銀行養老理財業務的發展空間

2023年10月，中央金融工作會議強調走中國特色金融發展之路，要做好包括養老金融在內的“五篇大文章”。隨著我國人口老齡化呈現加深趨勢，社會養老負擔不斷加重，為切實保障和改善民生、解決社會養老資源不足的問題，大力發展養老金融勢在必行，在此過程中銀行養老金理財肩負重要歷史使命，存在巨大發展空間。

銀行養老理財業務的發展歷程

銀行養老理財業務的制度建設。2021年，銀行養老理財的大幕正式拉開。2021年8月發布的《關于開展養老理財產品試點的通知》規定：單家試點機構的銀行養老理財產品的募集資金總額不超過100億元（后續擴大至500億元）；實施非母行第三方獨立托管；由四家理財子在四個城市試點。2021年，銀行理財公司發行養老理財產品4只。2022年2月發布的《關于擴大養老理財產品試點范圍的通知》要求，單家機構的銀行養老理財產品的募資總額由不超過100億元提高至不超過500 億元。同期，對養老理財產品投資于非標準化債權類資產的，在產品設計、投資范圍、風險策略、投資經理選擇、產品費率、信息披露、凈資本計提及退出機制等方面作出明確要求；同時要求其投資于非標資產的比例不得超過該理財產品凈資產的10%。另外，封閉式養老理財產品的期限應當至少為5年，鼓勵科學合理設計發行10年期以上產品；開放式養老理財產品可以采用定期開放和按月定期定額投資的運作方式，定期開放的養老理財產品封閉運作期至少1年，投資者自首次購買之日起應當至少持有5年。同年，試點范圍進一步擴大，由“四地四機構”擴展至“十地十機構”，養老理財業務進入加速發展階段。截至2024年6月末，共11家銀行理財公司發行51只養老理財產品，合計發行規模1005.59 億元。

銀行養老理財產品的交易要素。總結已經發行的51只產品，銀行養老理財產品交易要素主要包括七個方面。一是產品開放類型。以封閉式為主，有3只理財產品為開放式，但對持有或贖回設限，如招銀理財招智無憂1號混合類養老理財產品對每筆有效認/申購設置60月最短持有期限，其余均為封閉式理財產品。二是投資性質。以固定收益產品為主，固定收益類產品39只，混合類產品為12只。三是風險等級。2只為R3等級，其余均為R2等級，總體風險等級水平較低。四是產品期限。產品期限較長，均5年期及以上。五是費率水平。51只養老理財產品平均管理費率和托管費率分別為0.08%和0.02%，遠低于普通的銀行理財產品的收費水平。六是認購起點。認購起點大多為1元，少數低至0.01元。七是投資標的。從投向來看，銀行養老理財的主要配置標的為非標資產、銀行間和交易所債券以及券商資管、信托、基金等資管產品。非標資產大多為互聯網平臺小額貸款、城投公司融資等，融資期限通常接近1年或超過1年。

銀行養老理財業務的優勢和市場空間

銀行養老理財業務具有廣闊的市場前景、特有的經營優勢以及特有的產品優勢，因而具有廣闊的發展前景。

經營優勢。一是客戶優勢，銀行理財公司依托母行天然擁有龐大的客戶群體，且客戶對母行以及銀行理財公司已建立深厚的信任。二是銀行理財公司借助于母行的分支機構，可以第一時間獲得非標資產、一級債券等資產，相對于其他資管機構在資產的獲取方面具有比較優勢。三是在客戶偏好方面，銀行理財在長期向個人發行理財產品的過程中，能夠較好地對客戶進行畫像，了解客戶需求和投資風格，從而在產品設計方面能更好地滿足客戶的需求。四是在金融同業資源方面，銀行理財公司作為投資方，與同業金融產品及服務的供給方， 如公私募基金、證券公司資管、信托公司等各類機構建立了較為長久的合作關系，從而擁有較為豐富的可投資標的以及投研資源，可以為客戶提供不同類型的投資產品及投資服務。五是在風險控制方面，銀行理財公司延續了母行審慎穩健的風控理念以及合法合規的經營理念，在進行投資標的審批時能夠較好地設置風控指標和風控措施，設置風險限額，從而能較好地把控近期信用風險和投資風險。同時，依托母行的分支機構，能夠第一時間獲得投資標的在運營情況、區域經濟、市場和政策等方面的變動，從而能夠快速調整投資頭寸，有利于減小風險敞口。

產品優勢。在政策支持方面，銀行養老理財獲得了特殊政策優惠，從而形成其專屬的優勢特色。一是產品凈值波動較低、凈值更加穩定。銀行養老理財產品設置了收益平滑機制，可在超額收益中設置一定比例進行收益平滑；同時銀行養老理財產品可優先采用攤余成本法估值，而其他銀行理財產品、券商資管以及信托產品等資管產品均須采用市值法估值。這兩個措施對于平滑銀行養老理財產品的凈值具有重要意義，在二級市場尤其是債券市場大幅調整時作用尤其顯著。二是風險覆蓋能力增強。產品按照管理費用的20%的比例計提風險準備金，高于其他銀行理財產品10%的計提比例，對風險的覆蓋倍數更高①。三是普惠程度更高。銀行養老理財產品收取的托管費、管理費費率遠低于普通銀行理財產品，且認購門檻較低，認購起點金額低至1元，有的甚至為0.01元。四是資產配置優勢明顯。銀行理財產品的投資標的廣泛，理論上可以配置標準化的固收產品、非標資產、未上市公司股權、二級市場股票、期貨等各類資產，相比僅僅可進行標準化投資的券商資管以及公募基金，具有很強的大類資產配置優勢，尤其是非標資產的配置，有利于降低產品波動、提高產品收益，從而提升產品競爭力。五是分紅機制較明確。銀行養老理財產品的現金分紅機制較為明確。六是兼具靈活性。即使是封閉式產品，在重大疾病等特殊情況下可提前贖回，在產品設計上兼顧了養老需求的特殊靈活性。

市場空間。目前我國老齡人口加速增長，2021— 2023年平均增長5.37%，2023年達到了2.97億人，占總人口比重21.1%。根據經濟合作與發展組織（OECD）2022年的統計數據，我國老齡人口比重較世界老齡人口比重高出了3.9%。為應對人口老齡化趨勢，我國積極探索并建立了以三大支柱為主體的多層次的社會保障體系。截至2022年末，第一支柱和第二支柱的規模分別9.6萬億元和5萬億元②，第三支柱目前起步時間較短，規模也遠小于第一支柱和第二支柱，但居民的養老需求也對第三支柱的發展壯大提出了更高的要求，銀行養老理財作為第三支柱的主力軍具有巨大的市場空間。

銀行養老理財業務存在的不足與建議

銀行養老理財產品規模仍然較小。截至2024年6月末，銀行養老理財產品規模僅為1005億元，同期銀行理財規模為28.09萬億元，銀行養老理財產品占比約為0.36%。主要原因一是銀行養老理財產品的投資期限較長，均在5年期以上，流動性較弱，因而注重短期投資或流動性管理的客戶被排除在外；二是該類產品在投資策略、投資標的等方面和普通銀行理財產品相比同質性較強，也和普通銀行理財產品區別不大，難以滿足客戶多樣化的投資需求，對投資者的吸引力有限；三是銀行養老理財產品為封閉式，并不是實時發行，且發行窗口期較短，難以實現規模的持續增加。

我國居民的主動積極養老意識和投資者教育有待加強。一方面我國居民的主動養老意識不足，依然停留在被動養老層面，大部分居民仍主要依靠家庭積蓄，或者單位提供的退休金進行養老，缺乏主動的養老規劃。上投摩根聯合螞蟻理財智庫的調查顯示，雖然有超過90.3%的中國青年認同養老要越早準備越好，但只有16.6%的受訪者配置了相關資產③。另一方面，不少投資者自身的風險承受意識和能力欠缺，仍然堅定地認為銀行理財可以達到預期收益，不lU7cweroN+9xTw59PkH/ZV4WvxjoyZtxPlDL6PVI4T8=知道也不接受銀行理財出現投資虧損。在資管產品打破剛兌以及凈值化管理背景下，自負盈虧、自擔風險已成為重要的行業規則，投資者投資理念有待進一步提升。

在產品開發設計時可以進一步豐富交易要素，針對不同偏好設計相應的產品結構。例如，針對客戶不同的生命階段，開發不同的投資策略和期限結構的產品，形成全生命周期的產品體系；豐富認購方式，設計長期定投、零投整取、整投零取等認購方式，滿足客戶不同的認購習慣；優化分紅和贖回條款，更加頻繁地定期分紅或根據客戶分紅轉投，提高投資人在重疾、教育支出等特定場景下的大額提前支取的靈活性④。

在投資理念的基礎上提供增值服務。銀行理財公司在產品設計時還可以考慮為客戶訂制具有養老色彩的增值服務，比如提供健康咨詢、健康體檢、旅游拼團、線下交流和活動平臺等增值服務。

在投資策略上應緊扣養老需求設計產品策略。相比于普通銀行理財，銀行養老理財產品的穩健性和安全性需要是第一考量要素，因而在投資標的的風險等級、抵質押等風控抓手、風險敞口暴露等方面，需要制定更高更嚴的標準。同時，考慮到銀行養老理財產品的長期限特征，在產品配置時也可以配置較高比例的長期限資產，比如配置較長期限的非標資產，提升產品的收益水平；同時考慮到銀行養老理財可能的定期分紅等需求，可以考慮認購高分紅性質的投資品種，比如每年有4% 的固定分紅比率要求的REITs類產品。

加強銀行養老理財產品的宣傳與投資者教育。與母行有效聯動，借助母行的渠道和理財經理向客戶推廣健康養老理念和銀行養老理財產品。

進一步完善產品的滾動發行機制。確保客戶在需要的時候能夠隨時認購，滿足客戶對銀行養老理財產品的配置需求。

（作者單位：信銀理財有限責任公司法律合規部）

責任編輯：楊生恒

①王語嫣.我國養老理財試點情況及未來發展建議[J].金融博覽，2022（7）：18—19.

②數據來源于人社部《2022年度人力資源和社會保障事業發展統計公報》及《全國社會保障基金理事會社保基金年度報告（2022年度）》.

③劉能華，唐成千，吳娜.個人養老金理財市場發展趨勢[J].中國金融，2023（2）：71—72.

④姚惟佳，趙浩宇，王飛宇.養老理財市場發展大有可為[J].中國金融，2024（10）：95—96.