制造業(yè)上市公司研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的影響

［摘 要］文章以2015—2023年制造業(yè)A股上市公司為研究樣本，實證分析制造業(yè)上市公司研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的影響。研究結果表明：制造業(yè)上市公司當期研發(fā)投入和滯后一期研發(fā)投入都會顯著影響企業(yè)的財務績效，且二者呈先升后降的倒“U”形關系，經過穩(wěn)健性檢驗后依然成立。希望本研究能夠為制造業(yè)上市公司研發(fā)投入管理提供新思路，助力企業(yè)高質量發(fā)展。

［關鍵詞］研發(fā)投入；財務績效；倒“U”形關系

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.24.020

［中圖分類號］F426；F273.1；F406.7 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）24-00-03

0" " "引 言

從我國大力實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，到將創(chuàng)新作為國家發(fā)展的首要目標，創(chuàng)新在提高綜合國力與驅動經濟發(fā)展等方面起到了重要作用。在過去的十年中，我國研發(fā)人員總量增長到世界首位，全社會研發(fā)經費指數增加到2.8萬億元，居世界第二。中國經濟進入高質量發(fā)展階段，而制造業(yè)企業(yè)研發(fā)能力的提升有助于推動產業(yè)升級，使產業(yè)實現從勞動密集型向技術密集型轉變。這種轉變不僅提高了企業(yè)競爭力，還為經濟增長注入了新的活力。眾多研究顯示，科研活動、技術研發(fā)投入可以給企業(yè)帶來高收益。企業(yè)通過工藝技術創(chuàng)新來降低產品的生產成本，通過對產品的差異化設計，賦予產品獨特的異質性與稀缺價值，進而增強自身的市場競爭優(yōu)勢［1］。

1" " "研究假設

根據創(chuàng)新理論，企業(yè)若想具備其他企業(yè)沒有的特性，必須進行研發(fā)投入。全球眾多頂尖企業(yè)以獨有的研發(fā)實力著稱，它們深知只有不斷創(chuàng)新，并加大研發(fā)投入，才能穩(wěn)固并提高自身在行業(yè)中的領先地位。成力為和劉詩雨認為，在激烈的市場競爭下，企業(yè)會根據外部市場環(huán)境的變化不斷進行研發(fā)投入，持續(xù)推出新產品來占據市場，從而獲得超額收益［2］。鄭海元和李琨認為研發(fā)對于一家企業(yè)來說是極為重要的。企業(yè)要想在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，必須進行創(chuàng)新，而研發(fā)投入是企業(yè)獲取新技術、新資源的重要途徑［3］。

鄭明貴等人強調，盡管研發(fā)對企業(yè)發(fā)展有益，但盲目追求高投入可能導致投資過度，進而影響企業(yè)的資金運營效率［4］。這種情況不僅會浪費資金，還可能擠占企業(yè)用于日常發(fā)展和正常運營的資金，影響企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γy以實現資金的最佳運營效率，不利于實現企業(yè)高質量發(fā)展。研發(fā)活動生命周期長，從確立研究目標，到招募合格的人才，再到發(fā)布新品，以及大量產品銷售，最后形成利潤都需要較長時間，這種長周期的特性增加了研發(fā)活動的不確定性風險，特別是在研發(fā)周期的前段風險更高，回報也更加具有不確定性［5］。過大的研發(fā)投入會影響企業(yè)的成長。上市公司管理者應進行適當的研發(fā)投資，保持合理的研發(fā)強度，否則會導致資金占用過多，進而出現利潤下降的情況［6-7］。

通過對現有文獻的回顧與梳理，發(fā)現研發(fā)投入產生的影響大致可以分為兩個方面。在研發(fā)投入的優(yōu)勢方面，通過研發(fā)投入不斷更新與改良生產設備、工藝及流程，企業(yè)能夠顯著提升生產效率，進而實現對成本的有效控制和利潤的大幅增長。此外，通過產品研發(fā)創(chuàng)新，企業(yè)能夠推出具有獨特賣點的差異化產品，從而在激烈的市場競爭中脫穎而出，進而贏得更大的市場份額與經濟效益。在研發(fā)投入的劣勢方面，創(chuàng)新研發(fā)是一個漫長且充滿變數的過程，從項目啟動到取得實質性成果需要數年時間，在此期間，企業(yè)需要持續(xù)不斷地注入資金，這會增加企業(yè)的財務負擔，還可能引發(fā)一系列財務風險。若長期的高額投入未能及時轉化為市場回報，企業(yè)可能會面臨現金流緊張的困境，甚至出現生存與發(fā)展危機。

綜上所述，研發(fā)投入是一把“雙刃劍”，投入資金的多少會對財務績效產生不同的影響，并且這種影響貫穿整個研發(fā)活動。隨著研發(fā)投入強度增加，其促進作用將會越來越小，而其發(fā)揮的抑制作用將會逐漸增強。研發(fā)投入強度適中可以顯著提高財務績效；研發(fā)投入過高，就會抑制財務績效。基于以上分析，本文提出以下假設：

H1：企業(yè)當期研發(fā)投入會顯著影響財務績效，且二者呈現倒“U”形關系。

由于研發(fā)投入存在滯后效應，本文進一步研究滯后一期研發(fā)投入對財務績效的影響。基于此，提出如下假設：

H2：企業(yè)滯后一期的研發(fā)投入會顯著影響財務績效，且二者呈倒“U”形關系。

2" " "研究設計

2.1" "樣本選擇

文章選取2015—2023年制造業(yè)A股上市公司作為研究對象，按照以下標準進行篩選：剔除金融類、ST、*ST上市公司；對連續(xù)變量在1%和99%的水平上進行縮尾處理。經過篩選，共獲取19 031個有效樣本。數據來自國泰安數據庫。

2.2" "變量定義

①被解釋變量。文章采用總資產收益率（Roa）作為被解釋變量來衡量企業(yè)財務績效。②解釋變量。文章采用研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值（Rd）這一財務指標衡量研發(fā)投入，采用研發(fā)支出與營業(yè)收入比值的平方（Rd2）研究研發(fā)投入與財務績效的倒“U”形關系。③控制變量。控制變量（Controls）的選取如表1所示。

2.3" "模型設計

為驗證當期研發(fā)投入與財務績效的倒“U”形關系，即H1，構建模型1：

（1）

為驗證滯后一期研發(fā)投入與財務績效的倒“U”形關系，即H2，構建模型2：

（2）

3" " "實證分析

3.1" "描述性統計

為了了解制造業(yè)上市公司的發(fā)展狀況與樣本數據的分布情況，以下對主要變量進行描述性統計，結果如表2所示。

由表2可知，財務績效最小值為-0.162，最大值為0.239，標準差為0.062，說明我國制造業(yè)上市公司之間的財務績效差距較大，但大多數處于盈利狀態(tài)。研發(fā)投入的最小值為0.001，最大值為0.262，中位數為0.044，說明制造業(yè)企業(yè)間的研發(fā)投入存在一定差距。

3.2" "回歸結果分析

為了檢驗制造業(yè)上市公司研發(fā)投入能否對企業(yè)財務績效產生影響，本文將數據帶入模型進行回歸分析，結果如表3所示。

由表3可知，在列（1）中，當期研發(fā)投入與財務績效在1%的水平上顯著為正，當期研發(fā)投入的平方與財務績效在1%的水平上顯著為負，表明研發(fā)投入與財務績效呈倒“U”形的非線性關系，H1成立。在列（2）中，滯后一期研發(fā)投入在1%的水平上顯著為正，滯后一期研發(fā)投入的平方與財務績效在1%的水平上顯著為負，表明滯后一期研發(fā)投入與財務績效呈倒“U”形的非線性關系，H2成立。

4" " "穩(wěn)健性檢驗

為驗證研究的穩(wěn)健性，以下將被解釋變量總資產收益率（Roa）替換成凈資產收益率（Roe），其他解釋變量和控制變量保持不變，再次進行回歸，結果如表4所示。

由表4可以看出結果與前文一致，H1和H2仍然成立。

5" " "結論與建議

5.1" "結 論

文章以2015—2023年制造業(yè)A股上市公司為研究樣本，研究研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的影響。研究表明：制造業(yè)上市公司當期研發(fā)投入和滯后一期研發(fā)投入都會顯著影響企業(yè)財務績效，且二者呈現先升后降的倒“U”形關系。

5.2" "建 議

企業(yè)應充分認識到研發(fā)投入對實現企業(yè)長遠發(fā)展的關鍵作用。雖然當前眾多企業(yè)已逐步提升研發(fā)投資比例，但仍需要不斷優(yōu)化研發(fā)流程，增強創(chuàng)新能力。特別是對于制造業(yè)企業(yè)來說，其能否推出新型的、有異質性的產品，是持續(xù)發(fā)展的關鍵。然而，研發(fā)投入是一項高風險的活動，企業(yè)在投入前需要對研發(fā)投入水平加以控制。由于研發(fā)投入的促進效果會隨著研發(fā)投入強度的增加而逐漸降低，而抑制效果會隨著研發(fā)投入強度的增加而提高，企業(yè)要合理控制研發(fā)投入水平，將研發(fā)投入控制在合理的區(qū)間，從而實現利潤最大化。

主要參考文獻

［1］楊冬梅，萬道俠，郭俊艷.企業(yè)科技研發(fā)投入與企業(yè)績效：兼論政府創(chuàng)新政策的調節(jié)效應［J］.山東社會科學，2021（5）：129-135.

［2］成力為，劉詩雨.研發(fā)投入跳躍、吸收能力與企業(yè)動態(tài)績效［J］.科學學研究，2021（4）：683-694.

［3］鄭海元，李琨.研發(fā)投入、高管團隊異質性與企業(yè)績效［J］.財會通訊，2021（8）：27-31.

［4］鄭明貴，范秋蓉，于明.研發(fā)投入與企業(yè)高質量發(fā)展非線性關系研究：基于組織資本的曲線調節(jié)效應［J］.會計之友，2023（13）：32-41.

［5］郭倩文，徐煥章，王譯.研發(fā)投入、股權結構與企業(yè)績效［J］.財會通訊，2020（12）：50-57.

［6］張曉燕，趙艷平，蘇志偉.研發(fā)支出越多越好嗎？——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的面板門檻效果檢驗［J］.證券市場導報，2015（8）：23-30，37.

［7］王楠，趙毅，叢繼坤，等.科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)成長的雙門檻效應研究［J］.科技管理研究，2021（11）：131-138.