企業分拆上市的動因與績效分析

［摘 要］隨著中國經濟地位的不斷提高和資本市場的成熟，各家企業都萌生了通過上市來提升自身價值的想法。近年來，中國分拆上市的開放度越來越高，2019年設立的科創板給企業帶來更多新的機會，在此背景下，越來越多的企業選擇分拆上市。2019年，A公司分拆B公司在中國科創板上市，為其他國資企業分拆提供了參考和依據。文章選擇該案例進行數據分析，探討企業分拆的動因，分析分拆對企業績效的影響。研究發現，分拆上市后企業總體穩定，各項財務指標較好，證明此次分拆案例具有可行性和參考意義。

［關鍵詞］分拆上市；企業績效；動因

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.22.017

［中圖分類號］F832.5 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）22-00-03

1" " "研究背景

分拆上市是優化股票市場資源配置、促進市場整合和重組的重要手段，早在20世紀90年代就已在海外市場得到廣泛應用，這種價值創造方式至今仍被許多企業沿用［1］。21世紀初，中國第一家上市公司分拆子公司在香港證券交易所上市。中國證券監督管理委員會（簡稱中國證監會）發布了《關于規范境內上市公司所屬企業到境外上市有關問題的通知》（證監發〔2004〕67號），對于分拆上市的相關行為建立了統一的法規和準則。受此影響，許多符合條件的上市公司選擇了在海外分拆上市［2］。中國證監會2022年發布的《上市公司分拆規則（試行）》（證監會公告

〔2022〕5號）（以下簡稱《規則》）將分拆上市定義為“上市公司以其直接或間接控制的子公司的形式，首次在境內外證券市場發行股票并上市或實現重組上市的行為”。《規則》為公司分拆上市提供了思路和藍本［3］。為了高效利用資金推動企業發展，A公司作出分拆子公司B公司的戰略部署。2018年，A公司初步出臺相關措施，并啟動分拆準備工作，預計子公司在中國香港上市。2019年，中國科創板塊出臺一系列分拆政策，A公司順應政策措施配合A股市場。2021年6月，子公司B公司順利于科創板上市［4］。A公司分拆子公司B公司為當前首創案例，該公司的分拆案例能夠為中國其他企業分拆提供借鑒和經驗。

2" " "A公司分拆B公司的案例及動因分析

2.1" "A公司分拆B公司過程

2.1.1" "準備階段

為了實現企業轉型、推動企業高質量發展，2018年A公司就開始討論分拆的可行性。由于此前還并未發布境內分拆上市的政策，因此分拆后子公司預計在中國香港上市。而2019年科創板系列政策的出臺成為轉折點。A公司首先對子公司股份制進行了改制，股權制度改變前，子公司為一元股東制，即全資子公司。此后，A公司將0.5%股權轉移至B公司名下，由此，B公司股份制度變為多元制。

2.1.2" "審核決議上市

2019年，香港聯合交易所已同意A公司分拆子公司B公司于上海證券交易所科創板上市。在召開股東大會后，A公司、B公司分別向所轄區域北京、湖南證監局提交登記材料。2021年，B公司在上海證券交易所科創板上市，首次公開發行股票12.85億股，募集資金42.42億元。

2.2" "A公司分拆B公司的動因分析

2.2.1" "提升企業核心競爭力

通過分拆上市，B公司可以積極響應國家號召繼續進行科技研發，并借此成為專精特新企業，獲得科技金融政策扶持，獲得更多的發展機會。A公司的分拆上市也有利于拓展公司的裝備制造業市場。將B公司拆分后，將有助于公司持續增強生產與研發能力，提升技術與創新力，保留并吸引高水平人才，從而增強公司的核心競爭力。

2.2.2" "提高信息透明度，增加企業市值

從上海證券交易所數據報告來看，2018—2020年，A公司在股市表現平平，雖有增長，但波動不大，而該公司總市值始終處于下滑狀態。總市值的下降意味著公司短期償債能力下降，在此情況下，A公司選擇分拆以提高資產流動性。

3" " "A公司分拆B公司對企業績效的影響

下文從償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力等方面分析A公司分拆B公司對企業績效的影響。

3.1" "償債能力

2018—2022年A公司和B公司償債能力指標數據如表1所示。

3.1.1" "流動比率、速動比率

由表1可知，2018—2022年，A公司的流動比率和速動比率相對穩定。而B公司在分拆上市后的2019年，這兩項指標略有下降，證明其短期償債能力逐漸下降。這是由于A公司2021年流動負債大幅度增多。2018—2020年，B公司流動比率、速動比率持續下降，這是由于分拆、分紅導致企業現金流減少。而2020年之后，B公司各項數值趨于穩定，是因為公司逐漸調整短期借款等，保證償債能力穩定性，所以流動比率、速動比率上升，公司短期償債能力增強。

3.1.2" "資產負債率

2019—2021年，A公司資產負債率持續下降，這是由于A公司通過分拆調整其業務組合，資本結構更加合理。而B公司資產負債率總體呈下降趨勢，這是由于募集資金到位。

3.2" "營運能力

2018—2022年A公司和B公司營運能力指標數據如表2所示。

2020—2021年，A公司的存貨周轉率和總資產周轉率總體保持穩定。從公司年報可以發現，A公司在招商引流上一直保持較好的勢頭，如2022年A公司簽訂合同金額同比增長17.71%，這表明公司的業務發展勢頭良好。而在2022年7月，A公司通過基礎設施募集近50萬元資金，這為公司引入了大量現金流。

2019—2022年，B公司總資產周轉率基本保持穩定。在B公司分拆上市后的2021年，除總資產周轉率以外，其余數值均有下降。從年報可以得知，B公司在2021年收入增長較為明顯，且受到產業調整影響，一些主營項目結算周期變長，應當收回的賬款需要更長時間收回，這些因素使得B公司在分拆上市后的短時間內運營能力有所下降。2022年，B公司應收賬款周轉率有所回轉，但存貨周轉率依舊不佳。盡管各項周轉率有所下降，但企業營運能力一直較好，輕微下降并不代表企業總體營運能力變差。

3.3" "盈利能力

2018—2022年A公司和B公司盈利能力指標數據如表3所示。

2019年，A公司凈利潤率和加權平均凈資產收益率基本保持不變，而總資產收益率呈小幅度下降趨勢。2020—2021年，凈利率和總資產收益率略有上升，而加權平均凈資產收益率略有下降。三項數值變化均不明顯，證明分拆并未影響企業的盈利能力。

2022年，B公司分拆上市后，加權平均凈資產收益率較2021年有所上升，這表明公司的盈利能力在分拆上市后得到了改善或保持穩定。

3.4" "發展能力

2018—2022年A公司和B公司發展能力指標數據如表4所示。

2018—2020年，A公司的凈利潤增速逐漸下降，這證明企業發展能力不足。而B公司數值變化更為明顯，在分拆上市前的2019年，公司各數值均為負增長，在2019年，A公司就有分拆意向，大部分投資者對其不抱太多期望，導致數值下滑。

2021年，從A公司的財務報表來看，其凈利潤從223.93億元增長至246.91億元，凈利潤增長率也有所增加。分拆上市后，A公司營業收入增長率達到12.05%，而總資產增長率有所不足。從財報可以發現，A公司需要償還的債務增多。2021年，B公司發展能力快速提升，營業收入呈爆發式增長。

4" " "公司分拆上市的財務績效提升對策

4.1" "選擇合適的時機，進行戰略規劃

母公司選擇子公司分拆上市的資本市場時，應結合母、子公司的業務特點，在綜合考慮政策環境和企業現狀的情況下，選擇合適的資本市場上市。母公司選擇分拆上市時，應當認真評估當下的市場環境、公司的發展階段和投資者的需求，選擇最佳的時機進行分拆上市，同時對分拆上市進行具體的規劃，確保分拆上市能夠取得最好的效果。雖然分拆上市會在短期內給企業帶來大幅度的市值提升，但是想要保持長期的發展，后續母、子公司仍需要尋求正確的戰略布局，進行戰略規劃，保持公司長足發展，以使母、子公司的關系更加穩定和諧。

4.2" "優化資本結構，發揮財務杠桿的作用

通過分拆上市，母公司實現業務優化和資源配置，從而可以極大地提升公司市值［5］。在這樣的情況下，公司應適當提高權益乘數，發揮財務杠桿效應，至少保持行業平均水平，不斷增強公司的市場競爭力，滿足公司規模不斷擴大的發展需求。同時，優化資本結構，培育公司長期發展的能力，能夠應對突變的市場環境。

5" " "結束語

2019年，A公司產生開始實施分拆計劃，雖然最初選擇在香港聯交所上市，但隨著中國科創板的成立和自身業務的戰略部署，A公司抓住B公司的特點積極發展高科技產業，并選擇在科創板上市，讓產業發展前景與公司所在板塊更加匹配。受到A公司治理體系的影響，B公司內部管理機制和治理結構非常合理，董事和監事的引入可以為公司未來的發展提供更大空間。從持股比例來看，分拆后A公司仍為B公司第一大股東，B公司的實際控制權仍在A公司手中，仍然享有A公司的資源和渠道。盡管B公司剛上市時股價較低，但依然吸引投資者購買。基于分拆上市的兩家公司經濟增加值的整體增長和良好的財務業績，可以認為，本次分拆的選擇是合理的。

主要參考文獻

［1］YANG Guangjing，SUN Hao.The recursive nucleolus for partition function form games［J］.The Journal of Mathematical Economics，2023，104：102791.

［2］趙團結，付元嬌，張曉璐.企業分拆上市動因及績效分析：以中國鐵建分拆鐵建重工為例［J］.新會計，2023（5）：28-32.

［3］樓青仙.分拆上市動機及對盈利能力的影響研究［J］.經濟師，2022（3）：89-91.

［4］黃平.房地產物業板塊分拆上市的價值創造路徑研究［J］.中小企業管理與科技，2022（18）：117-119.

［5］金琳.國企分拆上市提升資產價值［J］.上海國資，2022（4）：32-35.