準(zhǔn)確把握核心邏輯

中國(guó)資本市場(chǎng)正在加快向投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，從而發(fā)揮資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能，而國(guó)有控股上市公司的市值管理也將納入考核體系。在市值管理成為各方關(guān)注重點(diǎn)的背景下，上市公司董事會(huì)秘書(shū)該如何做好市值管理工作呢？

建立對(duì)市值管理的正確認(rèn)知

正確的認(rèn)知指導(dǎo)高質(zhì)量的行為，對(duì)有效推進(jìn)市值管理工作來(lái)說(shuō)同樣如此。

市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。其主要目的是，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)實(shí)在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價(jià)值，并通過(guò)資本運(yùn)作工具實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡。

市值管理中的“市值”多指市場(chǎng)公允價(jià)值，受到外在市場(chǎng)因素和公司內(nèi)在因素兩個(gè)方面影響。市場(chǎng)因素是指市場(chǎng)估值，包括投資者對(duì)公司的預(yù)期、行業(yè)平均水平，以及公司的未來(lái)發(fā)展前景等因素；公司因素則是指上市公司基本面，包括公司的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、現(xiàn)金流水平、ROE、創(chuàng)新力、競(jìng)爭(zhēng)力和投資效率等各個(gè)方面。

上市公司市值=凈利潤(rùn)×市盈率。?這一公式揭示了市值管理的核心邏輯，其中凈利潤(rùn)代表公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，而市盈率則反映了公司的交易價(jià)值。市值管理的核心在于如何通過(guò)提高凈利潤(rùn)和市盈率來(lái)增加市值，具體來(lái)說(shuō)包括兩個(gè)方面：一是從公司的產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，重視提高企業(yè)的盈利能力、業(yè)績(jī)水平；二是從資本市場(chǎng)出發(fā)，提高企業(yè)的估值水平（PE）。

為什么我們要重視市值管理？我認(rèn)為有兩點(diǎn)原因。

市值是衡量上市公司綜合實(shí)力的標(biāo)尺。具體表現(xiàn)在，市值大小反映了企業(yè)的綜合信息，包括盈利能力、成長(zhǎng)潛力、行業(yè)地位、管理水平、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)和品牌形象以及人才激勵(lì)、股東結(jié)構(gòu)、資源整合等各方面的能力和優(yōu)勢(shì)；市值高的上市公司將得到更優(yōu)的資信評(píng)級(jí)，有利于降低融資成本；市值規(guī)模和估值水平?jīng)Q定著上市公司并購(gòu)與反并購(gòu)的實(shí)力，市值高的公司產(chǎn)業(yè)整合能力強(qiáng)，被其他公司兼并的可能性較小；國(guó)務(wù)院國(guó)資委要求將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，促使公司的內(nèi)在價(jià)值與外在價(jià)值相統(tǒng)一。

有效的市值管理推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展走深走實(shí)。有效市值管理發(fā)揮的市場(chǎng)效應(yīng)，將最大程度地推動(dòng)國(guó)資從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，有利于推動(dòng)國(guó)有資本戰(zhàn)略整合、優(yōu)化布局；有利于國(guó)有上市公司構(gòu)建“價(jià)值提升三部曲”的內(nèi)循環(huán)，即形成“價(jià)值創(chuàng)造—價(jià)值經(jīng)營(yíng)—價(jià)值實(shí)現(xiàn)—價(jià)值創(chuàng)造”的良性循環(huán)。同時(shí)，有效市值管理產(chǎn)生的預(yù)警效應(yīng)，有利于提高國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

找準(zhǔn)市值管理的關(guān)鍵發(fā)力點(diǎn)

做好市值管理，要以?xún)r(jià)值創(chuàng)造為基礎(chǔ)，以多元溝通為橋梁，以資本運(yùn)作為抓手，把提升市值、創(chuàng)造可持續(xù)價(jià)值回報(bào)作為目標(biāo)。結(jié)合平頂山天安煤業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“平煤股份”）的近年實(shí)踐，筆者認(rèn)為，上市公司加強(qiáng)市值管理可以從5個(gè)方面著重發(fā)力。

健全體制機(jī)制，規(guī)范公司治理

推動(dòng)公司治理規(guī)范化，是做好市值管理的第一步。

首先，要完善公司治理結(jié)構(gòu)，以提升上市公司“五種能力”（治理能力、創(chuàng)新能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、回報(bào)能力）為目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)權(quán)責(zé)體系優(yōu)化、合理授權(quán)放權(quán)、黨建深度融合，構(gòu)建治理主體“各司其職、各負(fù)其責(zé)、協(xié)調(diào)運(yùn)作、有效制衡”的治理格局，不斷提升公司治理效能。

其次，要健全公司治理規(guī)章制度。平煤股份不斷修訂公司章程及配套制度規(guī)則，完善獨(dú)立董事工作制度及四個(gè)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)工作細(xì)則。公司審計(jì)委員會(huì)全部由獨(dú)立董事組成，強(qiáng)化了對(duì)公司財(cái)務(wù)、內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的監(jiān)督。

再次，要加強(qiáng)學(xué)習(xí)培訓(xùn)，提高合規(guī)意識(shí)。上市公司董事會(huì)秘書(shū)要積極組織董監(jiān)高參加證監(jiān)局、交易所及上市公司協(xié)會(huì)組織的課程，自行開(kāi)展新公司法、新“國(guó)九條”等專(zhuān)題培訓(xùn)，定期梳理資本市場(chǎng)新規(guī)，編制《董監(jiān)高學(xué)習(xí)資料匯編》《股市周報(bào)》等材料，幫助董監(jiān)高及時(shí)了解監(jiān)管動(dòng)態(tài)。

聚焦主責(zé)主業(yè)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)效

企業(yè)盈利能力是影響市值管理最重要的因素，需要通過(guò)多措并舉的“組合拳”來(lái)實(shí)現(xiàn)。平煤股份通過(guò)夯實(shí)主責(zé)主業(yè)，大力實(shí)施智能礦山建設(shè)、主輔分離、股權(quán)激勵(lì)、安全經(jīng)濟(jì)技術(shù)一體化論證、“五位一體”的成本管控等項(xiàng)目，持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。

一是聚焦“精煤戰(zhàn)略”，優(yōu)化生產(chǎn)布局，穩(wěn)步提升洗精煤產(chǎn)量，并先后與寶武、華菱等大型鋼鐵集團(tuán)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售、鎖量穩(wěn)價(jià)，不斷推動(dòng)資源價(jià)值和企業(yè)效益最大化，逐步走出一條結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品高端的高質(zhì)量發(fā)展之路。

二是發(fā)行29億元可轉(zhuǎn)債，以智能礦山建設(shè)為募投項(xiàng)目，為打造注重安全、綠色、效率的智能礦山提供資金保障。目前，公司已建成1對(duì)國(guó)家級(jí)、11對(duì)省級(jí)智能化示范煤礦，優(yōu)化用工4000余人，煤礦生產(chǎn)效率提高15%以上，職工勞動(dòng)強(qiáng)度大幅降低，作業(yè)環(huán)境持續(xù)改善，礦井安全保障能力持續(xù)提升。

三是主輔分離成效顯著。公司聚焦制約企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的體制機(jī)制障礙和深層次矛盾，深入推進(jìn)“主強(qiáng)輔優(yōu)、提質(zhì)增效”的主輔分離改革，將煤礦生產(chǎn)服務(wù)、生活服務(wù)等輔業(yè)按專(zhuān)業(yè)類(lèi)別實(shí)質(zhì)性分離至8個(gè)專(zhuān)業(yè)化單位，自主經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)化運(yùn)作。公司全力聚焦煤炭主業(yè)，對(duì)標(biāo)行業(yè)先進(jìn)，實(shí)現(xiàn)精干高效，做強(qiáng)做優(yōu)；各專(zhuān)業(yè)化單位為公司提供服務(wù)，依據(jù)服務(wù)數(shù)量、服務(wù)質(zhì)量，按照服務(wù)協(xié)議收取服務(wù)費(fèi)。

四是推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心。公司2020年向包括董事、高管及核心員工在內(nèi)的679名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票2097.2萬(wàn)股，解鎖條件為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與基期相比增幅分別不低于40%、60%、80%，且高于對(duì)標(biāo)公司75分位值的考核目標(biāo)。目前已有兩批限制性股票成功解鎖上市，激勵(lì)效果顯著。

增強(qiáng)溝通力度，深化投資者關(guān)系

投資者信心左右市值，投資者結(jié)構(gòu)影響市值，投資者行為決定市值。董事會(huì)秘書(shū)可圍繞四個(gè)方面采取主動(dòng)作為，提升投關(guān)管理工作質(zhì)量。

一是構(gòu)建多元化溝通模式，與投資者保持高頻、高效的溝通。綜合運(yùn)用路演、反路演、接待來(lái)訪、投資者開(kāi)放日、行業(yè)策略會(huì)、機(jī)構(gòu)電話會(huì)議、E互動(dòng)、熱線、網(wǎng)站、郵箱等線上、線下渠道，全方位開(kāi)展投資者溝通和宣介。

二是通過(guò)股東大會(huì)等契機(jī)，便利投資者參與公司決策、行使股東權(quán)利。會(huì)前廣泛征詢(xún)意見(jiàn)，為個(gè)人投資者現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)提供各種便利條件，會(huì)后組織董監(jiān)高與股東及分析師座談，雙向交流提升溝通精準(zhǔn)度，助力改進(jìn)公司治理。

三是不斷拓展業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)的深度和廣度。每次定期報(bào)告披露后，第一時(shí)間在上證路演中心召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)出席人員包括董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理、獨(dú)立董事、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)等“關(guān)鍵少數(shù)”，并邀請(qǐng)行業(yè)分析師、財(cái)經(jīng)類(lèi)專(zhuān)業(yè)媒體共同參與；預(yù)先征集投資者問(wèn)題，并輔以公司宣傳片、PPT等視頻影音資料呈現(xiàn)，會(huì)議座談、線上交流、實(shí)地調(diào)研同步展開(kāi)。

四是加強(qiáng)信息披露，提升資本市場(chǎng)品牌。精準(zhǔn)傳遞公司價(jià)值，可以確保信披有效性、一致性及可讀性。除了自愿性披露公司戰(zhàn)略目標(biāo)、年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資計(jì)劃、季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)等信息外，公司還圍繞安全綠色發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品質(zhì)量、關(guān)愛(ài)職工、社會(huì)公益等多個(gè)維度披露信息，充分向市場(chǎng)傳遞公司在ESG領(lǐng)域的實(shí)踐成果和不懈努力，有效回應(yīng)各方期待。

平煤股份在投資者關(guān)系管理工作上的持續(xù)努力獲得資本市場(chǎng)的一致認(rèn)可，連續(xù)兩年榮獲中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)“業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)最佳實(shí)踐”獎(jiǎng)（最高獎(jiǎng)項(xiàng)）。

積極擁抱創(chuàng)新，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展

把創(chuàng)新擺在企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心地位，以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是市值管理面向未來(lái)的重要舉措之一。

平煤股份堅(jiān)持把創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本工作，堅(jiān)持“立足煤、延伸煤、超越煤”的發(fā)展戰(zhàn)略，錨定“取其材、用其能、固其碳、不污染”的發(fā)展方式，積極探索并實(shí)施煤炭全生命周期高效綜合利用新途徑，全力推動(dòng)煤炭從燃料、原料向材料的轉(zhuǎn)變，以此助推公司產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

同時(shí)，全力推進(jìn)綠色減排，使產(chǎn)業(yè)發(fā)展符合可持續(xù)發(fā)展的基本要求。公司東部礦區(qū)年產(chǎn)3億立方米綠色減碳地面瓦斯抽采綜合利用項(xiàng)目取得重大突破，在河南省率先實(shí)現(xiàn)煤層氣商業(yè)化利用，年均創(chuàng)利3億元以上。公司力爭(zhēng)“十四五”末全面建成近零排放礦井，“十五五”末實(shí)現(xiàn)礦井瓦斯綜合利用率90%以上并全面建成零排放礦井，加快綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。

此外，平煤股份超前布局精煤液化、紅焦氣化等重大科學(xué)項(xiàng)目，積極利用新技術(shù)新優(yōu)勢(shì)，布局新賽道。公司年投煤量6000噸的“煤基碳材料耦合工藝技術(shù)”中試產(chǎn)線項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，為30萬(wàn)噸精煤液化項(xiàng)目奠定了基礎(chǔ)。該項(xiàng)目主導(dǎo)產(chǎn)品為高端功能性碳材料。

落實(shí)分紅機(jī)制，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切

分紅是回饋投資者的重要方式，是上市公司踐行市值管理的重要工具。上市公司秉持真誠(chéng)相待、共贏共享的價(jià)值理念，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所的要求，進(jìn)一步強(qiáng)化股東回報(bào)，建立持續(xù)穩(wěn)定、科學(xué)合理的分紅機(jī)制，有助于增強(qiáng)投資者信心，使公司市值管理更可持續(xù)。

2019年以來(lái)，平煤股份連續(xù)推出“三年高比例現(xiàn)金分紅規(guī)劃”，承諾每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的60%。其中，近三年合計(jì)現(xiàn)金分紅62億元，穩(wěn)定了資本市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期，獲得市場(chǎng)各方的廣泛好評(píng)，公司也先后入選中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)“上市公司豐厚回報(bào)榜單”和“上市公司真誠(chéng)回報(bào)榜單”。

總而言之，有效市值管理離不開(kāi)上市公司良好的基本面和可持續(xù)的股東價(jià)值，真正創(chuàng)造價(jià)值的上市公司應(yīng)當(dāng)?shù)玫胶侠淼氖袌?chǎng)估值和聲譽(yù)。市值不是簡(jiǎn)單地用股本乘以股價(jià)，切忌打著市值管理的旗號(hào)，夸大業(yè)績(jī)、內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)，避免踩到紅線；“常青藤企業(yè)”是備受市場(chǎng)追捧的投資標(biāo)的，而單靠并購(gòu)或者“講故事”來(lái)驅(qū)動(dòng)市值的上市公司將受到市場(chǎng)質(zhì)疑。市值管理理念上的成熟是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，市值管理考核模式和指標(biāo)體系的設(shè)置是一個(gè)需要深入探索的課題，這不僅需要市場(chǎng)各方的努力，更需要政策制定部門(mén)的及時(shí)指引。希望市值管理實(shí)踐早日進(jìn)入科學(xué)、規(guī)范、系統(tǒng)、健康的新境界。

作者系平煤股份董事會(huì)秘書(shū)，第十九屆中國(guó)上市公司“金圓桌獎(jiǎng)”功勛董秘榮譽(yù)獲得者