東方系為何衰落？

近日，東方集團（600811.SH）涉嫌重大財務造假的消息，引發業界震動。

2月28日，證監會發布了一份通報，稱東方集團披露的2020年-2023年財務信息嚴重不實，涉嫌重大財務造假，可能觸及重大違法強制退市情形。該案目前正在調查過程中。

東方集團是A股市場的元老級上市公司，于1994年登陸上交所。它是黑龍江省首家IPO（首次公開募股）的民營企業，也是中國最早實行股份制改造并獲準上市的民營企業之一。

而一手締造東方集團的張宏偉，曾是“東北首富”。

上述消息澆滅了市場對該公司重整的預期。根據最高人民法院、證監會于2024年末發布的《關于切實審理好上市公司破產重整案件工作座談會紀要》，已被立案調查且存在重大違法強制退市風險的企業“不具備作為上市公司的重整價值”。

從東方集團于2024年6月底公告預重整計劃后到今年2月底，股價上漲了約224%。如今涉嫌財務造假的消息一出，2月28日至3月14日，東方集團股價下跌了六成。截至3月14日，東方集團報收于0.92元/股。若連續20個交易日股票收盤價低于1元/股，還可能觸及面值退市。截至2024年三季度末，公司有12.9萬名股東。

此案件或將波及審計機構。東方集團2020年-2023年財報審計機構為大華會計師事務所，其曾在2020年-2022年連續三年給東方集團出具“標準無保留意見”，2023年則出具“保留意見”，涉及控股股東4.54億元貸款未償還及房地產合作開發項目的不確定性。

東方集團的實控人張宏偉，曾多次登上富豪榜。1994年，福布斯首次對中國大陸富豪排名，張宏偉名列第二，僅次于劉永好兄弟，成為當時的“東北首富”。2018年，張宏偉以340億元財富位居胡潤百富榜第76位。2024年3月，張宏偉以300億元財富位列胡潤全球富豪榜第812位。

張宏偉以建筑承包起家，在完成資本積累后，開始多元化擴張，投資了錦州港（現為ST錦港，600190.SH）、民生銀行（600016.SH）、新華人壽等企業，資本版圖橫跨農業、能源、港口、金融、房地產等領域。目前其仍控股東方集團、聯合能源（0467.HK），參股ST錦港、民生銀行，在北京還擁有5A級寫字樓東方金融中心等物業資產。

張宏偉最知名的投資案例當屬民生銀行，這項投資也帶來了豐厚回報。他的東方系與劉永好的新希望系、盧志強的泛海系是民生銀行的三大發起股東。張宏偉自2000年起擔任民生銀行副董事長至今。

東方集團的營業收入主要來自農產品加工貿易，但該業務毛利率低，在1%-3%之間。公司凈利潤更多是受股權投資分紅（如民生銀行）以及房地產板塊的影響。

在被證監會立案調查前，東方集團的經營狀況已然亮起紅燈，受房地產項目計提減值、投資收益下滑的影響，自2021年以來，四年虧損超50億元。公司在資金上也捉襟見肘，因欠債不還被債權人申請重整。張宏偉亦債務纏身，其名下部分股權接連被司法凍結或拍賣，其曾經龐大的資本版圖受到嚴重沖擊。

被追債超40億元

事實上，在被曝出涉嫌重大財務造假前，東方集團的資金鏈已然緊繃。

東方集團的資金危機始于2024年6月18日。彼時，公司突發公告稱，因關聯方東方集團財務有限責任公司（下稱“財務公司”）流動性趨緊，導致公司及子公司在該財務公司的16.4億元存款提取受限。同年6月21日，證監會對其立案調查。五天后，東方集團因拖欠約75萬元工程款，被債主提出重整申請。

有分析人士對《財經》表示，“財務公司相當于集團的內部銀行，集團內各公司的資金統一由財務公司調度，如果這個錢被控股股東挪用，可能構成非經營性資金占用。”

受前述消息影響，東方集團股價連續跌停，最低下探至約0.6元/股。到了2024年7月15日，公司股價已連續十多天低于1元/股，在退市邊緣徘徊。次日，東方集團公告稱，哈爾濱中院決定對公司進行預重整，當天股價回升至1元/股上方。2024年11月初，公司股價盤中高點一度觸及3.74元/股，相較之前低點上漲約5倍。

危機爆發后，為安撫市場和投資者，公司控股股東東方集團有限公司（下稱“東方有限”）和張宏偉曾承諾在三個至六個月內化解流動性資金不足問題，但這一承諾最終落空。連臨時補充流動資金的6.29億元募集資金，到現在也無法按期歸還。

嗅到危險的銀行開始行動。2024年9月，招商銀行哈爾濱分行就提起訴訟，要求提前收回10.92億元貸款的本金及逾期利息。若還不上，該行要求就東方集團用作質押擔保的3.127億股民生銀行股權拍賣、變賣所得款項享有優先受償權。

著急要錢的不止招商銀行一家，浦發銀行哈爾濱分行、興業銀行哈爾濱分行和中國信達均提出討要貸款。

另外，還有盛京銀行北京中關村支行、哈爾濱銀行等多家銀行及合作方，因合同糾紛對東方集團及其大股東、張宏偉等提起訴訟或仲裁，涉案金額已超40億元。

從財報來看，截至2024年三季度，東方集團貨幣資金為13.66億元，總負債為192.33億元，其中短期借款50.6億元，一年內到期的流動負債36.94億元。

自2024年8月底以來，張宏偉及其一致行動人持有的東方集團股份陸續被法拍。拍賣后，張宏偉及其一致行動人在東方集團的持股比例由29.79%下降至25.99%。

但前述25.99%的持股中，截至2月6日，累計八成被質押，累計被凍結、標記股份占比也達八成。這意味著，一旦這些質押或凍結的股份被處置，張宏偉的控制權便岌岌可危。

被地產業務拖累

如果仔細研究東方集團的資金鏈危機，可以發現，房地產項目是拖累業績的重要因素。

據證監會初步查明，東方集團涉嫌財務造假的時點在2020年-2023年。從財報來看，2020年東方集團實現歸母凈利潤2.4億元，同比下滑59%。2021年-

2023年，公司分別虧損17.19億元、9.96億元、15.57億元。若財務數據系造假而來，真實情況可能更糟糕。

由盈轉虧的這一階段，財報上有兩處顯著變化：一是投資收益大幅下滑；二是房產項目相關的資產減值損失在增加。

從投資收益看，2011年-2020年的十年間，東方集團的投資凈收益合計約為151億元，年均15億元左右。從2021年開始，投資收益降至不到8億元，2023年僅有約4.3億元。從地產業務來看，該業務已連續多年給東方集團帶來虧損。

2013年，東方集團進軍北京房地產市場，與國開金融共同投資成立了國開東方城鎮發展投資有限公司（下稱“國開東方”），并在北京豐臺區青龍湖區域開展土地一級開發和二級房地產開發。經過多輪運作后，如今的國開東方已成為東方集團的子公司，并更名為東方安頤。

但可惜的是，東方安頤并未實現“中國城鎮運營商第一品牌”的目標，反而給東方集團帶來了連年虧損。

近年來受房地產市場下行的影響，東方安頤地產項目銷售受阻，加上計提的資產減值損失，2021年-2023年，東方安頤分別虧損19.98億元、9.67億元、18.35億元。

據東方集團披露，公司房地產業務主要集中在北京西南六環的青龍湖片區，其中包括一級待上市的土地開發項目，以及商辦土地及物業、酒店等二級開發項目。

具體來看，東方集團的土地一級開發項目包含北京豐臺區青龍湖國際文化會都核心區B地塊、C地塊，以及豐臺區王佐鎮青龍湖地區棚改項目。

2020年4月，國開東方與豐臺區王佐鎮政府簽訂棚改實施協議，召開騰退啟動會。但僅僅兩年后，未尋找到棚改項目合作方的東方集團，申請退出青龍湖棚改項目，但此時其已在該項目投入約8.4億元。

另外，核心區C北側地塊2021年掛牌兩次、2022年上半年掛牌一次，共三次在公開土地市場掛牌公告，因房地產市場環境影響，該地塊未能成交。

截至2024年6月末，東方集團已為上述土地一級開發項目累計投入超65億元，結轉收入金額只有32億元。

東方集團的二級開發項目方面，主要是A01-A04地塊，涉及自住型商品房、酒店、公寓等多個類型。截至2024年6月末，東方集團為A01-A04地塊項目投資82.54億元，但前期結轉收入僅為44.28億元。

東方集團還曾和萬科、龍湖合作開發了翡翠西湖、熙湖悅著兩大項目，東方集團在這兩個合作項目中所占權益分別為55%和40%。截至2024年6月末，兩大項目的總投資額合計約202.17億元，但累計完成簽約金額為145.2億元。

2024年業績預告顯示，東方集團預計2024年凈利潤虧損8億元-12億元，其中對財務公司投資虧損3億元-5億元，房地產合作項目計提減值3億元-6億元。另外，受市場需求疲軟、周邊寫字樓租金價格下降等影響，預計所持東方金融中心項目投資性房地產的評估值較上年有所下降，導致公允價值變動損失。

東方集團曾對外表示，目前公司房地產業務仍以加快沉淀資產處置、加速剝離為主，盡早回收前期投資。

主營業務缺乏競爭力，東方集團的持續經營能力令人擔憂。2023年，東方集團對外宣稱在海水提鉀技術上取得重大突破，將持續縮減毛利率較低的大宗農產品貿易業務，重點推進海水提鉀項目產業化。

“但就目前來看，海水提鉀項目實際進展緩慢，未能成為公司新的利潤增長點。公司現有存貨中，大部分還是在建的地產項目。”有分析人士告訴《財經》。

從興起到衰落

張宏偉的創業史充滿了傳奇色彩，從一名泥瓦匠起步，逐步成長為資本運作高手，直至成為曾經的“東北首富”。

20世紀70年代，張宏偉帶領一支50人的施工隊從黑龍江農村來到哈爾濱闖蕩，慢慢發展成了建筑工程“包工頭”。憑借建筑業務，他積累了第一桶金。

很快，張宏偉創辦了自己的公司——

哈爾濱東方建筑工程公司，這正是東方集團的前身。1989年，公司改制為股份制企業，并在1994年成功上市，這也成為其資本版圖擴張的起點。

上市后的東方集團以大米、油脂、豆制品加工及農產品購銷等現代農業為主，“東方糧倉”和“銀祥豆制品”是其主打品牌。從2023年報可以看出，公司糧油購銷業務的營收約占總營收的97%，但毛利率只有1%。“這說明公司更多的是以糧油貿易為主，所以利潤率才這么低。”前述分析人士告訴《財經》。

東方集團上市后，張宏偉就將目光瞄向了錦州港。1995年，東方集團參與國有企業改制試點，投資參股錦州港，成為后者第一大股東，拿下港務經營管理權和開發建設權。但近年來，東方集團持續減持錦州港的股份，原因是為了滿足經營發展和項目投資資金需求。截至2024年三季度末，這一持股比例降至2%。

值得一提的是，錦州港亦出現財務造假。2024年11月，錦州港公告，因2018年-2021年年報虛假記載被證監會行政處罰。

1996年，東方集團和多家國企共同發起設立了第一家全國性股份制保險公司——新華人壽，自此進軍金融領域。但在新華保險上市擱淺后，張宏偉將在新華人壽的股份悉數出售。

1999年，張宏偉開出了第一家東方家園，主打的概念是“一站式采購”建材超市，這也成為中國本土家居建材超市的標桿之一。

民生銀行是張宏偉金融版圖上剩余的優質資產之一。1999年，張宏偉的東方集團通過司法競拍拿下了深圳前進開發公司持有的6000萬股民生銀行股份。這一決策使東方集團與新希望、泛海系成為民生銀行的三大發起股東。自2000年至今，張宏偉擔任民生銀行副董事長。

截至今年一季度末，東方集團持有民生銀行12.8億股，占比2.92%，其中99.42%的股份已質押。

從民生銀行2024年半年報得知，東方集團及其關聯企業在該行的貸款余額仍達74.04億元，其中東方集團及子公司在民生銀行的貸款余額為51.52億元，23.35億元已發生逾期。外界普遍擔憂，東方集團資金壓力會拖累民生銀行。畢竟，為了討債，民生銀行已和主要股東之一的“泛海系”對簿公堂多時。