一季度GDP超預期增長，“三駕馬車”有何亮點？

4月16日，國家統計局發布了一季度經濟數據，國內生產總值318758億元，按不變價格計算，同比增長5.4%。市場普遍認為GDP增長超預期。

一季度經濟取得“開門紅”，“三駕馬車”有何亮點？多家券商機構和專家分析認為，從“三駕馬車”分析來看，國內消費強勁回升激發經濟活力，出口穩定增長彰顯經濟韌性，固定資產投資保持穩定增長，尤其是高技術產業投資增速明顯。

社會消費品零售總額強勁回升，“兩新”政策效果顯著

一季度，社會消費品零售總額同比增長4.6%，較去年全年提升1.1個百分點。其中，3月份社會消費品零售總額同比增長5.9%，較1-2月大幅上升1.9個百分點。

國家統計局副局長盛來運指出，“兩新”政策尤其是消費品以舊換新政策效果明顯，電動自行車、手機、平板、智能手表等新擴圍的產品銷售增速非常高。一季度，限額以上單位通訊器材類商品零售額同比增長26.9%，文化辦公用品類增長21.7%，家用電器和音像器材類增長19.3%，家具類增長18.1%，僅這四項就拉動社會消費品零售總額增長1.4個百分點。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜指出，整體上看，政策驅動內需效果明顯，一季度經濟實現“開門紅”，符合前期的預測。以舊換新補貼政策效果顯著，家電、汽車置換需求釋放，財政前置發力支撐基建投資。

張靜靜提到，從行業來看，新舊動能“冰火兩重天”，信息服務業、航空航天等投資增速領先，AI大模型、低空經濟等新質生產力對經濟增長的貢獻越來越大。房地產鏈（鋼鐵、水泥）去庫存壓力未解，粗鋼產量同比下降，價格低迷仍在擠壓利潤。

往后看，張靜靜表示，在中美貿易環境承壓的背景下，內需托底經濟的政策有望進一步加碼。刺激消費的以舊換新政策或將產品范圍擴大至服務領域，超長期特別國債或向新基建和新質生產力相關的行業重點傾斜。受到美國關稅因素擾動，預計二季度GDP增速有所回落。考慮到Q2屬于政策端觀望期，因此，全年經濟或仍呈現N字形。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，整體來看，一季度國民經濟開局良好。當前，在“三駕馬車”中，消費增長是推動GDP增長最重要的引擎。近期，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《提振消費專項行動方案》，其中提到，“促進工資性收入合理增長、拓寬財產性收入渠道，多措并舉穩住股市”，這會提升居民的消費信心和消費能力。

楊德龍提到，面對美國單方面挑起的關稅戰，我國采取提振消費、拉動投資等有效措施，全方位拉動經濟。國內需求既是重要的應對手段，也是提振我國經濟增長的重要方面。

楊德龍還提到，今年以來，我國股市開局良好，科技股走出了牛市行情，這將形成較強的賺錢效應，吸引更多的居民儲蓄向資本市場轉移，資本市場的走強無疑能提振消費。預計消費增速未來還會繼續回升，這也為下一步經濟增長帶來更多機會。

進出口保持基本平穩，中國經濟韌性凸顯

一季度，貨物進出口總額103013億元，同比增長1.3%。其中，出口61314億元，增長6.9%。民營企業進出口增長5.8%，占進出口總額的比重為56.8%，比上年同期提高2.4個百分點。

聚焦3月，進出口總額37663億元，同比增長6.0%。其中，出口22515億元，增長13.5%；進口15148億元，下降3.5%。

國家統計局副局長盛來運強調，一季度，全球經濟增長動能偏弱，但我國進出口保持基本平穩的態勢。他同時指出，2月份以來國際貿易限制增多，我國出口保持6.9%的增速，顯示了中國出口的韌性。

中國銀河宏觀經濟研究團隊認為，3月我國出口明顯提速，主要受三方面因素提振。其一，從環比數據看，3月我國出口當月環比增速實現46.0%，較2月明顯加快，春節因素消退或是出口提速的重要原因之一。其二，3月海外關稅政策尚不明朗，外貿企業“搶出口”仍較活躍，3月汽車、鞋靴及鋼材等出口產品延續“以價換量”。其三，“一帶一路”共建國家對我國進出口貿易的支撐進一步顯現，國新辦新聞發布會數據顯示，一季度我國對共建“一帶一路”國家進出口5.26萬億元，增長2.2%，高出整體0.9個百分點，占進出口總值的51.1%。

國泰海通宏觀研究團隊認為，外需回落的背景下，中國出口環比動能依舊強于季節性，背后是搶出口的短暫重現。全球PMI和美國PMI均在回落的背景下，中國出口環比動能強于季節性水平。拆分來看，在美國對中國和墨西哥關稅加征的背景下，對美出口環比增速回升至季節性水平、對拉美出口增速顯著回升，可能反映對4月關稅預期升溫下出口商對美搶出口效應再現。

國家高端智庫CDI資深研究員宋丁認為，現在雖然面臨關稅戰的考驗，但對于經濟不會造成嚴重影響。“畢竟關稅戰只是美國的關稅戰，而不是世界的關稅戰。目前美國在中國的出口占比不到15%，國內對沖關稅戰負面影響的因素已經顯現。”

除國家政策方面的扶持，宋丁還指出，在國際形勢方面，目前歐盟也好，日韓也好，都表現出互相支撐的積極態勢。美國關稅戰的負面影響可以通過與其他國家形成的互相支撐消解。中國二季度乃至全年的經濟不會出現坍塌式的走勢，仍將保持相對平穩的發展。

固定資產投資穩中有升，高技術產業投資增長較快

一季度，全國固定資產投資（不含農戶）103174億元，同比增長4.2%，比上年全年加快1.0個百分點；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長8.3%。

分領域看，基礎設施投資同比增長5.8%，制造業投資增長9.1%，房地產開發投資下降9.9%。全國新建商品房銷售面積21869萬平方米，同比下降3.0%，降幅比1-2月份收窄2.1個百分點；新建商品房銷售額20798億元，下降2.1%，降幅收窄0.5個百分點。

分產業看，第一產業投資同比增長16.0%，第二產業投資增長11.9%，第三產業投資增長0.1%。民間投資增長0.4%；扣除房地產開發投資，民間投資增長6.0%。

值得注意的是，高技術產業投資同比增長6.5%，其中信息服務業、航空航天器及設備制造業、計算機及辦公設備制造業、專業技術服務業投資分別增長34.4%、30.3%、28.5%、26.1%。

國盛證券楊業偉團隊認為，3月制造業固投同比為9.2%，持平于上月。亮點是民間固定資產投資增速自去年11月觸底以來持續回升，3月民間固定資產投資增速由負轉正，需要持續關注關稅對制造業投資的沖擊。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為，隨著穩住樓市政策持續推進，3月份商品住宅銷售價格環比上漲城市個數增加，各線城市同比降幅均繼續收窄，房地產投資對經濟的負向拖累有望進一步縮小。

中信證券楊帆團隊認為，3月投資增速顯著超出市場預期，一季度投資實現“開門紅”，基建投資靠前發力或為核心驅動因素。基建投資的亮眼表現或主要與“開年各地積極推進重大項目開工，全力沖刺開門紅效應”有關。

楊帆團隊表示，向后看，伴隨4月開啟今年超長期特別國債的發行，設備更新政策料將得以順利接續，支持我國制造業投資保持偏高水平運行。