美國油氣并購大戲，尚未到高潮

美國油氣行業將進入一個市場主體更集中的時代，油氣產量會更加集中到大型國際石油公司手中。

美國并購潮怎么能少了美第三大產油公司的身影？ 供圖/IC photo

2024年5月29日，康菲石油公司官網宣布，已和馬拉松石油公司并購達成最終協議，將以225億美元的企業價值收購馬拉松石油公司，其中包括54億美元的凈債務。

此次康菲石油并購馬拉松石油，是近期美國油氣行業發生的第八宗大型油氣并購，也是康菲石油2020年以來相繼并購美國頁巖油氣生產商康喬資源（Concho Resources）和殼牌石油在美國二疊紀盆地價值95億美元油氣資產之后的第三起大型油氣并購交易。

增加20億桶油氣資源

康菲石油創立于1875年，是一家綜合性的跨國能源公司，目前擁有超過200億桶（約合27億噸）油當量的資源量。截至今年5月28日，其市值約1390億美元。被收購方為馬拉松石油公司，創立于1887年，業務涉及原油天然氣的勘探、生產和運輸，擁有從北達科他州的巴肯油田到俄克拉荷馬州、得克薩斯州和二疊盆地新墨西哥的資產，在赤道幾內亞擁有一個綜合天然氣業務。該公司今年一季度的油氣當量產量為37.1萬凈桶。截至5月28日，其市值約為149億美元。

康菲石油此次并購馬拉松石油公司，可以進一步深化公司的油氣資產組合，符合財務框架計劃要求。并購一旦達成，康菲石油在現有基礎上將增加超過20億桶的油氣資源，未來平均供應成本將會低于每桶30美元，通過增加高質量、低成本資源，助力其鞏固在美國非常規油氣領域的領先地位。

根據協議條款，此宗收購采取全股票交易模式，即馬拉松石油公司股東每持有一股馬拉松石油普通股，將獲得0.255股康菲普通股。此宗交易預計產生每股收益、現金流和分配的協同效果，由于兩個公司具有較為一致的運營理念以及兩個公司油氣資產的相鄰特征，預計交易完成后的第一個完整年度內實現5億美元的成本和資本協同效應。

五個邏輯變化

短時間內，國際油氣大型并購交易集中發生在美國頁巖油氣盆地，根本原因在于美國油氣行業的五個邏輯變化。

一是美國油氣行業地質邏輯的變化。經過幾十年的超常規發展，美國頁巖油氣盆地和區域內低成本鉆井地點和位置所剩無幾。在這種情況下，美國油氣行業地質邏輯已經從通過優選鉆井地點、增加鉆井、鉆機數量提升油氣產量的方式，變成通過油氣資產并購形成含油面積連片達到儲量地理連片，形成地質協同、資產協同和成本協同來提升油氣產量的邏輯。

二是美國油氣行業產量增長邏輯的變化。受到頁巖油氣盆地在內的油氣開采已經越過生產曲線拐點，低成本鉆井地點所剩無幾，大規模勘探開發的邊際收益已大幅降低等因素制約，美國包括二疊紀盆地在內的許多頁巖油氣盆地或生產區域已經從追求增長的中小型生產商為主的時代轉向由大型油氣企業主導的時代。在這種情景下，國際石油公司不再盲目增加油氣勘探開發新增投入、不再追求鉆機數量的增加、不再依靠油氣生產井數提升油氣產量，轉而通過增加水平井井段長度、強化鉆井參數、提升水力壓裂效率，以及構建超級井工廠等立體開發模式等開發技術迭代升級和技術創新措施，以及并購成熟上游油氣資產等方式提升油氣儲量和產量的邏輯。

三是美國油氣行業經營邏輯的變化。美國石油公司在應對氣候變化和能源轉型的大勢下，較好地保持了戰略定力，對其選擇“油氣+低碳負碳技術”在近年來成功實施并應對能源轉型的戰略更加自信和堅定。在國際油氣市場暫時處于景氣周期和國際油氣價格中高位震蕩的時期，美國石油公司更加希望鎖定更多的油氣儲量、進一步夯實油氣產量基礎，通過非現金模式實現油氣儲量和油氣產量庫存有機增加的經營邏輯正在形成并逐步成熟。

四是美國油氣行業現金支付時序邏輯的變化。國際油氣市場繁榮周期和油氣價格高企時期，美國石油公司實現了歷史性經營業績，取得了矚目的現金流回報。在國際政治經濟形勢不確定性因素增加、全球能源市場不確定性因素增加、在傳統化石能源發展與可再生能源轉型交織的時段里，美國油氣行業認識到取悅和滿足投資者和資本市場并得到他們的支持是其生存并謀求長遠發展的基石。基于這個判斷，美國石油公司現金流支出基本按照股東回報（股票回購+維持并增加股利分配）—降低債務比例（償還債務+優化資產負債表）—固定資產投資（油氣業務+轉型業務）的順序和邏輯展開，實施的大型并購基本采用全股票的交易模式開展，盡量降低現金支付額度和比例。

五是能源轉型邏輯的變化。全球石油公司能源轉型經過幾年的探索嘗試和實際運營，油氣行業和各石油公司對能源轉型的實施路徑有了新的認識和反思。在油氣行業處于景氣發展周期，在可再生能源技術、成本、商務模式尚不成熟的時間里，美國石油公司不愿意更多的投入新能源發電、電力銷售以及新能源汽車充換電等盈利尚不清晰的業務，更愿意通過增加油氣業務和油氣資產獲取短期盈利和即期現金流，通過目前加大押注油氣產業，為未來在可再生能源產業實現技術逐步成熟和成本逐步降低的情況下，通過并購等方式實現能源轉型積蓄盈利基礎和資金基礎。

并購不會停止

未來一段時間，北美油氣行業大中型并購不會停止。鑒于美國油氣行業已經從小型、追求增長的眾多采油商為主的時代逐步變成了大石油公司主導的時代，不同規模石油公司的訴求和意愿不盡相同。大型石油公司追求通過并購帶來的規模經濟和協同效應、中型石油公司在大型石油公司擠壓下被迫采取并購增加規模和實力的方式予以有效防守、小型石油公司囿于資金壓力和鉆井地點和位置局限而急于出售兌現和出清，各種需求集中指向并購。未來大型油氣并購甚至跨區域的超級并購，或將還會發生。

當前，美國油氣并購溢出效應引發油氣產業鏈及其相關業務并購事件已經開始。油氣并購潮的延續和超級油氣并購出現，會使油氣行業進入到一個市場主體更集中、定價權更大和客戶更少的時代，油氣產量會更加集中到大型國際石油公司手中。在這種情景下，原有的服務合作模式和合同內容可能會被復議或是重新談判，勢必擠壓包括油田服務商和油氣管道運營商在內的行業利益相關者的既有利潤空間，可能會促使這些行業出現整合并購。近期發生的斯倫貝謝并購Champion X以及美國中游公司的幾起并購，都印證了這個觀點。

責任編輯：周志霞