瞄準(zhǔn)全球高端電聲市場“HIFIMAN”沖刺IPO

近期，知名電聲品牌“海菲曼”的主體公司——昆山海菲曼科技集團股份有限公司（以下簡稱“海菲曼”）在北交所的上市申請正式獲得受理，保薦機構(gòu)為申港證券股份有限公司。

公開資料顯示，海菲曼的創(chuàng)始人為邊仿，具有化學(xué)博士學(xué)位，作為國內(nèi)資深音樂發(fā)燒友，他從大學(xué)時期便對國內(nèi)外電聲產(chǎn)品產(chǎn)生濃厚興趣，并于2007年在美國留學(xué)期間創(chuàng)立“HIFIMAN”品牌，推出RE1耳機。截至招股說明書簽署日，邊仿直接持有海菲曼58.03%的股份，并通過與珠海音速感、珠海高清領(lǐng)先、珠海時空轉(zhuǎn)換結(jié)成一致行動關(guān)系，合計控制公司85.03%股份的表決權(quán)，為公司控股股東、實際控制人。

此次IPO，海菲曼擬募集資金5.51億元，所募資金將用于投向先進聲學(xué)元器件和整機產(chǎn)能提升項目、監(jiān)聽級納米振膜及工業(yè)DAC芯片研發(fā)中心建設(shè)項目，以及全球品牌及運營總部建設(shè)項目。

境外收入占比超六成

海菲曼是國內(nèi)少數(shù)擁有全球影響力的高端電聲品牌商，主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設(shè)備等。

業(yè)績方面，2021年至2024上半年，海菲曼實現(xiàn)營收分別為1.42億元、1.54億元、2.04億元、0.89億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3405.57萬元、3624.44萬元、5549.98萬元、2109.30萬元。兩項指標(biāo)均保持持續(xù)增長。

從銷售市場來看，海菲曼的產(chǎn)品主要以海外銷售為主。招股書顯示，報告期各期，公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為72.85%、67.94%、66.26%、61.23%，境外收入占比超過六成。為了更好地服務(wù)全球消費者，海菲曼更是在美國、荷蘭、日本等地設(shè)立了子公司。這也意味著，公司在境外經(jīng)營過程中，面臨不同國家的監(jiān)管政策、貿(mào)易保護、稅收政策、知識產(chǎn)權(quán)保護、消費者權(quán)益保護等多樣化的外部經(jīng)營環(huán)境所帶來的風(fēng)險。

值得注意的是，據(jù)環(huán)球時報報道，美國郵政署（USPS）于今年2月4日宣布暫停接收來自中國內(nèi)地和中國香港的包裹，并且未解釋暫停原因和具體情況。然而，USPS于2月5日又發(fā)布最新公告稱將繼續(xù)接收來自中國內(nèi)地和中國香港郵政的所有國際入境郵件和包裹。如此戲劇性的政策變更，令諸多跨境電商和消費者感到混亂。

在審核問詢函中，北交所便針對境外銷售情況要求海菲曼結(jié)合主要銷售區(qū)域的貿(mào)易政策，分析近年來的國際貿(mào)易摩擦對公司產(chǎn)品銷售的影響。對于相關(guān)外部環(huán)境變動，海菲曼也在招股書中表示：“如公司不能準(zhǔn)確把握相關(guān)政策要求、根據(jù)外部經(jīng)營環(huán)境變化及時作出戰(zhàn)略調(diào)整，或相關(guān)國家/地區(qū)對公司產(chǎn)品實施更加嚴(yán)格的限制性貿(mào)易政策，可能對公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”

毛利率遠超行業(yè)均值

招股書顯示，報告期內(nèi)，海菲曼的毛利率分別為63.71%、65.06%、68.19%、68.91%，各期均保持在較高水平且總體呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長趨勢。如此毛利率，相比同行業(yè)公司而言，海菲曼可謂是遙遙領(lǐng)先。

據(jù)招股書介紹，由于終端電聲品牌較分散且行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)主要為海外公司，為保證會計期間、會計政策等可比性，海菲曼選取的可比公司與其同處電聲產(chǎn)業(yè)且均為境內(nèi)上市公司或掛牌公司，主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品、主要經(jīng)營模式均與其相同或相似，其中包括漫步者、惠威科技、先歌國際三家公司。其中漫步者的產(chǎn)品包括各類耳機、音響、揚聲器和麥克風(fēng)等，惠威科技、先歌國際的產(chǎn)品主要為音響。

報告期內(nèi)，上述三家可比公司的毛利率均值分別為34.69%、32.80%、35.82%、37.37%，相較之下，海菲曼的毛利率幾乎是同行業(yè)可比公司均值的兩倍。對于毛利率較高的原因，海菲曼表示，公司產(chǎn)品定位價格較高，且海外收入占比、線上直銷收入占比較高，確保了公司整體毛利率較高。

海菲曼在招股書中參考了2024年12月22日漫步者官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，其中，漫步者共列示了45款頭戴式耳機，其中3款產(chǎn)品價格在1000元至3000元之間，6款價格在500元至1000元之間，其余價格均低于500元；漫步者列示的54款真無線耳機中，有3款價格在1000元至2000元之間，12款價格在500元至1000元之間，其余均低于500元。

2024年上半年，海菲曼的頭戴式耳機類產(chǎn)品超過50%的收入由售價超過5000元的產(chǎn)品貢獻，有23.76%的收入由價格在2000元至5000元之間的產(chǎn)品貢獻，售價在2000元以下的產(chǎn)品貢獻的收入占比為24.80%；真無線耳機方面，海菲曼有32.02%的收入由價格在2000元以上的產(chǎn)品貢獻，43.48%的收入由產(chǎn)品價格在1000元至2000元之間的產(chǎn)品貢獻，售價在500元以下的產(chǎn)品貢獻的收入占比為24.49%。

在主要市場方面，由于境外收入占比較高且境外毛利率高于境內(nèi)，因此，海菲曼表示：“美國、歐洲等境外發(fā)達市場是高端電聲產(chǎn)品的傳統(tǒng)消費地區(qū)，擁有眾多知名電聲品牌，消費者愿意為高品質(zhì)的音頻體驗支付相應(yīng)的價格，受中低端產(chǎn)品價格戰(zhàn)的影響較小。”這使得公司綜合毛利率較高。

不過，在可比公司中，境外收入同樣占比較高的先歌國際先后收購了諸多英國、日本的國際知名家用音響品牌，但其中的英國高端品牌Quad（國都）在2022年、2023年的毛利率分別為56.15%、52.18%，該毛利率在行業(yè)內(nèi)已屬較高水平，但仍然不及海菲曼。

對于毛利率問題，海菲曼表示：“若未來公司的品牌聲譽、用戶體驗、成本控制、技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢等方面發(fā)生不利變化，或者行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售價格下降，公司將面臨毛利率下滑風(fēng)險。”此外，北交所在問詢函中亦要求其說明不同銷售模式下毛利率差異的原因，線下直銷毛利率大幅低于線下經(jīng)銷毛利率是否為行業(yè)慣例，同時要求其說明公司毛利率顯著高于同行業(yè)公司平均水平的原因及合理性，以及高毛利率的可持續(xù)性。

多次非貨幣出資

據(jù)招股書披露，海菲曼于2021年6月至2022年1月通過換股收購的方式陸續(xù)收購多音達、達信電子及優(yōu)翔電子100%股權(quán)，涉及非貨幣出資，不過上述換股收購不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

被收購的多音達、達信電子及優(yōu)翔電子均為2020年底或2021年新設(shè)公司，其前身分別為東莞市多音電子有限公司（以下簡稱“多音電子”）、惠州市宏圖達信電子有限公司（以下簡稱“宏圖達信”）和東莞市富偉塑膠制品有限公司（以下簡稱“富偉塑膠”）。出于歷史經(jīng)營規(guī)范性考慮，多音電子、宏圖達信和富偉塑膠原股東及其近親屬以貨幣出資設(shè)立了多音達、達信電子和優(yōu)翔電子（以下簡稱“新設(shè)公司”），并由新設(shè)公司分別收購原有公司相關(guān)資產(chǎn)承接相應(yīng)業(yè)務(wù)。

需要注意的是，在此過程中，海菲曼共涉及三次非貨幣出資。招股書顯示，2021年6月和8月，海菲曼通過換股方式收購珠海音速感持有的達信電子和多音達100%股權(quán)，合計新增注冊資本18.93萬元，新增股比合計為2.86%，由珠海音速感以其所持達信電子、多音達100%股權(quán)投資合計作價715萬元認繳，此為第一次非貨幣出資。

2021年9月，達信電子前股東莊展提向達信電子增資500萬元，獲得達信電子50%股權(quán)。2021年10月，莊展提將持有的達信電子50%股權(quán)向珠海音速感增資，獲得珠海音速感新增份額13.23萬元；次月，海菲曼通過換股方式收購珠海音速感持有的達信電子50%股權(quán)，新增注冊資本13.23萬元，新增股比1.96%，由珠海音速感以其所持達信電子50%股權(quán)作價500萬元認購，此為第二次非貨幣出資。

2021年12月和2022年1月，海菲曼分兩次通過換股方式收購珠海音速感持有的優(yōu)翔電子合計100%股權(quán)，新增注冊資本6.82萬元，新增股比1%，由珠海音速感以其所持優(yōu)翔電子100%股權(quán)作價800萬元認繳，此為第三次非貨幣出資。

事實上，非貨幣出資在法律層面存在一定風(fēng)險。由于非貨幣出資程序較為復(fù)雜，若未依法履行評估作價程序，例如對非貨幣財產(chǎn)出資未經(jīng)評估，雖不影響出資效力，但公司、其他股東或債權(quán)人提出質(zhì)疑時，可能被司法機關(guān)干預(yù)，重新啟動評估程序，股東可能需承擔(dān)出資瑕疵的法律責(zé)任。

對于非貨幣出資的相關(guān)風(fēng)險，北交所在審核問詢函中也要求海菲曼說明公司設(shè)立以來歷次非貨幣出資的商業(yè)背景、交易過程、定價依據(jù)以及相關(guān)交易的必要性，并要求其結(jié)合收購前后業(yè)務(wù)模式變動、主要產(chǎn)品變動、生產(chǎn)環(huán)節(jié)/工藝變動、主要客戶/供應(yīng)商變動及財務(wù)與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)變動情況等，說明收購該類子公司對公司業(yè)務(wù)持續(xù)性的影響。

此外，北交所還要求海菲曼說明歷次非貨幣出資交易中，交易對手方與發(fā)行人及實際控制人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，相關(guān)交易是否引入新股東，以及是否存在換股交易收益較大缺乏商業(yè)合理性的情形，相關(guān)交易是否合規(guī)等問題。