穩(wěn)經(jīng)濟增量政策或年中擇機加碼

國家統(tǒng)計局4月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，一季度國內生產總值318758億元，按不變價格計算，同比增長5.4%，比上年四季度環(huán)比增長1.2%。

其中，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.7%，比前值大幅回升1.8個百分點；社會消費品零售總額同比增長5.9%，比1-2月份加快1.9個百分點。一季度，全國固定資產投資（不含農戶）103174億元，同比增長4.2%，比上年全年加快1.0個百分點；扣除房地產開發(fā)投資，全國固定資產投資增長8.3%。

一季度5.4%的GDP增速高于2024年5%的增速，也高于2024年一季度5.3%的增速，延續(xù)了穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢。一季度經(jīng)濟取得“開門紅”，釋放了哪些積極信號？多家券商機構權威解讀。

民生證券：穩(wěn)經(jīng)濟或遵循“兩步走”思路

陶川團隊表示，一季度的“開門紅”雖然已經(jīng)翻篇，但在關稅沖突升級的逆風局下，為中美兩國的博弈提供了相對有利的兩大立足點：一是中國經(jīng)濟結構的轉型降低了內在脆弱性，前期的金融風險及房地產風險基本出清；二是市場預期的演繹表明本輪中美摩擦升級以來，我國基本面更具韌性。

基于上述兩大有利的立足點，穩(wěn)市場無疑是阻力最小的方向，陶川團隊預計接下來的穩(wěn)經(jīng)濟很可能遵循一個“兩步走”的思路：第一步，拓外貿、財政發(fā)債前置以及貨幣協(xié)同配合；第二步，增量政策的再加碼。陶川團隊強調，在拓外貿上，從近期國家領導人出訪越南、馬來西亞、柬埔寨等足跡可見，“穩(wěn)外貿”的戰(zhàn)略方向在于非美貿易的拓展。在美國最新的關稅豁免、暫緩90天關稅的窗口期內，非美貿易市場存在較大迂回空間，這對于緩解出口壓力有非常直接的作用。

對于增量政策，陶川團隊認為年中擇機加碼的增量政策可能包括：年中追加超長期特別國債以進一步支持“兩新”，已在部分地方陸續(xù)落地的育兒補貼，加力實施城中村改造、推進貨幣化安置等。

東莞證券：預計經(jīng)濟增長動能將繼續(xù)修復

東莞證券分析師費小平認為，一季度國民經(jīng)濟實現(xiàn)“開門紅”，國內生產總值超預期增長。

費小平指出，2025年一季度以來，政策效應持續(xù)釋放，推動生產供給加快恢復，新質生產力加快培育，國內需求不斷擴大，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，最終一季度GDP同比增速錄得5.4%，超出市場預期，在全球主要經(jīng)濟體中名列前茅，同時也為全年實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增速目標奠定了堅實的基礎。總的來看，一季度國民經(jīng)濟開端良好，積極因素逐漸增加。

對于3月份宏觀數(shù)據(jù)，費小平強調，3月份基本面呈現(xiàn)修復改善的態(tài)勢，各結構分項普遍超出市場預期，其中生產端改善稍好于需求端。當前以內需拉動和創(chuàng)新驅動為主導的發(fā)展新格局正在加快形成，經(jīng)濟結構持續(xù)優(yōu)化。后續(xù)積極政策有望繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，著力擴大內需 、提振信心，我們預計經(jīng)濟增長動能將繼續(xù)修復，經(jīng)濟有望保持恢復向好態(tài)勢。

展望未來，持續(xù)積極的政策將有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長，擴大內需和提振市場信心，預計這將進一步促進經(jīng)濟增長動能的恢復，使得經(jīng)濟持續(xù)呈現(xiàn)出復蘇和向好的態(tài)勢。

粵開證券：前期政策生效帶動消費回升

粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒認為，一季度經(jīng)濟總體實現(xiàn)開門紅，主要得益于前期政策的生效，一是消費品以舊換新擴圍、額度提高帶動消費回升；二是春節(jié)后開啟的中國經(jīng)濟樂觀敘事和資產重估引發(fā)資本市場交易量和指數(shù)回升，財富效應帶動消費；三是化債以后地方政府財政壓力緩解，而且專項債發(fā)行較快，財政從去年的中央財政發(fā)力為主轉向今年的中央地方協(xié)同發(fā)力，基建投資增速較好。

但是下階段仍要注意防范風險：一是關稅戰(zhàn)升級導致外需和出口的回落，對相關地區(qū)和行業(yè)的就業(yè)影響；二是房地產從一線城市房價止跌回穩(wěn)到全國房價和投資止跌回穩(wěn)還需要時間，還需要進一步加碼；三是總需求仍不足。

方正證券：內需盡顯實力與潛力

方正證券首席經(jīng)濟學家燕翔及其團隊指出，從產業(yè)增長來看，一季度GDP的良好增勢主要受工業(yè)生產加快以及服務業(yè)持續(xù)向好共同推動，第二產業(yè)、第三產業(yè)合計帶動名義經(jīng)濟增長4.5%。從經(jīng)濟結構來看，我國經(jīng)濟高質量發(fā)展持續(xù)推進，新質生產力發(fā)展取得積極成效，經(jīng)濟增長動力不斷增強。

展望未來，燕翔及其團隊指出，中國作為大國經(jīng)濟體，正逐漸形成內需主導型的發(fā)展新格局，中國內需增長現(xiàn)在有實力、未來有潛力，經(jīng)濟中長期向好的趨勢沒有變。一方面，中國已經(jīng)擁有全球最完備的產業(yè)體系，產業(yè)規(guī)模大、配套能力強，具有明顯的成本優(yōu)勢、品類優(yōu)勢和速度優(yōu)勢。我國已經(jīng)成為全球產業(yè)基礎設施最發(fā)達國家之一，能夠快速滿足大規(guī)模生產需求，經(jīng)濟發(fā)展底盤穩(wěn)固；另一方面，中國經(jīng)濟的超大規(guī)模市場優(yōu)勢非常突出，我國擁有14億多人口，人均GDP超過1.3萬美元，已經(jīng)進入中等偏上收入國家序列，中國消費市場需求空間廣闊。在更加積極的宏觀政策推動下，國內需求有望持續(xù)回升，推動中國經(jīng)濟不斷向好。

中國銀河：內需接棒外需，政策仍待加碼

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪認為，一季度實際GDP同比增長5.4%，高于2024年全年及2024年季度同期水平。各項政策更加給力、靠前發(fā)力，帶動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。

供給端，“搶出口”“搶兩新”“搶AI”效應下，3月工業(yè)增加值同比增長7.7%；新一輪科技革命和產業(yè)變革趨勢之下，生產性服務業(yè)增長強勁，3月信息軟件業(yè)、租賃商務業(yè)分別同比增長9.9%、9.3%，商務活動又進一步帶動住宿餐飲等生活性服務業(yè)。

需求端，消費表現(xiàn)好于預期，3月社零同比增長5.9%，消費品以舊換新政策效果立竿見影；制造業(yè)投資持續(xù)高增，基建增速小幅回升地產投資繼續(xù)尋底。經(jīng)濟取得良好開局，展現(xiàn)了中國經(jīng)濟增長的空間大、韌性強。

展望后市，二季度基本面在出口擾動下依然承壓，CPI、PPI、企業(yè)中長期信貸、工業(yè)產銷率等指標也反映了當下內需仍有較大提振空間。