我國違約債券研究的可視化分析

摘要：隨著債券違約率逐年攀升，違約債券研究也逐漸成為學術熱點，分析違約債券研究前沿有助于明晰我國違約債券研究態勢，指明未來研究方向。文章選取知網數據庫中截至2023年違約債券相關文獻，采用CiteSpace軟件對樣本文獻數據進行可視化分析，通過作者共現、機構共現、關鍵詞共現及關鍵詞突變性分析，探究我國違約債券研究的總體規律，結合研究結果提出合理化建議，為我國違約債券研究發展提供參考。

關鍵詞：違約債券；信用風險；CiteSpace；研究前沿

全球金融危機的爆發，致使我國外向型經濟發展受到較大影響。在進出口貿易放緩的同時，我國GDP增長率在連續數年高增長的情況下首次出現負增長局面。為解決市場主體預期低迷、信心不足的問題，我國政府通過“四萬億計劃”對各類基礎設施建設大量投資加速經濟復蘇。在計劃產生效果的同時也出現了通貨膨脹導致經濟虛高、部分企業產能過剩經營困難等弊端，最終于2014年我國出現首只違約債券，此后債券違約行為逐年遞增，違約金額大幅增長的同時違約率也不斷上升。

相較于國際市場而言我國債券市場違約歷史較短，由于20世紀國債恢復發行以來我國債券市場長期處于剛性兌付狀態，債券交易市場的信用風險并未得到足夠的重視，因此，2014年前對于違約債券相關的研究較少且研究方向相對單一。為系統了解我國違約債券相關研究現狀，尋求未來債券市場發展契機，本文采用可視化分析方法，選取迄今為止中國知網（CNKI）文獻數據庫中的違約債券相關文獻，采用CiteSpace軟件進行發文量統計分析以及作者、機構、關鍵詞共現分析，對我國違約債券的研究現狀及研究重心進行系統性梳理，發掘研究薄弱點，開拓新的研究方向。

一、數據來源及處理方法

本文可視化分析數據內容來源基于CNKI知網期刊數據庫，對現有全部以“違約債券”為研究主體的中文文獻信息進行分析解讀。檢索時以“違約債券”為主題進行搜索，發表時間不設下限，檢索期刊文獻類型不設限制，初步篩選結果的537篇“違約債券”相關文獻記錄作為初選結果。本文進而對以上初選數據進行格式修正、過濾篩選文獻信息等預處理，累計剔除新聞報道、重復文獻、會議報告等23篇，最終選取514篇以違約債券為主題的中文文獻作為樣本數據進行研究分析。

二、違約債券研究的可視化分析

（一）發文量統計分析

本文首先對“違約債券”主題現有文獻數據進行發文量統計分析，得到圖1即知網數據庫收錄違約債券相關文獻發文情況統計圖。

如圖1所示，我國學者對于違約債券的相關研究成果最早出現于2003年學者王春發、董太亨發表的《信用差價看跌期權的定價》，早于我國首次出現違約債券十年時間。2003-2016年間我國學者主要參考國際可違約債券相關文獻并采用實證建模的研究方法，以可違約債券定價模型研究與信用風險期限結構分析等為主要方向進行研究，發文量呈逐年增長趨勢，研究進程較為緩慢。2016年后鑒于國內相繼出現債券違約實例，以各違約債券主體案例分析為主要研究方向的相關文獻發文量開始激增，且逐年保持增長態勢。違約債券主題發文量于2020年達到123篇的峰值，CNKI預測2023年年末將達到125篇，由此可見我國學者對于違約債券研究的重視度也在不斷提高。

（二）作者共現性分析

首先采用CiteSpace軟件對篩選后樣本數據進行可視化分析，得到作者合作網絡圖譜（見圖2），通過對作者合作網絡圖譜分析可以了解已發表相關文獻作者的學術貢獻量及作者間是否存在合作關系。

所得作者合作網絡共現圖共形成560個關鍵節點、186條關鍵路徑，如圖2作者共現分析結果所示，高產作者以潘堅、劉海龍、周香英、李鵬、胡吉卉、任兆璋、簡志宏、秦絲絲等學者為首，其發文高頻階段主要集中于2005-2007年間，高產作者數量較少，“違約債券”主題總體發文量不多。

同時違約債券領域內各高產作者間存在一定的合作關系，主要形成了以潘堅和周香英、任兆璋和李鵬及劉海龍、潘秀娟等合作團隊關系網絡。但合作網絡較為稀疏代表著合作關系偏弱，各作者研究具備相對獨立性、共現分布較為分散，并未形成明顯的合作關系網絡。

（三）機構共現性分析

本文通過對所選樣本文獻的作者所屬機構進行可視化分析，得到機構間合作網絡關系圖譜（見圖3），探究違約債券領域各機構間合作關系及核心研究力量的分布情況。

所得機構合作網絡共現圖共形成299個關鍵節點、86條關鍵路徑。由圖3所得機構共現結果可知，“違約債券”主題的研究團隊集中分布于各科研機構與高校，部分來自企業、行政機構及其他單位。其中，以中南財經政法大學、上海交通大學、上海財經大學、北京交通大學以及西南財經大學的發文頻次最高，發文量分別為23、17、16、16及15篇，這也進一步體現出截至當前違約債券相關文獻的主要研究團體為高?？蒲袑W者及團隊。

各機構間存在合作關系，主要包括以中國社會科學院研究生院、中國華融資產管理股份有限公司等為中心的機構合作關系網絡。存在科研機構與企業等跨機構合作情況，但相關合作網絡鮮見，產學研一體化研究網絡尚不成熟。

（四）關鍵詞共現性分析

關鍵詞共現分析是對相關領域的熱點詞匯進行歸納提煉，以節點大小判斷各熱點詞匯出現頻次高低，中心性大小推斷熱點詞匯的重要程度，部分節點連線表示相應關鍵詞間存在關聯。利用CiteSpace軟件對樣本數據進行keywords可視化分析后得出違約債券領域內文獻關鍵詞共現圖譜（見圖4）。

所得關鍵詞共現圖譜共形成252個關鍵節點、363條關鍵路徑，可見各關鍵詞間存在緊密聯系。如圖4關鍵詞共現結果可知，高頻關鍵詞主要包括債券違約、違約風險、信用風險以及信用債，其位于關鍵詞共現圖譜中心，與其他節點間存在密集連線。

由表1高頻關鍵詞表可得，高頻關鍵詞內債券違約、違約風險以及信用風險中心性均大于0.2，無論頻次或是中心性均位于違約債券文獻關鍵詞之首，表明其為截至當前違約債券領域內的研究熱點及重心，體現出現有文獻呈現出債券違約與信用風險相結合的研究特點。

以上述核心關鍵詞為中心線，其上方關鍵詞傾向于可違約債券等信用衍生品定價研究，高頻關鍵詞包括信用利差、回收率及強度模型等，中心性分別為0.19、0.15和0.1，信用利差為該研究方向的重點研究內容。中心線左側關鍵詞傾向于對已有違約債券案例的分析及處置方式研究，高頻關鍵詞以違約成因、債券市場、永泰能源等為主，中心性分別為0.12、0.08及0.07，此研究方向的研究熱點主要為違約成因。中心線右側關鍵詞傾向于債券違約導致的信用風險防范體系建立研究，高頻關鍵詞涵蓋信用風險、違約風險、風險預警、信用評級及違約處置等，中心性分別為0.53、0.29、0.15、0.11和0.06，信用風險、違約風險的研究在該研究方向占據主導地位，綜上表明我國對“違約債券”主題研究主要集中于違約債券定價研究、現有債券違約案例分析以及信用風險防范三個方面。

（五）違約債券研究前沿分析

研究前沿分析采用關鍵詞突變性分析方法，可以對各關鍵詞在所選時段內的興衰過程進行直觀了解，并對未來可持續性研究熱點及研究方向進行判斷。通過Burst detection功能對關鍵詞進行突變性分析，得到違約債券相關文獻關鍵詞突變圖（見圖5）。

將閾值調整為0.1后，違約債券領域共出現25個突變詞。其中強度模型、東北特鋼、違約風險等關鍵詞的突變強度最高，均大于2.9，在違約債券領域屬高頻熱點詞。各時段關鍵詞前沿分析詳情如下：

第一，2003-2016年間，由于國內并未出現違約債券實例，我國研究者主要基于國際違約債券定價模型采用定量分析法，針對強度模型、期限結構等對可違約債券進行定價研究。2006年關鍵詞信用利差、回收率首次出現，在2016年前的“違約債券”主題文獻關鍵詞中占據重要地位，表明該階段的研究重心主要為可違約債券等信用衍生品定價模型分析，其中強度模型出現的頻率最高，作為當期主要持續性研究方向。

第二，2016年后，我國債券市場剛性兌付的勢態被打破，違約債券數量呈現逐年遞增趨勢，引發國內研究者深思。截至2023年，我國以永泰能源、東北特鋼等具備代表性的公司債券違約事件為案例分析的研究文獻層出不窮，研究者就其違約成因進行系統性分析提出降低債券違約率方案，同時總結我國現有違約債券的處置方式，借鑒國際經驗探討如何完善違約債券處置方式及流程。

第三，2018年后，隨著債券違約率的逐步升高，違約債券研究重心開始向信用風險轉移，高頻關鍵詞信用風險及違約風險中心性達到0.53及0.29，可見其逐漸成為我國研究者的重點研究方向。近年來違約債券相關研究集中于違約概率以及信用風險預警、防范等方面，在研究信用風險防范體系的同時，信用評級的概念也被引入違約債券研究中，成為持續性學術研究熱點之一。

三、結論與建議

經CiteSpace對樣本文獻進行可視化分析后，研究得出結論：第一，我國違約債券研究相較于國際違約債券研究起步較晚，主要原因歸咎于國內早期未出現債券違約實例，后期文獻量及研究方向隨債券違約事件增加而遞增，說明國內違約債券研究進程受到債券違約事件發展的影響。第二，違約債券文獻高產作者間具備一定合作關系但合作關系不強且發文量總體數量較少，產學研跨機構合作團隊尚未成形。第三，違約債券領域研究成果主要分為可違約債券定價模型研究、債券違約案例分析研究以及信用風險研究三個方向，同時三個研究方向彼此之間存在緊密聯系。第四，在上述三個主要研究方向中，對信用風險的研究分析是當下違約債券研究領域的主流。

根據上述研究結論，基于我國債券違約實際情況，本文對違約債券研究領域未來發展提出以下建議：

首先，鼓勵跨機構、跨學科間開展合作研究，加強違約債券相關學術交流。目前違約債券相關研究集中于金融、投資、證券等學科，社會應大力開展跨機構、跨領域、跨區域間研究者學術研討活動，促進違約債券領域內各學科交叉、融合，增強違約債券領域持續性研究力量。

其次，促進違約債券相關研究方向多元化發展，開拓新的研究視角。在關鍵詞突變性分析時研究發現信用利差、違約概率等關鍵詞研究時長較短，熱點在出現2～3年后向信用風險方向轉移，研究力度有待加強，未來應繼續加強違約概率等方向的研究。同時，信用風險為近年來違約債券的研究熱點，其主要分為風險預警防范、信用評級等角度，對于風險傳染路徑等角度的研究仍較為淺顯，研究者應不斷開拓思維對違約債券相關內容深入探究。

最后，緊跟時事熱點，研究要針對我國債券違約案例發展情況詳細解析。從關鍵詞突變性結果來看，我國違約債券研究的發展歷程受國內債券違約事件影響較大，截至2023年，我國已有200余家遍布各行各業的發行人發生債券違約行為，違約成因呈現復雜局面。因此，研究者進行違約債券的相關研究應綜合性考量，針對不同行業不同特點全方位剖析。

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（作者單位：廣東理工學院。崔丹妮為通信作者）