綠色信貸政策與污染企業金融的關系研究

摘要：我國在推進社會可持續發展過程中，向環境友好型、低碳企業提供相應的信貸政策支持，利用政策導向作用，引導資金朝著綠色經濟領域的流通。該政策的執行，對污染型企業而言，產生了相應的融資約束。基于此，文章從綠色信貸政策和污染企業金融化水平的影響角度出發，分析兩者之間的內在聯系，研究選擇大量的企業樣本數據，建立影響機制模型，探究綠色信貸政策對污染企業金融的影響。研究結果表明，綠色信貸政策對污染企業的金融產生了約束作用。

關鍵詞：綠色信貸政策；污染企業金融；影響因素；變量因素

一、引言

我國在近些年的發展中，高度重視環境保護問題，推動社會經濟綠色可持續性發展，促進企業的生產模式優化。相關部門重點監測重污染企業，限制企業的污染物排放，并頒發《能效信貸指引》《關于構建綠色金融體系指導意見》等一系列文件，減少污染企業的貸款比例和數額。在此背景下，企業缺少資金扶持，企業盈利持續下滑，致使污染企業融資動機擴大。因此，探討綠色信貸政策與污染企業金融之間的關系，能夠切實發揮政策的導向作用，促進污染企業的轉型升級。

二、綠色信貸政策對污染企業金融的影響

（一）企業金融化

企業金融化，作為現代企業經營策略的重要一環，已經逐漸成為推動企業持續發展和競爭力提升的關鍵因素。在企業的經營和發展過程中，金融化不僅關乎資金的獲取，更涉及風險的管理和財務結構的優化，是一個多維度、復雜且至關重要的過程。

首先，企業金融化的核心在于利用金融工具和金融市場。這包括但不限于發行股票或債券進行融資，通過銀行貸款獲取運營資金，利用金融衍生品進行風險管理，以及通過資產證券化等手段實現資產的流動性和增值。這些金融工具和市場的運用，使得企業能夠在更大范圍內、更靈活地獲取所需資金，支持其業務擴張、技術創新和日常運營；其次，企業金融化的過程中，風險管理同樣不可或缺。金融市場雖然為企業提供了豐富的融資和投資機會，但同時也伴隨著各種風險。市場波動、利率變動、信用風險等都可能對企業的金融活動產生重大影響。因此，企業需要建立完善的風險管理機制，通過風險評估、風險預警和風險應對等手段，確保金融活動的穩健和可持續。此外，企業金融化還有助于優化財務結構。通過合理的金融安排和資本運作，企業可以調整其資產和負債結構，降低財務成本，提高財務效率。這不僅可以增強企業的償債能力，還可以提升企業的信用評級，進一步降低融資成本。

（二）影響機制

1. 積極影響

綠色信貸政策是政府主導，由銀行實施的信貸政策，政策主要傾向于綠色經濟、低碳經濟，針對污染型企業的降低信貸支持，減少信貸配額。污染型企業如果繼續融資，利用盈余資本的成本就會增加。相關學者研究指出，企業金融化存在明顯的蓄水池效應，即金融資產在市場中的流動性，企業獲得投資機會的同時，會發揮反哺效應。在融資約束的影響下，可能會產生擴大金融化水平的情況，減少融資約束行為的產生，使得企業的可用資本增加。在金融“擠出效應”下，企業的融資成本提高，實體經濟受到影響，金融資產投資轉型受阻，影響生產效率。因此，綠色信貸政策下，對污染企業金融的影響是復雜的，與污染企業的融資方式、融資行為關系較大。

在綠色信貸政策的影響下，污染企業的金融化水平可能會產生擴大的情況，但在銀行貸款規模持續降低的情況下，銀行在信貸選擇上可能會采用“一刀切”的方法，使得企業難以獲得轉型信貸支持。

近些年，我國資本市場為企業的資金提供了發展機遇，短期金融投資量增加。污染型企業想要擴大規模、謀求發展的過程中，會采用金融化的手段，緩解自身的金融需求。國有企業和民營企業之中，國有企業的特殊性使得其仍面臨著較為寬松的融資環境，國有企業的綠色轉型發展則會得到更多的支持。而民營企業則由于缺乏擔保，成為銀行信貸政策首先調整的對象，面臨的融資約束更加嚴重。因此，在國家及相關政府的綠色投資增加的過程中，國有企業的金融投資會呈現減少的趨勢，民營企業則需要利用金融解決資金問題。

此外，綠色信貸政策在降低污染企業融資成本、提升環保投資、改善財務績效和環境績效、增強市場競爭力及提高風險管理能力等方面表現顯著。因此，綠色信貸政策是促進企業可持續發展和環境保護的重要工具。為了進一步發揮綠色信貸的作用，政府和金融機構應繼續完善相關政策，確保其有效實施，并不斷監測和評估政策效果。

2. 消極影響

在綠色信貸政策實施之前，污染性企業在沒有政策條件限制下，采用減少經營性投資的方式，追求更高額的回報。但在綠色信貸政策實施后，銀行會縮短短期信貸期限，減少信息不對稱行為，并加以控制債權人的權利，建立控制權轉移制度。在此過程中，銀行等部門加大了對綠色信貸資金的審查工作，以確保污染型企業在資金使用過程中“專款專用”，遏制重污染企業金融化。

具體路徑包括兩個方面，一方面，提升融資約束后，強化了蓄水池效應，使得貨幣性金融資產增加；另一方面，表現為債務期限縮短，資產替代弱化，風險性金融資產減少，兩者最終均會導致企業的金融渠道獲利減少。比較而言，非貨幣性的金融資產獲利空間大于貨幣資金等，污染型企業在增加貨幣金融資產配置的過程中，必然會減少非貨幣性金融資產的配置，起到抑制污染型企業金融化的作用。

（三）行業競爭調節

政策的頒布必然會對產業的發展產生影響，綠色信貸政策的頒布對于綠色產業發展有著積極的促進作用，對于促進企業向環境友好型生產模式轉型發展有著促進的作用。企業再將有限資金用于金融投資，期望能夠獲取更高的回報，在銀行緊縮的信貸政策下，會產生行業競爭調節作用，即異質性調節。企業在面臨競爭時，不得不投入資金用于技術研發，金融投資也會相應減少。

同時，在高競爭壓力下，企業的利潤會出現下降的趨勢，企業的主營業務也會轉向優化金融資產配置方面。在探討綠色信貸政策對企業行業之間的競爭調節作用過程中，提出假設，正向調節的綠色信貸政策與污染型企業的金融化水平呈相關性。我國在頒布綠色信貸政策的同時，也加大了對污染型企業的處罰力度，企業環境污染標準更加嚴格，企業仍延續以往的生產模式，將會逐漸被市場所淘汰。為擴大市場份額，企業不得不將資本投入實體。

三、綠色信貸政策對污染企業金融影響模型構建

（一）樣本選擇

我國在2012年開始頒布一系列有關綠色信貸的相關政策，在企業樣本的選擇過程中，將上市企業作為研究對象。選取企業樣本數量共計918家，涉及2008-2022年的上市企業，其中污染型企業的數量達到421家，非污染型企業數量493家。在樣本選擇的過程中，由于企業處于動態發展過程中，因此，對于后上市企業以及產權性質發生變革的企業，性質發生變化的企業，不參與到樣本的考慮之中。在確定樣本之后，在數據庫中采集有關上市企業的原始變量數據，將其用于模型的解析。

（二）模型構建

在探討綠色信貸政策與污染型企業之間的關系過程中，建立雙重差分模型（DID）。該模型又被稱為差分中差分模型，用于評估政策或干預措施對特定群體或實驗組的影響，比較實驗組與對照組在政策實施前后的差異來估計政策的效果。模型的核心假設是在沒有政策干預的情況下，實驗組和對照組的趨勢變化應該是相似的。如果政策對實驗組產生了影響，那么實驗組在政策實施后的變化就會與對照組有所不同。在分析綠色信貸政策對污染型企業的影響水平時，利用下述公式計算：

FINit=α0+α1×FINit=a0+a1×（treati×aftert）+■αjXj，it+βi+θt+δit

公式中，FINit用于表示企業的金融水平變化，treat主要用于表示分組虛擬變量，after用于表示事件的虛擬變量，將兩者相乘用于表示差分變量。j表示排列個數，X表示控制標量，β用于表示個體，θ用于表示時間，δ用于表示隨機擾動。在利用雙重差分模型計算的過程中，主要利用上述公式計算并衡量綠色信貸政策對污染型企業的金融化影響。具體模型構建步驟如下：

第一步，選擇實驗組和對照組：實驗組是受政策影響的群體，對照組是未受政策影響的群體。兩組在政策實施前應具有類似的特征。

第二步，政策實施：對實驗組施加政策或干預措施，對照組則不進行任何改變。

第三步，數據收集：收集實驗組和對照組在政策實施前后的數據。

第四步，差分估計：計算實驗組和對照組在政策實施前后的差異。這可以通過計算兩組在政策實施前后的平均值差異來實現。

第五步，雙重差分估計：計算實驗組和對照組差異的差異，即實驗組的差異減去對照組的差異。

（三）變量分析

在變量選擇的過程中，共計設置變量四個。由于綠色信貸政策對于污染型企業金融影響的復雜性，在將行業競爭、企業自身實力納入模型中后，將其分為因變量、自變量、調節變量和控制變量四種。其中，金融化水平屬于因變量，在數據提取過程中，主要計算污染型企業金融資產占總資產的比例。綠色信貸政策設定為自變量，并在計算過程中，考慮政策頒布的時間年限對污染企業金融所產生的影響，控制變量則包括企業的綜合實力，由于企業的規模、發展水平、發展能力存在差異，會對金融水平產生影響。因此，將企業的財務杠桿、經QIZxcggvRFI4iV/dhyKfHw==營能力、企業規模、發展水平等作為控制變量。

四、綠色信貸政策與污染企業金融關系模型結果分析

（一）描述性統計結果

結合數據庫內的樣本數據情況，采用描述性統計分析的方法，衡量企業的金融化水平。計算結果表明，企業的整體金融化水平達到6.5%，在綠色信貸政策頒布之前，企業的整體金融化水平為6.2%，綠色信貸政策頒布后，企業的整體金融化水平有所提升。比較污染型和非污染型企業的金融化水平，污染型企業均值為6.1%，非污染型的企業的金融化水平均值為6.9%，國有企業的金融化水平數值為6.2%，民營企業的金融化水平數值為6.4%，競爭程度均值為0.895，污染型企業的競爭程度較非污染型企業而言更高，污染型企業面臨著較大的競爭壓力。

在變量分析過程中，計算信貸政策對污染型企業金融水平產生的影響。綠色信貸政策頒布之前，污染型企業的金融化水平均值為0.053，綠色信貸政策頒布之后，污染型企業的金融化水平均值為0.065，采用T檢驗方法，驗證該結果具有顯著性的特點。表明綠色信貸政策頒布之后，對我國的污染型企業產生了正向顯著影響。

（二）企業環境治理影響

關于企業環境治理所受綠色信貸政策影響的研究，主要利用差分變量評估信貸政策對企業金融水平提升的影響。計算結果如果表明差分變量在1%概率下競爭程度顯著為正，則說明綠色信貸政策能夠起到提高企業金融水平的作用。我們根據產權性質進行了差異化分析。在交叉變量的計算過程中發現，綠色信貸政策對國有企業的影響相對較弱，并未呈現明顯的顯著性。而對于民營企業，其金融化水平在綠色信貸政策的推動下得到了顯著提升，這一結果既顯著又敏感。

為了更全面地評估綠色信貸政策的影響，我們引入了多個控制變量，包括企業規模、發展能力、負債情況以及財務杠桿等。分析結果顯示，企業的規模越大、盈利能力越強，其金融化水平反而越低。這表明控制變量與金融化水平之間存在著反向關系，從而進一步驗證了研究假設的科學性和有效性。

綜上所述，綠色信貸政策在推動企業環境治理方面發揮了積極作用，尤其對于民營企業而言，其金融化水平得到了顯著提升。然而，國有企業受到的影響相對較小，這可能與產權性質及企業特征有關。未來將繼續深化研究，探索更多影響企業環境治理和金融化的因素，為政策制定和企業發展提供更為科學的依據。

（三）行業競爭的調節機制

再將變量引入到公式中計算，采用三重交叉驗證方法，差分變量在1%概率下競爭程度顯著為正，顯著性分析結果為0。顯著性分析結果表明，企業向金融化發展的概率較高。企業在面對競爭的過程中，不得不向綠色方向轉型，并增加綠色產業發展的科研投入，以保持自身的競爭優勢。

（四）金融約束的中介機制

綠色信貸政策通過緩解企業的金融約束，間接促進了企業的環境治理投資。即綠色信貸政策不僅直接降低了融資成本，還通過減輕金融約束，增強了企業的投資能力。在應用LFC指數計算過程中，將因變量作為企業的融資約束，差分變量系數計算結果為正，但不存在顯著性。融資約束的中介效應并不明顯。因此，可以得出結論，融資約束會促進企業的金融化，但綠色信貸政策不會導致融資約束上升。

（五）綠色信貸政策實施建議

1. 積極推進綠色信貸政策

污染企業需要深刻認識到綠色轉型的必要性和潛在益處。在綠色信貸政策實施過程中，相關部門應在政策落實同時，開展廣泛而有針對性的宣傳活動，向污染企業介紹綠色轉型的重要性、可行性和商業價值。組織研討會、培訓課程和經驗分享活動，讓企業了解成功案例和最佳實踐方法。在此過程中，政府和相關機構應制定明確的環境標準和指南，為污染型企業提供轉型的參考和指導，相關標準應涵蓋節能減排、資源利用、廢物處理等多個方面的內容，幫助企業制訂綠色轉型的目標和計劃。在綠色信貸政策推進和實施的過程中，相關部門應進一步推進綠色信貸政策的積極落實，并在落實綠色信貸政策的同時注重污染和風險的雙重防治。綠色信貸政策對于污染型企業而言具有調節作用，其影響也具有雙向性，同時，對于不同的污染型行業，建立綠色轉型信息資源平臺，向污染企業提供相關政策、技術和市場信息，幫助企業了解綠色技術和解決方案的最新發展，促進知識共享和合作。相關部門也可設立獎勵制度，鼓勵污染企業積極參與綠色轉型。獎勵可以包括財務支持、減稅措施、市場準入優先等，以激勵企業采取積極的環境保護行動。

因此，基于綠色信貸與企業金融關系的影響，其主要影響在于推動了企業的金融化，但同時對部分追求利益動機的企業產生了抑制作用，綠色信貸政策對市場競爭的調節機制和對污染型企業的激勵作用，減少了污染型企業的融資約束。但從另一方面看，綠色信貸政策也存在一定的融資約束，會對部分污染型企業的金融化產生抑制作用。從辯證的思維來看，綠色信貸政策對污染型的企業的競爭調節作用遠遠大于抑制作用，這種對引入競爭的金融化調節機制，是行政調解無法達到的。

2. 加強污染型企業融資約束

在污染型企業金融發展過程中，金融機構應推出專門用于綠色轉型的貸款和債券產品，確保產品具有較低的利率和靈活的還款條件，以吸引污染企業進行綠色投資。金融機構應加強對綠色項目的風險評估能力，確保對綠色轉型項目的融資決策更加準確和可靠，在此過程中，通過建立環境、社會和治理（ESG）指標體系來實現，對企業進行綜合評估。此外，應重點鼓勵金融機構創新綠色金融產品，例如，綠色保險、碳交易和綠色證券化等，利用創新產品提供更多的融資渠道和風險管理工具，促進污染企業的綠色轉型。政府可以制定相關政策，鼓勵金融機構提供綠色金融服務，采用減稅、獎勵和市場準入優惠等政策，以降低金融機構參與綠色轉型的成本和風險。

綠色信貸政策在實施過程中，銀行金融機構對企業統一管理產生了相應的抑制作用。其在促進企業金融化的過程中，采取了縮短債務期限的方法，與污染型企業形成了新的債權契約關系，這種契約關系從一定程度上也增加了金融機構的投資風險，嚴格要求機構加強對債權契約的監管，以避免在污染型企業金融化的過程中，出現污染型企業投機或者抑制風險型金融資產配置的情況。因此，在污染型企業融資過程中，應利用契約的監管作用，發揮對企業的監控，以實現綠色信貸政策資金在污染型企業中的合理投入，抑制部分企業利用金融手段投機獲利，讓信貸資金在市場經濟中發揮正面作用。在對污染型企業的約束過程中，強化金融機構的管理要求，根據《綠色信貸指引》等文件內容對融資提出的要求，金融機構需要加強對信貸的全流程、全過程管理。在融資環境產生變化的過程中，污染型企業的“蓄水池”動機產生。在此背景下，則會對污染型企業的金融化產生抑制的作用。主要表現為污染型企業保守經營，將資金閑置用于預防性儲蓄之中，在主業綠色轉型方面，則會呈現出投資減緩的趨勢，長期累積下去，金融風險的防控難度也會持續擴大。

五、結語

綜上所述，綠色信貸政策的頒布對污染企業金融產生了巨大的影響，在選取污染企業建立雙重差分模型后，融資約束發揮著中介約束效應，并調節了行業之間的競爭。污染企業的金融化水平有所提升，在市場競爭弱化的同時，污染企業不得不加大技術投入，加快綠色轉型，抑制企業的金融投資。同時，金融機構在采取積極的借貸政策時，鼓勵污染企業轉型升級，減少生產對環境的影響，為污染企業提供相應的貸款和融資支持，幫助了污染企業改善環境表現，促進可持續發展。

參考文獻：

[1]王昕.企業污染治理的綠色信貸和社會資本協調性——基于環境政策框架[J].企業經濟，2024（02）：149-160.

[2]董越，潘海英.綠色信貸政策、ESG表現與高污染企業資本結構調整[J].資源與產業，2024，26（01）：75-85.

[3]周衍平，王倩，陳會英.綠色信貸政策對重污染企業綠色創新的影響效應研究[J].山東科技大學學報（社會科學版），2023，25（06）：66-77.

[4]寧宇新，沈彬.綠色信貸政策對企業綠色創新的影響研究——基于政商關系的調節作用[J].西安石油大學學報（社會科學版），2023，32（06）：1-7.

[5]董鵬，莫冰心.綠色信貸能提升企業債務融資水平嗎？——基于我國A股上市公司的經驗證據[J].商業會計，2023（23）：14-24.

[6]何沁宇，王林萍.綠色信貸政策能否抑制重污染企業債務規模？——基于反事實分析法的政策效果評估[J].科技和產業，2023，23（22）：26-32.

（作者單位：泉州銀行股份有限公司）