供應(yīng)鏈集中度視角下ESG表現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響研究

摘要：本文以2012—2022年度中國A股上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對企業(yè)ESG表現(xiàn)對經(jīng)營風(fēng)險之間的作用及供應(yīng)鏈集中度的中介效應(yīng)分析進行探討。研究顯示，ESG表現(xiàn)與經(jīng)營風(fēng)險之間存在明顯聯(lián)系，這一結(jié)論也得到進一步的穩(wěn)健性檢驗。影響ESG表現(xiàn)的關(guān)鍵因素是供應(yīng)鏈集中度，ESG業(yè)績有效降低運營風(fēng)險的關(guān)鍵路徑是降低供應(yīng)商和客戶集中度。企業(yè)要將ESG融入核心戰(zhàn)略，政府應(yīng)該出臺相應(yīng)的ESG標(biāo)準(zhǔn)和獎勵辦法，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展保駕護航。本文對企業(yè)行為、優(yōu)化政策和推動經(jīng)濟系統(tǒng)健康發(fā)展具有一定的參考意義。

關(guān)鍵詞：ESG；供應(yīng)鏈集中度；企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；綠色發(fā)展；企業(yè)管理

中圖分類號：F279.23文獻標(biāo)識碼：A文章編號：2096-0298（2025）01（a）--05

在全球化和高度競爭的商業(yè)環(huán)境下，企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險更為多樣，這些風(fēng)險可能來自多個方面，既威脅企業(yè)的正常運營，又可能影響企業(yè)的長期發(fā)展和持續(xù)競爭力，如市場競爭加劇、環(huán)保法規(guī)變更、社會責(zé)任要求提高以及全球政治經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定等。因此，尋求有效的風(fēng)險管理策略以提高抗風(fēng)險能力成為企業(yè)的首要任務(wù)。良好的抗風(fēng)險能力能夠幫助企業(yè)應(yīng)對各種挑戰(zhàn)和危機，保證業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

在此背景下，環(huán)境、社會與治理（ESG）因素被認為是衡量企業(yè)綜合實力和未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)能夠吸引更多投資并減少資本成本，增強其品牌影響力和社會信譽。然而，學(xué)術(shù)界和業(yè)界對ESG的業(yè)績是否直接降低了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的看法并不一致，仍存在很大爭議。

企業(yè)具備良好的ESG表現(xiàn)可以減少因違反相關(guān)法規(guī)而產(chǎn)生的財務(wù)損失，并通過高效透明的社會實踐和治理結(jié)構(gòu)，可以保證供應(yīng)管理的高效運轉(zhuǎn)及建立良好的上下游關(guān)系[1]。此外，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)的透明度和品牌效應(yīng)，打破利益相關(guān)者對公司治理的質(zhì)疑，從而降低運營成本[2]。

企業(yè)為了實現(xiàn)高水平ESG表現(xiàn)，必然會使得企業(yè)改進相關(guān)生產(chǎn)工藝、引入先進環(huán)保設(shè)備、改善員工福利水平等系列沉沒成本，可能會在短期提高企業(yè)運營成本，影響企業(yè)的財務(wù)水平[3]。此外，太過強調(diào)ESG表現(xiàn)，可能會限制企業(yè)選擇成本效益高的合作伙伴，從而使整條供應(yīng)鏈更加脆弱，經(jīng)營風(fēng)險進一步增大[4]。

供應(yīng)鏈集中度是衡量企業(yè)對供應(yīng)鏈中關(guān)鍵供應(yīng)商或客戶依賴程度的衡量指標(biāo)。供應(yīng)鏈集中度過高可能導(dǎo)致企業(yè)過度依賴少數(shù)供應(yīng)商或客戶，當(dāng)這些關(guān)鍵節(jié)點受到外部沖擊時，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險會顯著增加[5]。因此，探討ESG表現(xiàn)如何通過影響供應(yīng)鏈集中度來降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，是一個具有爭議且值得深入研究的問題。

本文將著眼于供應(yīng)鏈集中度分析的視角，探討ESG表現(xiàn)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險之間的關(guān)系，以及供應(yīng)鏈集中度在其中扮演的角色。當(dāng)今對可持續(xù)發(fā)展和風(fēng)險管理要求日益嚴(yán)格，本文具有一定的理論和實踐意義，有助于提升企業(yè)在不確定的商業(yè)環(huán)境中的競爭力和穩(wěn)定性。

1研究假設(shè)

1.1ESG表現(xiàn)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

對于企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險之間的關(guān)系，有兩種觀點。這兩種觀點分別從利益相關(guān)者理論和管理機會主義理論出發(fā)，對ESG績效的影響進行了不同解釋和分析[6]。根據(jù)利益相關(guān)者理論，良好的ESG表現(xiàn)能夠有效減少企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對稱和資本限制，從而幫助企業(yè)以較低的成本獲得資金[7]。具體來說，ESG投資通過提升企業(yè)的社會責(zé)任形象和環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)，改善了企業(yè)與外部利益相關(guān)者（如投資者、客戶、政府等）的關(guān)系，從而降低了企業(yè)融資成本并提高了企業(yè)的信用評級[8]。

基于管理機會主義理論，部分學(xué)者認為ESG投資可能引起管理層的過度投資，尤其是其通過投資ESG項目來增強自身聲望或追求個人利益時，這種過度投資不僅會造成資源浪費，還會使企業(yè)的整體價值降低，從而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險增大[9]。管理層可能忽視了投資的經(jīng)濟回報，而將ESG投資作為彰顯社會責(zé)任的一種手段。這種做法在很長一段時間內(nèi)可能導(dǎo)致企業(yè)面臨的市場和財務(wù)風(fēng)險增加，因為資本分配效率低下，企業(yè)競爭力下降，特別是在沒有得到適當(dāng)監(jiān)管和效率評估的情況下，過度的ESG投資可能成為企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定的隱患[10]。

企業(yè)作為經(jīng)濟活動的主體，其經(jīng)營活動的穩(wěn)健性和可持續(xù)性對減輕經(jīng)營風(fēng)險至關(guān)重要。本文認為，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，不僅可以改善企業(yè)與自身利益相關(guān)者的關(guān)系，還能提高企業(yè)聲譽與品牌效應(yīng)，從而提高其市場競爭力，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。因此，本文提出假設(shè)：

H1：提升企業(yè)ESG表現(xiàn)能有效降低經(jīng)營風(fēng)險。

1.2ESG表現(xiàn)與供應(yīng)鏈集中度

供應(yīng)鏈集中度是指企業(yè)在其供應(yīng)鏈上對少數(shù)供應(yīng)商或客戶的依賴程度（即依賴程度）。這一指標(biāo)反映了企業(yè)的運營和盈利模式是否過度依賴特定的供應(yīng)商或銷售渠道，是評估企業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險和穩(wěn)定性的重要因素。根據(jù)方紅星等（2017）的研究，供應(yīng)商與客戶集中度是評估供應(yīng)鏈集中度的重要方面。供應(yīng)鏈集中度的一個重要方面是考察供應(yīng)商和客戶的集中度[11]。這是因為，供應(yīng)商和客戶的集中度高低直接關(guān)系到供應(yīng)鏈面對外部挑戰(zhàn)時的穩(wěn)定性和恢復(fù)力。具體而言，過度依賴單一供應(yīng)商或少數(shù)幾個客戶，可能會在遭遇特定供應(yīng)商中斷或需求變化時，加劇供應(yīng)鏈的脆弱性，延緩恢復(fù)進程[12]。因此，通過分散供應(yīng)商和客戶基礎(chǔ)，可以有效提升供應(yīng)鏈的適應(yīng)性和恢復(fù)能力，進而增強整體穩(wěn)定性。基于此，本文提出假設(shè)：

H2：提升企業(yè)ESG表現(xiàn)能有效降低供應(yīng)鏈集中度；

H2a：提升企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于減少對單一供應(yīng)商的依賴；

H2b：提升企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于降低對主要客戶的過度依賴。

1.3供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險涉及從內(nèi)部運營到外部協(xié)作等多個方面，其中供應(yīng)鏈集中度起著至關(guān)重要的作用。它不僅是企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的內(nèi)在機制部分，還是企業(yè)在全球化及市場環(huán)境多變化中維持其核心競爭力和持續(xù)發(fā)展的核心要素。通過降低供應(yīng)鏈集中度，企業(yè)能夠有效控制和減輕各類風(fēng)險，確保在行業(yè)環(huán)境不斷演變中保持穩(wěn)步增長[13]。

降低對少數(shù)供應(yīng)商的依賴程度，企業(yè)可以更好地應(yīng)對市場風(fēng)險和經(jīng)濟波動。擁有更多的供應(yīng)伙伴意味著不會發(fā)生單一供應(yīng)商造成的如生產(chǎn)中斷、自然災(zāi)害或政治不穩(wěn)定等引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險。另外，這種多樣化的策略使企業(yè)的議價能力更強，可供選擇的余地更大[14]。綜上所述，降低供應(yīng)商集中度不僅有助于緩解經(jīng)營風(fēng)險，還能提升企業(yè)在動態(tài)市場環(huán)境中的整體競爭力。

同理，減少對少數(shù)大客戶的依賴，可以減少企業(yè)運營中的風(fēng)險。擁有多客戶資源，既能服務(wù)更廣泛的客戶群體，又能掌握更廣泛的市場需求[15]。最后，多元化的客戶基礎(chǔ)還有利于企業(yè)實現(xiàn)更穩(wěn)定的收入流，并減輕市場波動對企業(yè)財務(wù)狀況的負面影響。

基于此，本文提出假設(shè)：

H3：降低供應(yīng)鏈集中度有助于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；

H3a：降低對供應(yīng)商的集中度有助于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；

H3b：降低對客戶的集中度有助于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

2研究設(shè)計

2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文使用2012—2022年5723家A股上市公司的面板數(shù)據(jù)進行分析，其中上市公司數(shù)據(jù)主要來自Wind金融數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），并且根據(jù)既有研究普遍做法，剔除ST及*ST類公司、金融類上市公司及部分控制變量存在異常和較大規(guī)模缺失的公司。為了消除極端值的影響，對所有連續(xù)變量在1%以下及99%以上的分位數(shù)進行縮尾處理。

2.2變量選擇及定義

被解釋變量：企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險Risktaking。采用（息稅前利潤/總資產(chǎn)）三年波動幅度，參考張瑞君等（2013）的研究[16]，其中：計算三年波幅：T-2～T年期標(biāo)準(zhǔn)差。

解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)。使用Wind數(shù)據(jù)庫ESG評分衡量。選擇這一數(shù)據(jù)的原因是華證ESG評分由國內(nèi)ESG評級機構(gòu)提供，其評價體系特別適應(yīng)了中國的實際情況。該數(shù)據(jù)自2009年1月起提供，涵蓋所有Ａ股上市企業(yè)，并且每季度進行更新，保證了數(shù)據(jù)的實時性。

中介變量：供應(yīng)鏈集中度。借鑒方紅星（2017）等的做法[11]，采用供應(yīng)商集中度和客戶集中度來衡量。（1）供應(yīng)商集中度（supplier-con）：年度采購總額中前5名供應(yīng)商采購額之和所占比重。（2）客戶集中度（client-con）：公司全年銷售額中前5名客戶銷售額所占比重。

控制變量：（1）獨立董事占比（Indep）：用獨立董事人數(shù)與董事人數(shù)之比；（2）企業(yè)年齡（Age）：以自然的對數(shù)來衡量企業(yè)成立的年齡；（3）股權(quán)集中度（TOP5）：公司前五大股東持股占公司總股本比例；（4）企業(yè)規(guī)模（Size）：用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示；（5）盈利能力（Roa）：用企業(yè)凈利潤與年末總資產(chǎn)之比來表示；（6）企業(yè)成長性（Growth）：用企業(yè)營業(yè)收入增長率來表示；（7）兩職合一（Dual）：董事長和總經(jīng)理兩值合一為1，否則為0。

2.3模型設(shè)定

2.3.1基準(zhǔn)回歸模型

本文采用雙重差分法構(gòu)建模型：

Risktakingit=β0+β1ESGit+β2controlsit+industryi+yeart+εit（1）

式（1）中：Risktakingit表示第i家公司在第t年的經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo)；ESGit代表該公司同年的ESG績效表現(xiàn)；controlsit代表控制變量；industryi表示行業(yè)的固定效應(yīng)；yeart是指年份的固定效應(yīng)；εit為模型的誤差項。

2.3.2中介效應(yīng)模型

為檢驗假設(shè)H2和H3在模型（1）的基礎(chǔ)上借鑒溫忠麟等（2004）[17]的中介效應(yīng)檢驗程序。本文采用逐步回歸法來探討這兩種影響路徑，具體模型設(shè)定如下：

Supplier-conit=α0+α1ESGit+α2controlsit+industryi+yeart+εit（2）

Client-conit=δ0+δ1ESGit+δ2controlsit+industryi+yeart+εit（3）

Risktakingit=γ0+γ1ESGit+γ2Supplier-conit+γ3controlsit+industryi+yeart+εit（4）

Risktakingit=η0+η1ESGit+η2Client-conit+η3controlsit+industryi+yeart+εit（5）

模型（2）（3）中，Supplier-conit和Client-conit是中介變量，模型（1）（4）（5）中變量risktakingit是公司i在t年末的經(jīng)營風(fēng)險系數(shù)；ESGit代表該公司同年的ESG績效表現(xiàn)；controlsit代表全部的控制變量；industryi表示行業(yè)的固定效應(yīng)；yeart指年份的固定效應(yīng)；εit為誤差項。

3實證結(jié)果

3.1變量描述性統(tǒng)計

樣本企業(yè)的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險（Risktaking）的范圍從0.0001到63.1437不等，反映了不同企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險存在較大差異。ESG得分的平均值為4.0385，中值為4，顯示出大部分企業(yè)的ESG評分分布比較平均，沒有明顯的偏倚。但ESG得分的范圍從最低1到最高的8，說明企業(yè)間ESG表現(xiàn)有較大差異。通過方差膨脹因子（VIF）檢驗，最高的VLF值為1.45，遠低于常用的閾值3，表明在本文中變量之間沒有多重共線性問題。

3.2基準(zhǔn)回歸分析

企業(yè)ESG表現(xiàn)對其經(jīng)營風(fēng)險的影響如表2所示。在表2列（1）中ESG表現(xiàn)在5%水平上顯著，說明隨著企業(yè)的ESG表現(xiàn)良好，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越低。在表2列（2）和（3）中逐步引入年份和行業(yè)固定效應(yīng)，ESG項系數(shù)依舊在5%水平上顯著，結(jié)論依然成立，驗證假設(shè)H1。

3.3穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用三種方法進一步分析。

第一，替換被解釋變量數(shù)據(jù)來源。借鑒姚爽（2024）的度量方法[4]，通過使用zscore系數(shù)來評估企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。如表3列（1）所示，在5%水平上ESG系數(shù)顯著，與結(jié)論保持一致。第二，更換時間時區(qū)。剔除2020—2022年受新冠疫情影響較大的數(shù)據(jù)，再次進行回歸分析，以檢驗“ESG與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險”之間的關(guān)系是否隨時間變化，并確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性。從表3列（2）回歸結(jié)果來看，ESG系數(shù)在5%的水平上是顯著的，說明改變時間范圍對回歸結(jié)果沒有影響，從而確認了穩(wěn)健的結(jié)論。第三，更換回歸模型。由雙向固定效應(yīng)模型換成Tobit模型，重新回歸分析，回歸結(jié)果如表3列（3）所示，ESG系數(shù)仍在5%水平上顯著。再次驗證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.4中介機制的檢驗

3.4.1供應(yīng)商集中度和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

表4列（2）ESG在10%的水平上顯著，說明良好的ESG表現(xiàn)能夠有效降低供應(yīng)商集中度。這種中介效應(yīng)主要是因為企業(yè)通過公開ESG相關(guān)信息，促進了供應(yīng)鏈的多元化和持續(xù)發(fā)展，從而減少了對某單一供應(yīng)商或特定市場的過度依賴，驗證了假設(shè)H2a。在表4列（4）中，ESG和供應(yīng)商集中度（Supplier_con）分別在5%和1%水平上顯著，證明降低對單一或少數(shù)供應(yīng)商的依賴可有效分散供應(yīng)鏈風(fēng)險，減少供應(yīng)中斷的可能性，提高企業(yè)在面對市場和經(jīng)濟波動時的穩(wěn)定性。驗證了假設(shè)H3a。

3.4.2客戶集中度和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

在表4列（3）中，ESG的系數(shù)在5%的水平上顯著，說明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以幫助減輕對主要客戶的依賴。在列（5）中，ESG與客戶集中度（Client_con）的系數(shù)均在1%水平上顯著。企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提升品牌吸引力，更容易進入新的市場，從而吸引更多客戶群體，實現(xiàn)客戶基礎(chǔ)的多樣化并提高現(xiàn)有客戶的忠誠度。驗證了假設(shè)H2b和H3b。

4結(jié)論與啟示

4.1結(jié)論

本文采用2012—2022年中國上市A股的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探討ESG表現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響，以及供應(yīng)鏈集中度在此過程中所起的中介作用。結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險呈負相關(guān)，并采用多種穩(wěn)健性檢驗，結(jié)論依然成立。這表明ESG表現(xiàn)在提高企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性及抗風(fēng)險能力中發(fā)揮著重要作用。中介機制檢驗揭示，企業(yè)的ESG表現(xiàn)通過降低供應(yīng)鏈集中度，進一步降低了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。具體而言，供應(yīng)商集中度的降低和客戶集中度的降低均為企業(yè)提供了風(fēng)險保障，供應(yīng)鏈集中度對ESG表現(xiàn)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險關(guān)系起中介作用。這展示了供應(yīng)鏈管理在企業(yè)ESG發(fā)展中的關(guān)鍵作用，以及為提高企業(yè)整體抗風(fēng)險能力作貢獻。

4.2啟示

4.2.1企業(yè)層面

企業(yè)應(yīng)把提升ESG表現(xiàn)納入自身管理中，在企業(yè)運轉(zhuǎn)中時刻考慮環(huán)境、社會和治理等要素。企業(yè)提高ESG表現(xiàn)，不僅可以吸引更多客戶和投資者，還能進一步增強自身品牌效應(yīng)，得到更多政策補貼和地區(qū)扶持。此外，企業(yè)還應(yīng)積極優(yōu)化供應(yīng)鏈上下游結(jié)構(gòu)，形成供應(yīng)商和客戶多樣化的局面，降低對單一供應(yīng)商或客戶的依賴程度，這樣不僅可以降低供應(yīng)鏈集中度，還能增強自身的靈活性和抗風(fēng)險能力。

4.2.2政府層面

政府應(yīng)出臺并推動相關(guān)的ESG實踐法規(guī)和指導(dǎo)思想，企業(yè)按規(guī)模施行不同的ESG標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵企業(yè)改善自身ESG表現(xiàn)。設(shè)立獎懲標(biāo)準(zhǔn)，激勵企業(yè)采取行動，并支持企業(yè)多元化發(fā)展，政府可以采用經(jīng)濟政策，通過減稅等措施，鼓勵企業(yè)去尋找新的供應(yīng)商資源，推動產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展。此外，可以建立網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)平臺，將有需求和有潛力的企業(yè)發(fā)表在平臺上，為企業(yè)提供更多具有潛在價值的合作伙伴，促進區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。

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