行穩(wěn)致遠(yuǎn)：主權(quán)財(cái)富基金與養(yǎng)老基金的ESG實(shí)踐

外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金如何實(shí)踐ESG？

主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老基金作為兩類重要機(jī)構(gòu)投資者，管理著全球約60萬億美元資產(chǎn)，廣泛投資于股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和私募股權(quán)等多種資產(chǎn)類別。其投資決策不僅影響全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，還在推動(dòng)環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）等方面發(fā)揮著重要作用。

主權(quán)財(cái)富基金通常由一國(guó)政府設(shè)立，目的主要是實(shí)現(xiàn)國(guó)民財(cái)富的長(zhǎng)期增值。由于主權(quán)財(cái)富基金具有龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模和影響力，因此在推動(dòng)全球ESG標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐方面具有重要作用。例如挪威全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局等大型主權(quán)財(cái)富基金在投資決策中高度重視ESG因素，積極推動(dòng)被投資企業(yè)改進(jìn)ESG實(shí)踐。

養(yǎng)老基金則致力于確保退休人員的長(zhǎng)期養(yǎng)老金支付能力，因此對(duì)長(zhǎng)期投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)管理非常重視。許多大型養(yǎng)老基金如加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)和加州公共雇員退休系統(tǒng)，已將ESG因素納入投資決策過程，從而提高長(zhǎng)期回報(bào)、降低風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際上主要使用GSR（即治理、可持續(xù)性和韌性）來評(píng)估主權(quán)財(cái)富基金與養(yǎng)老基金在ESG實(shí)踐方面的表現(xiàn)。GSR分為八大標(biāo)準(zhǔn)，包括結(jié)構(gòu)、操作、透明度、政策、行動(dòng)、報(bào)告、合法性和適應(yīng)性。

作為主權(quán)財(cái)富基金，新加坡淡馬錫控股、新西蘭超級(jí)年金和愛爾蘭戰(zhàn)略投資基金名列前茅，成為全球主權(quán)財(cái)富基金在此領(lǐng)域的標(biāo)桿。作為養(yǎng)老基金，加拿大魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)和不列顛哥倫比亞省投資管理公司在GSR評(píng)估中均獲得高分。二者多樣化的投資策略和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，確保了養(yǎng)老金的長(zhǎng)期支付能力，同時(shí)積極推動(dòng)了ESG標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施。

新加坡主權(quán)財(cái)富基金案例：新加坡政府投資公司、淡馬錫

新加坡政府投資公司在ESG投資方面成績(jī)斐然，在可再生能源領(lǐng)域的投資總額達(dá)187億美元。其中，新加坡政府投資公司注重長(zhǎng)期投資策略，旨在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的財(cái)務(wù)回報(bào)，重點(diǎn)關(guān)注環(huán)境和社會(huì)影響。例如在房地產(chǎn)投資中注重綠色建筑和能源效率，以確保投資的可持續(xù)性。新加坡政府投資公司在投資流程中系統(tǒng)整合ESG因素，進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，確保投資符合可持續(xù)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)。此外還積極參與多個(gè)國(guó)際ESG倡議，如聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則（UNPRI），以提升其在全球可持續(xù)投資領(lǐng)域的影響力。

新加坡另一家主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫在投資決策中綜合考慮ESG因素，積極投資于可再生能源、綠色科技和可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，承諾到2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放，并制定了明確的中期目標(biāo)（如到2030年將投資組合中的碳排放強(qiáng)度降低至2010年的一半）。此外，淡馬錫還成立了“淡馬錫信托”，支持各類社會(huì)和環(huán)境項(xiàng)目，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

中東主權(quán)財(cái)富基金案例：阿布扎比投資局、卡塔爾投資局和科威特投資局

中東各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金逐漸增加綠色投資，推動(dòng)降低溫室氣體排放量。阿布扎比投資局在可再生能源領(lǐng)域進(jìn)行了大量投資，以減少對(duì)化石燃料的依賴。例如阿布扎比投資局投資了多個(gè)國(guó)際太陽能項(xiàng)目，包括在西班牙和印度的太陽能發(fā)電廠，在實(shí)現(xiàn)全球能源轉(zhuǎn)型的同時(shí)，創(chuàng)造了可觀的財(cái)務(wù)回報(bào)。阿布扎比投資局將可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)納入其投資策略，關(guān)注氣候變化、可持續(xù)城市和社區(qū)以及負(fù)責(zé)任的消費(fèi)和生產(chǎn)。

與淡馬錫類似，卡塔爾投資局也承諾到2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放。卡塔爾投資局加入“一個(gè)地球主權(quán)財(cái)富基金氣候工作組”（One？Planet？Sovereign？Wealth？Fund？Working？ Group），與全球其他主權(quán)財(cái)富基金共同推動(dòng)氣候行動(dòng)。卡塔爾投資局還積極參與綠色債券市場(chǎng)，通過投資綠色債券支持各類環(huán)保項(xiàng)目，如可再生能源和節(jié)能建筑。

科威特投資局在其投資決策過程中全面整合ESG因素，其聚焦于社會(huì)的教育和醫(yī)療領(lǐng)域，旨在提高社會(huì)福祉和社區(qū)發(fā)展。例如科威特和其他中東國(guó)家投資建設(shè)了多所學(xué)校和醫(yī)院，不僅改善了當(dāng)?shù)氐慕逃歪t(yī)療條件，還創(chuàng)造了就業(yè)機(jī)會(huì)，帶來了積極的社會(huì)影響。

歐洲主權(quán)財(cái)富基金案例：挪威政府全球養(yǎng)老基金

挪威政府全球養(yǎng)老基金在踐行ESG投資框架方面采用了多種方法，包括積極股東參與、淘汰高風(fēng)險(xiǎn)公司、設(shè)定碳排放目標(biāo)等。主要方法是使用“負(fù)面清單”將不符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的排除在外。2014年，挪威財(cái)政部發(fā)布了《道德準(zhǔn)則》，設(shè)立了投資觀察和撤資政策，并成立獨(dú)立道德委員會(huì)，對(duì)已投資和潛在投資企業(yè)進(jìn)行道德評(píng)估，并將投資建議提交挪威央行執(zhí)行董事會(huì)做最終決策。

2012年至2022年，挪威政府全球養(yǎng)老基金基于風(fēng)險(xiǎn)考量共撤資440家公司，股權(quán)管理總體投資回報(bào)率提高了0.26%，其中因氣候變化因素撤資提升了0.14%。觀察清單包括以煤炭為基礎(chǔ)的能源供應(yīng)公司等；負(fù)面清單則包括生產(chǎn)特定武器、煙草、煤炭等在ESG方面的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)公司。

挪威政府全球養(yǎng)老基金要求被投企業(yè)披露更多ESG信息，利用股東提案權(quán)加強(qiáng)監(jiān)督，同時(shí)制訂了到2050年“零碳”計(jì)劃。通過排除投資煤炭和石油勘探公司，定期更新“負(fù)面名單”；同時(shí)，定期發(fā)布詳細(xì)的ESG報(bào)告，提高透明度，為其他投資者提供參考。

美洲養(yǎng)老基金案例：加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)、魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)

加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)設(shè)定了到2030年將投資組合中的碳密度降低一半的目標(biāo)，大量投資于可再生能源和清潔技術(shù)領(lǐng)域，例如大規(guī)模投資風(fēng)能和太陽能項(xiàng)目。加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)還通過行使投票權(quán)和與公司管理層對(duì)話，推動(dòng)被投資公司在董事會(huì)結(jié)構(gòu)、多樣性和薪酬政策等方面改善ESG實(shí)踐。此外每年發(fā)布詳細(xì)的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，披露ESG方面的策略、目標(biāo)和進(jìn)展，提高利益相關(guān)者的信任和支持。

魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)制定了全面的可持續(xù)發(fā)展框架，涵蓋氣候變化、綠色建筑和可持續(xù)農(nóng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，承諾到2025年將其投資組合中的碳排放量減少25%，積極參與綠色債券投資，通過支持可再生能源、節(jié)能建筑和水資源管理等項(xiàng)目，例如魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)投資于北美最大的風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)之一，并支持多個(gè)綠色建筑項(xiàng)目，提升能源效率。其在社會(huì)責(zé)任投資方面也表現(xiàn)出色，支持社區(qū)發(fā)展、教育和健康項(xiàng)目，如資助社區(qū)健康中心建設(shè)和提供教育獎(jiǎng)學(xué)金。

外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在實(shí)踐ESG中遇到的挑戰(zhàn)

首先，ESG數(shù)據(jù)的透明度和一致性是主要障礙。盡管有許多國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和框架，但企業(yè)和行業(yè)在披露ESG信息時(shí)差異很大，使機(jī)構(gòu)投資者在評(píng)估和比較投資機(jī)會(huì)時(shí)面臨困難。這種數(shù)據(jù)披露的不一致增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)削弱了投資者對(duì)ESG投資回報(bào)的信心。

其次，平衡短期財(cái)務(wù)壓力與長(zhǎng)期可持續(xù)性目標(biāo)是另一大挑戰(zhàn)。許多主權(quán)財(cái)富基金需要在實(shí)現(xiàn)短期和長(zhǎng)期目標(biāo)之間找到平衡。例如新加坡主權(quán)財(cái)富基金在追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)時(shí)，必須兼顧長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。挪威政府全球養(yǎng)老基金在面對(duì)市場(chǎng)和政府的短期財(cái)務(wù)壓力時(shí)，也需要在短期和長(zhǎng)期目標(biāo)之間找到平衡。阿布扎比投資局同樣需要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)較高財(cái)務(wù)回報(bào)以支持國(guó)家財(cái)政需求，同時(shí)堅(jiān)持其長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展承諾。

此外，全球政治和經(jīng)濟(jì)不確定性也對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的ESG實(shí)踐構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。這種不確定性會(huì)影響市場(chǎng)穩(wěn)定，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致各國(guó)政府在ESG標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施上的分歧或動(dòng)搖。主權(quán)財(cái)富基金需要在這種環(huán)境中平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，同時(shí)保持對(duì)可持續(xù)發(fā)展的承諾。這不僅需要靈活的投資策略，還需要持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和適應(yīng)能力，以應(yīng)對(duì)不斷變化的全球局勢(shì)在實(shí)踐ESG過程中遇到的多重挑戰(zhàn)。

外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)對(duì)ESG挑戰(zhàn)時(shí)采取的策略

針對(duì)ESG數(shù)據(jù)透明度和一致性問題，挪威政府全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局采取了積極措施。2020年6月，GPFG發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)和行業(yè)在ESG數(shù)據(jù)披露方面存在很大差異。為此，GPFG簽署并遵循聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則，并要求其投資組合公司采用氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組的建議，以提升氣候風(fēng)險(xiǎn)披露的透明度和一致性。GPFG還通過股東投票和與公司管理層的對(duì)話，推動(dòng)企業(yè)改進(jìn)ESG數(shù)據(jù)披露，定期發(fā)布ESG年度報(bào)告，披露投資組合的ESG表現(xiàn)和改進(jìn)情況。2021年10月，阿布扎比投資局注意到不同企業(yè)在ESG數(shù)據(jù)披露方面存在顯著差異，為此制定了明確的ESG政策和框架，并采用了全球報(bào)告倡議組織（GRI）和可持續(xù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（SASB）標(biāo)準(zhǔn)。阿布扎比投資局提升了內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)在ESG數(shù)據(jù)分析和評(píng)估方面的能力，成立了專門的ESG團(tuán)隊(duì)，并引入獨(dú)立第三方審計(jì)，對(duì)其投資組合中的ESG數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)和驗(yàn)證。

在平衡短期財(cái)務(wù)壓力與長(zhǎng)期可持續(xù)性目標(biāo)方面，挪威政府全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局也采取了相應(yīng)策略。2019年12月全球市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，挪威政府全球養(yǎng)老基金通過增加對(duì)風(fēng)能和太陽能等可再生能源項(xiàng)目的投資，平衡了短期財(cái)務(wù)壓力與長(zhǎng)期可持續(xù)性目標(biāo)。此外，挪威政府全球養(yǎng)老基金逐步退出高碳排放行業(yè)的投資，減少投資組合的碳足跡，并建立定期評(píng)估機(jī)制，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合。2020年11月，阿布扎比投資局增加了對(duì)清潔能源、綠色建筑和水資源管理等可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資，并投資綠色債券，以提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)和可靠的短期收益。阿布扎比投資局在所有投資決策中整合ESG標(biāo)準(zhǔn)，通過積極參與被投企業(yè)治理，推動(dòng)企業(yè)改進(jìn)ESG實(shí)踐，確保投資組合在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，保持對(duì)可持續(xù)性的長(zhǎng)期承諾。

針對(duì)全球政治和經(jīng)濟(jì)不確定性，挪威政府全球養(yǎng)老基金和新加坡政府投資公司采取多元化投資策略以分散風(fēng)險(xiǎn)。2020年，挪威政府全球養(yǎng)老基金加大了新興市場(chǎng)投資。盡管這些市場(chǎng)存在更高的不確定性，但也提供了長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。挪威政府全球養(yǎng)老基金還在投資組合中增加了避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金和國(guó)債配置，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和政治不確定性帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2019年12月，面對(duì)地緣政治變動(dòng)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，新加坡政府投資公司增加了對(duì)科技和醫(yī)療健康等高增長(zhǎng)行業(yè)的投資，同時(shí)減少對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的依賴。新加坡政府投資公司還加強(qiáng)了對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和盡職調(diào)查，確保在不確定環(huán)境下仍能做出明智的投資決策。阿布扎比投資局通過增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和可再生能源的投資，增強(qiáng)了投資組合的穩(wěn)健性和可持續(xù)增長(zhǎng)，并加強(qiáng)了與頂尖投資管理公司的合作，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金實(shí)踐ESG的啟示

第一，完善投資管理體系和動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。挪威政府全球養(yǎng)老基金形成了完整的投資管理框架，包括財(cái)政部控制總體風(fēng)險(xiǎn)、央行具體操作管理和內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系。新加坡政府投資公司通過系統(tǒng)性整合ESG因素，進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，確保投資符合可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)“三支柱”養(yǎng)老基金和全國(guó)社保基金理事會(huì)可以借鑒挪威政府全球養(yǎng)老基金和新加坡政府投資公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、投資管理限制指標(biāo)以及業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，進(jìn)一步完善自身的投資管理運(yùn)作體系。

第二，鼓勵(lì)高比例股權(quán)投資并促進(jìn)其與ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）目標(biāo)緊密結(jié)合。挪威政府全球養(yǎng)老基金通過將股權(quán)資產(chǎn)占比提高到70%，不僅實(shí)現(xiàn)了5.7%的復(fù)合年化投資收益率，還將ESG因素納入投資決策，確保可持續(xù)發(fā)展。淡馬錫也通過高比例的股權(quán)和可再生能源投資，不僅獲得了長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)務(wù)回報(bào)，還積極推動(dòng)了低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者可以借鑒挪威政府全球養(yǎng)老基金和淡馬錫的做法，適度提高股權(quán)投資占比，延長(zhǎng)投資考核期限，并將ESG標(biāo)準(zhǔn)融入投資策略，以更好地應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的可持續(xù)增值。對(duì)于承擔(dān)養(yǎng)老金支付任務(wù)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，更需要在調(diào)整股權(quán)投資占比時(shí)，謹(jǐn)慎考慮ESG因素，確保投資管理的安全性、穩(wěn)定性以及對(duì)社會(huì)和環(huán)境的積極影響。

第三，鼓勵(lì)多元化資產(chǎn)投資，提升實(shí)物資產(chǎn)占比。挪威政府全球養(yǎng)老基金的投資類型包括股權(quán)資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)以及未上市的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實(shí)體資產(chǎn)。阿布扎比投資局通過增加對(duì)可再生能源項(xiàng)目、綠色建筑和水資源管理項(xiàng)目的投資，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)。我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者可以借鑒挪威政府全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局的多元化投資策略，通過增加房地產(chǎn)和可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施等實(shí)物資產(chǎn)的投資，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，并符合ESG投資要求。

第四，完善“負(fù)面清單”機(jī)制，高度關(guān)注可持續(xù)投資。挪威政府全球養(yǎng)老基金通過主題投資、標(biāo)的篩選和投后管理等方式，依據(jù)挪威財(cái)政部的負(fù)面篩選清單，對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行篩選，確保可持續(xù)投資符合高標(biāo)準(zhǔn)。卡塔爾投資局積極參與綠色債券市場(chǎng)，推動(dòng)全球氣候行動(dòng)。隨著我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)和ESG投資理念的深入，挪威政府全球養(yǎng)老基金和卡塔爾投資局的ESG細(xì)分領(lǐng)域衡量標(biāo)準(zhǔn)、負(fù)面篩選清單與撤資機(jī)制為我國(guó)養(yǎng)老基金提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。通過這些措施，可以更好地履行社會(huì)責(zé)任，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。

第五，建立高水平的透明度和報(bào)告機(jī)制。高透明度利于提高利益相關(guān)者的信任和支持，例如挪威政府全球養(yǎng)老基金和加拿大CPP每年發(fā)布詳細(xì)的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，披露ESG策略、目標(biāo)和進(jìn)展。我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者可以借鑒其經(jīng)驗(yàn)，定期發(fā)布透明的ESG報(bào)告，披露投資策略和績(jī)效，以建立良好的聲譽(yù)和信任，為全球ESG投資提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。

（張鏵兮為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員，高皓為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球家族企業(yè)研究中心主任、綠色金融研究中心副主任。本文得到了中國(guó)博士后科學(xué)基金第74批面上資助項(xiàng)目（2023M742022）、國(guó)家資助博士后計(jì)劃（GZC20231382）和教育部人文社科基金青年項(xiàng)目（23YJC790186）的支持。特約編輯/吳瓊，責(zé)任編輯/王茅）