穩(wěn)經(jīng)濟增量政策或年中擇機加碼

國家統(tǒng)計局4月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值318758億元，按不變價格計算，同比增長5.4%，比上年四季度環(huán)比增長1.2%。

其中，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.7%，比前值大幅回升1.8個百分點；社會消費品零售總額同比增長5.9%，比1-2月份加快1.9個百分點。一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）103174億元，同比增長4.2%，比上年全年加快1.0個百分點；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長8.3%。

一季度5.4%的GDP增速高于2024年5%的增速，也高于2024年一季度5.3%的增速，延續(xù)了穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢。一季度經(jīng)濟取得“開門紅”，釋放了哪些積極信號？多家券商機構(gòu)權(quán)威解讀。

民生證券：穩(wěn)經(jīng)濟或遵循“兩步走”思路

陶川團隊表示，一季度的“開門紅”雖然已經(jīng)翻篇，但在關(guān)稅沖突升級的逆風(fēng)局下，為中美兩國的博弈提供了相對有利的兩大立足點：一是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型降低了內(nèi)在脆弱性，前期的金融風(fēng)險及房地產(chǎn)風(fēng)險基本出清；二是市場預(yù)期的演繹表明本輪中美摩擦升級以來，我國基本面更具韌性。

基于上述兩大有利的立足點，穩(wěn)市場無疑是阻力最小的方向，陶川團隊預(yù)計接下來的穩(wěn)經(jīng)濟很可能遵循一個“兩步走”的思路：第一步，拓外貿(mào)、財政發(fā)債前置以及貨幣協(xié)同配合；第二步，增量政策的再加碼。陶川團隊強調(diào)，在拓外貿(mào)上，從近期國家領(lǐng)導(dǎo)人出訪越南、馬來西亞、柬埔寨等足跡可見，“穩(wěn)外貿(mào)”的戰(zhàn)略方向在于非美貿(mào)易的拓展。在美國最新的關(guān)稅豁免、暫緩90天關(guān)稅的窗口期內(nèi)，非美貿(mào)易市場存在較大迂回空間，這對于緩解出口壓力有非常直接的作用。

對于增量政策，陶川團隊認為年中擇機加碼的增量政策可能包括：年中追加超長期特別國債以進一步支持“兩新”，已在部分地方陸續(xù)落地的育兒補貼，加力實施城中村改造、推進貨幣化安置等。

東莞證券：預(yù)計經(jīng)濟增長動能將繼續(xù)修復(fù)

東莞證券分析師費小平認為，一季度國民經(jīng)濟實現(xiàn)“開門紅”，國內(nèi)生產(chǎn)總值超預(yù)期增長。

費小平指出，2025年一季度以來，政策效應(yīng)持續(xù)釋放，推動生產(chǎn)供給加快恢復(fù)，新質(zhì)生產(chǎn)力加快培育，國內(nèi)需求不斷擴大，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，最終一季度GDP同比增速錄得5.4%，超出市場預(yù)期，在全球主要經(jīng)濟體中名列前茅，同時也為全年實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增速目標奠定了堅實的基礎(chǔ)。總的來看，一季度國民經(jīng)濟開端良好，積極因素逐漸增加。

對于3月份宏觀數(shù)據(jù)，費小平強調(diào)，3月份基本面呈現(xiàn)修復(fù)改善的態(tài)勢，各結(jié)構(gòu)分項普遍超出市場預(yù)期，其中生產(chǎn)端改善稍好于需求端。當前以內(nèi)需拉動和創(chuàng)新驅(qū)動為主導(dǎo)的發(fā)展新格局正在加快形成，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。后續(xù)積極政策有望繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，著力擴大內(nèi)需 、提振信心，我們預(yù)計經(jīng)濟增長動能將繼續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟有望保持恢復(fù)向好態(tài)勢。

展望未來，持續(xù)積極的政策將有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長，擴大內(nèi)需和提振市場信心，預(yù)計這將進一步促進經(jīng)濟增長動能的恢復(fù)，使得經(jīng)濟持續(xù)呈現(xiàn)出復(fù)蘇和向好的態(tài)勢。

粵開證券：前期政策生效帶動消費回升

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒認為，一季度經(jīng)濟總體實現(xiàn)開門紅，主要得益于前期政策的生效，一是消費品以舊換新擴圍、額度提高帶動消費回升；二是春節(jié)后開啟的中國經(jīng)濟樂觀敘事和資產(chǎn)重估引發(fā)資本市場交易量和指數(shù)回升，財富效應(yīng)帶動消費；三是化債以后地方政府財政壓力緩解，而且專項債發(fā)行較快，財政從去年的中央財政發(fā)力為主轉(zhuǎn)向今年的中央地方協(xié)同發(fā)力，基建投資增速較好。

但是下階段仍要注意防范風(fēng)險：一是關(guān)稅戰(zhàn)升級導(dǎo)致外需和出口的回落，對相關(guān)地區(qū)和行業(yè)的就業(yè)影響；二是房地產(chǎn)從一線城市房價止跌回穩(wěn)到全國房價和投資止跌回穩(wěn)還需要時間，還需要進一步加碼；三是總需求仍不足。

方正證券：內(nèi)需盡顯實力與潛力

方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔及其團隊指出，從產(chǎn)業(yè)增長來看，一季度GDP的良好增勢主要受工業(yè)生產(chǎn)加快以及服務(wù)業(yè)持續(xù)向好共同推動，第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)合計帶動名義經(jīng)濟增長4.5%。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得積極成效，經(jīng)濟增長動力不斷增強。

展望未來，燕翔及其團隊指出，中國作為大國經(jīng)濟體，正逐漸形成內(nèi)需主導(dǎo)型的發(fā)展新格局，中國內(nèi)需增長現(xiàn)在有實力、未來有潛力，經(jīng)濟中長期向好的趨勢沒有變。一方面，中國已經(jīng)擁有全球最完備的產(chǎn)業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、配套能力強，具有明顯的成本優(yōu)勢、品類優(yōu)勢和速度優(yōu)勢。我國已經(jīng)成為全球產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施最發(fā)達國家之一，能夠快速滿足大規(guī)模生產(chǎn)需求，經(jīng)濟發(fā)展底盤穩(wěn)固；另一方面，中國經(jīng)濟的超大規(guī)模市場優(yōu)勢非常突出，我國擁有14億多人口，人均GDP超過1.3萬美元，已經(jīng)進入中等偏上收入國家序列，中國消費市場需求空間廣闊。在更加積極的宏觀政策推動下，國內(nèi)需求有望持續(xù)回升，推動中國經(jīng)濟不斷向好。

中國銀河：內(nèi)需接棒外需，政策仍待加碼

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪認為，一季度實際GDP同比增長5.4%，高于2024年全年及2024年季度同期水平。各項政策更加給力、靠前發(fā)力，帶動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。

供給端，“搶出口”“搶兩新”“搶AI”效應(yīng)下，3月工業(yè)增加值同比增長7.7%；新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革趨勢之下，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長強勁，3月信息軟件業(yè)、租賃商務(wù)業(yè)分別同比增長9.9%、9.3%，商務(wù)活動又進一步帶動住宿餐飲等生活性服務(wù)業(yè)。

需求端，消費表現(xiàn)好于預(yù)期，3月社零同比增長5.9%，消費品以舊換新政策效果立竿見影；制造業(yè)投資持續(xù)高增，基建增速小幅回升地產(chǎn)投資繼續(xù)尋底。經(jīng)濟取得良好開局，展現(xiàn)了中國經(jīng)濟增長的空間大、韌性強。

展望后市，二季度基本面在出口擾動下依然承壓，CPI、PPI、企業(yè)中長期信貸、工業(yè)產(chǎn)銷率等指標也反映了當下內(nèi)需仍有較大提振空間。