財報數(shù)據(jù)的經(jīng)濟解釋

摘 要：經(jīng)濟解釋理論是由張五常創(chuàng)立的完整的經(jīng)濟學理論架構(gòu)，其重點在于解釋經(jīng)濟現(xiàn)象，也即解釋人的行為。財報數(shù)據(jù)是財務會計的核心，其數(shù)據(jù)的形成由企業(yè)家行為、會計師行為所決定。通過分析財報數(shù)據(jù)背后的經(jīng)濟邏輯，特別是合約安排邏輯，能更好地解釋企業(yè)家行為與會計師行為，進而能更加深入地分析財報數(shù)據(jù)，從而開拓財報數(shù)據(jù)分析的新路徑，也提供分析財報數(shù)據(jù)的新角度。

關(guān)鍵詞：財報數(shù)據(jù)；經(jīng)濟解釋；會計解釋；財報分析

一、引言

每一門學科都有自己的理論，理論最主要功能在于解釋現(xiàn)象。物理理論解釋物理現(xiàn)象，化學理論解釋化學現(xiàn)象，經(jīng)濟理論解釋經(jīng)濟現(xiàn)象。經(jīng)濟學界炮制了大量的理論，但有太多的理論往往是特殊理論，其解釋力差，能解釋的現(xiàn)象少。而一些被證偽的經(jīng)濟理論，卻因為有利益集團的牽絆，也依然有大量的學者不認為其錯，甚至會被政府所利用，比如最為典型的就是凱恩斯理論①。但是如果違背了經(jīng)濟規(guī)律、經(jīng)濟理論用錯了，最終還是會受到經(jīng)濟規(guī)律的懲罰。

會計有沒有理論？一般認為是有的。美國兩位著名的會計學者瓦茨與齊默爾曼著有《實證會計理論》[1]，這套理論體系意在解釋會計現(xiàn)象。不過更早的會計理論，一般認為是規(guī)范的，其發(fā)端是1940年出版的《公司會計準則緒論》，作者是另兩位美國著名的會計學者佩頓與利特爾頓。

財務報表（以下簡稱“財報”）是會計處理的最終結(jié)果，是財務會計最為主要的目的，也是會計核算的集中體現(xiàn)。對于財報數(shù)據(jù)的解釋是會計理論重要內(nèi)容之一，在我看來，會計理論，特別是財務會計理論最重要的功能應該是解釋財報數(shù)據(jù)。而從經(jīng)濟理論，特別是經(jīng)濟解釋理論來解讀財報數(shù)據(jù)，可以幫助我們更好地從數(shù)據(jù)背后去尋找其經(jīng)濟邏輯，進而可以給投資人帶來決策上的裨益，也能使得財報分析更加深入。

本文正是基于理論解釋現(xiàn)象的角度，來做一點經(jīng)濟理論與會計理論結(jié)合的交叉研究，這個交叉點的核心是經(jīng)濟解釋理論與財務報表的結(jié)合。以下的正文，我們先簡單探討一下經(jīng)濟解釋的基本框架，然后探討會計現(xiàn)象與財報數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，最后我們試圖建立財報經(jīng)濟解釋理論的基本框架，并闡述財報數(shù)據(jù)背后的經(jīng)濟邏輯與基本規(guī)律。

二、經(jīng)濟解釋基本框架

經(jīng)濟學的完整架構(gòu)由斯密開創(chuàng)，并由馬歇爾進行了完善，最后由張五常完成。張五常經(jīng)濟解釋的五卷本已經(jīng)開創(chuàng)了經(jīng)濟學一個新的時代，我們姑且將其稱為經(jīng)濟解釋學派。其傳統(tǒng)是舊的，但是其思想已經(jīng)更為簡練與深化，特別是基于其在佃農(nóng)理論上的建樹，已經(jīng)徹底改變了整個經(jīng)濟學，成為經(jīng)濟思想史上的重要篇章。學術(shù)界的探討雖然并不熱烈，但是糟糕的黑板經(jīng)濟學已經(jīng)碰到前所未有的困境，這當然不是因為經(jīng)濟學不能激發(fā)人的興趣，而是經(jīng)濟學已經(jīng)成為數(shù)學，也就失去了其經(jīng)濟學理論用于解釋真實的人類世界之作用。

經(jīng)濟理論用于解釋經(jīng)濟現(xiàn)象，這是張五常經(jīng)濟學的重點所在。張五常的經(jīng)濟解釋架構(gòu)在合約經(jīng)濟學理論方面做了重要補充[2]，同時其也吸收了阿爾欽、弗里德曼、科斯等人的經(jīng)濟學思想，并加以融會貫通，進而開創(chuàng)了經(jīng)濟學新時代。

張五常的經(jīng)濟解釋框架理論內(nèi)涵并不復雜，但是其變化多端，特別是其對于合約、交易費用、產(chǎn)權(quán)等概念方面的融合，已經(jīng)使得經(jīng)濟學的科學性與邏輯性上升到了新的高度，也使得經(jīng)濟學成為真正的科學，一門真正具有解釋所有人的行為的科學。

這個框架以經(jīng)濟人假設，也即以人是理性的，作為基礎(chǔ)假設，運用需求定律，掌握變量與不變量之間的關(guān)系，運用背后的合約邏輯以及產(chǎn)權(quán)安排，結(jié)合對于現(xiàn)實世界，特別是競爭局限的考查，深入經(jīng)濟本質(zhì)，剖析人的行為，找到關(guān)鍵局限，進而提出假說，并加以驗證，提出一個個有含意又有趣味的經(jīng)濟定律。而其對于合約的詳細考查與分析，填補了斯密經(jīng)濟學之中的一個重要的缺環(huán)，使得經(jīng)濟學的解釋力大為增加。經(jīng)濟現(xiàn)象的背后是人的行為，人的行為構(gòu)成了我們這個經(jīng)濟現(xiàn)實。而正因為經(jīng)濟學是建立在人是自私這個假設基礎(chǔ)之上的，所以經(jīng)濟學實在應該稱為是人類行為解釋學[3]。經(jīng)濟學帝國主義的呼聲其實是因為人類歷史可以看成是人類行為史，而社會學、法學、史學這些涉及人的行為的學科，其實都可以在大一統(tǒng)的經(jīng)濟解釋框架之下來加以闡述，進而迸發(fā)出新的學科活力。會計學也不例外。財報數(shù)據(jù)的形成離不開會計人的行為，從解釋會計人行為的角度看，經(jīng)濟解釋理論也可以大發(fā)神威。

三、會計現(xiàn)象與財報數(shù)據(jù)

會計有理論嗎？這個問題看起來簡單，其實不然。理論的主要目的在于解釋現(xiàn)象與推測結(jié)果，而因為解釋與推測背后的理論用的是同一個，所以解釋可以認為等同于推測。也即只要解釋得出，就可以利用理論作一些推測。二者只是在時間上有區(qū)別，一個是事前，一個是事后。事前是推測，事后則是解釋。這樣推理下去，我們是可以用會計理論來解釋會計現(xiàn)象的。那么什么是會計現(xiàn)象呢？

我們先來看一下什么是經(jīng)濟現(xiàn)象。經(jīng)濟現(xiàn)象的背后其實是人的行為，因此解釋經(jīng)濟現(xiàn)象其實就是解釋人的行為。局限條件發(fā)生變化，人的行為也會跟著發(fā)生變化；若沒有變化，我們就要尋找其不發(fā)生變化的原因，交易費用往往是主因。我們的經(jīng)濟社會之中，會因為人的行為而產(chǎn)生大量的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。比如我們一般用GDP增長率來反映經(jīng)濟的增長，但是如何來解釋這個GDP數(shù)據(jù)的變化，就需要經(jīng)濟理論來解釋它。而一國GDP的增長率其實是由各行各業(yè)的經(jīng)濟增長所帶來的，是一個匯總的數(shù)據(jù)。對于這個數(shù)據(jù)本身，雖然會有一套統(tǒng)計學的知識來幫助我們分析，不過要深入了解經(jīng)濟數(shù)據(jù)背后的規(guī)律，則離不開經(jīng)濟解釋理論去進行解釋與分析。而每一個人對于經(jīng)濟本身都會有自己的直觀感受，會拿自己的收入增長情況來判斷經(jīng)濟的好壞。這也是對于經(jīng)濟狀況的一種描述，也可以認為是一種經(jīng)濟現(xiàn)象。

如果我們把會計學看成是經(jīng)濟學的一個分支，那么，會計理論的作用是要去解釋會計人的行為。但是如何來界定會計人呢？是會計師，或者我們稱之為財務人員。會計師的行為是指什么呢？企業(yè)內(nèi)部的會計師的主要工作其實是提供財務數(shù)據(jù)，其內(nèi)涵的東西就是會計信息，而對于財務會計來說，會計師的主要工作之一是對外提供財報。因此，我們發(fā)現(xiàn)會計現(xiàn)象與財報數(shù)據(jù)之間有著天然的聯(lián)系。如果我們把會計現(xiàn)象看成是會計人的行為，那么我們對于會計現(xiàn)象就可以定義為會計師的行為選擇，這種行為選擇體現(xiàn)在財務報表的提供上，就體現(xiàn)為會計政策的選擇，我們一般將其簡稱為會計選擇，其實就是會計師運用會計政策之后所形成了不一樣的財報數(shù)據(jù)。也即這種選擇會最終影響到財報數(shù)據(jù)的形成。正是因為這種會計政策選擇的存在，我們認為會計偏向于像是一門藝術(shù)。

這樣看來，財報數(shù)據(jù)可以看成是一種最為主要的會計現(xiàn)象。解釋會計現(xiàn)象，就是要解釋會計師的行為，也即會計政策選擇行為，而正是因為會計政策選擇的存在，形成了財務報表中的數(shù)據(jù)。這樣解釋會計現(xiàn)象，其實就是要解釋財報數(shù)據(jù)的形成。

不過，財報數(shù)據(jù)的背后不僅僅是會計政策選擇的結(jié)果，它同時也是從量化、從數(shù)據(jù)的角度來反映企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流。而會計政策選擇的存在，使得會計報表的數(shù)據(jù)變得不是唯一的，這里必然存在著數(shù)據(jù)操縱的可能性，我們把它稱為盈余管理行為。財報數(shù)據(jù)上的盈余管理行為，特別是嚴重的盈余操縱行為，干擾了會計報表上的數(shù)據(jù)，其實是噪聲，是我們在分析財報數(shù)據(jù)時，需要剔除的[4]。而經(jīng)過大幅盈余管理之后的財務報表，其真實性就要大打折扣，而如果盈余管理到一定程度，這帶來的結(jié)果便是財報數(shù)據(jù)已經(jīng)喪失其用于決策的意義。

我們在解釋這幾張財務報表時，要使得這樣的解釋具有透視企業(yè)本質(zhì)的意義，就必須要首先保證財報數(shù)據(jù)盡可能少一些盈余管理行為。會計政策選擇的背后，部分是會計師需要根據(jù)企業(yè)的實際情況來作出的會計處理上的變化，這種會計政策選擇行為的解釋，一樣可以利用經(jīng)濟解釋的框架，但是其解釋層面來看，與我們解釋真實存在的財報數(shù)據(jù)本身還是不同。因此，會計現(xiàn)象的解釋其實是具有兩個層面的，一個層面便是會計政策選擇行為的解釋，另一個層面其實是對于真實財報數(shù)據(jù)本身背后的經(jīng)濟邏輯予以闡述，找到數(shù)據(jù)背后的企業(yè)行為邏輯。

以上的這兩個層面的解釋，后者其實是直接對于財報數(shù)據(jù)進行經(jīng)濟解釋，并以此來解釋企業(yè)的經(jīng)營變化，企業(yè)經(jīng)營者的行為，最終會體現(xiàn)在財報數(shù)據(jù)的變化之中，也即反映在財務報表之中。而前一個層次的會計政策選擇，其實是因為會計準則本身是給予會計師以一定的職業(yè)判斷，允許其進行會計選擇而帶來的，因此，解釋會計師的會計政策選擇行為，其實就是解釋會計準則為什么提供這樣的選擇。而解釋會計準則為什么提供這樣的選擇背后，其實是對于會計準則制定者的行為進行解釋，為什么FASB（美國財務會計準則委員會）這些會計準則的制定機構(gòu)，要制定出一系列的會計準則來對會計師行為進行規(guī)范呢？這背后的原因的探討是另外一個重要的理論問題，這里先存而不論。解釋會計準則的形成，解釋會計數(shù)據(jù)的形成，解釋會計師的會計選擇，這些都是會計理論需要去解釋的會計現(xiàn)象。

四、會計解釋理論基本框架

以上我們界定了什么是會計現(xiàn)象，會計現(xiàn)象其實是對于會計人行為的一種概括，包括會計準則制定者的行為、會計師的會計選擇、以及企業(yè)家的行為，他們的選擇結(jié)果共同決定了財務報表，因此解釋財務報表數(shù)據(jù)的變化成為財務會計理論的基本目標。

那么這套需要解釋財報數(shù)據(jù)的會計理論需要包括什么要素呢？從其理論構(gòu)成來看，因為會計理論仍然是解釋人的行為，因此，其基本的構(gòu)成要素之中，當然離不開經(jīng)濟解釋理論的影響，我們需要找到的是，會計理論與經(jīng)濟理論之間的共同點與相異處。

我們先來看一看經(jīng)濟解釋理論。經(jīng)濟解釋理論的基本范疇主要有三項，一是需求定律，二是成本概念，三是競爭約束。三者是融合在一起的，其核心就是需求定律的靈活深入運用。只不過這個應用的一個基本前提，就是要把經(jīng)濟現(xiàn)象背后的成本構(gòu)成搞清楚，這個成本并不僅僅指可以量化的貨幣成本，而是包括交易費用、信息費用與租值消散這些因素導致的廣義成本，它們往往難以進行貨幣量化，但是可以進行序數(shù)上的比較。成本與價格其實是同一事物的兩面，我們?nèi)绻馨殉杀舅闱宄布从辛诵枨蠖蛇\用的基礎(chǔ)，因為需求定律其實只有一句話，價格升，需求量下降；價格降，需要量上升。在無法獲取價格時，我們將價格以成本來替代，就可以運用需求定律來推斷人的行為變化了。在現(xiàn)實當中，可能會出現(xiàn)違背需求定律的情況，這多半是因為我們忘記了現(xiàn)實當中的局限，對于企業(yè)來說，特別是競爭局限。競爭的存在會逼迫人的行為發(fā)生改變，人的行為因而不可以不受約束。而人的行為會如何作出改變，則取決于背后成本的變化，以及局限條件的變化。如果企業(yè)家能夠順應甚至是創(chuàng)造局限條件的變化，同時在成本及價格的比較之中能提高性價比，就可能開創(chuàng)出一片新天地。比如喬布斯創(chuàng)造性地開發(fā)出的ipod、iphone、ipad這些電子產(chǎn)品，可以說是在提高性價比的前提下，改變了產(chǎn)品的品類，創(chuàng)造出了新物種，從而開創(chuàng)了企業(yè)的一片新天地[5]。

那么，會計解釋理論的范疇是不是也是同樣的包括這三項，還是需要加以改變呢？

雖然從歷史來看，會計學并不是經(jīng)濟學的分支，但是經(jīng)濟學理論作為社會科學之母，其對于會計學的影響是顯然的。由前述所知，我們認為會計現(xiàn)象背后其實也是人的行為，只不過其表現(xiàn)的是會計師的職業(yè)判斷行為。但是，從財報數(shù)據(jù)的形成來看，財報數(shù)據(jù)有三方面的因素決定：一是企業(yè)家的經(jīng)營行為，二是會計準則，三是會計師的會計選擇。從財報數(shù)據(jù)反映企業(yè)真實的角度來看，顯然是企業(yè)家的經(jīng)營行為對財報數(shù)據(jù)的形成起著決定性的作用。因為從本質(zhì)來看，財報只是對于企業(yè)經(jīng)營的歷史反映而已，這也是財報的最大意義所在。所以，解釋會計現(xiàn)象的背后，最為主要的，在于解釋企業(yè)家的經(jīng)營行為，也即解釋為什么企業(yè)家會有如此的動作。企業(yè)家經(jīng)營得好，財報數(shù)據(jù)才會表現(xiàn)出色。如果不是如此，財報本身以及其分析而言，都是沒有什么意義的。正如銀廣夏、東方電子這些企業(yè)的企業(yè)家行為，其本質(zhì)不是在經(jīng)營，而是虛構(gòu)財報數(shù)據(jù)，只不過前者是完全的虛構(gòu)，后者則是將炒股收益包裝成經(jīng)營收益，此時財報數(shù)據(jù)的分析價值也就蕩然無存了。

財報數(shù)據(jù)的趨勢變化，應該來說大部分反映著企業(yè)家的經(jīng)營行為；這樣解釋財報數(shù)據(jù)其實主要是解釋企業(yè)家的經(jīng)營行為。當然，虛假的財報不是我們這里的討論之列。完全虛構(gòu)的報表，雖然也有值得探討的內(nèi)容，但是我們主要以會計舞弊的主題來加以探討。

會計師的會計選擇與盈余管理相伴相生，因此會計數(shù)據(jù)必然有著操縱的空間。如何識別會計師的盈余管理行為與正常的會計選擇行為，是我們從財報數(shù)據(jù)探究企業(yè)家經(jīng)營行為的障礙，如何去除呢？參照行業(yè)的一般慣例，如果某家企業(yè)出現(xiàn)與行業(yè)慣例處理不同的情況，則需要對于會計師這項與眾不同的會計選擇留一個心眼，這很可能是盈余管理行為。另外我們也可以從其會計政策變更或會計估計變更角度來分析其盈余管理行為，這方面已經(jīng)有大量的文獻支持。

從上面的分析，我們看出，會計解釋理論的構(gòu)成級別來看，應該是有三個方面的層次：

第一層次對應的是企業(yè)家的經(jīng)營行為，這部分可以看成是經(jīng)濟解釋與會計解釋的交叉之處，因為企業(yè)家的經(jīng)營行為可以完全從經(jīng)濟解釋的框架去加以解釋，也可以從財報數(shù)據(jù)的變化去加以解釋，這就是會計解釋所面臨的問題了。不過，從財報數(shù)據(jù)所進行的會計解釋與企業(yè)家經(jīng)營行為的經(jīng)濟解釋，二者是完全可以融合的。且在現(xiàn)實當中，因為投資人并不總能找到合適的機會去觀察企業(yè)家的行為，這樣對財報數(shù)據(jù)進行經(jīng)濟解釋就成為他們觀察企業(yè)家行為的替代視角，投資人的專業(yè)性往往體現(xiàn)在這一方面，典型如巴菲特。

第二層次是會計師的會計選擇，其實是會計政策選擇，從實務當中來看，會計師要完全保持中立的職業(yè)判斷，非常難。因為經(jīng)營者往往會干預財報數(shù)據(jù)的生成，而會計選擇的存在，意味著會計師可以在企業(yè)家的授意下，更改會計數(shù)據(jù)，或者美其名曰進行盈余管理。在這個級別的會計解釋理論的范疇與上一個層次有一定的差別。其特殊性的表現(xiàn)在于，會計師的行為選擇既要受到會計準則的約束，還要受到企業(yè)家的約束。而如果是上市公司，會計師的行為還會受到資本市場的財務分析師財務預測的影響。美國通用電氣這家全球知名的上市公司，一直在做利潤平滑的工作就是明證，這對于平抑股價波動也算是有正面影響，但是這樣做是不是能改進資本市場的效率則很難說。企業(yè)報表業(yè)績符合分析師預期，成為二級市場股價表現(xiàn)穩(wěn)定的重要保證。

第三層次則是會計數(shù)據(jù)造假行為，這種行為的解釋相對來說，理論范疇其實是更為簡單，會計造假的目的一般來說是為了維持公司業(yè)績，進而維持股價，大股東借此在二級市場高價套現(xiàn)來獲取巨大利益。會計數(shù)據(jù)造假在各國資本市場都出現(xiàn)過，這種完全操縱數(shù)據(jù)的行為當然應該予以堅決取締，因為這意味著財報數(shù)據(jù)已經(jīng)不能起到分配資源的效果，如果資本市場最終充斥這樣的上市公司，資本市場的作用與地位就堪憂了，其資源配置的效率一定是低下的，資本市場的定價功能恐怕也就蕩然無存了。

五、財報數(shù)據(jù)的規(guī)律深化

將經(jīng)濟解釋用于財報數(shù)據(jù)的分析，加深了我們對于財報數(shù)據(jù)的理解。從這一點來看，經(jīng)濟解釋其實開啟了我們理解財報的新窗口，也是我們分析財報的新角度。

傳統(tǒng)的杜邦分析體系，不是不對，而是其反映的依然是數(shù)據(jù)表象，不深刻、不深入。它們可以提供基本分析的數(shù)據(jù)，但是對于數(shù)據(jù)背后的變化趨勢的解釋，基本上只停留在非常淺顯的層面。若要深入，需要借助外腦。經(jīng)濟解釋因為可以解釋所有人的行為，也就可以更為深入地分析財報數(shù)據(jù)，因為數(shù)據(jù)背后就是企業(yè)家與會計師這些人的行為。

讓我們舉例來說，我們知道在經(jīng)濟解釋的架構(gòu)之中，合約被放于非常重要的位置，如果我們不理解企業(yè)背后合約的不同，那么對于企業(yè)的理解就不能深入，甚至有可能產(chǎn)生錯誤的認識。比如，我們?nèi)绻醇译娦袠I(yè)上市公司的財報，會發(fā)現(xiàn)有一欄財報數(shù)據(jù)非常奇怪，那就是其他業(yè)務收入，像格力與美的這些家電巨頭，其他業(yè)務收入高達上百億，且占整個收入的比重并不算低。這是為什么呢？其他業(yè)務收入，從會計的角度來說，無外乎是一些出售廢料的收入而已，但是金額如此巨大，顯然不合常理，我們?nèi)绻麅H僅只是比較財報數(shù)據(jù)本身，那么我們并不能理解這背后的本質(zhì)。這里面的原因在于無論是格力還是美的，其在原材料的安排上，都采用了甲供料的合約，這個合約可以充分發(fā)揮格力美的采購量大的優(yōu)勢，可以極大地降低生產(chǎn)成本，也即格力本身自己將原料采購之后，將其賣給外協(xié)廠，而之所以要賣一次，本身這背后可以享受毛利，同時也防止外協(xié)廠變賣來獲利。這才帶來其他業(yè)務收入金額巨大的會計數(shù)據(jù)。

再比如，銷售返利，表面上看起來，只不過是主機廠對于經(jīng)銷商的利益補償，其往往配合預收賬款來加以使用，其在財報中也有對應的科目來加以反映，傳統(tǒng)的財報分析往往把這塊內(nèi)容當作是簡單的負債，并未詳細而深入地加以分析。如果我們?nèi)ビ^察家電企業(yè)，比如格力、美的，其銷售返利數(shù)據(jù)，往往各異。其實從經(jīng)濟解釋的角度來看，銷售返利是主機廠解決行業(yè)產(chǎn)銷波動的重要手段，其數(shù)據(jù)的變化往往體現(xiàn)該企業(yè)處理產(chǎn)銷波動能力的變化，進而是企業(yè)核心競爭力的重要體現(xiàn)。以下是兩家主要的家電企業(yè)銷售返利的情況：

從上表1可以看出，無論是銷售返利還是銷售返利占比營業(yè)收入，格力都明顯高出美的不少。銷售返利其實是家電企業(yè)的“儲錢罐”，這個“儲錢罐”越大，其應對產(chǎn)銷波動的能力越強，而應對好了產(chǎn)銷波動，就意味著其資源閑置就會極大降低，進而降低生產(chǎn)成本，因此，從上表可以看到格力處理產(chǎn)銷波動的能力明顯要強于美的。

從上表2，我們可以看出，自2010年起，隨著格力銷售返利余額的增長，其毛利率減銷售費用率也逐年提高，值得注意的是2015年，雖然格力的營業(yè)收入受整個行業(yè)“寒冬”的影響也有較大幅度的下滑，但是在較高的銷售返利的支持下，其毛利率減銷售費用率繼續(xù)提升，顯示公司的獲利能力繼續(xù)提升，格力的租值繼續(xù)提升，其護城河繼續(xù)變寬。不過，在2019年之后，隨著格力自身也開始放手改變線下經(jīng)銷商渠道，大量的產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)為線上，返利的利用逐年下降，這也導致其毛利率減銷售費用率下滑，表明公司的租值在下降，其股價處于震蕩下行的態(tài)勢。而在2021年之后，隨著公司渠道安排開始理順，其銷售費用率開始下降，在毛利率的加持下，其毛利率減銷售費用率又重新開啟上升，表明公司的租值有所恢復。

財報數(shù)據(jù)背后的變化趨勢有著其自然的經(jīng)濟邏輯，與企業(yè)家的經(jīng)營也是分不開的，但是我們?nèi)绻驗榭吹狡湄攬髷?shù)據(jù)的變化趨勢，就此判定企業(yè)經(jīng)營趨勢，只是一個假設過去趨勢會延續(xù)的推論而已，未來到底是如何的，殊難預料，你怎么知道這不是最后增長年呢？也就是說，如果不了解財報數(shù)據(jù)背后增長的經(jīng)濟邏輯，我們是很難建立基本的因果關(guān)系，從A自然推出B的過程的。

而站在經(jīng)濟解釋的立場上來看，企業(yè)財報數(shù)據(jù)的變化，其實是企業(yè)經(jīng)營的變化，是企業(yè)家能力的變化。不過有一些關(guān)鍵性的指標是我們需要分析其變化趨勢及變化原因的重點。不同的行業(yè)，這個關(guān)鍵指標是不一樣的。

比如房地產(chǎn)行業(yè)，這個行業(yè)本質(zhì)上是資金高效使用，因此房地產(chǎn)公司的關(guān)鍵在于，其能不能以更低廉的利息成本獲得資金，而能不能以更低廉的利息成本獲得資金，則取決于企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健性、信用等級以及其資金使用的效率，如果能更為高效地使用資金，企業(yè)在市場中的信用等級更高，就成為其中的關(guān)鍵。因此，企業(yè)的經(jīng)營能力體現(xiàn)就在于資金的高效使用，我們可以通過凈利潤率指標以及凈負債率這些指標來加以考察。

再比如航空業(yè)，這個行業(yè)本質(zhì)上是重資產(chǎn)企業(yè)，同時受國際油價的影響很大，航油成本成為其成本構(gòu)成當中的大部分，因此，分析這類企業(yè)就要把重點放在其飛機的獲取方式以及其對于油價套期保值的能力上。

總而言之，財報數(shù)據(jù)，我們?nèi)绻麑⒖赡艿挠喙芾聿糠诌M行了剔除之后，就可以著重分析這些數(shù)據(jù)背后的經(jīng)濟邏輯，如果能從經(jīng)濟邏輯上比較同行企業(yè)的經(jīng)營能力高低，我們就可以做出極為肯定的投資決策，買行業(yè)中的龍頭公司、買行業(yè)中經(jīng)營能力最強的公司，這是投資成功的保證。從財報數(shù)據(jù)上，來分析企業(yè)競爭力的起落變化，用上經(jīng)濟解釋的邏輯，我們就可以找到背后的深刻規(guī)律，從而做出正確的投資決策。而如果我們能對于財報數(shù)據(jù)背后的變化趨勢，作出符合經(jīng)濟解釋理論規(guī)律的解釋，就可以更為深入地理解財報數(shù)據(jù)，也有利于我們更好地運用財報數(shù)據(jù)。

注 釋：

① 凱恩斯的《通論》雖然被譽為經(jīng)濟學的名著，但是里面的理論框架不清楚，也很難驗證。其提出的社會總需求與總供給的交叉與均衡，是一個無法觀察的現(xiàn)象，由此建立的宏觀經(jīng)濟模型是立于浮沙之上的。

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