A股啟示錄

上海證券交易所大廈門前的牛，昂首挺胸、氣貫長虹。后腿之間代表雄性的睪丸被摸得錚亮。為了給股民以信心，上交所也是煞費心思，不僅前幾年門前換成了“抬頭牛”，室內能用紅色的地方，絕不用其他顏色。一圈下來裝點用的植物幾乎都看不見，或許因為那都是綠色。

時間再回到一個月之前，“924”金融新政出臺，降準、降息、降首付、降存量房貸利率……二級市場迎來了幾十年不遇的連續跳空，90度地把A股重新拉到了3 700點以上。證券公司連夜開戶、交易所服務器被擠爆、股民貸款賣房炒股等利好消息，把國慶的假日氣氛烘托出了金錢的味道。

10月8日甫一開市，A股就高開低走，迎來了跌停，接下來就是一個多月的3 300點保衛戰、3 200點保衛戰……

上交所門前的氣氛和天氣一樣漸漸緩和，市場也逐漸從狂熱轉向冷靜，賺到錢的和沒賺到錢的都沉默了。

少年不識愁滋味

00后股民是跑步進場的。

小十八（網名）在理發時甚至都不知道股票是什么。他聽到黃頭發的年輕理發師和一位“郭德綱式”寸頭的顧客在那聊，隔壁小餐館的一個大兄弟瞞著老婆把家里的存款拿去炒股了。老婆知道后“砸鍋賣鐵”要跟他離婚。一天后，這位大兄弟賺了10萬元回來，老婆婚也不離了，餐館也關了，專心回家陪大兄弟炒股，還甜膩膩地稱要為大兄弟再生一個胖娃娃。

發型理成啥樣都無所謂了，小十八和大多數00后一樣，想到什么就去做什么。他回去把自己炒鞋的錢以及借唄的錢全部拿出來，邊“百度”炒股教程邊排隊開戶。“沒想到還有這么好玩的事情。”

有證券公司統計，在國慶前一周新增開戶的投資者中，00后成為主力，占比達27%，90后占比為23%，80后占比為24%。一些大學的校內討論區，也開始被炒股話題占據。

90后、00后雖是炒股的新生力量，卻都是玩資本和金融的老手。比特幣、互聯網金融、期貨、基金，他們的成長與金融科技的成長同頻，也養成了屬于他們這一代的投資邏輯。

由于年輕，00后天然對上幾輪行情缺乏清晰記憶，對之前的經濟周期沒有直接體會。很直接的例子是2008年金融危機，對于當時只有c20b68d8eecaba145000709566bff025七八歲的他們來說，更多是課本上的概念。而且，隨著對土地財政的戒斷，意味著人口+信貸的房地產驅動落幕，老馬也不再識途，在既往經驗和路徑很多都失效的情況下，他們反而有種初生牛犢不怕虎的積極情緒。

于是，00后炒股就像打游戲一樣。在操作中，他們會關注底層邏輯。比如在熊市中，資金會向頭部聚攏，可以選擇有想象空間的題材進行短線投資。在判斷板塊輪動時，要關注已經漲起來的龍頭票，分析其背后的邏輯，判斷是否具備發散力。

他們也會因為金融知識的快速積累顯得“少年老成”“做短線與長線投資有很大區別，短線更注重情緒、政策和資金面，重點在于判斷公司的短期爆發力。在分析消息時，側重考慮消息的發酵邏輯和延展性，以及對公司短期爆發力的影響。”

“在短線操作時，有些股票會不停地漲停，漲停也分很多類型，比如放量漲停、T字板、一字板、縮量漲停和爛板等，需要我們判斷漲停的健康程度。如果當天成交量很大，最后還漲停了，那第二天必然有一些縮量。”

短線在00后各種所謂的“經驗、盤感、戰法”相結合下，配合當天的盤面獲得了“馬后炮”一樣的結論。

若把“馬后炮”直接講給小十八和他的朋友們聽，他們既承認，又不承認。他們把股市的不確定性，歸納成另一種風水學：炒股不決，塔羅占卜。

塔羅占卜逐漸成為一種獨特的流行在00后中的炒股文化。塔羅牌作為一種娛樂方式，往往被少男少女們用來占卜感情，詢問緣分。在股市里，它已然成為一種決策工具，尤其是當00后面臨不確定時。

在面對股市的不確定性和風險時，00后和其他年代的投資者一樣，都可能會感到焦慮和壓力，塔羅牌占卜提供了一種心理慰藉，幫助他們緩解不安情緒，尤其是在面對重大決策時。

塔羅牌提供了“預測”股市的能力，拋硬幣、抽簽、星座同樣也能。但那顯然都是他們心理的反應：人們永遠只愿意相信自己愿意相信的事情。

潮水滾滾來，滾滾去

楊懷定是作為“楊百萬”去世的。

1988年，他用2萬元去炒國庫券，賺了人生在證券市場的第一桶金。30年里，他靠自己在資本市場的買進賣出，穿越了A股無數個周期，掙得2 000多萬元全身而退。

我們為什么會記得楊百萬？只有在某一領域取得某些傲人成績的人，才會被大眾廣為記憶。楊百萬身后躺得板板正正的，是無數個李破產、王負債、鄭跳樓。能安全穿越股市周期的畢竟是極少數的一些人，因為縱觀A股幾次重要的牛市，它們的發端有跡可循，但隨之而來的熊市，更像是一次次突然襲來的黑天鵝。

1990年12月到1992年5月，中國股市迎來了第一個長牛。滬指從95.79點，用524天漲到了1 429.01點。

1990年12月19日上海證券交易所成立，一年內僅有8只股票，人稱老八股；而當時股票交易前需先手工填寫委托單，被編到號的人才有資格拿到委托單，能買到股票等于中了頭彩，因為沒人愿意拋出。這使得滬指從1990年12月開始計點，一路上揚，造就了第一次牛市。1992年5月21日，上證所取消漲停板，將牛市推至頂峰，當日指數狂飆到1 266.49點，單日漲幅105%。

巨大的熊市在牛市當頭時就開始醞釀。1992年8月，深圳發售新股認購抽簽表，吸引了一百多萬股民參與搶購。由于前段時間的股票表現太好，此次抽簽供不應求，出現了舞弊行為的傳言，導致沒買到抽簽表的股民極度失望和憤怒，并最終釀成了“8·10事件”。

受事件影響，深圳股市從8月10日的310點，猛跌到8月14日的285點，跌幅達8.1%；上海股市也從10日的964點狂跌到12日的781點，跌幅達19%。

以十大牛股匯通能源為例，牛市時漲幅達466.49%；熊市時跌幅達-79.70%。

1993-1995年，為大力推進與發展國債市場，我國開設了國債期貨市場，立即吸引了幾乎90%的資金，股市持續下跌。1995年2月，“327”國債期貨事件發生；5月17日，中國證監會暫停國債期貨交易，在期貨市場上呼風喚雨的資金短線大規模殺入股票市場，掀起了一次暴漲。

當很多人還興沖沖跑在開戶炒股的路上時，僅3個交易日，股指從582.89點漲到926.41點，A股史上最短的一次牛市就結束了。

大盤的漲跌或許還沒那么驚心動魄，個股的漲跌更能顯示證券市場的“賭性”。

1991年上市的萬科A是上海市場最早的一批股票，也是地產界的龍頭，打開其股價的K線圖，由于該股期間多次高送轉，復權之后最高價高達5 156.99元（2018年1月31日），而最低價在4.3元，足足翻了1 199倍。

中國經濟不斷地發展，地產板塊一馬當先。舉例而言，我們目睹了上海中心城區的房價從2000年的3 000元均價漲到60 000多元，現貨市場足足翻了20倍，證券市場當然會提前反映在股價走勢上。但有幾個散戶可以把萬科A的股票從上市的4.3元保有到歷史最高位？又有幾個散戶能夠及時出手，以防止股價跌回現在的9.22元（2024年10月30日，未復權）？

鱷魚不相信眼淚

唐萬新是被通緝入獄的。

唐最初是新疆一介商人，從做電腦生意賺得人生第一桶金，于是在1992年，唐氏兄弟注冊成立新疆德隆實業公司，注冊資本800萬元。隨后1992下半年，極具資本嗅覺的唐，通過雇傭“黃牛”排隊，認購抽簽表買新股，短短幾月就獲利幾千萬元。

從資本市場獲利頗豐以后，唐情歸故里，搞起了實業，先后通過整合新疆屯河、湘火炬、合金投資這老三股一舉奠定江湖地位。

“三駕馬車”規模合計達到150億元，但盈利能力都很差。老大湘火炬還因為收購過快，經常虧損，資產負債表更是嚇人，2003年高達70%，欠款34.5億元，而1997年這個數字只有1.1億元。合金投資與屯河雖然都基本保持盈利，但每年的利潤貢獻不過一兩個億，而唐萬新后期的滾動已經動輒需要幾十億的資金，三家公司的盈利根本支撐不住。

在2000年至2003年，短短3年多的時間里，由于焊莊的入駐，三家公司股價分別上漲1 100%、1 500%和1 100%。“德隆系”股票能有如此巨大的漲幅，唐萬新股市第一焊莊術功不可沒。他頻繁投資、轉讓及高送轉令股價飆升，將價格操縱發揮到極致，先后共使用了4萬個股東賬戶，有關聯關系的上市公司19家。

2003年7月，中國證券市場“啤酒花”“南方證券”“青海信托”等一連串危機事件爆發后僅一個月，全國范圍內就有十幾家銀行對德隆開始“只收不貸”。這一下子就掐斷了德隆本來已經脆弱到極點的資本循環。2004年，情急之下的唐萬新錯上加錯，竟然拋售流通股套現。結果市場越拋越緊張，直到4月13日，合金投資跌停。4月14日，德隆“老三股”全線跌停，幾周之內，不可一世的德隆僅流通市值就損失達上百億元，自此一發不可收拾。

中國的散戶們不僅要跟趨勢斗、跟貪念斗，還要跟資本大鱷斗。而大鱷們眼中只有金錢和韭菜。

2023年，為了資本市場行穩致遠，全面注冊制正式實施，奧聯電子卻頂風作案，通過內控治理、信息披露違規等，被證監會立案調查。2019年，海印股份發布數個具有極大誤導性陳述的虛假公告炒作自家股價；2021年，短視頻興起，“股神”“專家”遍布網絡，“忽悠式薦股”割韭菜，讓許多散戶上當受騙；2013年，中銀絨業通過注冊皮包公司、關聯交易、虛構合同等財務造假，讓許多股民至今后怕；2021年，解直錕去世，“中植系”大亂，靠信托、典當、擔保、理財等組建的金融帝國，叱咤風云幾十年的中植系企業紛紛暴雷，無數股民傾家蕩產。

一個正常的證券市場，是瞄準企業未來的成長價值，用真金白銀投資企業，從企業成長中獲益。企業的生長周期會伴隨各種危機、誘惑、方向和路徑，但只要目標堅定，并一直在圍繞最終目標前進，就沒有中途減持的道理，特斯拉是這樣，蘋果、英偉達也是這樣。這也是萬千股民推崇備至的巴菲特的價值投資理念的核心。

最開始，巴菲特的價值投資是“撿煙蒂”，尋找資本市場中被嚴重低估的企業，通過長期持有而獲益，后來價值投資被芒格發展成尋找質優價廉股票的能力。但這套投資邏輯卻被中國不少私募基金再發展成“做莊理論”：通過巨資購買低價股票，哄抬股價，再運用自媒體等釋放利好信息，吸引散戶入局，再利用中國證券市場的交易規則，長線短投，迅速套現。空留一地雞毛、情懷錯付的散戶大軍。

風該往哪兒吹

美國散戶是虧完離場的。

1792年，美國股市誕生，1927年到1929年，道瓊斯工業指數翻倍，大批美國民眾跑步入場，甚至不惜借高利貸炒股。當時美股流通股市值的90%被散戶持有。直到1929年10月24日，美股突然崩盤，隨之而來的是20世紀30年代的大蕭條。但直到20世紀70年代中期，美股散戶比例一直保持在70%以上。

轉折點來自美國養老金入市。除了可間接持股、機構投資者加強外，美股注冊制的推行導致退市股票增多，個股踩雷機會大，僅2013年到2017年，美股就有1 438只股票退市，A股僅27只，極大地打壓了美國散戶熱情。

根據數據統計，截至2022年11月底，A股投資者數量達到2.11億，散戶占比超過99%。A股成交量近90%由散戶貢獻。2023年，美國股市散戶交易量為23%。散戶蜂擁到A股，在2017年換手率高達428%，權益類公募基金換手率為297%，而同時段的美股換手率僅為116%和26%。

散戶的非理性和短視行為，是不利于股市健康發展的，衡量一只股票是否成熟的標志之一，就是機構投資者占比，A股去散戶化也定是大勢所趨。去散戶化并不意味著驅逐散戶，而是散戶與機構投資者合作，以“專家”“基金”理財的方式，做長期價值投資。只有這樣，A股才能更理性和從容，才能走過牛熊交替的周期，迎來類似于美股一樣的長期大牛市。

今天，雖然金融政策不斷釋放，但宏觀層面國際環境的復雜和供求關系的緊張并沒有完全改善，資本市場需要的不僅僅是更多的金錢，而是更多的信心。

信心來自哪里？

或許我們都應該像00后那樣，遺忘歷史，變回初生牛犢；又或許我們應該淡化在股市中“暴富”的心理，把它作為一項比存款更有回報的長期投資；又或許，我們更應該投資我們自己，讓自己的預期值更高。不過最后還是要回到那句：

投資有風險，入市需謹慎。

投資有風險，入市需謹慎。

投資有風險，入市需謹慎。