做好科技金融大文章

2024年《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》指出，“構建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持體系。健全重大技術攻關風險分散機制，建立科技保險政策體系。提高外資在華開展股權投資、風險投資便利性”。科技金融已經成為當前中國最炙手可熱的熱門語匯。

科技金融的定義與意義

有必要區分一下金融科技（Financial Technology，Fintech）與科技金融（Technology Finance）這兩個容易被混淆的術語。金融科技是指一些企業運用科技手段使得金融服務變得更有效率，由此形成的一種經濟產業。金融科技可能包含的技術包括人工智能（Artificial Intelligence）、區塊鏈（Blockchain）、云計算（Clouding Computing）、大數據（Big Data）等。

西方國家并沒有科技金融的概念，而目前中國國內也缺乏關于科技金融的公認定義。我們大致可以說，科技金融是指促進科技開發、成果轉化和高新技術產業發展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務的系統性、創新性安排，是由向科學與技術創新活動提供金融資源的政府、企業、市場、社會中介機構等各種主體及其在科技創新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系，是國家科技創新體系和金融體系的重要組成部分。

科技創新的過程可以概括為“發明”“創新”“創新的擴散”這三個階段。發明帶來新的技術、創意和知識，是創新的技術前提。創新是將發明成果首次付諸商4d5hbyNLxb5pV47zT5eH/BrD2EBgbdLqjK7ToTaZ7Sc=業實踐的活動，是創新鏈條的核心。創新的擴散是把新的實踐活動引入特定的經濟社會環境，是獲得創新利潤的關鍵。用一個形象的比喻來概括，在0-100的光譜中，發明是指0-1的階段，創新是指1-10的階段，創新的擴散是指10-100的階段。換言之，發明是指技術從無到有地被創造出來，創新是指把新技術變為新產品，創新的擴散是指把產品市場化與產業化。從發明到創新，從創新到創新的擴散，需要跨越兩道“死亡之谷”。企業家與企業要順利地跨越這兩道死亡之谷，離不開政府政策的支持以及金融體系的支持。

在成功跨越上述兩道死亡之谷之前，科創企業普遍具有“兩高一輕”的特征，也即高風險、高收益、輕資產。對于商業銀行等傳統金融機構而言，為科創企業融資面臨以下經典難題：第一，商業銀行對于特定的科技領域不熟悉，難以給科創企業的核心知識產權與商業模式進行定價與估值；第二，科創企業一則剛成立不久，故而信用記錄付之闕如或非常有限，二則屬于輕資產，不能提供足夠的抵押品，因此商業銀行難以對其提供信用貸款或抵押貸款；第三，商業銀行的經營特征是風險規避型，與高風險高收益的科創企業在氣質上不相容。

考慮到科創企業的上述特點，因此，在美國等西方發達國家，主要依靠以直接融資為主的金融體系對科創企業提供融資。

發展科技金融的政策建議

我們就下一階段如何加快發展中國的科技金融，提出如下政策建議：

第一，大力發展中國的股票市場，尤其是要推動股票市場的市場化法治化改革。正如《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》所指出的，“健全投資和融資相協調的資本市場功能，防風險、強監管，促進資本市場健康穩定發展”。要努力推動養老基金等長期資金進入中國股市，提高長期資本與耐心資本的比重。要長期重拳打擊股市造假欺詐現象。要推動股市的市場化法治化改革，避免通過行政手段來調控股市漲跌。

第二，全力發展中國的VC、PE基金市場。一方面，我們要提高外資在華開展VC、PE投資的便利性，歡迎外資基金重新回到中國市場。另一方面，我們要大力提高國內民營VC、PE基金的專業性與市場化程度。此外，對政府股權投資基金而言，要避免對其進行短期性盈利考核，而要在長周期內“算總賬”。最后，要從補齊稅收優惠、人才保障、準入限制、退出機制等方面的短板入手，優化我國VC/PE的發展環境。

第三，鼓勵高收益債券市場的發展。政府相關部門要把高收益債券市場與傳統債券市場區分看待，改變對企業債券“違約”的看法，把債券違約看作一個正常現象，容許債券違約，從而形成市場化的違約率。要提高高收益債券市場投資者的專業度。

第四，應鼓勵商業銀行與VC、PE基金開展密切合作，創建與完善中國版的“科技支行”模式。這就意味著，商業銀行、VC/PE基金與科創企業三者之間應該建立起密切合作的信息共享與資金融通機制，以降低科技融資常見的信息不對稱性及相關風險。

第五，中國應該加快構建全國性與區域性知識產權市場的力度，引入第三方機構力量，努力提高知識產權的定價能力、標準化能力與流動性。在此基礎上，提升知識產權作為抵押品、質押品與資本品的能力。從目前國內外實踐來看，知識產權質押業務已經產生了如下創新：一是采取多種質押物組合的方式提供融資，也即通過以專利、版權、商標等多種押品組合質押的方式，來降低信息不對稱風險，提升貸款企業的違約成本；二是實施銀、政、擔多方合作融資模式，由銀行提供融資，由地方政府提供補貼，由第三方擔保公司或保險機構或風險補償基金為借款人提供保證擔保，企業則以知識產權為質押為擔保公司提供反擔保；三是設計投貸聯動方案，即銀行通過股權投資協議的簽署來約束企業的道德風險，同時以知識產權質押為輔來提高違約成本；四是資產證券化產品模式，也即以小額貸款債權為基礎資產，以知識產權為質押發行ABS產品，將多家企業債權打包入池，增加債務人分散度并降低企業融資成本。

第六，構建政府、高校、企業、金融機構、資本市場之間密切合作、協調互動的科技金融生態，并大力弘揚企業家精神。培育中國的科創領袖，并在年輕科研人員與學生中發揮良好的帶動作用。

第七，用好政策性開發性金融機構，讓其更好地為國家重大科技創新平臺建設服務。在這一方面，德國的經驗值得我們借鑒。德國的政策性金融機構在支持科技企業融資方面發揮著重要作用，且主要通過三種方式開展融資服務：一是針對處于不同生命周期的科技企業發放差異化貸款，且貸款利率顯著低于市場利率；二是與商業銀行合作開展“轉貸服務”，也即企業向商業銀行提出貸款申請，經商業銀行初步分析后提交政策性金融機構共同進行風險評估，申請通過后再由商業銀行提供貸款。商業銀行通過“轉貸服務”可以賺取政策性金融機構利率與市場利率之間的利差，并拓展中小企業客戶群。政策性金融機構通過“轉貸服務”則可以提升貸款發放效率，彌補其沒有網點的補助；三是政策性金融機構可以組建投資基金，對科技企業進行股權投資以充實其資本金。

第八，構建中央與地方風險共擔、擔保與保險有機結合的信用保證體系。例如，構建科技金融風險補償資金池、理順再擔保體系、建立政府性融資擔保體系等，通過各方的合力來完善增信、分險與引領功能。在這一方面，德國擔保銀行的案例值得參考。德國在1990年成立了擔保銀行，每年約為一半的中小企業提供擔保。德國擔保銀行不能從事吸收公眾存款或發放貸款業務，只能從事貸款擔保業務。該行不直接受理企業申請，而是與商業銀行進行合作。企業通過商業銀行提出擔保申請，擔保銀行經過評估后，將不同申請劃分為18個等級并確定擔保額度。在風險共擔機制方面，德國擔保銀行與商業銀行分別承擔80%與20%的風險。但由于擔保銀行承擔比例中有65%—80%的部分由政府承擔，因此擔保銀行實際上承擔的風險不到三成。