即將上市的蘇州天脈有何優勢？

擁有多家知名大客戶

本刊編輯部：順利拿到證監會注冊批文的蘇州天脈是做什么的？

木槿：蘇州天脈的全稱是“蘇州天脈導熱科技股份有限公司”，產品涵蓋熱管、均溫板、導熱界面材料、石墨膜，主要用于將電子設備內部工作時產生的熱量及時高效地傳導、擴散到外界，從而保證電子設備良好的運行狀態。比方說，我們的電腦、智能手機等電子產品使用中都會發熱，散熱不及時可能導致核心元器件被燒壞，而蘇州天脈的散熱產品就能夠降低這種風險。

本刊編輯部：公司產品應用范圍包含哪些方面，有哪類客戶會采購？

木槿：產品應用范圍除了智能手機、筆記本電腦等消費電子類產品外，安防監控設備、汽車電子、通信設備等領域也會用到，比如，通信基站、投影儀、無人機等領域會使用公司產品解決高功耗芯片、光源、大功率顯示模塊等高功耗器件的散熱問題。

從其客戶構成來看，智能手機、筆記本電腦廠商為其主要客戶，包括三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯想、華碩、寧德時代、?？低?、大華股份、極米、松下、京瓷、羅技等眾多品牌。

導熱散熱產品市場排名第三

本刊編輯部：業績表現如何，有沒有拳頭產品？

木槿：論業績的話，蘇州天脈的表現還是不錯的，2021年到2023年的各期，其實現營業總收入分別為7.08億元、8.41億元和9.28億元，分別同比增長74.4%、18.66%和10.39%。凈利潤方面，上述周期內，分別實現了6453.53萬元、11670.38萬元和15418.50萬元，同比增速分別為21.76%、80.84%和32.12%。凈利潤增長表現要優于營收增長表現。

收入構成上，均溫板應該算是蘇州天脈的拳頭產品，2023年此類產品貢獻的收入占到主營業務收入的六成以上，同比增長了63.38%?？梢哉f，正是該產品的收入增長，帶動了公司當年營收的增長。更重要的是，蘇州天脈當年均溫板的市場價格也不錯，相比2022年價格增長了11.64%，這是造就當年凈利潤不錯表現的重要原因之一。

相比之下，熱管、導熱界面材料、石墨膜2023年實現的收入規模均有下降，降幅分別為33.24%、17.93%和31.57%。整體看，均溫板產品是蘇州天脈的核心看點。

本刊編輯部：市場地位如何？

木槿：2021年至2023年各期，蘇州天脈均溫板、熱管在智能手機領域的合計出貨量分別為11041.43萬件、12172.28萬件和11061.19萬件，占全球智能手機出貨量的比例分別為8.15%、10.09%和9.45%，產品滲透率保持在較高水平。在2023年全球前10大智能手機品牌中，有7家品牌與其建立了合作關系。

導熱界面材料方面，其2023年的銷售額，約占國內市場份額的8.63%，在國內市場集中度較低的背景下，其表現也不錯。

整體上，公司2023年導熱散熱產品實現銷售收入共計9.15億元，在同行業可比公司中排名第三，僅次于飛榮達和中石科技。

盈利能力可圈可點

本刊編輯部：聊聊蘇州天脈的盈利能力吧。

木槿：從最核心的盈利能力指標來看，蘇州天脈的表現可圈可點。其中主營業務毛利率是反映企業盈利能力的核心指標之一，2021年至2023年，其主營業務毛利率分別為25.35%、29.69%和33.29%，呈逐年上升趨勢。其中，2022年度，公司的主營業務毛利率提升主要是由于均溫板、熱管及石墨膜的單位生產成本有所下降，產品毛利率相應提高，帶動整體毛利率有所提升。2023年度，則主要是由于收入占比最高的均溫板產品毛利率有所上升所致。

不過，如果從行業對比數據來看，蘇州天脈毛利率顯得非常高，除了阿萊德毛利率要遠高于行業其他公司外，2022年和2023年第二高的便是蘇州天脈，其毛利率不但超過了飛榮達，還超過了中石科技等公司。

值得一提的是，蘇州天脈在招股書中表示，“公司毛利率水平與中石科技、深圳壘石、思泉新材較為接近，不存在顯著差異”，但從2023年數據對比來看，其33.29%的毛利率要比中石科技24.53%的毛利率高出8.76個百分點，比思泉新材24.69%的毛利率高出8.6個百分點，差異還是蠻顯著的。

對于毛利率高于飛榮達的情況，蘇州天脈認為，“主要是由于飛榮達導熱器件包含的產品種類較多，主要包括散熱模組、均溫板、熱管、風扇、液冷板、導熱界面材料、石墨片等產品，公司與其產品結構有所不同，導致毛利率存在差異?！?/p>

本刊編輯部：期間費用情況呢？

木槿：2021年和2022年，蘇州天脈銷售費用率和管理費用率表現和飛榮達、中石科技、碳元科技、深圳壘石、思泉新材、阿萊德6家同行業可比公司均值接近，或比之略低，但到2023年，其上述兩項值的表現要明顯優于行業公司。從具體數值對比來看，整個報告期，其銷售費用率和管理費用率均比飛榮達、中石科技兩家公司要低。

另外，上述三年中，蘇州天脈研發費用率均低于行業公司均值，在較低的費用支出之下，其凈利率表現也十分不錯，上述三年中分別為9.11%、13.88%和16.62%，呈持續增長態勢。其中在2023年，飛榮達、中石科技兩家公司的銷售凈利率分別為1.81%和5.72%。

表1 同行業毛利率對比情況（單位：%）

表2 蘇州天脈期間費用部分比率與同行業平均值對比情況（單位：%）

表3 三家公司部分財務指標對比（單位：萬元）

專利數量相對有限

本刊編輯部：蘇州天脈在對比公司時多次提到了飛榮達、中石科技，這兩家公司相比蘇州天脈有何不同？

木槿：3家公司中，體量最大的是飛榮達。該公司主要從事電磁屏蔽材料及器件、熱管理材料及器件、基站天線及相關器件、防護功能器件、輕量化材料及器件、功能組件等的研發、設計、生產與銷售。其客戶更是明星云集，其中包括華為、微軟、聯想、三星、中興、思科、比亞迪、廣汽、北汽、中車、陽光電源、古瑞瓦特、固德威、格力、邁瑞、松下、大疆等等。

2023年，飛榮達收入規模達到了43.46億元，其中僅熱管理材料及器件的收入就達到了17.33億元，占其收入的比例接近四成，是其收入最高的產品類別。相比之下，蘇州天脈當年導熱散熱產品實現銷售收入僅有9.15億元，與之相比尚有較大差距。

中石科技的主要產品包括高導熱石墨產品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高導熱膜等）、導熱界面及灌封材料、熱管、均熱板、熱模組、EMI屏蔽材料、膠黏劑材料及密封材料等。2023年，公司營業總收入為12.58億元，其中導熱材料貢獻的收入達到11.68億元，占收入的絕大部分，銷售金額相比蘇州天脈高。

不過，從凈利潤表現來看，不管是飛榮達還是中石科技，2023年凈利潤均沒達到8000萬元，而蘇州天脈則超過了1.5億元，比前述兩家公司表現要優秀。

本刊編輯部：蘇州天脈研發投入和專利成果方面與同行對比是否有優勢？

木槿：從研發投入來看，3家公司中，飛榮達研發投入金額最大，2023年投入的研發費用高達2.31億元，2021年至2023年研發投入總金額達到了6.82億元。大量的研發投入，給飛榮達帶來不菲的研發成果，截至2023年末，公司已獲得專利共計698項，其中，發明專利175項、實用新型專利511項、外觀設計12項。

中石科技研發費用整體也高于蘇州天脈，2023年研發費用接近8000萬元，而2021年至2023年三年的研發費用合計為2.59億元。專利方面，截至2023年末，公司已經授權實用新型專利有118項，取得國內發明專利29項，國外發明專利8項。

與上述兩家公司相比，蘇州天脈2023年投入的研發費用為5533.50萬元，近三年合計投入研發費用1.46億元。截至招股說明書簽署日，公司共擁有專利技術77項，其中，發明專利為11項。