優質綠色信貸項目識別

目前，我國綠色信貸規模已突破30萬億元，如何高效識別優質綠色信貸項目成為擺在金融機構面前的現實問題。綠色信貸資產支持證券（綠色信貸ABS）憑借其市場化運作和嚴格的項目篩選機制，為破解這一問題提供了全新視角。區別于傳統的信用評級或ESG評級，本文選取已發行的綠色信貸ABS案例，采用資產池統計分析方法，直接從市場交易數據中挖掘優質綠色信貸項目的規律性，系統研究案例的資產池構成、信用評級、期限利率、地域分布等要素，來揭示優質綠色信貸項目的共性特征，通過對小米汽車案例進行實證剖析，以期為金融機構識別優質綠色信貸項目提供參考。

綠色信貸ABS案例研究

案例選擇與數據解讀

本文選取2023年我國商業銀行已發行的全部綠色信貸ABS案例作為研究對象，涵蓋國有大行和股份制銀行，基礎資產含個人汽車貸款和對公綠色項目貸款，能

較全面反映當前綠色信貸ABS市場多樣化特征（見表1）。案例涉及24只證券，總發行額近146億元，占綠色ABS市場的3.43%。雖然綠色信貸ABS市場尚處于起步階段，存量僅為8.33億元，約為主要商業銀行綠色信貸余額的萬分之0.306，但發展空間很大。此外，雖然案例數量和數據有限，部分信息披露不足，或影響結論普適性和分析深度，但系統分析案例的資產池構成、信用評級、期限利率、地域分布等要素，仍能揭示優質綠色信貸項目共性特征，為后續研究奠定基礎?；A資產與行業分布基礎資產特征。綠色信貸ABS案例的基礎資產主要包括個人汽車貸款和對公項目貸款兩類。個人汽車貸款筆數多、單筆金額小、抵押率高，如招行19涉及1870筆貸款，單筆平均金額為65.48萬元；工行21涉及1050筆貸款，單筆平均金額為12.58萬元，加權平均初始貸款價值比分別為67.25%和55.58%。對公項目貸款單筆金額較大，行業集中度高，如建行19涉及30筆貸款，單筆平均金額為14705.46萬元；農行17涉及97筆貸款，單筆平均金額為1478.04萬元，多集中在清潔能源、節能環保、綠色交通等特定領域。

行業分布特征。案例的行業分布呈現以下特征：一是清潔能源和節能環保項目占比較高，如興業14 的基礎資產主要分布在電力、熱力生產和供應業（占20.46%）、生態保護和環境治理業（占8.39%）等領域；農行17的基礎資產主要分布在水的生產和供應業（占35.97%）、電力、熱力生產和供應業（占20.07%）。二是個人汽車貸款集中于新能源汽車消費領域，如招行19、工行21、招行22的個人汽車貸款ABS均以新能源汽車貸款為主。

行業分布變化趨勢。不同時期發行的綠色信貸ABS案例呈現出一定的動態變化特征：一是新能源汽車行業占比不斷上升，以新能源汽車為代表的綠色消費信貸項目在綠色信貸ABS中的占比逐步提高；二是電力、熱力生產和供應業、水的生產和供應業等傳統行業占比有所下降。

信用評級與擔保方式

信用評級與市場偏好。入池資產的信用評級普遍較高，主要集中在AA-及以上，如興業14的入池資產中72.58%達到AA-及以上（中誠信國際評級）；興業16、農行17、建行19的這一比例分別為51.02%、67.73%和88.92%（A+及以上），表明商業銀行在設計綠色信貸ABS產品時非常重視入池資產的信用質量，以降低產品的整體信用風險，提升市場認可度。

擔保方式的影響。個人汽車貸款以抵押擔保為主，抵押物為購買的汽車，如招行19有抵押的入池資產余額占比高達98.94%，加權平均資產初始貸款價值比為61.42%。對公項目貸款采取多元化的擔保方式，包括信用、保證、抵押、質押等及其組合，如農行17案例中，13.70%的入池資產為信用貸款，56.96%為保證貸款，其余為抵質押組合擔保。

貸款特征與地域集中度

貸款期限與利率。個人消費貸款期限普遍在三四年左右，利率水平相對較低，在2%—4%之間，如招行19、工行21和招行22的加權平均合同期限分別為30.95 個月、50.58個月和35.88個月，加權平均利率分別為1.96%、3.16%和2.78%。對公項目貸款期限差異較大，從1—6年不等，利率水平也普遍高于個人消費貸款，多集中在4%—7%之間，如興業14、興業16、農行17和建行19的加權平均合同期限分別為2.15年、1.02 年、5.72年和0.88年，加權平均貸款年利率分別為6.75%、6.14%、4.89%和4.51%。

地域集中度分布。對公項目貸款以經濟發達地區為主，資產區域集中度較高，如興業16的借款人主要分布在河北（23.81%）、江蘇（17.79%）、浙江（11.15%）等東部沿海省份；農行17的借款人全部位于浙江省內；建行19超過70%的借款人分布在廣東省。個人消費貸款的區域分布相對分散，如招行19的借款人分布在全國29個省市，這與個人汽車消費市場需求的廣泛性和普惠性相關。

優質綠色信貸項目的關鍵特征

基于對綠色信貸ABS案例在基礎資產類型、行業分布、信用評級、擔保方式、貸款特征及地域集中度等方面的系統分析，接下來進一步提煉優質綠色信貸項目的關鍵特征并深入討論。

新能源汽車的行業屬性

新能源汽車行業項目展現了優質綠色信貸項目的典型特征，特別是在個人新能源汽車消費貸款方面。這些貸款在綠色信貸ABS市場中占據重要地位，反映了資本市場對該行業的高度認可和支持。首先，個人新能源汽車消費貸款的市場分散性顯著，有效降低了ABS資產池的整體風險，這種分散性符合資產證券化的基本要求，有助于提高產品的信用質量和市場認可度。

其次，新能源汽車行業展現出強勁的市場潛力和政策支持。2023年，中國新能源汽車銷量達到949.5萬輛，同比增長37.9%，市場滲透率達31.6%。這一增長勢頭得到了如《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）》等政策措施的有力支持。個人消費貸款在綠色信貸ABS中的高占比，正是市場對該行業整體前景看好的反映。盡管銀行信貸資金在新能源汽車行業的整體占比可能相對較低，但這并不影響該行業信貸項目的優質性。作為新興產業，新能源汽車吸引了大量股權投資和產業基金，銀行更多地通過消費信貸方式參與其中。這種融資結構反映了行業的高成長性和多元化融資渠道，而非項目質量問題。

從全球市場來看，新能源汽車行業展現出強勁的增長勢頭和廣泛的市場接受度。例如，特斯拉2023年全球交付量達到181萬輛，同比增長38%。這種全球性的增長趨勢進一步驗證了新能源汽車行業的發展潛力。行業領袖的戰略選擇也印證了新能源汽車行業的巨大吸引力。例如，小米集團創始人雷軍宣布投資100億美元進軍電動汽車領域，并將其視為未來十年最重要的創業項目。這種長遠的戰略布局反映了行業內外對新能源汽車未來發展的普遍看好。

通過與房地產行業的類比分析，可以進一步理解新能源汽車行業的重要性。個人新能源汽車消費信貸的受歡迎程度，類似于個人住房按揭貸款的火爆，昭示著新能源汽車行業已成為資本市場追捧的新焦點。兩個行業在宏觀經濟中的地位具有相似性：產業關聯度高、體現居民消費升級、龍頭企業市場地位突出。這種類比為判斷新能源汽車行業的發展前景提供了有益參考。

高信用評級與合理的擔保屬性

高信用評級與合理的擔保方式是優質綠色信貸項目的關鍵特征。對綠色信貸ABS案例的分析表明，入池資產普遍具有較高的信用評級，且采用了多元化的擔保方式。高信用評級是優質綠色信貸項目的基本門檻X7I3ihYInrclCOXVVRF1STFeSFfzwfxNQz/KcUXRqBI=。例如，興業14的入池資產中72.58%達到AA-及以上（中誠信國際評級），農行17、建行19的這一比例分別為67.73%和88.92%（A+及以上）。高信用評級不僅體現了項目的財務健康和市場信譽，還反映了項目在環境和社會責任方面的表現。

合理的擔保方式為綠色信貸項目提供了有效的風險管理工具。個人汽車貸款以抵押擔保為主，抵押物為購買的汽車。例如，招行19有抵押的入池資產余額占比高達98.94%，加權平均資產初始貸款價值比為61.42%，違約損失率較低。對公項目貸款則采取多元化的擔保方式，包括信用、保證、抵押、質押等及其組合。農行17案例中，13.70%的入池資產為信用貸款，56.96%為保證貸款，其余為抵質押組合擔保。這種多元化的擔保方式有利于適應不同行業、不同項目的特點，提高風險緩釋的靈活性和有效性。

高信用評級與合理的擔保方式不僅是金融屬性的體現，也是項目綠色屬性的重要保障。綠色信貸項目的特殊性要求其在環境和社會層面上也展現出優質特征。高信用評級和完善的擔保安排能夠降低項目的整體風險，提高其可持續性，從而更好地實現環境和社會效益。此外，合理的擔保方式還能提高綠色信貸項目的市場認可度和流動性。通過降低信用風險，增強投資者信心，有助于擴大產品的投資者基礎，提高產品的市場流動性。

中短期限與中低利率屬性

優質綠色信貸項目的另一個重要特征是中短期限（3—5年）和中低利率（3%—5%）。通過分析綠色信貸ABS案例，可以發現這類產品更受市場歡迎。個人消費貸款的期限普遍在三四年左右，利率在2%-4%之間；對公項目貸款的期限差異較大，從1—6年不等，利率多集中在4%—7%之間。

優質綠色信貸項目之所以能獲得中短期限、中低利率的優惠融資條件，主要源于其低風險屬性。高信用評級與合理的擔保方式為項目提供了風險保障，使得金融機構愿意提供更優惠的融資條件。中短期限與項目建設和運營周期相匹配，有助于降低期限錯配風險；中低利率水平則有助于降低發行人的融資成本，提高項目的財務可持續性。不過，在評估優質綠色信貸項目時，應當結合當前市場利率水平進行動態判斷。

位于經濟發達地區的分布屬性

對綠色信貸ABS案例的分析顯示，優質綠色信貸項目多集中于經濟發達地區。這反映了發達地區在人才、市場、產業鏈等方面的綜合優勢。發達地區不僅能吸引優質人才，而且擁有龐大的市場需求和完整的產業鏈體系，為優質綠色信貸項目提供了廣闊的發展空間。

對公項目貸款的地域集中度分析進一步印證了這一點。例如，興業16的借款人主要分布在河北、江蘇、浙江等東部沿海省份；農行17的借款人全部位于浙江省內；建行19超過70%的借款人分布在廣東省。這反映出綠色信貸項目對融資環境和政策支持的高度依賴。不過，欠發達地區在特定政策支持或自身資源稟賦的基礎上，同樣可能孕育出優質綠色信貸項目。因此，在評估優質綠色信貸項目時，不應過度依賴地域因素，而應綜合考慮項目的個性特征。

優質綠色信貸項目的識別框架

通過對新能源汽車行業屬性、高信用評級與合理擔保方式、中短期限與中低利率及位于經濟發達地區四個方面的分析，初步構建起優質綠色信貸項目的識別框架。這四個特征相互關聯，共同反映了優質綠色信貸項目的核心屬性。新能源汽車行業項目代表了綠色產業前沿，其市場潛力和政策支持提供了良好外部環境；高信用評級與合理的擔保方式反映了項目財務健康和風險管理能力；中短期限和中低利率是優質項目獲得金融機構支持的體現；地域集中度反映出發達地區的資源配置和產業鏈整合方面的綜合優勢。

小米汽車案例的實證分析

選擇小米汽車案例的依據

小米集團于2021年宣布進軍新能源汽車領域，并在2024年3月底推出首款電動轎車SU7，采用自主研發的電驅動系統和自動駕駛技術。選擇小米汽車項目作為實證案例具有多重優勢：首先，其專注于純電動汽車的研發和生產，避免了混動車型在綠色金融支持方面的爭議；其次，作為上市公司，小米集團信息披露透明度高，便于獲取全面可靠的數據進行分析；再次，小米汽車作為新興純電動汽車企業，代表了行業發展前沿，具有典型性和代表性；最后，該項目涉及生產端的企業貸款需求，有助于驗證本項研究對優質綠色信貸項目特征判斷的普適性。

小米汽車項目符合度分析

小米汽車項目專注于純電動汽車的研發和生產，符合新能源汽車行業的定義，其車型采用自主研發的電驅動系統，屬于《綠色低碳轉型產業指導目錄（2024 年版）》中的“新能源汽車關鍵零部件制造”類別。項目控股母公司小米集團具有較高的信用評級和充足的擔保能力，總資產達3242.47億元，資產負債率為49%，現金及現金等價物為864.29億元，獲得了YY評級4+ （2024年1月）和穆迪Baa2評級（2022年12月），反映了小米集團較高的信用質量和穩健的經營狀況，為小米汽車項目提供了有力的信用支持和擔保能力。

在融資方面，小米集團于2020年4月在銀行間市場成功發行了總額10億元、期限1年、利率2.78%的20小米（疫情防控債）PPN001。通過與市場數據對比，小米集團的融資成本處于市場較低水平，體現了其優質的信用狀況和融資能力。該債券的期限和利率特征也符合研究描述的中短期限和中低利率標準，進一步佐證了其在融資市場上的優勢地位。此外，小米汽車總部和生產基地均位于北京市，有利于獲得優質的人才資源、完善的產業配套和有力的政策支持，充分體現了優質綠色信貸項目傾向于集中在經濟發達地區的特征。

對小米汽車項目優質屬性的驗證

據公開信息，小米汽車金融服務與多家銀行建立了合作，為購買者提供多種分期付款金融服務，包括不同首付比例和期限方案，年化費率最低為2.5%。針對小米集團正式員工，還推出了更優惠的內部金融政策。這些事實表明小米汽車項目確實與銀行開展了信貸合作，存在信貸業務需求。

由于信貸數據的隱私性限制，以及小米汽車上市時間較短（截稿時尚不足3個月），即使獲取到信貸數據，由于時間限制，還不足以對其信貸風險和收益進行全面評估，以此來下結論為時尚早。因此，可以通過分析小米集團股價在小米汽車上市后的變化，來間接驗證項目的優質性。這一方法的理論基礎在于公司股價、債券評級和信貸條件之間存在聯動性，表現為融資工具的相關性、市場預期的一致性和信息披露的同步性。

在小米汽車于2024年3月底上市后，小米集團股價從14.7港元一路走高至5月16日的20港元附近，漲幅約為36%；較2024年2月5日的低點11.84元，累計上漲約69%。盡管近期有所回落至18港元附近，但已經明顯突破了此前兩年9—16港元的波動區間。這一股價走勢表明，小米汽車項目顯著提振了小米集團的股價表現，受到了資本市場的高度認可，改善了小米集團的信貸條件。綜合來看，小米汽車項目確實是在股票、債券、信貸市場上值得給予重點關注的優質綠色信貸項目。

實證檢驗結論

通過對小米汽車項目的系統分析，發現其具備綠色信貸ABS視角下四個優質綠色信貸項目的關鍵特征：新能源汽車的行業屬性、高信用評級與合理的擔保方式屬性、中短期限與中低利率屬性、位于經濟發達地區的分布屬性。結合其具備優質綠色信貸項目特征的判斷，與銀行開展信貸廣泛合作和股價表現的實踐驗證，可以得出結論：小米汽車項目是典型的優質綠色信貸項目。其股價的突出表現，反映了市場對該項目的發展前景的良好預期，也間接驗證了該項目具有的優質性和潛在的綠色信貸價值。

結論與啟示

通過對綠色信貸ABS案例的系統分析，總結提煉出優質綠色信貸項目的四個關鍵特征：新能源汽車行業屬性、高信用評級與合理的擔保方式屬性、中短期限與中低利率屬性，以及位于經濟發達地區的分布屬性。這些特征相互關聯，共同構成了綠色信貸ABS視角下識別優質綠色信貸項目框架。通過對小米汽車項目的實證檢驗，進一步驗證了該框架在實際操作中的有效性。

優質綠色信貸項目識別框架的實用價值

這些特征為金融機構提供了一個系統化、可操作的識別框架，以幫助其在實際操作中有效地甄別優質綠色信貸項目。例如，新能源汽車行業的項目因其高市場認可度和政策支持度，成為優質綠色信貸項目的典型代表。而高信用評級與合理的擔保方式則為項目的財務健康和風險管理提供了保障。中短期限與中低利率的融資條件，有助于項目的財務可持續性。位于經濟發達地區的優質綠色信貸項目，能更好地利用當地的資源和市場優勢。

優質綠色信貸項目識別框架的局限性

然而，這一框架也存在一定的局限性。首先，這些特征僅代表了一類優質綠色信貸項目的共性，并不意味著其他類型的綠色項目就不具備優質屬性。綠色信貸ABS市場尚處于發展初期，優質綠色信貸項目的內涵豐富且多樣，這一框架無法涵蓋所有的優質綠色信貸項目。其次，隨著綠色技術的進步和新興產業的崛起，新型優質綠色信貸項目可能不斷涌現，要求金融機構不斷更新評估標準，以捕捉最新的市場機會。

優質綠色信貸項目框架對商業銀行的啟示

商業銀行在實際操作中應保持靈活性，動態調整評估標準。首先，應認識到這四個特征僅代表了一類優質綠色信貸項目的共性，不能將其視為判斷所有優質綠色項目的絕對標準。商業銀行應結合自身業務特點和市場環境，不斷完善識別和評估體系，增強對多元化綠色項目的識別能力。其次，密切關注市場動態和政策導向，及時更新評估標準，以捕捉最新的市場機會。第三，國家區域協調發展戰略的深入實施可能使欠發達地區的綠色項目成為新的優質資產“洼地”，這要求商業銀行打破地域局限，拓寬投資視野。第四，在利率市場化等宏觀環境不斷變化下，對期限和利率水平的判斷標準也需要與時俱進?？傊?，商業銀行應保持開放和創新態度，根據內外部形勢變化動態調整優質綠色信貸項目的識別標準，以適應綠色金融市場的快速發展。

優質綠色信貸項目如小米汽車，不僅展現出信貸業務的價值，更體現了其在股票、債券、基金等領域的吸引力。商業銀行應積極拓展綠色金融產品線，提供多元化的金融服務，滿足不同階段綠色項目的融資需求。一方面，商業銀行可通過信貸業務支持優質綠色項目的發展，為其提供中短期限、中低利率的融資方案，幫助企業降低融資成本，提高財務可持續性。另一方面，商業銀行可充分發揮綜合化經營優勢，利用子公司或合作機構參與優質綠色項目的股權投資、債券承銷、基金發行等業務。例如，商業銀行可設立專門的綠色產業投資基金，為處于初創期的優質綠色項目提供股權融資支持；對于處于成長期的優質綠色企業，商業銀行可為其提供債券承銷、發行服務，幫助企業從資本市場獲得長期限、低成本的資金支持。同時，商業銀行還可創新開發綠色理財等產品，引導社會資金投向優質綠色項目，滿足投資者對綠色金融產品日益增長的需求。通過構建多元化的綠色金融產品體系，商業銀行不僅能夠更好地滿足優質綠色項目全生命周期的融資需求，而且能夠分散信貸風險，提高綜合收益水平，實現商業利益與環境效益的雙贏。

商業銀行還可以借助資本市場的篩選機制來甄別優質綠色信貸項目。資本市場因其高效性和盈利導向，加之綠色金融的特定要求，經此渠道篩選出的項目通常具備更多優勢。具體而言，商業銀行可采取如下舉措：一是緊密追蹤綠色信貸ABS市場動態，剖析入池資產特點，進而提煉優質項目準則；二是構建跨部門協作機制，整合信貸、投資銀行、產品研發等部門資源，對項目質量進行全方位評估；三是優化內部評級體系，將環境效益、社會影響等綠色要素納入評估指標，以更全面地反映項目的綜合價值；四是強化與資本市場的聯動，借助債券承銷、并購重組等業務，深入研究優質綠色項目特性；五是完善動態的項目篩選機制，依據市場變化和政策導向適時調整評估標準。

（作者單位：特華博士后科研工作站，其中王力系中國社會科學院大學特聘教授、特華博士后科研工作站執行站長、《銀行家》雜志主編）