通用設備制造行業商譽減值的市場績效

第一作者簡介：王瀟，沈陽建筑大學管理學院，碩士研究生。研究方向：財務管理。

通信作者：寇鑫，沈陽建筑大學管理學院，講師，博士。研究方向：財務管理、管理會計。

摘要：為了研究企業商譽減值對市場績效的影響，以我國通用設備制造行業在2020年計提商譽減值的24家上市公司為樣本，采用事件研究法分析樣本公司商譽減值后的長短期市場績效，研究商譽減值后的影響。結果發現，商譽減值對短期市場具有負面影響，對長期市場具有正面影響。

關鍵詞： 通用設備制造業；商譽減值；市場績效

中圖分類號：F275;F832.5;F426.4

一、引言

在經濟全球化浪潮中，通用設備制造業在經濟發展中扮演著至關重要的角色，國家也比較注重通用設備制造業的發展，而巨額商譽減值會影響通用設備制造業的發展。分析Wind數據庫的數據可知，2018—2022年通用設備制造行業商譽減值數額居高不下， 2020年我國通用設備制造行業商譽減值總額已超過45億元。為研究高額商譽減值對市場績效的影響，本研究選取 2020 年作為研究的起始時間，深入剖析商譽減值所帶來的市場反應，研究樣本公司商譽減值后的市場績效，分析商譽減值帶來的影響，給相關行業投資者及上市公司制定科學決策提供指導。

二、文獻綜述

國內外學者對商譽減值進行了研究。王春麗等^[1]研究發現，公司內部治理水平越低，商譽減值對公司短期績效的負面影響就越突出，公司長期績效的正向影響也更為顯著。張宏婧等^[2]研究表明，企業內部控制質量越高，商譽減值問題越小。Yang^[3]認為，高溢價并購商譽減值會導致股價下降。王美麗等 ^[4]運用事件研究法研究后發現，商譽減值在短期內會引起負面的市場反應，在長期內引起正向的市場反應。楊晟毅^[5]通過實證研究企業商譽減值后的長短期市場績效得出，短期累計超額收益率與企業計提商譽減值的比例呈負相關關系。

根據相關學者的研究可以得出，內部控制水平較差會導致商譽減值，從而導致短期市場績效的下降，長期市場績效上升。本研究的貢獻有：首先，目前的文獻對通用設備制造行業商譽減值方面的研究較少，本研究豐富了通用設備制造行業商譽減值的市場績效研究的文獻內容；其次，本研究對商譽減值對長短期市場績效的影響展開分析，以更清楚地了解商譽減值帶來的后果，給相關決策者提供科學的參考意見。

三、通用設備制造行業商譽減值的市場績效研究

本研究運用Stata軟件，使用基于市場模型的兩種方法計算公司市場績效：①對于短期市場績效，計算超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）；②對于長期市場績效，計算購買并持有超額收益率（BHAR）。研究中使用的數據來自國泰安 CSMAR 數據庫，本研究剔除了事件發生日股價異常的公司。

（一）短期市場績效

本研究采用累計超額收益率（CAR）對樣本公司的短期市場績效表現進行分析，參考王美麗等^[4]和楊晟毅^[5]的研究，第一，將事件發生日定為企業單獨發布商譽減值信息的日期或發布2020年業績預報披露商譽減值信息的日期，如果沒有單獨披露商譽減值信息，則將事件日定義為企業年報的發布日；第二，以事件發生前后的（-1，1）、（-2，2）、（-3，3）為事件窗口，以事件窗口期前120d作為估計窗口；第三，使用市場模型分別計算出事件窗口期內公司的日超額收益率（ARit），如公式（1）所示；第四，通過公式（2）計算公司在事件窗口期的累計超額收益率（CAR）。

ARit=Rit-Rmt（1）

CAR（t1，t2）=^t2t1ARit（2）

式中：Rit為第 i 家公司事件日附近第 t 日的實際收益率，數據來源于CSMAR數據庫中的“考慮現金紅利的日個股回報率”；Rmt 為第 i 家公司事件日附近第t 日對應的市場收益率，數據來自 CSMAR 數據庫中的“市場類型為63號的市場收益率”；t1 和 t2分別為事件窗口的開始日和結束日。所得結果如圖1所示。

圖1為樣本公司在發布商譽減值信息當日及前后各3日的平均超額收益率（AAR）。從圖1可以看出，在事件窗口（-3， 3）里，平均超額收益率低于0的占4/7，均值為-0.091%，事件發生的前一天為正，但在事件日當天AAR從0.56%下降到-0.95%，這個下降的幅度相較于其他時間段的變化幅度來說是最為顯著的。表明商譽減值的信息披露對股票交易具有負面影響。

下面計算樣本公司在披露商譽減值信息后的累計平均超額收益（CAAR），結果如表1所示。

表1顯示，事件窗口（-1， 1）、（-2， 2）、（-3， 3）的平均超額累計收益均為負值，分別為 -0.56% 、-1.20% 、-0.64 %。經過查找這24家公司資料發現，只有少數公司披露了商譽減值信息，有83.33%的公司并沒有披露與商譽減值有關的事件和商譽減值的原因。投資者得不到完整的信息，會認為公司隱瞞了負面消息，進而采取謹慎的投資策略，由此在事件日前后引起了負面的市場反應。

（二）長期市場績效

本研究運用購買并持有超額收益率（BHAR）法對樣本公司的長期市場績效進行分析，研究商譽減值的長期超額收益。超額收益率（BHAR）是用來衡量投資者持有樣本公司股票一段時間后，股票收益率超過市場收益率的部分，計算公式如式（3）所示：

BHARit=∏Tt=1（1+Rit）-∏Tt=1（1+Rmt）（3）

式中：Rit為樣本公司第t個月的收益率；Rmt為參照CSMAR 數據庫中市場類型為63的市場在同月的收益率。

所有樣本公司的平均購買并持有超額收益率的表達式如（4）所示：

BHAR（t1，t2）=1NNi=1BHARit（4）

式中：N為樣本公司的數量；t1和t2分別為事件窗口的開始月和結束月。

最后，本研究參考以往研究文獻，將半年及一年定義為長期^[4-5]；將樣本公司發布商譽減值信息的日期或發布2020年業績預報披露商譽減值信息的日期作為事件發生日，如果沒有單獨披露商譽減值信息，則將事件日定義為企業年報的發布日；運用Stata，研究事件日后6個月、9個月、12個月、15個月、18個月期間的長期超額收益 ，分別得到[0， 6]、[0， 9]、[0， 12]、[0， 15]、[0， 18]的BHAR值，如表2所示。

從表2中可以看出，商譽減值信息公告公布后6個月、9個月的 BHAR分別為8.54%、11.33%，在12個月下降為0.31%，隨之在第15個月再次上升至26.03%，第18個月雖有短暫下降但依然保持較高的水平，為24.58%，且在商譽減值后的15個月以及18個月的顯著性水平較高。總體看，樣本公司在商譽減值公告發布后超額收益率（BHAR）為上升趨勢，且為正值的占比為100%，說明從長期市場績效看，公司在商譽減值后的負面影響得到了消減，長期市場績效出現正向反應。經過查找相關資料發現，24家公司中在商譽減值后公布內部控制相關評價報告的占95.83%，并且表示將會依據公司內部環境與外部市場環境的變化以及自身發展需求，不斷調整并健全內部控制體系，以確保內部控制能夠切實有效地發揮作用，推動公司健康可持續發展，公司的這種行為可以提升投資者信心。

四、改善公司商譽減值問題的建議

（一）完善信息披露管理制度

本研究在整理樣本公司商譽減值相關信息時，發現大多數樣本公司在發布與商譽減值相關的公告中，未詳細說明商譽減值的原因以及相關事件。股東由于無法獲取完整的信息，會覺得可能有更多壞消息被隱瞞，所以對商譽減值的反應較為消極；公司需完善信息披露管理制度，公開全面完整信息，讓股東了解商譽減值發生原因等詳細內容，從而提升股東對公司經營的信心。

（二）健全內部控制制度

長期看，在公司發布內部控制相關報告后，負面反應得到了消減，由此可以看出，內部控制質量較好的企業具備高水準的信息披露質量，能夠緩解投資者的負面情緒。并且內部控制水平較高的企業，在未來發展中能夠憑借合理的運營管理方式，讓投資者意識到公司未來的盈利水平存在極大的反轉潛力，因此商譽減值引發的負面效應持續時間短，給股票市場所帶來的不良影響相對微弱。

五、結論

隨著企業并購不斷涌現，并購商譽成為了社會關注的熱點問題，而商譽減值對市場及公司的影響不容小覷。本研究致力于商譽減值對長短期市場績效影響的研究，以期能夠為公司和投資者提供參考依據。因此，利用事件研究法對商譽減值的市場績效進行了研究，發現商譽減值在短期內會引起負向的市場反應；由于不公布商譽減值原因及詳細信息，以致于投資者把商譽減值信息當作公司釋放的不利信號，由此對公司發展持有消極態度，進而拋售持有的股票。公司需完善信息披露管理制度，提高信息披露質量，公開全面完整的信息，讓股東了解到商譽減值發生原因等詳細內容，從而使股東對公司經營有信心。對于長期市場，上市公司通過公布內部治理信息，提高內部控制水平，使投資者轉變態度，增強信心，能夠引起正向的市場反應。

參考文獻：

[1]王春麗，褚志姣.商譽減值對公司績效的影響研究[J].中國注冊會計師，2020（1）：40-44，3.

[2]張宏婧，于佳瑋.創業板公司內部控制與商譽減值的研究[J].中小企業管理與科技，2023（22）：51-53.

[3]Yang J. Analysis of goodwill impairment risk of asset-light enterprises under high premium merger and acquisition [J]. Frontiers in Business Economics and Management， 2023， 7（2）： 6-9.

[4]王美麗，德力格爾巴圖.商譽減值的市場反應：基于滬深上市公司的經驗證據[J].內蒙古財經大學學報，2020，18（3）：134-139.

[5]楊晟毅.商譽減值決策與減值后市場反應[J].同濟大學學報（自然科學版），2021，49（11）：1621-1626.

責任編輯：姜洪云