10萬億元化債“靴子落地”

11月8日，在萬眾矚目的全國人大常委會辦公廳新聞發布會上，全國人大財政經濟委員會副主任委員、全國人大常委會預算工作委員會主任許宏才和財政部部長藍佛安公布了傳聞已久的地方債化債規模：全國人大常委會批準增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。并且從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元補充政府性基金財力，累計可置換隱性債務4萬億元。

自2015年以來，中國已經實施了四輪債務置換，但此次出臺的10萬億元化債方案，從規模上看確實是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施。長城證券研報表示，實施一次大規模置換措施，表明化債思路從“點狀式排雷向整體性除險”轉變，同時隱性債務通過置換實現顯性化，從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務規范透明管理轉變，更加規范化、制度化、透明化，更有利于控制和管理地方債務風險。

“現在就是‘等風來’?！北狈揭患页峭镀脚_企業的工作人員表示，今年以來該公司償負壓力整體已經有所緩解，期盼能在本輪化債中獲得更多額度。

從“防風險”到“除險”

縱觀過去十年間的四次債務置換，與本輪化債規模相當的只有2015年-2017年首輪發債。

2015年12月，財政部發布了《財政部關于對地方政府債務實行限額管理的實施意見》，通過三年左右的過渡期，由省級財政部門在限額內安排發行地方政府債券進行置換，總量大約在12萬億元。不過，這一輪置換并非對于隱性債務的置換，而是對地方政府存量債務中通過銀行貸款等非政府債券方式舉借的部分進行置換。

直到2017年7月底，中央政治局會議首次提到“堅決遏制隱性債務增量”，這一問題才真正浮出水面。之后7年間，第二輪化債的起點是2019年啟動了在債務壓力較大省市選擇建制縣作為隱性債務化解試點，試點省份包括貴州省、湖南省、內蒙古自治區、云南省、遼寧省、甘肅省等，到2020年年底建制縣隱性債務化解試點擴容至26個省市，該輪化債總規模約為7700億元；第三輪化債的起點是2021年10月，北上廣陸續啟動“全域無隱性債務試點”工作，該輪化債總規模約為5042億元；第四輪則是從2023年年中的政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”開始，據中誠信國際統計，至今規模約為26萬億元。

通過上述幾輪化債，地方政府隱性債務規模呈現減少趨勢。據藍佛安透露，截至2023年年末，全國隱性債務余額為14.3萬億元。而經過此次10萬億元置換隱性債務措施，再加上2029年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元仍按原合同償還，2028年之前地方需消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，不到原來的六分之一，化債壓力大大減輕。

“當前一些地方隱性債務規模大、利息負擔重，不僅存在‘爆雷’風險，也消耗了地方可用財力?！彼{佛安指出，此次大規模置換，從政策出發點看，體現了從過去的應急處置向現在的主動化解，從“點狀式排雷”向“整體性除險”轉變，從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務規范透明管理轉變，從側重于防風險向防風險、促發展并重轉變。從政策效應看，既解決地方“燃眉之急”，緩釋地方當期化債壓力、減少利息支出，又將大幅節約地方利息支出，五年累計可節約6000億元左右。

能否修復樓市循環？

盡管過去幾年間，各個地方政府在化解隱性債務方面付出了諸多努力，但今年仍要開展大規模債務置換的重要原因之一，就是土地財政承壓，導致各地隱性債務化解的難度加大。

中金研報分析稱，2023年狹義財政籌資性凈收入較2021年下降了2.4個百分點，最重要的原因是土地收入下降，政府債務融資部分抵消了土地收入下降的影響。從年初至今的數據來看，2024年廣義財政凈籌資收入同比收縮，與GDP的比例同比下降3個百分點左右，主要原因是土地收入下滑以及城投凈融資減少。

財政部10月25日數據顯示，2024年前三季度，全國政府性基金預算收入約3.1萬億元，同比下降20.2%。其中，地方政府性基金中的國有土地使用權出讓收入約2.3萬億元，同比下降24.6%。

中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任張明曾在10月9日參加過由國務院總理李強主持召開的經濟形勢專家和企業家座談會。他指出，根據他近年來對地方政府的持續調研，很多地方政府新增隱性債務實屬不得已。過去，房地產相關稅費占到很多地方政府綜合財力的50%，現在隨著房地產市場進入深度調整階段，土地出讓金以及其他房地產相關稅費已經顯著下降。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，置換隱性債務，債務期限拉長、利率下降以及債務可支付，可以解決部分欠款，特別是地方政府對國企城投、政府和國企城投對房地產企業及上下游的欠款，這有利于解決三角債、修復房地產上下游的資金鏈，促進房地產市場良性循環、正常運轉。

而對于當下的財政收支矛盾，藍佛安表示，目前仍有充足的政策工具和資源能夠保障今年全國財政收支實現平衡，重點支出力度不減。后兩個月，財政部一方面將安排有關中央單位上繳一部分專項收益，補充中央財政收入；另一方面加強財政支出管理，確保重點支出，特別是中央對地方轉移支付資金足額到位。從地方看，拿出4000億元地方政府債務結存限額，用于補充地方政府綜合財力，并鼓勵有條件的地方盤活政府存量資源資產，加強國有資本收益管理，保障財政支出需要。如果確有必要，地方還有預算穩定調節基金等存量資金可以動用。

擴大內需仍需長效機制

一場事先預告的“及時雨”已經如期降臨，但在降低廣義財政還本付息、“時間換空間”之后，針對擴大內需等問題，仍需要更大力度的改革去推進。

9月底舉行的中國人民大學中國宏觀經濟論壇（CMF）季度論壇上，國務院發展研究中心原副主任劉世錦曾經建議以發行超長期國債為主籌措資金，在一到兩年時間內，形成不低于10萬億元的經濟刺激規模。在中國新型城鎮化理論·政策·實踐論壇2024上，他指出，為了穩定經濟，防止價格和產量的負向螺旋下行，有必要采取短期刺激措施。但刺激是有代價的，是為結構性改革贏得時間和空間。要用刺激加改革的方法，花錢建新制度，為中長期經濟社會質量可持續發展創造不可或缺的制度條件和政策環境。

盡管此次置換隱性債務不能完全算是“經濟刺激”，只是增量財政政策的一個部分，但多方專家仍在呼吁，需要更多擴張性的財政政策去擴大內需。

在國家金融與發展實驗室發布的“2024三季度中國財政運行”報告中，國家金融與發展實驗室高級研究員、中國社會科學院財經戰略研究院研究員汪紅駒指出，四季度財政政策應更加積極主動，配合一攬子擴內需政策，明確積極財政政策主導的“擴張性”，有效擴大內需，化解債務風險，深化財稅體制改革，促進經濟高質量發展。

張明也表示，這一輪財政化債應該只是財政政策擴張的一個組成部分，而非財政政策擴張的全部，有望在2025年年初看到更多的財政擴張政策。無論從經濟學理論來看，還是從發達國家宏觀政策操作實踐來看，針對當前中國經濟面臨總需求不足的局面，財政政策必須保持相當的擴張性。

劉世錦認為，現階段擴大消費需求要找準重點和痛點，包括三個方面：一是以基本公共服務為依托的發展型消費，二是以農民工為重點的中低收入階層，三是以人為中心、發展權利平等的城市化和城鄉融合發展。但他同時也指出，擴大消費不宜仿效發達國家進行“直升機撒錢”，也不宜簡單仿效發達國家量化寬松政策。當前在改革工具箱內，仍然能夠找到不少增長導向、有立竿見影之效的改革舉措，即使那些中長期見效的改革，如能盡早啟動和推進，也能形成積極預期。

“改革就是開放權利，增加新的交易機會，相應擴大貨幣需求，擴大信用，進而實質性地擴大需求和供給，特別是需求側改革能夠更多地擴大消費需求?！眲⑹厘\說道。（微信公眾號“華夏時報”）