2025年，政策戰(zhàn)略牛市的起點？

2024年，在全球復雜的經(jīng)濟環(huán)境之下，中國A股市場逆勢上揚。

據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，截至12月19日，2024年上證指數(shù)上漲13.28%，深證成指上漲11.80%，科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指分別上漲16.55%與17.03%，北證50上漲8.04%。

但這一過程并不順利。2024年A股呈現(xiàn)出沖高回落再反彈且大幅震蕩的特征，上證指數(shù)波動區(qū)間超過1000點。最大的轉(zhuǎn)折發(fā)生在9月，在政策刺激下，A股自9月24日起迎來大幅反彈，至10月8日，上證指數(shù)盤中創(chuàng)下年內(nèi)最高點3674.40點。此后A股在3300點附近展開震蕩行情。

自9月以來，A股成交量維持高位。市場情緒也從此前的悲觀轉(zhuǎn)向積極。

A股的重要轉(zhuǎn)折離不開背后一系列強有力政策的驅(qū)動。

4月，新“國九條”發(fā)布，推動股市迎來第一波上漲。9月24日，國新辦的一場新聞發(fā)布會徹底點燃了市場行情，投資者排隊開戶的情景再度上演。12月，中共中央政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議相繼召開。“此次中央經(jīng)濟工作會議釋放了積極有力的支持政策信號，同時圍繞財政和貨幣政策以及消費、房地產(chǎn)行業(yè)的關鍵政策工具作出了積極部署，也進一步提振了市場對2025年中國將實施強有力政策刺激的信心。”德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家熊奕表示。

“政策是2024年市場轉(zhuǎn)折的核心因素。從全年表現(xiàn)看，政策力度一直在增加，但是上半年效果似乎有限，9月末政策大方向才是最重要的關鍵點。”星石投資副總經(jīng)理方磊向《財經(jīng)》表示。

一次次的超預期政策，不斷助推A股上漲。“市場對政策的定性判斷發(fā)生了轉(zhuǎn)變，也帶來了市場情緒的快速修復，股市開啟了估值修復階段。”方磊表示。

展望2025年，方磊認為，2025年政策對A股市場仍有較為明顯的影響。

景順中國內(nèi)地及香港地區(qū)首席投資總監(jiān)馬磊表示，“我們預期2025年政府將繼續(xù)提供財政政策支持，并可能將實施更多針對性的財政措施。”

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東近日在年度策略會上也表示，2025年投資中國股市的性價比更優(yōu)。“從行情展望來說，我們認為2025年牛市格局會進一步深化。隨著政策的積極引導以及社會財富向A股再配置，而且這一再配置方興未艾，2025年A股將漸入佳境。”

“2025年看好中國股市，包括A股和港股。指數(shù)表現(xiàn)可能A股優(yōu)于港股，不過港股可能更適合價值投資者。”張憶東表示。

股市的發(fā)展與實體經(jīng)濟密不可分。一系列政策推動股市上漲，對提振中國經(jīng)濟也會產(chǎn)生積極作用。“從2025年全年角度看，政策發(fā)力將帶動經(jīng)濟基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟有望開啟新一輪經(jīng)濟復蘇周期。”方磊表示。

但也有一些觀點較為謹慎。對于近期的重磅會議，有外資人士評價，“如果想走出可持續(xù)的上升行情，要看到非常快、準、狠的刺激政策落地和執(zhí)行。當前我們沒有看到足夠的信號能做出市場步入牛市的判斷，也建議大家謹慎操作。”

A股港股跌宕起伏

2024年接近尾聲，中國股市在這一年經(jīng)歷了諸多起伏轉(zhuǎn)折。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的逐步回暖與政策助力、海外降息潮和特朗普再度當選美國總統(tǒng)等一系列因素，成為影響A股、港股市場的關鍵詞。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，2024年上證指數(shù)上漲13.28%，深證成指上漲11.80%，科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指分別上漲16.55%與17.03%；港股方面，恒生指數(shù)漲15.87%，恒生科技指數(shù)漲17.94%，恒生國企指數(shù)漲23.99%。

A股與港股的這一漲幅，在世界主要市場指數(shù)中，雖然未能拔得頭籌，但并不算低。這樣的漲幅，對A股和港股都很重要，A股在9月末反彈之前，已經(jīng)持續(xù)低迷近五個月；對2020年至2023年連跌四年的恒生指數(shù)而言也意義更重，未來幾天只要守住17136點這條線，便可以終結(jié)歷史罕見的年度四連跌。

2024年，A股最為重要的轉(zhuǎn)折點在9月。9月底的A股快速反彈和港股的接力最為讓人印象深刻。

此后，上漲態(tài)勢不斷持續(xù)。10月8日，A股近5000只個股上漲9%以上，近千股漲停，上證指數(shù)開盤站上3674點高位。國慶假期A股休市但港股正常交易，彼時，港股的急漲同樣獲得全球矚目。恒生指數(shù)從9月23日的18237.41點躍升至10月7日的23099.78點，漲幅達26.66%；恒生中國企業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅更是高達44.42%，一度冠絕全球主要市場指數(shù)。

中泰國際策略分析師顏招駿認為，港股在國慶期間的大漲，完美體現(xiàn)了外資、香港本地資金因錯失恐懼癥相繼進場的特征，大家都不想錯過這場盛宴。

突如其來的大漲顯然超出了新老投資者的預期，有人借三天漲幅成功解套三年的虧損；也有人在錯失恐懼癥之下跑步入場，當中不乏投資經(jīng)驗較少的“00后”。此外，多家券商平臺的A股開戶量激增，“十一”假期，券商更是加班加點給投資者提供開戶服務。

港股市場也不例外，國慶假期“打飛的”去香港開戶，成為當時的熱門新聞。一位中資券商的港美股軟件負責人告訴《財經(jīng)》，在國慶期間，公司軟件每日下載量較平時多了2倍，收到的開戶申請數(shù)量較平日翻倍，周交易量較全年平均水平翻了近4倍。

比大漲更讓人意外的，是港股及A股迅速地回調(diào)。10月8日，A股開市的同一天，恒生指數(shù)早盤一度跌超2300點，不但將假期漲幅磨平，還創(chuàng)下了16年來最大跌幅。10月9日，上證指數(shù)下跌6.62%，深證成指下跌8.15%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.59%。10月11日，上證指數(shù)收跌2.55%險守3200點。

不過之后，在政策加碼下，A股開始企穩(wěn)回升。10月14日，A股反彈，三大指數(shù)均漲超2%，上證指數(shù)收報3284.32點。

此后兩周，A股經(jīng)歷了3300點拉鋸戰(zhàn)，在強烈的政策加碼信號下，投資者對經(jīng)濟持續(xù)下行的預期扭轉(zhuǎn)，風險偏好大幅提升，上證指數(shù)終于在11月7日重回3400點，并在11月8日站上3500點。同一時間，港股恒生指數(shù)失守20000點，至今仍未達到10月7日的高點。本次港股、A股的分化，受到美國大選結(jié)果出爐及中國大規(guī)模財政刺激政策出臺的影響。

美國大選結(jié)果于北京時間11月6日中午左右出爐。粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒在研報中提到，特朗普當選，人民幣存在貶值壓力。此外，特朗普稱將對中國商品加征關稅，短期將對中國出口造成一定沖擊。

特朗普沖擊確定之下，也有券商對A股在特朗普當選后的表現(xiàn)較為樂觀。中信建投表示，由于牛市中期邏輯并未改變，無論短期外部變量如何演繹，市場有望維持較高風險偏好。中金公司則表示，在中國“應激式”的政策響應函數(shù)下，如果出現(xiàn)更大的外部沖擊或有望倒逼出更大力度的財政刺激政策。

A股的表現(xiàn)為何優(yōu)于港股？高盛認為，這主要由于政策刺激影響以及散戶投資者資金流入對于A股影響會更為直接，同時港股更易受到匯率波動影響。

政策驅(qū)動股指上漲

復盤2024年A股市場的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，每一步都離不開政策的推動，2024年出臺的政策成為A股走勢的重要推動力。

4月12日，國務院出臺《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》）。《意見》共九個部分，被稱為新“國九條”。這也是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，時隔十年國務院再次出臺的資本市場指導性文件。

中信證券認為，新“國九條”作為官方口徑的權威表態(tài)，是未來十年資本市場改革的綱領性文件，在凝聚共識、強化認知層面具有重要意義，也為資本市場中長期牛市的到來奠定了堅實的基礎。

在新“國九條”的推動下，A股迎來了一小波上漲。但這種上漲并未持續(xù)。之后，政策再度發(fā)力。

7月18日，黨的二十屆三中全會審議通過《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》，描繪了中國未來十年的發(fā)展目標，重點部署了未來五年的重大改革舉措。尤其在資本市場改革方面著墨頗多。

不過，這些政策都未能讓A股長時間走強。從5月下旬到9月中旬，近四個月的時間A股持續(xù)震蕩下跌。

重要的轉(zhuǎn)折點來自一場發(fā)布會。9月24日上午9時，A股開盤前，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證監(jiān)會主席吳清共同出席國新辦新聞發(fā)布會，推出包括降準、降息、降低存量房貸利率、補充銀行資本金、降低首付比例、創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等重要舉措。同時，潘功勝表示，正在研究平準基金的創(chuàng)設。

一攬子政策改善了資金供給和需求兩端，投資者的悲觀預期得到根本扭轉(zhuǎn)，A股應聲大漲。

此后，增量政策繼續(xù)接力。9月26日，中共中央政治局會議召開，會議強調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，努力提振資本市場。會議對于財政、地產(chǎn)、資本市場的諸多表述，均超出了市場預期。市場解讀為穩(wěn)增長的重要轉(zhuǎn)折點，也更加期待未來財政政策加碼。

11月8日，市場期待已久的財政刺激政策如期而至，中國推出了總規(guī)模達10萬億元的化債方案。

此后，提振市場信心的政策仍在加碼。12月9日，中共中央政治局召開會議。會議指出，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱分析研究2025年經(jīng)濟工作；12月11日-12日，中央經(jīng)濟工作會議召開，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2025年經(jīng)濟工作，該會議延續(xù)了政治局會議的積極表態(tài)。

這兩次重要會議釋放了多項重要積極信號。諸多機構人士認為，中共中央政治局會議的內(nèi)容超出外界預期，且首次提出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”和“更加積極的財政政策+適度寬松的貨幣政策”組合；中央經(jīng)濟工作會議對政治局會議的相關內(nèi)容進行了細化、落實和部署。

熊奕表示，此次中央經(jīng)濟工作會議釋放了積極有力的支持政策信號，同時圍繞財政和貨幣政策以及消費、房地產(chǎn)行業(yè)的關鍵政策工具作出了積極部署，也進一步提振了市場對2025年中國將實施強有力政策刺激的信心。

“這些政策為2025年行情打下重要基礎。如果宏觀流動性維持寬裕，且政策傳導落地，上市公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）出現(xiàn)明顯回升，行情有可能走出第二輪升勢。”融智投資基金經(jīng)理夏風光表示。

2025年，政策對A股的影響依然尤為重要。“政策是否大力度突破以及政策空間是決定行情延續(xù)的重要關注點。”優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示。

其中，2025年3月召開的全國兩會備受關注。市場人士認為，屆時是否會推出更有力的措施（尤其是財政措施）以刺激經(jīng)濟增長，將給A股帶來重要影響。

A股未來走勢如何？

2025年A股走勢如何？這成為市場關注的焦點。目前來看，機構們對后市的判斷存在較大分歧。

一些海外投資者和機構表達了對后市的擔憂。

海通證券首席經(jīng)濟學家荀玉根在近期日韓路演隨筆中記錄道，韓國投資者對中國市場的熱情曾經(jīng)很高，2019年-

2021年A股走牛的時期，投向中國新能源的主題基金募集到了200億元人民幣，但在虧損和贖回后，最新規(guī)模僅剩50億元人民幣。

相比韓國，日本投資者對中國的擔憂更多來源于自身“失去的二十年”的痛苦記憶。“2018年第一輪中美貿(mào)易摩擦發(fā)生時，日本投資者就開始擔憂中國了。”在荀玉根的記錄中，日本投資者最關心的問題是：中國房價能否穩(wěn)住？中國的應對政策能起到作用嗎？特朗普即將對中國開啟新一輪的加征關稅，中國產(chǎn)業(yè)升級能成功嗎？

一些外資的觀點亦偏悲觀。對于近期的重磅會議，有外資人士評價，“如果想走出可持續(xù)的上升行情，要看到非常快、準、狠的刺激政策落地和執(zhí)行。當前我們沒有看到足夠的信號能做出市場步入牛市的判斷，也建議大家謹慎操作。”

“我們正站在一個十字路口，外部環(huán)境的不確定性顯著增加。特別是特朗普再次當選總統(tǒng)并攜手共和黨控制參眾兩院后，中美貿(mào)易摩擦的風險加劇，這可能對中國出口依賴度較高的行業(yè)，如個人用品、汽車零配件等造成沖擊。”中歐基金分析稱，但是中國在電子設備等行業(yè)擁有反制空間，這些領域有望加速國產(chǎn)替代進程，為投資者帶來新的機遇。

部分機構對后市持有較為樂觀的態(tài)度。多家機構認為，市場底部已過，2025年A股或迎來新一輪行情。

中信證券表示，展望2025年，A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上。國內(nèi)的信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，A股的投融資生態(tài)、投資者生態(tài)、產(chǎn)品生態(tài)也站上了全新的起點。

中金公司在研究報告中表示，A股市場底部可能已過，2025年投資者風險偏好有望整體好于2024年，結(jié)構性機會進一步增多。“中國部分產(chǎn)業(yè)基本面歷經(jīng)多年調(diào)整，產(chǎn)能有望在政策引導及產(chǎn)業(yè)自身趨勢下走向出清，景氣回升產(chǎn)業(yè)2025年有望逐漸增多。”

“按照慣例，中央經(jīng)濟會議不會有關于GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）、赤字率等數(shù)字的披露，這或許會導致部分投資者比較失望。如果投資者對政策預期回落，我們認為不是壞事，其更有利于市場中長期的演繹。”摩根士丹利基金分析。中央經(jīng)濟工作會議將提振內(nèi)需列為2025年的首要工作任務，這與2022年底的順序一致，將工作重心重新轉(zhuǎn)移到解決內(nèi)需不足的問題，實施提振消費專項行動，加大民生保障、加大“兩新”政策力度；另一個重要變化是，時隔十多年再次將貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)為適度寬松，這意味著2025年降息的力度會進一步擴大。

“總體看，我們認為當前的政策朝著更契合實際、更加容易切中問題要害的方向發(fā)展，這會使投資者更快地看到宏觀經(jīng)濟基本面實現(xiàn)改善。事實上，近兩個月國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)在改善，但在政策轉(zhuǎn)向初期尚不足以顯著提振企業(yè)和居民中長期的信心。”摩根士丹利基金稱。

多位受訪權益基金經(jīng)理更是堅定地認為，這是一場政策戰(zhàn)略牛市的起步階段。

“牛市往往出現(xiàn)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、政策出現(xiàn)180度轉(zhuǎn)彎的時候。1999年面臨的是亞洲金融危機，2005年-2007年的牛市是為了解決股權分置改革的問題，2013年-2015年則是尋找中國新的發(fā)展動能。”一位投資經(jīng)驗超七年的主動權益基金經(jīng)理告訴《財經(jīng)》，“當經(jīng)濟處在很困難的階段，企業(yè)得不到大的資金支持之時，只有把股市做活了，資本市場才能發(fā)揮支持實體企業(yè)的作用。這輪牛市的啟動，希望能夠通過活躍資本市場來幫助地方政府化債，幫助老百姓提升消費意愿和能力。”

中信建投也表示，隨著政策逐步加碼與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然在這一過程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場將不會缺乏投資機會。

2025年的投資機會在哪里？前述基金經(jīng)理認為，2025年的主要機會為受益于化債和新質(zhì)生產(chǎn)力的板塊，同時，被嚴重低估的地方國有企業(yè)需要重點關注。

在方磊看來，2025年，基本面因素將成為股市的主要動力，各類資產(chǎn)都會輪動到不錯的機會，可著重關注受益于政策提振、具有順周期屬性的消費板塊。

“經(jīng)濟企穩(wěn)反彈與股票市場走勢的關聯(lián)并非絕對。”財通基金副總經(jīng)理金梓才認為，由于此前市場預期悲觀，無風險利率下降，2025年股票市場估值有望明顯提升。“在經(jīng)濟真正向上之前，權益市場處于漲估值階段；經(jīng)濟企穩(wěn)回升后，有望迎來估值業(yè)績雙升階段。”

“如果選錯了板塊，可能會錯失機會。盡管上行市場通常伴隨著強勁的盈利機會，但也有一部分股票會帶來虧損風險，因此選對主線至關重要。”金梓才告訴《財經(jīng)》，每一輪上行行情的背后，實際上都依賴于某個產(chǎn)業(yè)周期的基本面作為支撐。“這一輪行情的主線是以人工智能（AI）為代表的科技主線。自2023年開始，美股的上漲很好地反映了這一趨勢，很多AI相關的科技股都有顯著的漲幅。因此，美股的表現(xiàn)已經(jīng)很好地展現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)趨勢。”

“2024年A股市場隨著政策的轉(zhuǎn)向經(jīng)歷了大幅糾偏的過程，接下來有望步入破局與重構。”匯豐晉信股票研究總監(jiān)閔良超分析，隨著供需格局迎來改善，企業(yè)盈利或迎來量價齊升，這當中有很多的投資機會。“景氣行業(yè)大概率較稀缺，更多的行業(yè)演繹的是困境反轉(zhuǎn)的邏輯，例如周期性行業(yè)、醫(yī)藥、先進制造行業(yè)等。”