消費回暖，房地產投資降幅收窄

3月17日，國家統計局公布了2025年1月-2月國民經濟運行情況，數據顯示多項重要經濟指標企穩回升。

供給端，1月-2月，全國規模以上工業增加值同比增長5.9%，比上年全年加快0.1個百分點。

消費方面，1月-2月，社會消費品零售總額83731億元，同比增長4.0%，比上年全年加快0.5個百分點，比2024年12月（3.7%）回升0.3個百分點。

1月-2月，全國固定資產投資（不含農戶）52619億元，同比增長4.1%，比上年全年加快0.9個百分點。

分領域看，基礎設施投資同比增長5.6%，比上年全年（4.4%）加快1.2個百分點；制造業投資增長9.0%，比上年全年（9.2%）回落0.2個百分點；房地產開發投資下降9.8%，降幅比上年全年（下降10.6%）收窄0.8個百分點。

進出口有所回落。1月-2月，貨物進出口總額65364億元，同比下降1.2%。其中，出口38812億元，增長3.4%，比2024年12月（10.9%）下降7.5個百分點；進口26551億元，下降7.3%，比2024年12月（1.3%）回落8.6個。

從經濟景氣指數觀察，2月制造業采購經理指數（PMI）環比上行1.1個百分點至50.2%，重返擴張區間，表明生產復工復產情況良好。

畢馬威中國研究院經濟研究院院長蔡偉表示，開年以來經濟景氣回暖既符合季節性規律，也體現了去年12月中央經濟工作會議對加力支持“兩重”“兩新”、提振消費和投資、驅動新質生產力發展等的部署落實，前期實施的存量政策和一攬子增量政策效果持續釋放。但經濟后勁還取決于接下來對于今年全國兩會中提出的穩增長政策力度的部署落實，以及全球貿易政策的變動。

華創證券固收分析師周冠南也認為，整體看，1月-2月延續修復態勢，彈性有待后續“金三銀四”旺季進一步驗證。

除了宏觀層面，今年1月-2月經濟層面還出現一些結構性的亮點。以DeepSeek、宇樹科技為代表的國內科技及先進制造行業出圈，這也推動中國權益資產迎來價值重估，全球資本流向中國。

近期，諸多國際資本重估中國資產價值，高盛、摩根大通、瑞銀、德意志銀行、摩根士丹利等國際大行，紛紛在研報中“看多中國資產”。

同時，外資也在加碼布局中國資本市場。國際金融協會（IIF）2月18日發布的全球資金流向報告顯示，2025年1月，中國股市和債市自上年8月以來首次同時實現外資凈流入，當月吸引外資流入逾百億美元。

據媒體報道，基于對DeepSeek推動科技股反彈的樂觀情緒，以及對中國更多經濟刺激政策的預期，全球對沖基金正以數月以來最快的速度涌入中國股市。過去一個月，中國A股在岸和離岸市場總市值增長超1.3萬億美元（約9.43萬億元）。在經濟專家和機構看來，這對于提振中國市場信心有重大作用。

消費回升，服務消費熱度指數上漲20.1%

1月-2月，消費出現回暖態勢。德邦研究院認為，今年前兩個月消費溫和增長，與春節假期效應和今年以來“以舊換新”政策加力擴圍，政策持續見效，以及文旅、出行持續升溫有很大關系。

據商務部商務大數據監測，2025年春節期間，全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長4.1%，網上零售額同比增長5.8%。消費品“以舊換新”政策持續顯效，全國各地掀起“換新潮”，重點監測零售企業家電、通信器材銷售額同比增長10%以上。

從主要行業看，春節效應帶動下，與居民出行和文旅相關行業表現良好，鐵路運輸業和航空運輸業商務活動指數均在53%以上，景區服務和文體娛樂相關行業商務活動指數明顯上行。

值得注意的是，前兩個月服務消費回升明顯。1月-2月，全國服務業生產指數同比增長5.6%，比上年全年加快0.4個百分點。分行業看，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，租賃和商務服務業，批發和零售業，金融業生產指數同比分別增長9.3%、8.8%、5.6%、5.5%。2月，服務業商務活動指數為50.0%；服務業業務活動預期指數為56.9%。其中，航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間。

國家信息中心基于電商平臺構建的生活服務消費熱度指數，1月-2月同比增長20.1%。其中，休閑娛樂、餐飲、旅游熱度分別同比上漲了79.1%、15.4%和5.9%。2月5日，國家稅務總局發布增值稅發票數據顯示，春節假期，全國商品消費和服務消費同比分別增長9.9%和12.3%。

與發達國家相比，中國居民消費結構中服務性消費比重明顯偏低，《財經》記者注意到，今年全國兩會上，多位代表委員建議，服務型消費有巨大增長潛力，2025年擴內需要大力發展服務消費。全國政協委員、上海交通大學安泰經濟與管理學院特聘教授陸銘表示，服務消費將成為消費市場下一個新增長點。

3月16日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，從城鄉居民增收促進行動、消費能力保障支持行動、服務消費提質惠民行動、大宗消費更新升級行動、消費品質提升行動、消費環境改善提升行動、限制措施清理優化行動、完善支持政策等八個方面做出了具體部署。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析，2025年決策層進一步加大消費刺激力度，除了中央層面加大超長期特別國債支持以舊換新的規模和力度，地方政府也將結合當地情況出臺新的促消費舉措。

基建投資加速，房地產投資降幅收窄

1月-2月，全國固定資產投資（不含農戶）52619億元，同比增長4.1%，比上年全年加快0.9個百分點。

分領域看，制造業投資增長9.0%，依舊保持較強韌性。興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事魯政委認為，貿易不確定性的提升或一定程度制約制造業企業投資意愿，但近來人工智能浪潮將顯著帶動企業擴大相關資本投入。

德邦研究院則認為，2024年“兩新（大規模設備更新和消費品以舊換新）”政策中的設備更新有效驅動了設備投資增長，2025年支持“兩新”中設備更新的力度有望比2024年更大，進而對制造業投資產生更大的支持力度，全年制造業投資有望繼續保持較高增長。

1月-2月，基礎設施投資同比增長5.6%，比上年全年（4.4%）加快1.2個百分點。魯政委表示，1月-2月資金端新增專項債發行較去年同期明顯提速，在“各項工作能早則早、抓緊抓實”的要求下，支撐1月-2月基建投資保持較快增長。

截至2月26日，2025年各地發行或擬發行新增專項債規模已超5900億元，較去年同期增長逾1900億元。此外，今年各地已完成發行地方政府債約1.82萬億元，其中新增專項債5967.85億元，再融資專項債10310.51億元，這些都對基建投資增長提供了較大支撐。

房地產市場的回暖趨勢也較為明顯。1月-2月，房地產開發投資下降9.8%，降幅比上年全年（下降10.6%）收窄0.8個百分點。在3月17日的新聞發布會上，國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉表示，隨著穩樓市各項政策顯效，今年以來房地產市場交易保持總體平穩，新房銷售基本穩定，二手房交易較為活躍，一線城市房價有所回穩，市場預期總體穩定，房地產市場延續了上年四季度以來的回穩態勢。

數據顯示，房地產市場交易總體平穩，1月-2月新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅分別比上年全年收窄了7.8個和14.5個百分點。從監測的40個重點城市來看，前兩個月新建商品房銷售面積和銷售金額同比分別增長了1.3%和7.1%。

房價回穩繼續顯現。付凌暉介紹，在促進房地產市場止跌回穩政策作用下，70個大中城市中，2月一線城市新建商品住宅銷售價格環比繼續上漲，一、二、三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比降幅繼續收窄。從新建商品住宅銷售價格來看，一線城市同比降幅比上月收窄了0.4個百分點。二線和三線城市同比降幅分別比上月收窄了0.3個和0.1個百分點。從二手住宅銷售價格來看，一線城市同比降幅比上月收窄了0.7個百分點，二、三線城市同比降幅均收窄了0.2個百分點。

市場預期保持穩定。對房地產市場從業機構調查顯示，2月，70個大中城市部分房地產開發企業和中介機構中，預期未來半年新建商品住宅保持穩定或者上漲的受訪從業人員比例為71.8%，比上月上升2.8個百分點，市場機構預期總體穩定。

廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家連平預計，下半年房地產投資回穩概率很大，長期施工面積的下降將繼續拖累建安工程建設進程及相關投資，政策支持力度加大將更好地發揮托底作用，預計2025年全年房地產開發投資完成額為9.43萬億元，同比下降6%左右，降幅較2024年收窄4.6個百分點。

進出口增速雙雙回落，全年出口面臨挑戰

1月-2月，進出口增速雙雙回落。其中，出口38812億元，增長3.4%，比2024年12月（10.9%）下降7.5個百分點；進口26551億元，下降7.3%，比2024年12月（1.3%）回落8.6個。

財信研究院表示，高基數和價格因素共同推動出口增速回落，“搶出口”效應仍存。2024年1-2月出口較前值回升5.0個百分點，去年同期基數走高，是今年1月-2月出口增速回落的原因之一。但1月-2月出口環比增速仍高于歷史同期均值，一定程度上反映出中國出口韌性較強。分國家和地區看，對歐美、東盟出口韌性較強。分產品看，主要產品出口增速均回落，機電產品對出口的拖累作用明顯。從出口數量和價格看，預計價格因素是出口同比邊際回落的主要拖累。

財信研究院認為，高基數和量價齊跌，也共同導致進口增速轉負。去年同期進口增速較前值回升3.4個百分點，表明基數效應是進口增速回落的主要原因之一。從進口量價看，量價齊跌導致進口增速由正轉負。

1月-2月進口數量增速環比下降的品種上升，或與今年1月-2月工作日天數較去年同期少四天影響工業生產與投資施工以及春節假期后開復工節奏偏慢有關，反映出國內需求恢復依然偏慢。預計受益于兩會后一攬子內需刺激政策落地見效，未來內需溫和回升有望對接下來進口增速形成一定支撐。

隨著特朗普上臺揚起“關稅大棒”，多位專家和機構預計，2025年中國出口下行風險較大。

財信研究院副院長伍超明認為，近期出口環比增速與歷史同期均值的差值出現較大幅度的正負波動，在一定程度上反映出外貿環境不確定性增強。美國總統特朗普政策的不可預測性、交易性與對抗性交織，使中國外部環境面臨的不確定性更趨復雜嚴峻，不利于中國出口份額的提升。同時，特朗普對中國額外加征20%的關稅已經生效，鑒于特朗普在總統選舉中的關稅承諾，中國接下來仍面臨更高的關稅威脅。隨著特朗普逐漸將注意力轉向中國，中國下半年出口承壓會更加明顯，預計全年出口呈現前高后低走勢。

此前，國盛證券曾預計，特朗普政府對中國加征關稅，中性情形下可能拖累中國2025年出口約3.0個百分點；換言之，2025年中國出口同比增速可能降至0%左右。瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤也曾表示，“特朗普上臺對中國加征關稅預計整體對中國經濟的負面影響會超過1.5個百分點。”

面對外貿的嚴峻形勢，中國宏觀經濟研究院研究員張燕生向《財經》記者表示，今年需要出臺系列措施穩住出口。首先在穩訂單方面，政府工作報告表示“支持企業穩訂單拓市場”。

當前，影響外貿企業訂單的很多是貿易保護等非市場因素以及產業鏈供應鏈轉移等大趨勢，這涉及政府行為、跨國公司、行業協會等諸多方面，而這些是外貿企業無法應對的。因而，穩訂單就需要政府多管齊下、精準施策、協同發力，需要外交、安全、貿易投資等多部門、多方面全方位合作與努力。“例如，涉及阻礙外貿的政府行為，就需要中國政府出面斡旋，涉及外國的行業協會作梗，就要中國行業協會出面，涉及外國在供應鏈方面發難，就需要供應鏈上下游、產供銷、內外貿、大中小、央民外協同握成一個拳頭。”

張燕生表示，貿易方式則要從出口向投資轉變，且政府要對這種外貿方式轉變提供支持。例如，2025年以電動汽車、鋰電池和光伏產品為代表的“新三樣”是我國外貿的新優勢，要將“新三樣”從出口優勢轉成出海投資。當前，中國政府要對企業對外投資、出海進行政策支持，在制度、政策、法律、輿論上幫助企業減少不確定性。

對于產業來說，要由過去的低成本大規模生產和出口向高附加值和創新驅動轉變。對于外貿企業來說，則要不斷增強競爭力，“讓美國的消費者離不開你，增加美國出臺關稅壁壘政策的壓力”。