伍戈：推動中國經濟“量價齊升”

近期，我國宏觀經濟出現了一個值得關注的現象：實際GDP增速始終保持在5%左右的合理區間，但價格指標如CPI、PPI、GDP平減指數在相對較低的位置運行。即使將各類價格指數綜合考量，當前價格總水平仍處于歷史相對低位。這種“量價背離”現象受到越來越多的關注。

在既往增長周期中，當實際GDP增速達到預期目標時，價格指數往往會同步回升，企業利潤也會持續改善。當前這種GDP增速與物價水平背離的現象較為少見。

“量價背離”"如何產生

量和價不是天然吻合的。很多行業、企業有“以價換量”的共同特征，即通過降價換取市場份額，實現量的增長。但這種持續的價格下行可能會削弱市場信心。因此，我們期待看到一種量價協同上升的良性循環。

為什么企業愿意“以價換量”，即便降價也要生產？

降價和總需求較弱有關。微觀經濟學中有個和宏觀領域相似的場景：面對產品售價持續走低，企業非但不縮減生產，反而選擇“逆周期擴產”。這種看似矛盾的行為背后，暗含精密的成本核算邏輯。當商品售價仍然高于可變成本時，即便無法覆蓋固定成本，企業仍會選擇繼續生產。（注：可變成本指隨產量增減而變動的成本，如材料費；固定成本指不隨產量變化的成本，如房租）一些很“卷”的企業甚至會一邊降價，一邊擴大生產。此時企業的經營目標已不是“利潤最大化”，而是“虧損最小化”。

我們最近統計了一些上市企業的狀況。企業產品售價低于總成本，也就是說，從經濟意義上，它們是虧損的，但售價仍高于可變成本。這樣的情況下，企業仍然選擇生產，這也從一個側面印證了“量價背離”“虧損生產”的情況在現實經濟中存在。

回到宏觀視角。我們要汲取日本上世紀90年代之后的錯誤教訓。1990年，日本房地產經歷了劇烈調整，調整之后，日本的實際GDP在波動，但實際GDP的中樞基本保持穩定；代表價格的GDP平減指數卻持續下行。也就是說，實際GDP每年都可能達到預期目標，但價格指數在不斷下臺階。

面對這種特殊的經濟形態，可能有兩種解決辦法。一種觀點是維持現有政策力度，守住實際GDP就是守住經濟基本盤；另一種觀點是必須重視名義GDP收縮的現實，主張采取更積極的刺激政策。（注：實際GDP是在價格保持恒定或以某一年為基準價格的前提下所計算的GDP，名義GDP是按當前市場價格計算的GDP，二者區別在于是否剔除價格變動的影響。）

當年日本如何處理這個問題？

在房地產調整的前10年，日本央行沒有制定具體的價格目標。只要實際GDP保持正增長，便視為經濟基本盤穩固。后來日本發現這樣不行，價格很關鍵，因為價格關乎企業利潤、關乎微觀主體對經濟體溫的感知、關乎信心。日本意識到，需要借鑒成熟國家經驗，制定價格目標。

此后，日本央行決定將價格目標錨定在0至1%之間。實踐表明，這樣做法并沒有大幅提升居民的預期信心。后來日本把通脹目標調到2%，并確立為不可動搖的鐵律，該目標被明確定義為價格調控的“下限”而非“參考值”，這意味著只要CPI未達2%，超常規貨幣寬松政策和財政刺激就不會止步。

經歷了漫長的過程，日本人得出結論：量和價同樣重要。經濟健康并非簡單的正增長即安全。2%的通脹值雖然是個經驗數據，但對于提振日本老百姓的預期信心非常有幫助。

CPI"2%左右漲幅目標非常務實

去年全國兩會設定的CPI漲幅目標為3%左右，而今年則調整至更貼近現實的2%左右。這是一種很務實的做法。同時，中央在諸多文件中也反復強調了對價格的關注。雖然重視，但價格在實際政策中的權重有多大？

去年，包括央行行長在內的多位領導曾多次提及推動價格溫和上漲。但從后續的價格走勢來看，盡管領導層對此給予重視，價格在實際政策中的權重仍有待提升。

從計量回歸分析來看，無論是中國的貨幣政策規則還是財政政策規則，目前對GDP“量”的權重都超過了對“價”的權重，價格的權重還有進一步提升的空間。

展望2025年，我們的目標是實現約5%的實際GDP增長，經過努力，這個目標是可以達成的。如果今年我們想要實現GDP平減指數轉正，也就是大于0，這可能需要超常規的政策力度來推動。2024年12月的中共中央政治局會議指出，要加強超常規逆周期調節。因此，問題的關鍵在于價格目標的權重大小。如果價格權重較小，我們或許只需常規努力便可實現5%的GDP增長目標。如果我們有更廣義的目標，包括價格考量在內，那么所需的政策力度可能不僅僅局限于目前討論的政策框架。

（本文作者系長江證券首席經濟學家）

責編：楊琳""yanglin@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭