紫江企業(yè)：穩(wěn)定的業(yè)績 穩(wěn)定的分紅

紫江企業(yè)的核心業(yè)務(wù)為包裝業(yè)務(wù)，與可口可樂、百事可樂、達(dá)能、強生、麥當(dāng)勞、雀巢、聯(lián)合利華、SONY等眾多知名企業(yè)形成了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

就包裝業(yè)務(wù)而言，長期的成長性不高，因此除了趕上大牛市或者偶爾趕上市場熱點（比如拆分上市），公司股價一般表現(xiàn)得不溫不火。然而，如果在紫江企業(yè)1999年上市以后買入并一直持有的話，投資者依舊可以獲得非常可觀的投資回報，戰(zhàn)勝市場。追根究底，在于紫江企業(yè)踏踏實實地做好主業(yè)給股東賺錢，并每年堅持給股東現(xiàn)金分紅。

對于投資者來說，找到穩(wěn)定業(yè)績和穩(wěn)定分紅的公司，以合理的價格買入并長期持有，遠(yuǎn)比不斷追逐市場熱點更加可行。

穩(wěn)定的業(yè)績

紫江企業(yè)自上市以來，每年都保持了盈利紀(jì)錄，沒有出現(xiàn)過虧損的情況。最近六年和最新一期（截至2023年三季度）凈資產(chǎn)收益率更是保持在10%左右甚至更高，表明公司給股東創(chuàng)造了不錯的回報。其中更為難得的是，這一業(yè)績在比較長的期間內(nèi)保持了穩(wěn)定。有些公司雖然凈資產(chǎn)收益率有時候會比較高，但是波動性很大，導(dǎo)致投資者很難預(yù)期這些公司未來的業(yè)績情況。

在考察企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率時，我們需要關(guān)注公司的收入質(zhì)量和利潤質(zhì)量。紫江企業(yè)的營業(yè)收入現(xiàn)金含量和利潤現(xiàn)金含量都高于1，也就是說，每1元的收入收回超過1元的經(jīng)營活動現(xiàn)金，每1元的利潤對應(yīng)超過1元以上的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。說明了紫江企業(yè)的收入質(zhì)量和利潤質(zhì)量都比較高，并且比較穩(wěn)定。

紫江企業(yè)除了凈資產(chǎn)收益率、收入質(zhì)量和利潤質(zhì)量保持在比較良好的狀況，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額穩(wěn)定在每年10億元左右，表明其利潤是真金白銀，是真正賺到手的錢。

當(dāng)然，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，紫江企業(yè)在很長一段時間內(nèi)，業(yè)績沒有增長，比如營業(yè)收入增長率幾乎可以忽略不計，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基本穩(wěn)定在100億元左右，也沒有增長。

紫江企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績，來自于其穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)。與包裝業(yè)務(wù)相關(guān)的主要業(yè)務(wù)包括飲料包裝、薄膜基材、噴鋁紙及紙板和彩印業(yè)務(wù)，涉及包裝行業(yè)下的飲料包裝行業(yè)、快速消費品包裝行業(yè)及薄膜行業(yè)等細(xì)分行業(yè)，其中飲料包裝行業(yè)為公司主要所屬行業(yè)。雖然紫江企業(yè)在2022年年報中，提到上述業(yè)務(wù)“有較好的發(fā)展前景”，但是，從紫江企業(yè)下游客戶的角度簡單理解，如果下游飲料公司的業(yè)績沒有高增長，那么紫江企業(yè)高增長顯然不可能。比如，如果紫江企業(yè)的重要客戶百事可樂銷售沒有增長，那么紫江企業(yè)也不可能賣給百事可樂更多的瓶蓋和瓶身。當(dāng)然，反過來說，如果百事可樂的銷售沒有下降，那么，紫江企業(yè)也不可能賣給百事可樂更少的瓶蓋和瓶身。因此，從下游客戶以及終端消費情況的角度，我們認(rèn)為，紫江企業(yè)在未來大概率會穩(wěn)定的保持目前的業(yè)績狀況。

從未來業(yè)務(wù)增長的情況看，紫江企業(yè)通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，并沒有多少用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要，因此，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額基本上就是公司可以用于給股東回報的自由現(xiàn)金流。可以考察一下紫江企業(yè)過去一段期間的投資活動現(xiàn)金流量情況，從中可以看出，紫江企業(yè)基本上每年的購建擴(kuò)張支出凈額（購建支出凈額減去折舊攤銷）為負(fù)數(shù)，說明購建擴(kuò)張支出金額沒有當(dāng)年的折舊攤銷金額多，也就是說，紫江企業(yè)維持目前的業(yè)績，無須更多的長期資產(chǎn)擴(kuò)張投入。

穩(wěn)定的分紅

由于紫江企業(yè)穩(wěn)定地給股東賺取了利潤和現(xiàn)金，因此，在沒有更多投資需求的情況下，紫江企業(yè)給予股東穩(wěn)定的分紅。從1999年上市以來，紫江企業(yè)保持了每年給股東現(xiàn)金分紅的紀(jì)錄，這也是好的上市公司的表現(xiàn)之一。

從數(shù)據(jù)可以看出，紫江企業(yè)最近六年每年給股東不錯的現(xiàn)金分紅，尤其最近三年每年分派每股現(xiàn)金0.25元，每年的現(xiàn)金分紅率大概可以達(dá)到5%左右。

從紫江企業(yè)的主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和業(yè)績穩(wěn)定性，以及分紅政策來看，未來大概可以保持在3%-6%之間（考慮到業(yè)績的輕微波動帶來的影響）。

表1 紫江企業(yè)近幾年凈資產(chǎn)收益率

表2 紫江企業(yè)最近期間的收入、利潤情況

表3 紫江企業(yè)近幾年的投資活動現(xiàn)金流量

無關(guān)投資宜收回

當(dāng)然，紫江企業(yè)也存在著一些不完美的地方。

在紫江企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，我們發(fā)現(xiàn)公司借入有息債務(wù)，投資了一些不太劃算的項目。具體再分析，可以看到，紫江企業(yè)的有息債務(wù)基本維持在30多億元，從2019年開始，這些借入的有息債務(wù)基本上約等于貨幣資金加上其他權(quán)益工具投資以及投資性房地產(chǎn)、其他非流動金融資產(chǎn)，也可以說，紫江企業(yè)借錢用于這些用途。如果這些資產(chǎn)賺取的錢超過這些有息債務(wù)的利息的話，對于股東當(dāng)然是好事。但是，這些資產(chǎn)不僅沒賺錢，反而還虧錢了，這就不太合適了。

貨幣資金外的投資中，最重要的投資是其他權(quán)益工具投資，比較2022年年報與2021年年報，金額從14.92億元下降到12.38億元。紫江企業(yè)年報附注顯示，這主要是由于公司認(rèn)為對中航民用航空電子有限公司的股權(quán)投資在估值上出現(xiàn)了下降。紫江企業(yè)對中航民用航空電子有限公司的股權(quán)投資從2012年年報開始，初始投資為6.75億元，后續(xù)估值出現(xiàn)了來回波動。對于紫江企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來說，這已經(jīng)是一筆金額較大的投資了。這筆投資未來是否能轉(zhuǎn)為賺錢的資產(chǎn)，對于外部投資者來說，還是未知數(shù)。我個人的看法，如果是完全出于公司財務(wù)和為股東創(chuàng)造價值考慮的話，應(yīng)該盡快變現(xiàn)收回該筆其他權(quán)益投資。

總而言之，紫江企業(yè)存在一些小問題，但是，從1999年上市以來，堅持做好主業(yè)，為股東踏踏實實賺錢，保持了持續(xù)盈利的紀(jì)錄，同時也保持了持續(xù)給股東現(xiàn)金分紅的紀(jì)錄。從主業(yè)情況、歷史業(yè)績情況、公司分紅政策來看，紫江企業(yè)將繼續(xù)為股東創(chuàng)造價值和回報。以目前的股價衡量，大概每年可以獲得3%-6%的現(xiàn)金分紅率。

（作者為上海國家會計學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險自負(fù)）