險資入市買金，如何影響金價？

隨著國際金價沖破3000美元/盎司大關，黃金投資熱潮迭起。3月25日，連續三個交易日小幅度回調的金價開始出現小幅上漲，當日，新近開閘的保險資金正式下場。

中國平安（601318.SH，2318.HK）旗下子公司平安人壽在上海黃金交易所，完成國內保險機構首筆上海金定價交易；中國人壽（601628.SH，2628.HK）于上海黃金交易所，完成國內保險機構首筆黃金詢價交易；中國人保（601319.SH，1339.HK）旗下子公司人保財險通過上海黃金交易所系統，完成國內保險行業首筆黃金競價交易。

上述交易的落地標志著醞釀多時的險資購金從規劃走向了現實。平安人壽表示，高度重視這一歷史機遇，將積極研究黃金業務的投資配置規劃，以優化資產配置結構，提升資金運用效率。在配置規劃方面，從分散投資風險、優化組合結構角度將黃金納入年度及中長期戰略資產配置計劃；中國人壽表示，未來將堅持長期主義的投資理念，堅守穩健審慎的投資風格，發揮好黃金在優化組合、對沖風險、抵御通脹等方面的獨特配置價值，進一步提升公司整體投資組合的長期風險收益比率；人保財險最新表示，黃金作為重要的避險資產，長期來看具備保值增值功能，參與黃金投資業務，將進一步優化人保財險的資產配置結構，改善投資組合的風險收益特征。

2月7日，保險資金投資黃金業務試點“啟航”，試點保險公司共十家，分別為人保財險、中國人壽、太平人壽、中國信保、平安產險、平安人壽、太保產險、太保壽險、泰康人壽、新華人壽。除上述三家保險機構，截至發稿其他保險機構尚無相關信息披露。

3月24日，上海黃金交易所公告稱，經審議，同意吸收人保財險、中國人壽、平安人壽、太保壽險成為上海黃金交易所會員。

據世界黃金協會去年底發布的《保險問道之黃金投資》中指出，保險資金可能成黃金市場重要邊際定價者，但對全球黃金供需總體平衡影響可控。世界黃金協會中國區CEO（首席執行官）王立新表示，險資試點黃金業務主要是為黃金開拓了一個新的需求方，未來也可能是交易方之一，這對于中國保險行業和中國黃金市場都具有積極意義。

值得關注的是，險資入場后，會否影響黃金價格。據中國保險資產管理業協會（下稱“中國保險資管協會”）測算，中長期來看，險資黃金持有量可能達到208噸至555噸，平滑配置下險資新增黃金配置需求帶來的黃金現貨需求年化增量的邊際影響可控，占全球黃金總需求的比例在2%以內。短期看，黃金具有較強的金融屬性，險資入場的消息可能會對黃金價格產生一定影響。

“本輪試點的目的之一可能就是以險資提高中國資本市場的黃金定價權，與央行購金邏輯類似。”中信證券研報分析稱，險資購金對金價的影響與央行購金類似。央行和險資的黃金配置都是長期行為，在購買中都傾向于低調、緩慢購買，避免短期價格沖擊。此外，央行和險資購金都可以通過增加需求和形成宣示效應兩條路徑影響市場價格。

據其測算稱，險資目前購金上限約為2000億元。假設未來購金有四步發展：在2025年購金量達到試點上限一半、購金達到目前試點要求上限、總資產1%的購金空間可能被放開至所有保險公司、假設長期的全部險資購金上限可放開至總資產的5%。在購金四步假設下，測算總購金量分別為147噸、289噸、527噸、2432噸，對金價的額外利多分別達到漲幅4.00%、7.88%、14.36%、66.23%。

上海黃金交易所黨委書記、理事長余文建表示，將以險資入市為突破契機，繼續加大市場推廣培育，爭取更多元化的金融機構參與黃金市場，增強市場資源配置功能。

險資入場

去年6月，國家金融監督管理總局（下稱“金融監管總局”）局長李云澤曾在第十五屆陸家嘴論壇開幕式上首次對外釋放探索保險資金投資黃金業務的信號。李云澤表示，積極探索保險資金試點投資上海黃金交易所黃金合約及相關產品。

2月7日，金融監管總局印發的《關于開展保險資金投資黃金業務試點的通知》（下稱《通知》）中，試點投資黃金的范圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。

在具體試點投資黃金操作上，上述《通知》要求，試點保險公司投資黃金應當靈活運用大宗交易、詢價交易、競價交易等方式分期分批建倉，避免因異常交易行為對市場造成沖擊。試點保險公司投資黃金應當使用貨幣資金，不得辦理黃金實物的出、入庫業務。同時，試點保險公司應當嚴格執行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產的1%。

多位險企投資人士分析，這是監管政策首次放開保險資金投資黃金，與業內曾呼吁多時有關。黃金與股票和債券之間的相關性非常低，在股債組合中加入黃金可以有效降低投資風險波動，提高收益的穩定性。

據《保險問道之黃金投資》中分析，過去一段時間，保險通過大量增配非標資產，緩解了資產配置壓力。但當前伴隨經濟結構轉型和傳統行業經營回報率下行，保險資金合意的優質非標資產供給稀缺，保險資金迫切需要拓展新的資產類別。黃金不但擁有長期回報為正且高于債券類資產，與投資組合中其他資產相關性較低的特點，且相比非標資產擁有更好的流動性，成為適宜保險資金投資的新方向。

一位保險資管業內人士亦提醒，黃金是少數沒有現金流的資產，且當前價格較高，需要把握價格波動方面的風險。

談及險資投資黃金業務存在的風險性，王立新認為，這和投資黃金的風險一致，主要是價格波動風險。與個人投資者相比，險資投資黃金減少了實物黃金的保管風險，因為其投資的是嚴格規定的金融資產，且必須在上海黃金交易所體系內進行，不允許將黃金實物拿出體系外，從而保證了黃金的信用度。

王立新透露，“監管層、上海黃金交易所、相關保險資產管理部門等參與方，在保險資金投資黃金領域進行了深入的分析和研究，運用多種模型對潛在風險和收益進行了全面評估，才最終出臺了相關政策。對于由國家層面主導或支持的保險資金的投資范圍也有嚴格的規定，避免其從事激進投資，更多是采用保障性、相對穩健的投資策略。”

值得關注的是，當前黃金價格已處于相對高位，配置價值幾何？

王立新表示，世界黃金協會的調研顯示，自1971年布雷頓森林體系解體以來，美元金價年均回報在8%左右。在去年，美元金價創下了26%的漲幅，而人民幣金價更是有28%左右的回報。黃金投資有很多的價值，但是其中如果針對這條來講，黃金是有一個長期且明確的正回報。

中銀證券全球首席經濟學家、董事總經理管濤認為，國際大宗商品中，黃金作為避險資產仍然具有配置價值，但價格上漲或趨于溫和。首先，美國通脹回落、美聯儲延續降息或帶動實際利率下行，利好黃金價格，但美國通脹和美聯儲降息前景均存在不確定性，對黃金價格將產生影響。其次，去美元化趨勢下，全球非美央行的黃金購買需求有望延續。另外，大國博弈、地緣政治沖突等外部環境不確定性增加，投資者避險需求將對黃金價格形成一定支撐。

據了解，在國內，部分保險資產管理產品及基金產品已將目光投向黃金。世界黃金協會認為，從全球官方機構和大型投資者的配置來看，“黃金+”獨具意義。未來經濟增長和匯率不確定性依舊存在，全球滯脹風險持續升溫，且地緣政治動蕩也不可忽視，黃金的相對韌性和低波動率可以為國內資產組合提供一定安全邊際，“黃金+”的概念會被更多投資者所接納并理解。同時，黃金的戰略性角色也將為國內投資者的投資組合發揮更大的作用。

會否影響金價？

險資購金會否影響金價？

據一位險企投資人士估算，上述10家試點保險公司總資產大約20萬億元，按1%的總資產規模計算，可投資黃金的資金量約2000億元，對于黃金市場具有一定影響。盡管試點的投資額度受到嚴格限制，但如果這一模式在未來得以成功復制并推廣，可能會提升黃金在投資組合中的地位。

據一位大型央企投資部負責人表示，若險企大量買入黃金，影響市場供求關系，會導致金價上升。不過其認為，“目前金價累計升幅過大，未來進一步上升的動力大概率不會來自險資。”

王立新表示，截至2024年四季度末，中國保險行業整體總資產達到約35.9萬億元人民幣。如果將行業總資產的1%投資于黃金，潛在的黃金需求增量可能達到528噸。現首批十家允許參與試點計劃的保險公司其總資產占中國保險行業總資產的57%左右，約20.1萬億元人民幣。若這些公司將其總資產的1%投資于黃金，未來一年的潛在黃金需求約為295噸。

從保險公司的角度來看，投資黃金也為應對低利率環境提供了新思路。中國太保副總裁蘇罡表示，黃金作為全球性資產配置工具，在一定程度上被視為“避險資產”。黃金雖然不產生利息，但其長期收益率仍具有吸引力。2003年至今，以人民幣計價的黃金價格累計上漲4.8倍，增幅超過同期CPI（消費者價格指數）、國債和滬深300，僅低于中國M2增幅。

蘇罡認為，未來黃金價格的長期支撐因素包括世界局勢和通貨膨脹。如果美國較快加征關稅，對經濟影響較大，則可能形成通貨膨脹上行風險，打斷美聯儲降息進程；如果美國稅收政策落地速度偏慢，對經濟影響較小或者減稅政策落地明顯晚于關稅和移民政策，則可能形成經濟增長下行風險。“無論通貨膨脹風險還是經濟下行風險，其他資產可能承壓，而黃金既能對沖經濟增長下行，也能對沖通貨膨脹上行，是相對安全的資產。”

平安人壽相關負責人表示，險資購金在優化資產配置、提升潛在收益、推動人民幣黃金市場發展、完善人民幣黃金定價功能等方面具有積極影響。

一是優化險資資產配置和分散風險。黃金作為避險資產，具有抗通脹能力和保值功能，能有效對沖經濟波動和市場風險。其與傳統大類資產相關性較低，能夠為險資投資組合提供獨立收益來源，分散單一資產風險，提升投資組合的穩定性和抗風險能力，且長遠來看具有較高的收益潛力。

二是積極推動人民幣黃金市場發展，險資是重要的中長期配置資產，險資購金將進一步增強人民幣黃金市場集聚性和穩定性，完善人民幣黃金定價功能和資源配置能力，對助力上海國際金融中心能級提升具有積極意義。

東方匯理認為，其對黃金的展望較為樂觀，主要基于持續的貨幣寬松、財政失衡、債務可持續性惡化，以及央行購金、地緣政治風險和礦產增長的支撐因素。“然而，由于黃金估值較高且多頭頭寸較為集中，其上行空間可能受限。”

（《財經》記者康愷對此文亦有貢獻）