企業股權激勵措施對財務績效的影響

摘要：股權激勵作為一種長效激勵機制，可以使員工成為公司的股東，讓員工利益與公司利益相統一，對于提高員工工作積極性、吸引和留住核心人才、提升企業競爭力具有重要意義。在高新技術行業，核心研發人員是企業不斷推出新產品、增強創新能力的基礎，越來越多的高新技術企業選擇通過實施股權激勵吸引和留住人才以提升企業在市場中的競爭力。基于此，文章選取高新技術企業蔚來汽車科技有限公司（以下簡稱蔚來汽車）為例，從償債能力、盈利能力、營運能力三個方面分析股權激勵措施對于蔚來汽車財務績效的影響，最后根據研究結果提出可行性建議。

關鍵詞：股權激勵；蔚來汽車；財務績效；高新技術企業

中圖分類號：F406.7文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）36-0145-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.36.037

1引言

在全球環境污染和資源匱乏問題加劇的背景下，能源資源總量已經無法滿足經濟發展和人口增長的需要。基于環境保護、能源安全的考慮，以資源節約、低碳環保為突出特點的新能源汽車產業符合發展趨勢，2009—2022年得到政府的大力扶持，但隨著市場的成熟和技術的進步，新能源汽車的購置政策補貼也于2022年起逐年減少。新能源汽車產業發展日益成熟的同時，新能源汽車的賽道競爭也愈發激烈，不僅有傳統車企的積極轉型，還有跨界企業的不斷涌入。股權激勵也是影響企業財務績效的重要因素之一，財務績效對于企業資源配置、風險控制和可持續經營具有不可忽視的作用，企業應重視財務績效的管理以提升企業競爭力和長遠發展的能力。

從已有研究可見，目前學界主要圍繞股權激勵對于企業的創新能力、研發效率、投資行為和企業價值等方面的影響進行研究，針對股權激勵對于財務績效的影響研究還有待豐富。從案例的選取來看，現有文獻鮮少從新能源汽車領域探索股權激勵的影響，基于此，文章運用案例研究法，選取長期堅持股權激勵的蔚來汽車為研究案例。蔚來汽車作為高新技術企業，研發創新能力是企業在市場中保持競爭力的關鍵所在，因此文章選取其核心研發人員為重點研究對象，采用償債、盈利、營運三個傳統指標對蔚來汽車股權激勵措施對財務績效的影響進行分析，總結了蔚來汽車在股權激勵方面的現存問題，并根據其發展的優劣勢提出針對性的建議。

2文獻綜述

2.1國內研究現狀

從現有文獻來看，我國學者對股權激勵的研究主要從股權激勵的作用和治理效果等方面進行。一些學者提出股權激勵措施可以增加組織的靈活性，對高管實施股權激勵，可以從整體上降低組織慣性，改善組織運作效率。孟乾坤（2017）提出國企股權激勵能夠通過降低企業組織慣性，進而提升研發效率[1]。也有學者認為，股權激勵措施對于企業技術創新具有促進作用，王慶原和李延喜（2024）提出股權激勵可以通過提高內部控制質量和減少盈余管理活動增加企業的綠色技術創新[2]；張繼德等（2024）通過案例研究發現，股權激勵計劃的實施能夠對公司整體創新發展起到明顯正向影響[3]。還有一些學者發現，股權激勵措施對于企業價值具有影響，楊寧寧（2020）提出股權激勵與企業價值間呈“正N型”曲線關系，隨著股權激勵強度的增加，激勵效應和防御效應共同決定了公司價值的變化[4]。

目前學界關于股權激勵的案例研究也取得了較多成果。陳昱等（2023）通過對比分析美的集團上市以來構建并實施的多層次股權激勵方案對創新績效的影響，發現美的集團七期股權激勵的實施均有效地提升了其創新績效，同時提出限制性股票更適合高管及核心管理人員[5]；胡國棟、王天嬌（2022）選取喬家字號作為案例企業，研究表明，中國特色古典企業共同體式身股激勵兼有文化嵌入性、制度耦合性和激勵效果綜合性等特征，對于現代企業股權激勵制度的設計完善具有啟發價值[6]；辛佩珊（2020）通過研究伊利股份股權激勵方案的實行效應，發現有效的股權激勵計劃可以通過高度綁定股東利益與管理者利益而提高公司業績[7]。

2.2國外研究現狀

國外學者關于股權激勵的研究主要圍繞其作用和治理效果進行。一些學者提出高管股權激勵對企業創新績效具有正向促進作用[8]。另有學者認為，管理層股權激勵與公司采取避稅策略之間存在正相關關系[9]。也有學者認為，股權激勵對企業過度投資行為存在影響，高管團隊的異質性在其中發揮調節作用[10]。還有學者發現，NED資本與NED股權激勵之間的影響及交互作用對于公司治理實踐具有重要的意義和價值[11]。國外已有研究主要探討了股權激勵對公司治理的作用和對企業創新、投資、避稅等行為的影響。

綜上所述，國內外學者對于股權激勵的研究更多集中在股權激勵的作用和治理效果上，但是針對股權激勵對財務績效的影響研究較少；學界關于股權激勵的案例研究成果豐富，為文章提供了豐富的研究視角，但是鮮少從新能源汽車領域選取案例展開研究。

3蔚來汽車股權激勵對財務績效的影響分析

3.1蔚來汽車概況

蔚來汽車成立于2014年11月，是全球化的智能電動汽車品牌。2018年9月12日，蔚來汽車在美國紐交所成功上市。自2015年以來，蔚來汽車推出多期股權激勵計劃，有助于留住和吸引核心研發人才，保證了公司的活力與創新能力，為公司長遠發展奠定了堅實的基礎。隨著新能源汽車市場的快速擴張和競爭格局的日益激烈，蔚來汽車面臨著巨大的發展機遇與挑戰。在這樣的背景下，如何通過留住和吸引研發人才以實現公司的長遠發展，成為蔚來汽車管理層需要重點考慮的問題。

3.2股權激勵對蔚來汽車償債能力影響分析

償債能力不僅影響企業獲取資金的成本，還關系企業的穩定性和長期發展能力。文章選取2019—2023年的財務數據，主要采用流動比率指標分析蔚來汽車股權激勵措施對償債能力的影響。

流動比率反映了企業在短期內償還其流動負債的能力，圖1是根據蔚來汽車2019—2023年年報繪制的流動比率和同比增長率變化圖。由于蔚來汽車前期的大量研發投入和對研發人員的重點激勵，蔚來汽車2020年研發技術不斷成熟，研發能力顯著提升。研發技術的進步有利于蔚來汽車提高銷售額、降低生產成本、償還高利率的短期債務。此外，蔚來汽車通過減少短期債務增加長期債務等措施優化資產結構，促使2020年蔚來汽車的流動比率顯著提高。2021年蔚來汽車流動比率雖然有所下降但始終保持在較理想的范圍，2022年和2023年蔚來汽車流動比率下降主要是由于股權激勵的影響逐漸減弱，同時蔚來汽車面臨凈虧損增加、毛利率下滑和銷售成本上升的問題。分析2019—2023年蔚來汽車流動比率的變化可得，蔚來汽車股權激勵可以通過影響企業的研發成本、現金流量、資產負債狀況和運營效率間接對償債能力產生積極影響。

圖12019—2023年蔚來汽車流動比率和同比增長率變化

數據來源：蔚來汽車年報整理。

3.3股權激勵對蔚來汽車盈利能力影響分析

盈利能力是衡量企業績效的一個重要指標，反映了企業經營狀況和經營效率，有助于判斷企業是否能在未來繼續成長和經營。蔚來汽車在2015年、2016年、2017年和2018年分別實施了四期股權激勵方案，持續性的股權激勵對企業財務績效產生了重要影響。股權激勵的實施效果具有一定延遲性和持續性，因此文章選取蔚來汽車2019—2023年的財務數據，采用凈利率、凈資產收益率兩個盈利能力指標具體分析實施股權激勵措施對企業盈利能力變化的影響。

凈利率是衡量企業盈利能力的重要財務指標。圖2是根據蔚來汽車年報繪制的2019—2023年蔚來汽車凈利率的同比增長率變化圖。從圖中可以看出，2019—2023年蔚來汽車的凈利率整體波動幅度較大，2019—2020年凈利率上升，同比增幅擴大。這主要得益于蔚來汽車將核心研發人員作為重點激勵對象，股權激勵措施的成效逐步顯現。股權激勵措施促進了蔚來汽車研發效率和技術水平的不斷提高，技術的成熟使蔚來汽車的成本得到有效控制、汽車性能得到全方位提升，同時受2018年9月12日蔚來汽車在紐交所成功上市的影響，企業知名度提升，帶動了蔚來汽車的銷量增長。蔚來汽車在成本控制方面取得了成效，蔚來汽車2019年有效降低了生產成本和物料成本。2020年研發支出同比下降43.8%，這得益于蔚來汽車實施股權激勵計劃，以公司股票形式代替直接發放現金幫助蔚來汽車減少現金薪酬的支出，同時股權激勵措施促進蔚來汽車研發能力的提升，進一步降低了成本。更多車型上市所產生的更高銷售量也帶動了蔚來汽車凈利率的顯著提升，2019年蔚來汽車銷售額為73.67億元，同比增長51.8%，這與2019年第四季度蔚來汽車ES6和ES8產量和交付量增加有關。2020年蔚來汽車銷售額持續增長到151.83億元，同比增長106.1%。2021年起蔚來汽車凈利率有所下降，這與蔚來汽車股權激勵措施的影響隨時間逐步減弱有關。綜合來看，蔚來汽車股權激勵計劃的實施可以通過降低現金薪酬幫助公司節約現金流、有效控制成本，有助于蔚來汽車凈利率在股權激勵計劃實施后的一段時間內得到提升，但是提升有限，具有一定時效性。

圖22019—2023年蔚來汽車凈利率和同比增長率變化

數據來源：蔚來汽車年報整理。

此外，凈資產收益率是企業在一定時期內獲得的利潤與所投入的成本之間的比率。蔚來汽車在2019年凈資產收益率為-4247.88%，此后凈資產收益率漸趨于平穩，這主要是由于蔚來汽車在2019年面臨的重大挑戰與危機。2019年國內新能源汽車補貼的減少和政策變動對蔚來汽車的財務狀況造成了負面的影響，2019年年初蔚來汽車面臨的交付量大幅度下降導致公司財務狀況持續惡化。2019年6月因電池自燃隱患，蔚來汽車召回了4800多輛ES8。電池事故嚴重打擊了用戶對蔚來汽車的信任，造成了蔚來汽車品牌價值的流失。財務虧損、交付難題、自燃事件、政策變化等因素共同導致了蔚來汽車2019年凈資產收益率下降。盡管蔚來汽車面對的挑戰重重，蔚來汽車前期的股權激勵措施在幫助蔚來汽車應對2019年的危機中發揮了關鍵作用。蔚來汽車的股權激勵措施為蔚來汽車在危機中留住了研發人才并保持了核心團隊的穩定性，同時股權激勵計劃降低了蔚來汽車的直接薪酬成本，一定程度上緩解了蔚來汽車面臨的財務壓力，幫助蔚來汽車渡過難關。

3.4股權激勵對蔚來汽車營運能力影響分析

營運能力反映了企業對經濟資源管理、運用的效率高低，文章以蔚來汽車2019—2023年的財務數據為基礎，采取固定資產周轉率、存貨周轉率兩個財務指標對數據進行具體分析。

固定資產周轉率反映了企業固定資產的利用效率，固定資產周轉率高，表明企業的資產管理水平良好，能夠有效地利用固定資產生成收入。從圖3可以看出，固定資產周轉率在2019—2021年逐年上升，從2021年開始呈下降趨勢。蔚來汽車固定資產周轉率在2019—2021年上升，表明這段時間蔚來汽車銷售能力增強、對資金利用率提高、資產投資經濟效益變好。蔚來汽車實施股權激勵計劃有助于其實現業務的增長和運營效率的提升，對核心研發人才的激勵也促進了蔚來汽車技術的不斷升級和產品的持續更新，這有利于提高蔚來汽車研發設備、生產車間等固定資產的使用效率和生產力，從而促進蔚來汽車固定資產周轉率的提升。2021年以后由于股權激勵措施對蔚來汽車的影響逐漸減弱，導致固定資產周轉率有所下降。

圖32019—2023年蔚來汽車固定資產周轉率

數據來源：蔚來汽車年報整理。

存貨周轉率是反映企業一定時期內存貨周轉速度的重要財務指標。通過圖4可以看出，2019—2023年存貨周轉率波動較大，2019—2021年存貨周轉率逐年上升，2021年達到18.68，2021—2023年持續下降。蔚來汽車存貨周轉率高反映企業存貨周轉快，即銷售能力增強和企業存貨使用率提升，企業可以更快地將存貨轉化為銷售收入。企業發布新產品或產品暢銷時，也會提高存貨周轉率。蔚來汽車在實施股權激勵的過程中一直把核心研發人員作為重點激勵對象，有助于提高研發人員積極性，促進蔚來汽車新技術和新車型的開發。2019—2021年存貨周轉率上升與蔚來汽車銷售業績的增長、運營效率的提高和新產品的推出有關，蔚來汽車在2021年全年營業收入達到361.4億元，同比增長122.3%，其中整車收入達到331.7億元。股權激勵計劃的實施有利于蔚來汽車降低核心人才流失率、提高員工工作積極性并優化企業治理結構，從而提升蔚來汽車運營效率和研發能力，對公司的業績增長具有正向激勵作用，間接影響了蔚來汽車的存貨周轉率變化。

圖42019—2023年蔚來汽車存貨周轉率變化

數據來源：蔚來汽車年報整理。

4蔚來汽車股權激勵措施的改進建議

4.1豐富股權激勵模式，增強創新性

蔚來汽車目前的股權激勵模式主要是股票期權和限制性股票，股權激勵模式有限，并且激勵機制過度依賴股票市場，容易引發激勵對象短期行為。蔚來汽車應該拓展其股權激勵模式，創新性地引入虛擬股票、業績股票和股票增值權等激勵模式，根據公司規模和財務現狀將多種股權激勵模式結合使用。蔚來汽車可以先在分公司進行試點后再推行到全國，多樣化、創新性的股權激勵方式有助于降低蔚來汽車財務壓力和財務風險。

4.2縮窄股權激勵范圍，減小財務壓力

蔚來汽車股權激勵范圍過大，雖然有利于保證股權激勵的公平性，但是大范圍的股權激勵措施給公司財務帶來了巨大負擔，不利于公司提升盈利能力。在公司財務較困難時，蔚來汽車可以將激勵計劃限定在核心研發人員和管理崗位或降低普通員工的股權激勵額度，并在合理范圍內提高績效標準，從而將激勵集中在公司最重要的人員身上。在設置業績考核指標時，可以加入EVA等動態財務指標豐富考核指標體系，促使股權激勵措施更直接影響公司財務績效。在股權激勵實施的過程中，蔚來汽車要進行實時監控和定期評估，及時根據財務狀況調整股權激勵的范圍，以減小公司的財務壓力。

4.3控制股權激勵比重，降低財務風險

蔚來汽車股權激勵政策雖然有利于蔚來汽車吸引和留住核心人才、提高公司績效，但在一定程度上增加了股東風險和公司財務風險。為了提高蔚來汽車的融資能力以及市場和投資人對蔚來汽車的信心，蔚來汽車應該設計科學、合理的股權激勵計劃，以避免過度激勵。蔚來汽車可以根據不同崗位的特征和價值實行針對性的股權激勵措施，設置合理的業績目標并定期評估和調整，以適應不同階段公司的發展目標。蔚來汽車還可以通過安排專門人員在股權激勵實施前預測股權激勵可能帶來的股東權益風險和公司財務風險，并提出可行的解決方案，以保證公司股東利益不受損害，降低公司運營過程中的財務風險。

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［作者簡介］朱瑾儀（2003—），女，安徽蚌埠人，就讀于安徽大學商學院，研究方向：財務管理。