國(guó)產(chǎn)PLC“小巨人”瞄上科創(chuàng)板年內(nèi)首單IPO成色幾何？

前不久，專(zhuān)注于可編程邏輯控制器（PLC）的國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)——傲拓科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“傲拓科技”）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲得受理，成為2025年首單獲受理的IPO企業(yè)，隨后，深交所和北交所也相繼有IPO獲得受理。

作為今年首家IPO獲得受理企業(yè)，通過(guò)此次上市，傲拓科技將進(jìn)一步通過(guò)自主研發(fā)提升核心技術(shù)水平，加快在下游各個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)度，加快推進(jìn)我國(guó)PLC行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，提升市場(chǎng)占有率，持續(xù)助力我國(guó)在工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)自主可控。

營(yíng)收、應(yīng)收均有增長(zhǎng)

PLC、CAD/CAM（計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)/計(jì)算機(jī)輔助制造）與機(jī)器人被共同譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)自動(dòng)化的三大支柱，是工業(yè)自動(dòng)化體系的底層關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)備。中國(guó)的中大型PLC市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外品牌壟斷，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)中大型PLC廠商不斷在多領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)突圍。

據(jù)招股書(shū)介紹，傲拓科技是國(guó)內(nèi)最早一批從事中大型PLC自主開(kāi)發(fā)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，核心產(chǎn)品為中大型PLC，目前已開(kāi)發(fā)形成NA通用系列和NJ自主可控系列兩大產(chǎn)品系列，實(shí)現(xiàn)軟硬件自主可控，元器件國(guó)產(chǎn)化率最高可達(dá)100%。

目前，傲拓科技的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于水利水電、石油石化、船舶、軌道交通、國(guó)防、市政、冶金等領(lǐng)域，逐步打破了國(guó)際品牌在我國(guó)中大型PLC市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷地位，在工業(yè)控制系統(tǒng)核心控制器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)的自主化突破，并在多個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2021年至2024年前三季度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），傲拓科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.14億元、1.42億元、1.97億元、1.56億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為3012.24萬(wàn)元、3697.09萬(wàn)元、5316.86萬(wàn)元、5549.10萬(wàn)元。可以看到，傲拓科技最近三年的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均保持較快的增速。

隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，傲拓科技應(yīng)收賬款的規(guī)模也進(jìn)一步增加。招股書(shū)顯示，截至報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)中的合同資產(chǎn)賬面余額合計(jì)分別為3696.31萬(wàn)元、5667.89萬(wàn)元、7849.96萬(wàn)元、11712.68萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.31%、39.93%、39.86%、75.20%。

具體來(lái)看，報(bào)告期各期，傲拓科技的應(yīng)收賬款余額分別為3507.41萬(wàn)元、5437.35萬(wàn)元、7588.59萬(wàn)元、11359.33萬(wàn)元，其中2022年末和2023年末，分別同比增長(zhǎng)了55.02%和39.56%，而同期營(yíng)收的增幅則分別為24.08%和38.75%，其應(yīng)收賬款余額的增幅已超過(guò)了同期營(yíng)收的增速。

從賬齡來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，1年以?xún)?nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款占比分別為93.68%、86.66%、89.77%、64.04%；賬齡在1—2年（含2年）的應(yīng)收賬款合計(jì)占比分別為5.93%、11.93%、6.86%、32.80%。其2024年9月末，賬齡在1年以?xún)?nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款的比例相比2021年末下降不少，而賬齡在1—2年（含2年）的應(yīng)收賬款的比例，2024年9月末則比2021年末有明顯增加。公司表示，2024年9月末，公司賬齡在1—2年（含2年）的應(yīng)收賬款占比有所上升，主要系公司部分主要客戶付款習(xí)慣及周期變長(zhǎng)所致。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，報(bào)告期內(nèi)，傲拓科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.57次、3.14次、3.01次、2.18次。對(duì)比同行業(yè)可比公司來(lái)看，匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)4家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值，在同期內(nèi)分別為10.61次、7.11次、5.54次、4.43次，各期均顯著高于傲拓科技。對(duì)于2024年前三季度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降較多的情況，傲拓科技解釋稱(chēng)，主要系受南京河海南自水電自動(dòng)化有限公司等主要客戶影響，回款集中于第四季度所致。

應(yīng)收賬款的規(guī)模增長(zhǎng)及周轉(zhuǎn)率的下降，意味著企業(yè)回款速度變慢，資金回籠的周期變長(zhǎng)，這容易導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資金緊張，影響企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)。因此，傲拓科技在招股書(shū)中提示：“如果公司的客戶信用管理制度未能有效執(zhí)行，或下游客戶經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生不利變化，將會(huì)導(dǎo)致公司應(yīng)收款項(xiàng)存在無(wú)法收回或者無(wú)法承兌的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的收入質(zhì)量及現(xiàn)金流量造成不利影響。”

毛利率超過(guò)70%

自“十四五”以來(lái)，國(guó)家對(duì)工業(yè)底層基礎(chǔ)設(shè)備自主可控的重視程度不斷提高，在良好的市場(chǎng)環(huán)境下，傲拓科技也進(jìn)入了業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)期。受技術(shù)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)特點(diǎn)、政策引導(dǎo)等多方面因素影響，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，多年綜合毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

招股書(shū)顯示，2021年至2024年前三季度，傲拓科技的綜合毛利率分別為64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，整體毛利率水平維持在較高水平，公司表示，毛利率較高主要來(lái)自于兩方面：一方面是主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，毛利率較高的中大型PLC、小型PLC收入金額不斷增加；另一方面是由于公司在銷(xiāo)售定價(jià)和成本控制兩方面均取得成效，維持了核心產(chǎn)品的毛利率水平。

與同行業(yè)公司對(duì)比來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)的綜合毛利率均值分別為41.73%、42.79%、37.55%、32.36%，遠(yuǎn)低于傲拓科技。與此同時(shí)，上述4家公司的行業(yè)毛利率均值處于下滑趨勢(shì)，與傲拓科技的綜合毛利率變動(dòng)趨勢(shì)相反。

從毛利率合理性分析來(lái)看，傲拓科技認(rèn)為其毛利率較高且高于PLC同行業(yè)公司，主要是因?yàn)槠洚a(chǎn)業(yè)鏈位置、產(chǎn)品類(lèi)型、客戶類(lèi)型、應(yīng)用領(lǐng)域、銷(xiāo)售模式和同行業(yè)公司存在一定差異，在中大型PLC細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)尚未面臨國(guó)內(nèi)企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，可參照國(guó)外品牌進(jìn)行定價(jià)，利潤(rùn)空間較高，且其“輕資產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)一步降低了成本。

更高的毛利率意味著企業(yè)擁有更強(qiáng)的盈利能力，不過(guò)對(duì)于毛利率水平能否持續(xù)的問(wèn)題，傲拓科技在招股書(shū)中進(jìn)行了提示，其表示：“若未來(lái)國(guó)產(chǎn)化工控產(chǎn)品領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇、國(guó)家政策調(diào)整或者公司的經(jīng)營(yíng)策略、技術(shù)實(shí)力、成本控制等因素發(fā)生不利變化，則公司的銷(xiāo)售定價(jià)可能受到挑戰(zhàn)，或無(wú)法抵御成本上升的不利影響，導(dǎo)致毛利率無(wú)法維持較高水平，甚至存在顯著下降的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。”

關(guān)鍵技術(shù)有突破

從以往來(lái)看，中大型PLC產(chǎn)品具有較高的技術(shù)門(mén)檻和市場(chǎng)壁壘，國(guó)內(nèi)中大型PLC市場(chǎng)往往被德國(guó)西門(mén)子、美國(guó)羅克韋爾、法國(guó)施耐德等國(guó)際品牌長(zhǎng)期壟斷。不過(guò)，經(jīng)過(guò)多年的產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，傲拓科技逐步打破國(guó)際品牌在我國(guó)中大型PLC市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷地位，在工業(yè)控制系統(tǒng)核心控制器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)的自主化突破，并在多個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。傲拓科技依托自主研發(fā)的核心技術(shù)、產(chǎn)品性能以及本土化服務(wù)，逐步獲得客戶和權(quán)威部門(mén)認(rèn)可，并榮獲水利部2022年度大禹水利科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)、國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”、工信部2018年工業(yè)強(qiáng)基工程一條龍應(yīng)用計(jì)劃示范企業(yè)等眾多榮譽(yù)，為諸多重要基礎(chǔ)設(shè)施的國(guó)產(chǎn)化升級(jí)提供了強(qiáng)有力的支撐。

技術(shù)團(tuán)隊(duì)方面，傲拓科技表示，其為國(guó)內(nèi)最早一批從事中大型PLC自主開(kāi)發(fā)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，擁有近20年技術(shù)積累，參與了多項(xiàng)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目，如三峽水電站機(jī)組改造、南水北調(diào)工程等。研發(fā)專(zhuān)利上，截至報(bào)告期末，傲拓科技已取得33項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利，且均應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。

在研發(fā)人員方面，截至2024年9月末，傲拓科技的研發(fā)人員共計(jì)54人，占總員工比例為20.15%。而根據(jù)招股書(shū)披露，截至2023年末，同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)的研發(fā)人員數(shù)量分別為5482人、696人、586人、2219人，所占全體員工數(shù)量比分別為23.15%、31.62%、30.63%、34.28%，研發(fā)人員數(shù)量及占比均呈現(xiàn)出較高水平。

再來(lái)看研發(fā)投入情況。報(bào)告期內(nèi)，傲拓科技投入的研發(fā)費(fèi)用分別為1034.55萬(wàn)元、1384.73萬(wàn)元、2117.29萬(wàn)元、1818.53萬(wàn)元；對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為9.04%、9.76%、10.75%、11.68%。對(duì)比同行業(yè)可比公司來(lái)看，匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)的研發(fā)投入金額均遠(yuǎn)超傲拓科技，以2024年1—9月為例，上述企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用投入金額分別為22.06億元、1.20億元、1.24億元、6.74億元。而研發(fā)費(fèi)用率方面，傲拓科技則與同行業(yè)企業(yè)水平整體相差不大。

附表 傲拓科技及同行業(yè)可比公司的研發(fā)投入情況（單位：萬(wàn)元）