信用增進機構的戰略規劃與經營策略研究

摘要：文章研究信用增進機構的行業現狀、發展利弊、戰略規劃和策略選擇，為信用增進機構發展建言獻策。文章分析了債券增進行業面臨的政策環境，從市場空間、增信需求、增信供給、市場格局等四個維度剖析債券增信市場環境；進一步從戰略定位與愿景使命、資本實力與主體評級、信用工具的創設與交易等三個方面總結專業債券增信機構的經營動向；最后從業務模式、客戶群體、債券增信品種、信用工具創設與交易、優化服務合作機制、風險管理、發債融資等七大方面進行行業展望，提出經營策略與應對方案。

關鍵詞：債券增信；戰略規劃；經營策略

一、引言

信用增進機構的戰略規劃與經營策略研究具有深遠的現實意義。隨著我國債券市場快速發展和金融市場風險分散需要，信用增進機構在創新金融工具、地方政府債務管理、加強區域金融穩定方面發揮積極作用，各省份陸續成立信用增進機構以支持區域經濟發展。當前債券政策環境發生重大變化，中央提出分類推進地方融資平臺轉型，中央金融會議提出做好金融“五篇大文章”，融資擔保公司、信用增進公司等專業增信機構面臨轉型發展壓力。因此，非常有必要摸索專業增信機構未來的戰略方向和經營策略。本文通過梳理相關政策文件，基于債券增信專業機構調研和wind數據分析，總結分析債券擔保增信市場情況，探索債券增信機構的戰略規劃與經營策略。

二、行業背景

我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，經濟回升向好態勢持續鞏固和增強。高質量發展扎實推進，各項政策協同發力，融資成本持續下降，有效防范化解風險，加速新質生產力發展。黨的二十大明確提出，健全資本市場功能，提高直接融資比重。中央地方各級政府充分認識到債券增信服務實體經濟的重要性，債券增信業務面臨前所未有發展機遇。信用增進機構納入融資擔保公司牌照監督管理，相關業務與風險法規日益完善。

三、政策環境

（一）當前政策聚焦城投企業化債與轉型

2023年以來，中央多次提出以“控增化存”為主線推進實施一攬子化債方案，妥善化解存量隱性債務，防范化解債務風險。35號文、47號文涉及的12個“重點化債省市”限制新增政府投資，“3899”城投名單企業只能借新還舊、限制新增債券融資。2024年政府工作報告明確提出，分類推進地方融資平臺轉型，加快壓降平臺數量和債務規模。城投企業融資渠道收緊，轉型平臺新增融資需滿足“335”等指標，導致信用增進機構必須尋找業務轉型新賽道。

（二）加大民營企業債券融資規模支持力度

中央工作會議對金融工作作出新的重大部署，深刻把握金融工作的政治性和人民性，堅持金融服務實體經濟的宗旨，統籌金融發展與風險防控，做好金融“五篇大文章”。2023年人民銀行、金融監管總局、證監會等八部門聯合發布《關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》，提出擴大民營企業債券融資規模、充分發揮民營企業債券融資支持工具作用等舉措。

（三）金融深化改革促進信用工具發展

2022年上海證券交易所修訂《上海證券交易所信用保護工具交易業務指引》，2024年中國銀行間市場交易商協會修訂《銀行間市場信用風險緩釋工具業務規則》，進一步健全了信用風險分擔機制，強化了信用風險分散分擔功能，促進了信用風險緩釋工具市場發展，為信用增進機構創新金融產品和業務模式提供了制度支持和業務空間。

四、市場環境

（一）市場空間

隨著信用債市場快速發展，債券增信（擔保）行業的市場規模突破萬億元。2018～2021年，專業機構增信債券余額自5898億元增至9146億元，年復合增長率達16%，2022年增速5.3%、余額9786億元，2023年6月達到10217億元。隨著地方債務化解持續推進，城投融資政策持續收緊，疊加企業債政策調整，債券增信市場出現收縮，2023年末余額10129億元，2024年6月末回落至9666億元。2022年至2024年6月期間，專業機構增信債券余額占存續信用債擔保余額比重分別為25.13%、23.70%、21.73%，占比維持在20%以上。可見，增信（擔保）行業的市場規模大，專業債券增信機構發展空間大。

（二）增信需求

1. 增信需求內涵

債券發行擔保或者增信需求取決于債券投資者的風險意識、風險偏好和基于債券發行人違約風險預期而要求的風險溢價。債券投資者既可以要求債券發行人尋找專業機構進行擔保增信，又可要求由更高主體評級的第三方提供保證，還可以通過信用工具交易直接實現風險轉移與分擔。

2. 債券發行增信需求下降的情形

寬松的債券發行環境、過度的城投信仰和資產荒會導致專業增信機構需求下降。省內各區域整合成立AA+，甚至AAA平臺為區域內企業提供保證擔保，也會擠占AA+專業擔保公司的業務需求。主體信用評級較低的城投企業可能對AAA級專業債券增信機構有增信需求，但對信用資質較弱的擔保公司需求依然下降。隨著城投平臺分類管理，城投債發行被批準則被視為政府信用背書加持，加劇債券市場資產荒，此類城投債發行呈現去擔保化趨勢。

3. 債券發行增信需求增加的情形

（1）作為主力軍的城投企業仍有存續周轉需求。專業增信機構服務客戶的性質以國有企業為主，此類增信擔保債券余額維持在95%以上，其中城投債增信余額比重達89%以上。信用等級較低的城投企業一般仍需要滿足增信擔保條件才能成功發行或者降低融資成本。同時城投企業具有地域特征，財政收入較低的區域違約風險更大，此類城投企業對增信需求大。

（2）城投市場轉型開啟新的債券融資與增信需求。城投企業去掉融資平臺屬性后，仍為地方國有企業。隨著地方化債和市場化轉型持續推進，此類地方國企依托于政府關系和市場化業務，預期仍然有旺盛的債券融資需求，對專業債券機構增信意愿強烈。城投企業未來發展路徑發生了變化，專業增信機構有必要順勢而為，相應調整業務模式，抓住城投整合升級與市場化改革這一培育業務的機會。

（3）民營企業有旺盛的潛在債券融資與增信需求。民營企業在債券市場的參與度不夠高，主要在于債券投資者預期民營企業經營風險大、違約風險高。現階段專業債券增信機構對民企項目仍持審慎介入態度，除中債信用增進推動“第二支箭”落地以外，其他機構對民企發債增信的支持力度較低。實際上，民營企業通過直接融資存在不稀釋控制權、提高知名度、融資期限長、融資金額大、成本低等諸多好處，對創新金融產品有較大的需求，民企債券增信業務發展有較大的空間。

（三）增信供給

1. 信用增進機構密集設立蓬勃發展

隨著美國等發達國家“債券保險”理念引入我國，在人民銀行支持下，2009年全國首家信用增進機構——中債信用增進投資股份有限公司成立。隨著我國信用債市場擴容，在證監會支持下，2015年中證信用增進股份有限公司成立。隨著信用增進機構作為債券市場專業機構的作用凸顯和地方政府債務管理力度加大，在各省人民政府的支持下，近年來一批區域性信用增進機構應運而生，以助力區域債券發行、優化債務結構。經監督管理部門審批許可的12家信用增進機構先后在北京、廣東、山西、四川、陜西、天津、山東、云南、河南、貴州、重慶等11個省市成立。12家信用增進機構注冊資本40億元～120億元，平均注冊資本57.64億元，主體信用評級基本為AAA（云南省信用增進除外）。陜西信用增進、貴州省信用增進前身均為擔保公司。2021年以來新設或者更名信用增進機構6家。截至2024年6月末，9家信用增進機構增信余額2066.64億元，有效帶動當地債券融資規模快速提升。

2. 部分專業增信機構加快向債券市場布局

2020年至2024年6月期間，專業機構債券發行擔保（增信）額大幅增加，15家擔保發行額合計占剩余擔保額比重基本均達到100%以上。中國投融資擔保、安徽省信用融資擔保集團繼續加大債券業務發展力度，平安普惠擔保聚焦資產支持證券業務，5家信用增進機構加快債券業務布局，湖北省融資擔保集團、河南省中豫融資擔保、江西省信用融資擔保集團、江西省融資擔保集團、常德財鑫融資擔保、安徽省興泰融資擔保集團、成都中小企業融資擔保等7家專業增信機構業務發展勢頭強勁，債券增信業務規模總體呈增長態勢。

（四）市場格局

近年來債券增信行業形成頭部份額穩固、中部洗牌分化、尾部逐步出清的市場格局。債券增信市場集中度趨于穩定，2021-2023年，前十大專業機構集中度穩定至63%左右，分別為62.84%、63.53%、62.35%。2022年至2024年6月各期末有債券余額的專業增信機構分別有53家、61家、49家，表現出機構有進有出、數量先增后減的特點。按照注冊地劃分，49家專業機構來自21個省（直轄市），其中，廣東7家，江蘇6家，北京、四川、重慶4家，河南3家。2024年6月末債券增信余額300億元以上機構10家、100億元～300億元機構14家、100億元以下25家，相應余額占比為62.65%、28.62%、8.73%。前五大專業增信機構的債券增信余額合計3809.06億元，占比39.41%，余額均在500億元以上，包括江蘇省信用再擔保集團834.12億元、中債信用增進投資798.95億元、湖北省融資擔保集團778.86億元、安徽省信用融資擔保集團743.63億元、天府信用增進653.50億元。債券增信余額300億元～500億元的機構有重慶三峽融資擔保集團559.61億元、中國投融資擔保519.73億元、重慶興農融資擔保集團510.97億元、四川發展融資擔保331.88億元、中證信用融資擔保324.26億元。

五、經營動向

（一）戰略定位與愿景使命

通過梳理12家信用增進機構資料，本文概括了信用增進機構戰略定位、愿景使命的行業共性與個性特點。

1. 行業共性

信用增進行業肩負推動信用風險管理領域的產品創新、制度創新與建立健全風險分散分擔機制的歷史使命。各家信用增進機構主要定位于為區域內企業發債提供信用增進服務，助力擴發企業債券融資規模、降低融資成本，依托債券增信、債券投資、債券交易、信用產品創設和交易、風險項目處置等各業務板塊，努力成為債券市場全生命周期風險管理機構。增信與投資兩大業務成為專業增信機構經營發展的重要支撐，投資收益占比越來越高。專業債券增信機構普遍投資于自身增信的債券，實現債券增信與債券投資聯動。目前已有部分專業增信機構開始嘗試債券交易，維持區域市場估值穩定，提高投資收益。

2. 個性特點

中債信用增進具有行業龍頭地位，發揮“第二支箭”政策工具作用，加大民營企業和政策項目增信支持，爭取成為債券市場信用增進及風險管理的服務提供商、工具創新引領者、標準制定者和實踐者。中證信用增進圍繞信用服務布局，致力于通過科技驅動為機構客戶提供信用風險管理服務，由全資子公司提供信用增進服務。晉商信用增進受牌照約束開展聯合增信，采取中債信用增進直接增信、晉商信用增進提供反擔保的模式。天府信用增進明確提出構建“增信+投資”雙主業發展模式，強化行業市場研究賦能。貴州省信用增進因前身為融資擔保公司，主要從事信用增進和政策性融資擔保兩大業務。

（二）資本實力與主體評級

1. 專業債券增信機構資本實力顯著增強

專業增信機構股東背景強大，包括財政廳、金控集團、金融機構、地方平臺等，能提供強有力的資本補充支持。專業債券增信機構通過增資顯著提升資本實力。有存量債券增信額的49家專業機構的注冊資本最高值247.06億元（系安徽省信用融資擔保集團）、均值64.46億元。其中注冊資本200億元以上機構2家、100億元（含）～200億元有6家、80億元（含）～100億元有3家、70億元（含）～80億元有3家、50億元（含）～70億元有17家、40億元（含）～50億元有9家、10億元～40億元有9家。AAA級擔保增信機構有39家，債券余額合計9289.92億元，余額占比96.11%。

2. 部分機構通過發行永續債補充資本金

有存量債券增信額的49家專業機構中，有17家擔保增信機構（包含6家信用增進公司）存在自身發行債券余額，2024年6月末發債余額合計402.60億元，涉及49只存續債券，單只債券擔保余額均值9.15億元。除廣東中盈盛達融資擔保投資股份有限公司外，這些專業機構基本為AAA級。可見，AAA級擔保增信機構運用發行永續債等方式進一步補充資本金，放大單筆債券擔保額度。

（三）信用工具的創設與交易

1. 信用工具交易商資質

信用保護工具為投資者提供信用風險保護，有利于滿足投資者的多樣化風險偏好，更好匹配發行人信用風險和投資者風險偏好，提高債券市場活躍度。近年來越來越多的信用增進機構和擔保公司具備信用保護工具和信用風險緩釋工具的創設與交易資質，其中具備中國銀行間市場信用風險緩釋工具一般交易商資質14家，具備上海證券交易所信用保護合約核心交易商及信用保護憑證創設機構資質各22家、18家，具備深圳證券交易所信用保護合約核心交易商及信用保護憑證創設機構資質各10家、7家。中債信用增進同時具備信用風險緩釋工具核心交易商、信用風險緩釋憑證創設機構、信用聯結票據創設機構資質。

2. 信用工具參與情況

現有信用工具品種豐富，有信用風險緩釋合約（CRMA）、信用風險緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）、信用聯結票據（CLN）、信用保護合約、信用保護憑證、組合型信用保護合約（CDX組合）等。債券專業增信機構積極運用信用工具為民營企業發債融資提供增信支持。中債信用增進等信用增進機構積極參與信用風險緩釋工具機制創新和市場交易，創設和買入多只信用風險緩釋工具，活躍信用衍生品交易市場，推動債券市場信用風險分散分擔機制建設。河南省中豫融資擔保有限公司成功創設信用保護憑證 3億元，系全國首單由融資擔保機構創設的、規模最大、期限最長的信用保護憑證，滿足金融機構對沖信用利差波動風險、管理信用風險、優化授信額度等多樣化需求。

六、行業展望

（一）提供債券市場全生命周期服務

信用增進機構聚焦債券增信業務，打造成為國內一流債券市場全生命周期風險管理機構，將構建“前端信用增進、中端債券交易、后端風險處置”的債券市場全生命周期服務模式。信用增進機構將依托債券增信、債券投資、債券交易及處置、信用工具創設及交易等業務板塊，打造債券綜合服務品牌。首先，扮演好承銷商角色，落實省內債券業務優先戰略，積極助力企業提高債券發行效率，有效降低融資成本，擴大全省債券融資規模。其次，實行“增信+投資”雙輪驅動模式，利用行業資金優勢參與債券市場投資，優先投資于自身增信債券。最后，以區域內債券投資作為紐帶，通過債券交易和風險債券處置平抑債市異常波動，幫助企業化解兌付風險，實現企業成長全生命周期陪伴。

（二）精準定位目標群體，提升服務質效

1. 抓住城投轉型契機，儲備地方國企客戶

城投企業融資屬性減弱，未來發展路徑發生重大變化，將重塑自身功能定位，未來可能成為地方重要的城市資產運營商、公共事業服務平臺、園區產業培育平臺、國資運營平臺、金融發展平臺和鄉村振興平臺。信用增進機構應順應政策導向，與城投企業市場化轉型齊頭并進，推動業務模式創新與城投未來路徑相適應，趁業務培育期做好自身轉型。

2. 服務好產業債客戶，支持地方產業培育

信用增進機構可布局更廣泛的產業債市場，加大服務國家重大戰略的力度，推進現代化產業體系建設，在支持實體企業產業債發行上積極作為，幫助產業企業尤其是工業、制造業、文旅類企業拓寬融資渠道，挖掘大型企業的發債需求，加快地方產業培育和新質生產力發展。

3. 青睞上市掛牌企業，優化企業融資結構

信用增進機構可篩選上市公司或者有上市公司股東背景的主體、新三板掛牌的優質民營企業，釋放上市公司通過債券市場直接融資的需求。當前金融監管趨嚴，優質企業上市難，專業債券機構可儲備擬上市公司客戶，通過債券增信機制提高企業資本市場參與度。

4. 扶持中小科創企業，暢通債券融資渠道

信用增進機構應擔當使命，加大中小企業債券融資支持力度。可重點布局戰略性新興產業、先進制造業，暢通專精特新、獨角獸及瞪羚企業、創新型及科技型中小企業債券融資渠道，增強服務民營經濟發展質效。

（三）有效匹配目標群體與債券增信品種

目前市場比較認可民營企業及中小科創企業發行可轉債、可交債、集合債、科創債和ABS自帶增信屬性傳統債券。信用增進機構可重點推動短期公司債、可交債、科創債、綠色碳中和債券、資產支持證券等債券品種增信，滿足企業差異化的融資需求。通過債券品種特性分析，信用增進機構可以拓展產業園區內的龍頭企業、產業投資公司或科創基金等客戶。

（四）創新增信機制發揮信用工具作用

隨著金融市場的日益成熟，信用保護工具進一步發展，信用增信機構更能充分發揮專業增信優勢，通過創新增信產品、完善增信機制增強債券投資信心，提高債券吸引力，間接促進債券發行，提升債券發行效率。投資者風險意識、風險識別能力、風險管理水平存在差異，信用增進機構可開展信用工具創設交易業務，為其量身定制風險分擔產品，直接解決債券市場資金供需雙方的信息不對稱和風險分擔問題。

（五）凝聚合力優化債券融資服務機制

1. 加強同行合作形成增信合力

行業監管限制單戶增信額度，信用增進機構分散展業需要，機構之間合作大于競爭。信用增進機構合作方式包括針對特定區域、特定主體提供聯合擔保、分保等服務；購買同行增信債券；加強同行信息資訊交流，整合分享區域信息資源、業務實踐經驗，購買專業化風控體系管理系統，形成債券發行增信合力等。

2. 優化債券融資服務機制

信用增進機構可向政府部門爭取支持，設立科創企業發債基金和債券平穩基金，建立政府風險和協調風險處置機制；可通過聯合區域債券研究、共同開展機構調研、定期專題匯報等方式服務好行業主管部門；組織或者參加交易所投資者、發行客戶見面活動、申請信用工具交易商資質等形式與市場主管部門互動；可加強評級機構溝通交流，與券商、創投基金合作建立股債聯動機制，為增信客戶牽線搭橋，凝聚合力為債券市場提供全產業鏈的綜合服務。

（六）數字化轉型全面提升風險管理能力

雖然增信債券違約代償少，但潛在風險不容忽視，不同客戶群體的風險識別邏輯顯著不同，這些對專業增信機構風控能力提出了更高要求。信用增進機構需加強風險識別、跟蹤、分析、預警等能力建設，深入了解區域信用環境，深刻認識客戶群體的行業特性和經營情況。信用增進機構應加強自身風險控制，建立風險管理體系，加快數字化轉型，提升風險管理能力。加強債券市場和行業研究，針對產業債等債券品種開發新的風險模型；加強發行主體自身風險和金融創新產品風險的識別，從多個維度設置關鍵評價指標；加強數字化工具的開發與利用，用數字化建設提升核心競爭力，用科技手段推動增信業務轉型，通過數字化工作平臺提升效能。

（七）多措并舉運用資本工具提升資本實力

專業債券增信機構除增資擴股常態化以外，可抓住低利率行情發行永續債。江蘇省信用再擔保集團、陜西信用增進等主流債券增信機構均成功發行債券，且近期國企債券發行利率屢創新低。信用增進機構發行可續期公司債券，可提高良好市場聲譽，拓寬融資渠道、優化融資結構、降低融資成本，擴大增信業務規模，提高單筆增信額度。

七、結語

隨著債券增信行業服務實體經濟重要性凸顯，各省信用增進機構密集設立，各專業債券增信機構加快向債券市場布局。當前債券政策與市場環境發生重大變化，城投企業融資渠道收緊，政策要求加大民營企業債券融資規模支持力度。信用增進機構聚焦債券增信業務，打造成為國內一流債券市場全生命周期風險管理機構。信用增進機構可抓住城投轉型契機做好自身轉型，推動產業企業、民營企業等增信業務模式創新，按照客戶群體特性精準匹配債券品種，為投資者提供信用保護，并且加強同行合作，形成金融綜合服務合力。同時，信用增進機構還要加強加快數字化轉型，提升風險管理能力，可通過發行永續債提升資本實力。未來，信用增進機構將在債券增信、投資與交易、信用工具創新、風險處置等領域發揮越來越重要的作用。

參考文獻：

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（作者單位：唐定燕，蘇州國際發展集團有限公司；張耀良，蘇州市融資再擔保有限公司）