ESG表現(xiàn)、數(shù)字金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

【摘要】隨著綠色可持續(xù)發(fā)展理念深入人心， ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)及其利益相關(guān)者關(guān)注的重點(diǎn)。本文以2011 ～ 2022年我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本， 實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)可以顯著促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 數(shù)字金融能夠增強(qiáng)這一促進(jìn)作用。作用機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)積極提升ESG表現(xiàn)可以通過(guò)提高外部分析師關(guān)注度和增加資源投入兩條路徑來(lái)促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。異質(zhì)性分析顯示， 對(duì)于非高新技術(shù)企業(yè)、 高管年輕化企業(yè)、 非國(guó)有企業(yè)以及所處地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的企業(yè)， ESG表現(xiàn)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的提升效果更為明顯。

【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；ESG表現(xiàn)；綠色技術(shù)創(chuàng)新；數(shù)字金融

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F273.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）17-0049-6

一、 引言

黨的二十大強(qiáng)調(diào)加速經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型， 鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)發(fā)節(jié)能降碳等先進(jìn)綠色技術(shù)。習(xí)近平總書(shū)記提出， 要“積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)， 加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力， 增強(qiáng)發(fā)展新動(dòng)能”。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖技術(shù)成熟度更高、 科技成果轉(zhuǎn)化更迅速， 但仍面臨依賴(lài)國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)以及資源支持薄弱等難題。隨著ESG理念的不斷深入， 其在企業(yè)治理與資源獲取等方面發(fā)揮著日益重要的作用， 成為利益相關(guān)者衡量企業(yè)的重要指標(biāo)， 戰(zhàn)略性新興企業(yè)的ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新成為當(dāng)前重要議題。

綜觀已有文獻(xiàn)， ESG表現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生多種經(jīng)濟(jì)后果。從企業(yè)發(fā)展角度來(lái)看， 良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展（黃世忠，2021）。尤其是在綠色發(fā)展方面， 較高的ESG評(píng)級(jí)能夠在市場(chǎng)激勵(lì)與外部監(jiān)督下助推企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型（胡潔等，2023）。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看， 提升ESG表現(xiàn)可以緩解股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)（Broadstock等，2021）， 使企業(yè)提高從利益相關(guān)者處獲取資源的能力（譚勁松等，2022）， 通過(guò)提高信息透明度和吸引分析師關(guān)注降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（董小紅和孫政漢，2023）。但ESG表現(xiàn)也可能產(chǎn)生負(fù)面影響， 如被強(qiáng)制實(shí)施ESG的企業(yè)在成長(zhǎng)能力方面所受的負(fù)面影響大于自愿實(shí)施的企業(yè)（李思慧和鄭素蘭，2022）。

綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響因素來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部和外部。從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看， 提升董事會(huì)治理水平可以有效增強(qiáng)環(huán)境規(guī)制的綠色創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)（王鋒正和陳方圓，2018）。提升數(shù)字化水平有助于共享信息和整合知識(shí)， 為綠色技術(shù)創(chuàng)新提供平臺(tái)（宋德勇等，2022）。從企業(yè)外部來(lái)看， 環(huán)境壓力（Park等，2017）、 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略（Tariq等，2017）都會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色產(chǎn)品創(chuàng)新。此外， 媒體關(guān)注與市場(chǎng)化水平共同作用也會(huì)推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（趙莉和張玲，2020）。可見(jiàn)， 企業(yè)內(nèi)部治理水平、 對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的效益以及外界監(jiān)督都會(huì)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響， 而ESG理念恰恰涵蓋了這些因素的特點(diǎn)。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)因其“生態(tài)屬性”已成為各國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)（穆楠等，2023）。作為綠色技術(shù)創(chuàng)新方向引領(lǐng)者， 該產(chǎn)業(yè)因高投入、 高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)亟需高效金融體系的支持。數(shù)字金融依托數(shù)字技術(shù)正助力我國(guó)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。已有研究表明， 數(shù)字金融可以提高綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量（Lin和Ma，2022；Feng等，2022）， 使金融機(jī)構(gòu)投資有的放矢（劉元雛和華桂宏，2023）。因此， 本文以2011 ～ 2022年戰(zhàn)略性新興企業(yè)為樣本， 探究ESG表現(xiàn)如何影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新及數(shù)字金融在其中的作用。

本文的研究貢獻(xiàn)在于： 第一， 已有文獻(xiàn)主要從高管薪酬激勵(lì)、 創(chuàng)新資源等角度探究ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)因素， 而本文從數(shù)字金融角度切入， 既豐富了該領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容， 又貼合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資難的背景， 具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。第二， 現(xiàn)有文獻(xiàn)多以重污染企業(yè)為研究樣本， 而本文著眼于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司， 拓寬了研究視野， 旨在通過(guò)推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展， 引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)， 減少對(duì)高耗能、 高污染產(chǎn)業(yè)的依賴(lài)。第三， 本文揭示了ESG表現(xiàn)通過(guò)外部治理與資源投入兩條路徑促進(jìn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 并從企業(yè)和行業(yè)角度進(jìn)行了異質(zhì)性分析， 豐富了ESG表現(xiàn)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制及影響差異性研究。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新

ESG理念強(qiáng)調(diào)環(huán)境、 社會(huì)和治理協(xié)同， 契合我國(guó)綠色發(fā)展潮流， 這對(duì)于以創(chuàng)新和綠色為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尤為關(guān)鍵。清晰的ESG戰(zhàn)略框架為戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展指明了方向， 有助于企業(yè)提升社會(huì)聲譽(yù)以及整合創(chuàng)新資源， 推動(dòng)企業(yè)不斷探索前沿科技， 突破技術(shù)瓶頸， 實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。因此， 本文預(yù)測(cè)ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

第一， 從外部治理角度來(lái)看， ESG表現(xiàn)可以通過(guò)提高分析師關(guān)注度促進(jìn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)利益相關(guān)者理論和信號(hào)傳遞理論， ESG表現(xiàn)好的企業(yè)往往彰顯出更大的發(fā)展?jié)摿Γ?能夠吸引分析師的優(yōu)先關(guān)注。分析師能夠提高信息透明度（薛龍等，2023）， 傳遞戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新信息， 助力利益相關(guān)方精準(zhǔn)評(píng)估與做出投資決策（秦建文和胡金城，2022）。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要涉及風(fēng)險(xiǎn)較大的高精尖技術(shù)， 而ESG表現(xiàn)可通過(guò)吸引分析師關(guān)注讓利益相關(guān)者減少風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)， 為企業(yè)開(kāi)拓綠色創(chuàng)新發(fā)展空間。此外， 分析師關(guān)注可以促使企業(yè)更傾向于通過(guò)強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任與綠色治理樹(shù)立良好的企業(yè)形象（徐新擴(kuò)和趙欣怡，2024）， 進(jìn)而增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在負(fù)責(zé)任的綠色轉(zhuǎn)型中的引領(lǐng)作用。

第二， 從資源投入角度來(lái)看， ESG表現(xiàn)可以通過(guò)增加資源投入促進(jìn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)資源依賴(lài)?yán)碚摵透?jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論， 高額資金投入是戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新的必備條件（王玉冬等，2020）。同時(shí)， ESG可引導(dǎo)企業(yè)制定綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略決策， 加強(qiáng)資本青睞， 提升員工忠誠(chéng)度與創(chuàng)新熱情（Tsang等，2021）， 構(gòu)建可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資源投入增加在一定程度上能夠降低研發(fā)失敗等風(fēng)險(xiǎn)（張小紅和逯宇鐸，2014）， 對(duì)于以重大技術(shù)突破為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)， 在其提升經(jīng)濟(jì)“含綠量”的關(guān)鍵階段， 更多的研發(fā)資源有助于企業(yè)進(jìn)行更深、 更廣的探索（李玉剛等，2022）。綜上， 本文提出如下假設(shè)：

H1： ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（二） 企業(yè)ESG表現(xiàn)、 數(shù)字金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新

數(shù)字金融結(jié)合傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)科技， 以區(qū)塊鏈、 大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)為支撐， 具備金融與科技的雙重屬性。

一方面， 數(shù)字金融的金融屬性能夠拓寬融資渠道， 降低融資成本， 擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面（陳洋林等，2023）。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)因以軟資產(chǎn)為主， 較難向商業(yè)銀行證明經(jīng)營(yíng)實(shí)力， 且新進(jìn)入的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)所受到的創(chuàng)新融資約束更強(qiáng)， 而數(shù)字金融能夠利用大數(shù)據(jù)、 人工智能等發(fā)展出“眾籌”等新的融資渠道（侯羽迪等，2024）。因此， 特別是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)， 數(shù)字金融能夠?yàn)榻鉀Q企業(yè)創(chuàng)新資金問(wèn)題提供嶄新路徑， 激勵(lì)企業(yè)深耕研發(fā)， 通過(guò)資金支持保證企業(yè)不斷獲取前沿技術(shù)信息， 增強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新動(dòng)力， 提高綠色創(chuàng)新成果產(chǎn)出。

另一方面， 數(shù)字金融的科技屬性能夠降低代理成本， 提高信息透明度， 優(yōu)化資源配置， 提升企業(yè)創(chuàng)新效率（鈔小靜等，2024）。綠色創(chuàng)新作為戰(zhàn)略性投資， 需要企業(yè)的創(chuàng)新決策者有效分配資源， 但高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。這種代理問(wèn)題在具有高不確定性的戰(zhàn)略性新興企業(yè)中可能更為突出。而數(shù)字金融能夠借助強(qiáng)大的信息和風(fēng)險(xiǎn)篩查功能， 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)要素合理配置（Xue和Wang，2021）， 為金融機(jī)構(gòu)提供更真實(shí)的企業(yè)信息， 避免決策者的短視行為， 提升綠色創(chuàng)新效率。因此， 當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展程度較高時(shí)， 信息更透明， 能夠使戰(zhàn)略性新興企業(yè)獲得更真實(shí)客觀的ESG評(píng)級(jí)或評(píng)分， 緩解資金問(wèn)題， 觸及更多前沿資源， 進(jìn)而加速企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。由此， 本文提出如下假設(shè)：

H2： 數(shù)字金融能夠增強(qiáng)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選取2011 ～ 2022年我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)滬深A(yù)股上市公司為樣本， 并借鑒孫早和肖利平（2015）的做法， 依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》， 選取石油加工業(yè)、 煉焦和核燃料加工業(yè)等20個(gè)大類(lèi)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)， 由此確定各大類(lèi)下的上市公司。按如下原則篩選樣本： 剔除金融、 保險(xiǎn)類(lèi)行業(yè)企業(yè)； 剔除ST與?ST上市公司； 剔除數(shù)據(jù)存在缺失值的樣本。最終獲得4386個(gè)有效觀測(cè)值。為消除極端值的影響， 對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文ESG評(píng)分來(lái)源于彭博數(shù)據(jù)庫(kù)， 綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)取自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)， 其余變量數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量： 企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（LnGTI）。綠色專(zhuān)利申請(qǐng)的標(biāo)準(zhǔn)高， 能夠反映出企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平， 而綠色專(zhuān)利授權(quán)所需的時(shí)間較長(zhǎng)， 可能存在數(shù)據(jù)滯后性。因此， 為確保數(shù)據(jù)穩(wěn)定及可靠， 本文選取綠色發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量作為衡量指標(biāo)， 并參考李青原和肖澤華（2020）等的做法， 將其加1后取自然對(duì)數(shù)。

2. 解釋變量： ESG表現(xiàn)（ESG）。彭博咨詢(xún)公司作為國(guó)際上較知名的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)， 自2011年便開(kāi)始收集我國(guó)A股上市公司的ESG信息， 其數(shù)據(jù)披露時(shí)間較長(zhǎng)， 指標(biāo)體系也更完善。因此， 本文選用彭博ESG評(píng)分來(lái)測(cè)度核心解釋變量。此外， 為了消除指標(biāo)之間的量綱影響， 本文對(duì)彭博ESG評(píng)分進(jìn)行了歸一化處理。

3. 調(diào)節(jié)變量： 數(shù)字金融（DIF）。本文參考國(guó)內(nèi)學(xué)者的主要做法， 采用北大數(shù)字普惠金融指數(shù)中的省級(jí)層面指數(shù)衡量數(shù)字金融發(fā)展程度， 并對(duì)指數(shù)進(jìn)行歸一化處理（唐松等，2020）。

4. 控制變量。為控制其他因素的影響， 本文參照已有研究， 選取股權(quán)集中度（Top1）、 資產(chǎn)收益率（Roa）、 資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、 企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、 企業(yè)年齡（Age）、 現(xiàn)金持有水平（Cash）、 企業(yè)規(guī)模（Size）、 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、 固定資產(chǎn)比例（Fixed）作為控制變量， 同時(shí)控制了企業(yè)（Firm）和年度（Year）固定效應(yīng)。具體的變量定義如表1所示。

（三） 模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響， 本文參照龍子午和張曉菲（2023）的做法， 構(gòu)建模型（1）：

LnGTIi，t=α0+α1ESGi，t+∑αnControlsi，t+∑Firm+

∑Year+εi，t （1）

其中， Controls為上述全部控制變量。

四、 實(shí)證結(jié)果分析

（一） 描述性分析

本文利用Stata17軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析， 結(jié)果如表2所示。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（LnGTI）的平均值為1.147， 與最大值存在較大差距， 側(cè)面反映出樣本企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力普遍偏低； 其標(biāo)準(zhǔn)差為1.311， 進(jìn)一步說(shuō)明了不同企業(yè)間綠色技術(shù)創(chuàng)新水平存在顯著差異， 整體亟待提升。在ESG表現(xiàn)（ESG）方面， 樣本整體水平亦呈較低態(tài)勢(shì)， 最大值為0.578， 平均值和中位數(shù)分別為0.304與0.290， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.095， 反映出ESG表現(xiàn)整體不佳， 不同企業(yè)之間存在一定差異。數(shù)字金融（DIF）的最小值與最大值相差較大， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.011， 說(shuō)明各地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展不均衡， 部分區(qū)域仍有巨大的發(fā)展空間。

（二） 主回歸分析與調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果如表3所示。列（1）僅控制了企業(yè)和年度固定效應(yīng)， 結(jié)果顯示ESG的回歸系數(shù)為1.091， 且在1%的水平上顯著， 表明ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正面影響。列（2）加入了控制變量， 但未控制企業(yè)和年度固定效應(yīng)， 結(jié)果顯示ESG的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 說(shuō)明在考慮其他影響因素后， ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的正面影響仍然顯著。列（3）在列（2）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了企業(yè)和年度固定效應(yīng)， 結(jié)果顯示ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。可見(jiàn)， ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)， H1得到驗(yàn)證。

列（4）進(jìn)一步加入了數(shù)字金融及其與ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)， 結(jié)果顯示， ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， ESG×DIF的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正。這一結(jié)果闡明了數(shù)字金融在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用中產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用， 即數(shù)字金融發(fā)展程度越高， 越能夠增強(qiáng)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)， H2得到驗(yàn)證。

（三） 內(nèi)生性檢驗(yàn)與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 工具變量法。本文采用工具變量法以減輕模型潛在的內(nèi)生性問(wèn)題。借鑒席龍勝和趙輝（2022）的研究方法， 將同城市其他企業(yè)ESG表現(xiàn)得分均值（IV）作為工具變量。同一城市中其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)情況確實(shí)會(huì)影響企業(yè)對(duì)自身ESG表現(xiàn)的關(guān)注和調(diào)整， 但身為不同的個(gè)體經(jīng)濟(jì)實(shí)體， 其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)并不會(huì)直接干預(yù)或影響企業(yè)本身的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平， 故該工具變量既與解釋變量存在相關(guān)性， 又對(duì)被解釋變量具有外生性。檢驗(yàn)結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）： 在第一階段， IV的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著， 說(shuō)明該工具變量的確能夠顯著影響企業(yè)ESG表現(xiàn)； 在第二階段， ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說(shuō)明良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

2. Heckman兩階段檢驗(yàn)。本文進(jìn)一步運(yùn)用Heckman兩階段回歸方法進(jìn)行測(cè)試來(lái)緩解內(nèi)生性問(wèn)題。首先， 基于ESG得分的中位數(shù)設(shè)置ESG虛擬變量， 以該虛擬變量為第一階段被解釋變量， 引入全部關(guān)鍵變量后進(jìn)行Probit回歸， 得出逆米爾斯比率（IMR）； 然后， 將IMR作為控制變量加入到模型（1）中做下一步回歸。第二階段的回歸結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， IMR的回歸系數(shù)不顯著。這一結(jié)果說(shuō)明， ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系仍然顯著， 由此驗(yàn)證主回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

3. 傾向得分匹配（PSM）。為避免樣本選擇偏誤， 本文使用PSM進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)ESG表現(xiàn)的年度行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行分組， 構(gòu)造處理組和對(duì)照組（其中大于中位數(shù)為處理組， 反之為對(duì)照組）， 將模型（1）中的全部控制變量作為匹配變量（均通過(guò)平衡性檢驗(yàn)）， 并基于核匹配和半徑匹配方法重新對(duì)被解釋變量與解釋變量進(jìn)行回歸。結(jié)果表明（限于篇幅， 表略）， 重新匹配樣本后主回歸結(jié)論不變。

4. 滯后一期回歸。為進(jìn)一步解決ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間可能存在的反向因果問(wèn)題， 本文選取ESG表現(xiàn)的滯后一期數(shù)據(jù)作為解釋變量進(jìn)行回歸。結(jié)果表明（限于篇幅， 表略）， ESG的回歸系數(shù)依然顯著為正， 進(jìn)一步證實(shí)了主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

5. 替換被解釋變量。一是借鑒趙沁娜和李航（2024）的做法， 將企業(yè)綠色發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利的總申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)作為被解釋變量。二是借鑒宋德勇等（2022）的做法， 采用綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)與專(zhuān)利申請(qǐng)總數(shù)的比值作為被解釋變量。結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG表現(xiàn)與兩個(gè)被解釋變量替換變量均顯著正相關(guān)， 說(shuō)明主回歸結(jié)論是穩(wěn)健的。

6. 替換核心解釋變量。由于各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ESG表現(xiàn)的打分標(biāo)準(zhǔn)不完全相同， 本文采用華證ESG評(píng)分（ESG_hz）替換核心解釋變量進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG_hz的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說(shuō)明替換核心解釋變量后結(jié)果依舊穩(wěn)健。

7. 負(fù)二項(xiàng)回歸。由于樣本中存在較多綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量為零的企業(yè)， 被解釋變量的分布可能過(guò)度離散， 本文不再對(duì)綠色發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量取自然對(duì)數(shù)， 而是將原本的數(shù)據(jù)作為被解釋變量， 并采用負(fù)二項(xiàng)回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG的系數(shù)依然顯著為正， 再次證明了主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、 進(jìn)一步分析

（一） 作用機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析， 本文認(rèn)為ESG表現(xiàn)將通過(guò)提高分析師關(guān)注度與增加資源投入促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 本文采用中介效應(yīng)三步法檢驗(yàn)分析師關(guān)注度與資源投入的中介作用。

1. 分析師關(guān)注度的作用機(jī)制。分析師作為外部監(jiān)管者， 會(huì)對(duì)企業(yè)的表現(xiàn)及時(shí)做出反應(yīng)， 幫助各方利益相關(guān)者了解企業(yè)的具體情況并進(jìn)行決策。分析師的專(zhuān)業(yè)信息解釋和持續(xù)跟蹤可以成為連接企業(yè)與投資者的橋梁， 有效促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的正面認(rèn)知（Li等，2023）， 進(jìn)而通過(guò)緩解融資約束與增強(qiáng)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Wang和Cao，2023）。此外， 分析師會(huì)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生監(jiān)督作用， 減少偽社會(huì)責(zé)任行為（楊菁菁和胡錦，2022）， 以激勵(lì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)在綠色治理方面積極履行社會(huì)責(zé)任， 增加綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。由此， 本文認(rèn)為ESG表現(xiàn)可以通過(guò)提高分析師關(guān)注度促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

本文通過(guò)統(tǒng)計(jì)一年內(nèi)跟蹤并關(guān)注公司的分析師數(shù)量， 對(duì)其加1后取自然對(duì)數(shù)， 作為分析師關(guān)注度（Attention）的衡量指標(biāo)， 該值越大表明分析師關(guān)注度越高， 回歸結(jié)果如表4所示。列（1）中ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 證實(shí)了ESG表現(xiàn)越好， 越能夠獲取分析師關(guān)注； 列（3）中Attention的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 且ESG的回歸系數(shù)小于列（2）中ESG的回歸系數(shù)， 說(shuō)明分析師關(guān)注度在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響中發(fā)揮了中介作用。此外， 本文進(jìn)一步對(duì)分析師關(guān)注度的中介作用進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)， 在原始樣本中進(jìn)行1000次抽樣以求出Bootstrap置信區(qū)間， 檢驗(yàn)結(jié)果中間接效應(yīng)的置信區(qū)間不包含0， 表明分析師關(guān)注度的中介效應(yīng)顯著。

2. 資源投入的作用機(jī)制。創(chuàng)新資源是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素， 創(chuàng)新資源優(yōu)勢(shì)可以轉(zhuǎn)換為創(chuàng)新能力優(yōu)勢(shì)（田紅娜等，2013）。對(duì)于肩負(fù)重任的戰(zhàn)略性新興企業(yè)來(lái)說(shuō)， 綠色低碳的口號(hào)愈加強(qiáng)烈增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)創(chuàng)新資源的需求。積極履行ESG責(zé)任的企業(yè)更重視滿(mǎn)足利益相關(guān)者的需求， 更易于吸引創(chuàng)新資源投入， 因此， ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)獲得的資源支持越多， 進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的信心和動(dòng)力也越強(qiáng)。

受限于上市公司綠色創(chuàng)新支出數(shù)據(jù)難以取得， 部分企業(yè)沒(méi)有披露綠色研發(fā)支出金額， 難以區(qū)分綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出與非綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出， 本文使用公司年度研發(fā)支出對(duì)綠色創(chuàng)新支出進(jìn)行近似替代， 采用企業(yè)研發(fā)支出總額與總資產(chǎn)比值衡量資源投入（R&D Invst）， 該比值越高表明企業(yè)創(chuàng)新資源投入越多， 回歸結(jié)果如表4所示。列（4）中ESG的回歸系數(shù)顯著為正， 說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， 創(chuàng)新資源投入強(qiáng)度越大； 列（5）中R&D Invst的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 并且ESG的回歸系數(shù)小于列（2）中ESG的回歸系數(shù)， 說(shuō)明資源投入在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)中發(fā)揮了中介作用。此外， 同樣使用了Bootstrap檢驗(yàn)方法， 檢驗(yàn)結(jié)果中間接效應(yīng)的置信區(qū)間不包含0， 表明資源投入的中介效應(yīng)顯著。

（二） 異質(zhì)性分析

1. 是否為高新技術(shù)企業(yè)。相較于高新技術(shù)企業(yè)， 非高新技術(shù)企業(yè)相對(duì)欠缺更先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和機(jī)械設(shè)備， 數(shù)字化水平較低， 因此為了提高聲譽(yù)、 贏得利益相關(guān)者信任以吸引更多資源， 其更有動(dòng)力踐行ESG理念， 推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)， 由于這類(lèi)企業(yè)的創(chuàng)新潛力較大， ESG表現(xiàn)對(duì)其綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提升空間更大。本文按照上市公司高新技術(shù)資質(zhì)認(rèn)定信息， 將樣本分為高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)兩組進(jìn)行對(duì)比分析， 回歸結(jié)果見(jiàn)表5列（1）和列（2）。ESG的回歸系數(shù)僅在非高新技術(shù)企業(yè)組顯著為正， 說(shuō)明ESG表現(xiàn)對(duì)非高新技術(shù)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有更為明顯的促進(jìn)作用。

2. 高管年齡。高管團(tuán)隊(duì)特征會(huì)對(duì)團(tuán)隊(duì)決策產(chǎn)生直接影響， 進(jìn)而影響組織績(jī)效與戰(zhàn)略選擇。年輕的高管風(fēng)險(xiǎn)傾向更強(qiáng)， 出于職業(yè)擔(dān)憂(yōu)會(huì)更有動(dòng)力通過(guò)自愿披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任來(lái)表明未來(lái)業(yè)績(jī)， 以增強(qiáng)市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)能力的認(rèn)知（Chen等，2023）， 并吸收更多資源豐富創(chuàng)新活動(dòng)。相反， 年長(zhǎng)的高管傾向于回避風(fēng)險(xiǎn)以保證職業(yè)穩(wěn)定性。本文根據(jù)當(dāng)年企業(yè)高管平均年齡的中位數(shù)進(jìn)行分組， 回歸結(jié)果如表5列（3）和列（4）所示。ESG的回歸系數(shù)僅在年輕高管組顯著為正， 說(shuō)明ESG表現(xiàn)更能夠推動(dòng)高管年輕化企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

3. 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。國(guó)有企業(yè)擁有更豐富的資源， 資金來(lái)源更穩(wěn)定， 其創(chuàng)新基礎(chǔ)更扎實(shí)， 故ESG表現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用相對(duì)有限。相反， 非國(guó)有企業(yè)面臨更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、 更高的融資約束， ESG表現(xiàn)可以在更大程度上激勵(lì)這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。本文根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組， 回歸結(jié)果如表5列（5）和列（6）所示。ESG的回歸系數(shù)僅在非國(guó)有企業(yè)組顯著為正， 說(shuō)明ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)更明顯。

4. 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)， 企業(yè)唯有不斷創(chuàng)新、 響應(yīng)號(hào)召積極落實(shí)綠色創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略， 才能獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)， 這類(lèi)企業(yè)會(huì)更重視ESG責(zé)任履行， 通過(guò)環(huán)境保護(hù)、 綠色治理、 慈善公益等方式提升企業(yè)形象， 贏得更雄厚的資源支持， 助力企業(yè)綠色創(chuàng)新。本文采用基于營(yíng)業(yè)收入計(jì)算的赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）的行業(yè)年度中位數(shù)將樣本分為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高、 低兩組， 回歸結(jié)果如表5列（7）和列（8）所示。只有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高組的ESG回歸系數(shù)顯著為正， 說(shuō)明ESG表現(xiàn)對(duì)所處地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)更明顯。

六、 結(jié)論與建議

本文以2011 ～ 2022年我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本， 系統(tǒng)地研究了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)論如下： 第一， ESG表現(xiàn)能夠顯著推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 且數(shù)字金融進(jìn)一步強(qiáng)化了這一促進(jìn)作用。第二， ESG表現(xiàn)可以通過(guò)提高分析師關(guān)注度和增加資源投入對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用。第三， ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在非高新技術(shù)企業(yè)、 高管團(tuán)隊(duì)年輕化企業(yè)、 非國(guó)有企業(yè)以及所處地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的企業(yè)中更為顯著。

基于上述結(jié)論， 提出如下建議：

1. 對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)而言。一方面， 主動(dòng)增強(qiáng)提升ESG表現(xiàn)的積極性， 有效發(fā)揮ESG對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新的引導(dǎo)作用， 并通過(guò)清晰的信息披露吸引外部關(guān)注。另一方面， 制定綠色技術(shù)創(chuàng)新的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)， 持續(xù)強(qiáng)化綠色創(chuàng)新。特別是面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的非高新技術(shù)企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)， 應(yīng)積極主動(dòng)地優(yōu)化ESG表現(xiàn)， 確保企業(yè)內(nèi)部各方明晰恰當(dāng)?shù)腅SG踐行方式， 并大力培養(yǎng)年輕高素質(zhì)人才隊(duì)伍， 克服管理者短視心理， 合理運(yùn)用創(chuàng)新資源增加對(duì)綠色產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)投入。

2. 對(duì)政府和監(jiān)管部門(mén)而言。首先， 健全ESG評(píng)價(jià)體系和信息披露機(jī)制， 激勵(lì)企業(yè)自愿披露ESG信息， 引導(dǎo)企業(yè)投身于ESG實(shí)踐； 其次， 為戰(zhàn)略性新興企業(yè)提供創(chuàng)新環(huán)境， 精準(zhǔn)投放創(chuàng)新資源， 激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力； 最后， 完善戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策保障體系， 強(qiáng)化戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)的金融、 基礎(chǔ)設(shè)施等政策支撐， 推廣數(shù)字金融服務(wù)， 為企業(yè)融資提供更多便利。隨著數(shù)字金融的發(fā)展， 也不可忽視對(duì)數(shù)字金融的監(jiān)管， 應(yīng)當(dāng)正確引導(dǎo)數(shù)字金融為綠色創(chuàng)新發(fā)展注入動(dòng)能， 防范金融風(fēng)險(xiǎn)等亂象。

3. 對(duì)投資者而言。一方面， 強(qiáng)化ESG投資理念， 這要求投資者不僅要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG信息披露的關(guān)注， 更要在實(shí)際投資中向ESG表現(xiàn)出色的企業(yè)提供更多的資金支持， 助力企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新， 提高專(zhuān)利產(chǎn)出， 并側(cè)面引導(dǎo)更多的企業(yè)投身于ESG實(shí)踐， 營(yíng)造綠色發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境； 另一方面， 應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)投入更多關(guān)注， 圍繞國(guó)之所需， 以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)為導(dǎo)向， 明確戰(zhàn)略性新興企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ?做耐心的戰(zhàn)略投資者。

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