角逐穩(wěn)定幣

一場(chǎng)邊緣世界的虛擬狂歡終于延伸至現(xiàn)實(shí)。

美東時(shí)間6月5日，全球第二大穩(wěn)定幣USDC（美元硬幣）發(fā)行方Circle Internet Group，Inc.（下稱“Circle”）正式在紐約證券交易所掛牌上市，首日開盤上漲122.58%，盤中因股價(jià)漲幅波動(dòng)過(guò)大，一度觸發(fā)臨時(shí)熔斷。

截至當(dāng)日收盤，Circle股價(jià)上漲168.5%，總市值超180億美元。

資本市場(chǎng)的熱情來(lái)自主權(quán)國(guó)家、地區(qū)對(duì)于加密貨幣前所未有的背書，這使得穩(wěn)定幣比它的比特幣前輩贏得了更高規(guī)格的發(fā)展空間。

兩周前，美國(guó)參議院投票通過(guò)《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（下稱《GENIUS法案》），中國(guó)香港立法會(huì)三讀通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》（下稱《條例》），前后僅相隔兩天。

更早之前，歐盟、新加坡、日本等主要經(jīng)濟(jì)體也已將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管。

作為特殊的加密貨幣（CryptoCurrency），穩(wěn)定幣具有去中心化、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、低成本、高效率等區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢(shì)。與比特幣等加密貨幣不同，穩(wěn)定幣通常與法定貨幣等參考資產(chǎn)掛鉤，以維持幣值相對(duì)穩(wěn)定，并充當(dāng)加密資產(chǎn)交易的媒介。

2014年，泰達(dá)公司（Tether）發(fā)行了第一枚穩(wěn)定幣USDT（泰達(dá)幣），標(biāo)志著穩(wěn)定幣的誕生。近年來(lái)，憑借價(jià)值穩(wěn)定、效率高、成本低等特性，穩(wěn)定幣逐漸向跨境支付等傳統(tǒng)金融領(lǐng)域滲透。

與官方立法行動(dòng)同步，全球支付巨頭Visa（維薩）和萬(wàn)事達(dá)卡宣布將穩(wěn)定幣納入其全球支付體系。這意味著穩(wěn)定幣有望成為全球交易中主流的支付與結(jié)算選項(xiàng)。

2023年中國(guó)香港與內(nèi)地恢復(fù)通關(guān)以來(lái)，螞蟻、京東、騰訊等中國(guó)金融科技巨頭齊聚香港，在香港web3（第三代互聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)業(yè)浪潮中探尋新機(jī)遇。

“非常令人振奮。”《條例》獲得通過(guò)后十天，螞蟻集團(tuán)副總裁、螞蟻數(shù)科區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)總裁邊卓群接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)感嘆，穩(wěn)定幣合規(guī)有望打開web3資產(chǎn)交易規(guī)模化發(fā)展的窗口。

“《條例》為香港穩(wěn)定幣市場(chǎng)健康、可持續(xù)發(fā)展提供了一個(gè)良好的制度環(huán)境。同時(shí)這也是全球加密貨幣產(chǎn)業(yè)的重大里程碑式事件。”京東幣鏈科技CEO（首席執(zhí)行官）劉鵬表示。

穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈發(fā)行和交易，天然具有全球化、實(shí)時(shí)交易、全天候運(yùn)行、“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”去中介化等技術(shù)特性。同時(shí)，穩(wěn)定幣通過(guò)與法定貨幣掛鉤等方式實(shí)現(xiàn)價(jià)值穩(wěn)定。

從官方立法到商業(yè)布局，各界對(duì)穩(wěn)定幣的高度關(guān)注，源于過(guò)去幾年其自身的長(zhǎng)足發(fā)展。

2024年，穩(wěn)定幣支撐的交易額高達(dá)27.6萬(wàn)億美元，超出Visa和萬(wàn)事達(dá)卡的交易額總和。

同年，全球規(guī)模最大的穩(wěn)定幣USDT發(fā)行方泰達(dá)公司，員工人數(shù)不超過(guò)200人，卻實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)137億美元，人均創(chuàng)造利潤(rùn)超過(guò)6800萬(wàn)美元，是全球人均創(chuàng)收最高的公司。

泰達(dá)公司和Circle公司財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收主要來(lái)自穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資收益。實(shí)現(xiàn)合規(guī)化之后，穩(wěn)定幣如何在更多場(chǎng)景中應(yīng)用成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

Circle公司在招股書中斷言，其穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)有潛力顛覆國(guó)際匯款和跨境支付市場(chǎng)。邊卓群亦認(rèn)為，穩(wěn)定幣最大的使用場(chǎng)景是跨境支付，可實(shí)現(xiàn)低成本、T+0（實(shí)時(shí)）的跨境支付體驗(yàn)。

隨著穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域應(yīng)用擴(kuò)大，主權(quán)貨幣角力亦隨之展開。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，全球穩(wěn)定幣存量規(guī)模約2500億美元，其中99%是美元穩(wěn)定幣，占比遠(yuǎn)高于美元在全球支付貨幣中49.68%的比例。

“美元穩(wěn)定幣已經(jīng)被大量應(yīng)用于跨境貿(mào)易結(jié)算、企業(yè)間支付、消費(fèi)者支付、員工薪酬支付和企業(yè)投融資等活動(dòng)。”上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室前沿金融研究中心主任鄒傳偉對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，美元穩(wěn)定幣對(duì)美元地位的強(qiáng)化效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

“美國(guó)出臺(tái)穩(wěn)定幣法案，相當(dāng)于對(duì)美元穩(wěn)定幣作背書，接下來(lái)美元穩(wěn)定幣無(wú)疑將迎來(lái)更大增長(zhǎng)。”西班牙對(duì)外銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，這可能進(jìn)一步強(qiáng)化美元地位。

“美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，給人民幣跨境支付清算帶來(lái)全新的挑戰(zhàn)，如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩(wěn)定幣，那么，人民幣跨境支付和國(guó)際化發(fā)展將面臨很大束縛。”中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)王永利撰文稱。

鑒于此，包括王永利在內(nèi)的多位專業(yè)人士建議，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)穩(wěn)定幣的研究，并考慮在中國(guó)香港推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，進(jìn)行相關(guān)探索。

此外，中國(guó)政法大學(xué)金融科技法治研究院院長(zhǎng)趙炳昊對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，2017年以來(lái)，中國(guó)對(duì)加密貨幣采取了較為嚴(yán)厲的監(jiān)管舉措，加密數(shù)字貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)被定性為非法金融活動(dòng)。

“這一定程度令在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生活和司法實(shí)踐中大量存在的穩(wěn)定幣處于監(jiān)管真空狀態(tài)，不利于中國(guó)參與全球加密資產(chǎn)規(guī)則的構(gòu)建。”趙炳昊表示。

“技術(shù)參與者可以游走全球，但制度塑造只能由主權(quán)國(guó)家完成。”趙炳昊直言，中國(guó)需要從“監(jiān)管缺位”邁向“制度建構(gòu)”，從“全球追趕者”變?yōu)椤拔磥?lái)規(guī)則的塑造者”。這是挑戰(zhàn)，也是機(jī)會(huì)，關(guān)鍵在于是否真正愿意直面現(xiàn)實(shí)，敢于擔(dān)當(dāng)。

“現(xiàn)在，穩(wěn)定幣與加密資產(chǎn)領(lǐng)域已成為大型商家乃至國(guó)家之間必爭(zhēng)和血拼之地。中國(guó)需要調(diào)整對(duì)加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣的相關(guān)政策，至少應(yīng)面向境外積極參與加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣的發(fā)展，加快提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，增強(qiáng)在這一領(lǐng)域國(guó)際合作的影響力。”王永利在前述文章中表示。

美國(guó)立法背書、中國(guó)香港出臺(tái)《條例》，歐盟、新加坡、日本等經(jīng)濟(jì)體將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管；支付巨頭卡位布局……穩(wěn)定幣正在沖擊傳統(tǒng)的跨境支付體系，這不僅是一場(chǎng)商業(yè)角逐，更關(guān)乎未來(lái)主權(quán)貨幣的地位。

商業(yè)競(jìng)逐：巨頭密集落子

在穩(wěn)定幣棋局之上，商業(yè)機(jī)構(gòu)早已競(jìng)相落子。

紐約時(shí)間4月29日，萬(wàn)事達(dá)卡官網(wǎng)發(fā)布新聞稿稱，鑒于全球?qū)νǔＥc法定貨幣掛鉤的加密貨幣等數(shù)字化資產(chǎn)監(jiān)管日益明朗，不久之后將為商戶新增“穩(wěn)定幣結(jié)算”選項(xiàng)。

舊金山時(shí)間4月30日，Visa官網(wǎng)宣布與金融科技公司Bridge合作，為用戶提供鏈接穩(wěn)定幣的卡產(chǎn)品。持卡人可直接使用穩(wěn)定幣余額在全球任何接受Visa的商戶進(jìn)行日常消費(fèi)。

Visa首席產(chǎn)品和戰(zhàn)略官Jack Forestell說(shuō)：“我們專注于以無(wú)摩擦和安全的方式將穩(wěn)定幣整合到Visa的現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品中。”

此外，美國(guó)的在線支付機(jī)構(gòu)Paypal、Stripe等都已經(jīng)推出了穩(wěn)定幣支付。

在中國(guó)香港，螞蟻、京東等金融科技巨頭正密切關(guān)注穩(wěn)定幣牌照落地進(jìn)程。

2024年7月，京東集團(tuán)旗下京東幣鏈科技與其余兩家公司一起入選中國(guó)香港金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒。

劉鵬接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)透露，目前京東穩(wěn)定幣已經(jīng)進(jìn)入沙盒測(cè)試第二階段，測(cè)試場(chǎng)景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等，未來(lái)將面向零售和機(jī)構(gòu)提供移動(dòng)端及PC端應(yīng)用產(chǎn)品。

“通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行支付型穩(wěn)定幣，不僅可以解決自身跨境結(jié)算所遇到的問題，也可以有效地服務(wù)其他企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，于公司于社會(huì)，都能產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)效應(yīng)。”劉鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

下一步，劉鵬表示，“可以預(yù)見香港金管局正在緊鑼密鼓地推進(jìn)發(fā)牌事宜，我們也正在配合監(jiān)管完成沙盒測(cè)試，具體發(fā)牌時(shí)間還在等監(jiān)管的通知。”

螞蟻數(shù)科則希望合規(guī)穩(wěn)定幣能夠打開其RWA（Real World Assets tokenization，實(shí)物資產(chǎn)通證化）業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)入口。

2024年8月，在香港金管局的指導(dǎo)下，螞蟻數(shù)科支持內(nèi)地新能源上市公司朗新科技成功完成RWA跨境融資，即將新能源充電樁資產(chǎn)的收益權(quán)代幣化（即通證化），使之成為鏈上資產(chǎn)，在區(qū)塊鏈平臺(tái)上面向全球投資者發(fā)售融資。

“香港立法賦予穩(wěn)定幣以合法身份，相當(dāng)于給web3的鏈上交易發(fā)了一張‘準(zhǔn)生證’。”邊卓群表示，合規(guī)穩(wěn)定幣將為RWA等鏈上交易提供合法的交易貨幣，這意味著監(jiān)管層面對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)探索給予認(rèn)可。在獲得合法身份之后，穩(wěn)定幣、RWA等業(yè)務(wù)有望迎來(lái)規(guī)模化發(fā)展。

“相信我們的RWA和香港穩(wěn)定幣的結(jié)合，會(huì)催生出廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)港元穩(wěn)定幣發(fā)展壯大。”邊卓群稱。

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也已入局。

早在2019年，摩根大通就推出了自己的穩(wěn)定幣——JP.M coin（摩根幣）。

近日，據(jù)媒體報(bào)道，美國(guó)最大的幾家銀行正在探討是否聯(lián)手發(fā)行一種聯(lián)合穩(wěn)定幣，參與討論的公司包括摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、富國(guó)銀行及其他大型商業(yè)銀行。同時(shí)，一些美國(guó)地區(qū)銀行和社區(qū)銀行也在考慮，是否成立一個(gè)獨(dú)立的穩(wěn)定幣聯(lián)盟。但對(duì)于規(guī)模較小的銀行來(lái)說(shuō)，這樣的項(xiàng)目會(huì)更加困難。

在首批入選香港金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒的三家公司中，包括渣打銀行（香港）、安擬集團(tuán)、香港電訊（HKT）成立的合資公司。據(jù)介紹，渣打銀行是中國(guó)香港三家發(fā)鈔銀行之一，有助于合資公司充分應(yīng)用銀行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓苤巍?/p>

在日本，該國(guó)最大銀行三菱日聯(lián)據(jù)報(bào)正籌備發(fā)行日元穩(wěn)定幣。

“2025年以來(lái)穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融體系的融合發(fā)展正在全面推進(jìn)。”京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光等人在《財(cái)經(jīng)》發(fā)表的署名文章中表示，這一方面體現(xiàn)為穩(wěn)定幣發(fā)行人與支付機(jī)構(gòu)的合作不斷拓展，另一方面則是銀行機(jī)構(gòu)也在紛紛入局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。

立法競(jìng)速：各國(guó)卡位數(shù)字金融

隨著特朗普再次就任美國(guó)總統(tǒng)，加密貨幣行業(yè)被重新定義。在此背后，全球正開展一場(chǎng)穩(wěn)定幣的立法競(jìng)賽。

5月21日，香港金管局表示，歡迎香港立法會(huì)通過(guò)《條例》，以在中國(guó)香港設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，完善對(duì)虛擬資產(chǎn)活動(dòng)在中國(guó)香港的監(jiān)管框架，以保持金融穩(wěn)定，同時(shí)推動(dòng)金融創(chuàng)新。這意味著，中國(guó)香港將合法發(fā)行穩(wěn)定幣。

條例實(shí)施后，任何人如在業(yè)務(wù)過(guò)程中在中國(guó)香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在中國(guó)香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。

“從立法、監(jiān)管、技術(shù)，以及全球穩(wěn)定幣立法態(tài)勢(shì)來(lái)看，《條例》迎來(lái)了一個(gè)非常好的推出時(shí)點(diǎn)。”邊卓群對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“《條例》籌謀一年有余，看到在立法層面經(jīng)歷了充足的準(zhǔn)備；去年香港金管局發(fā)布了穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒，測(cè)試相關(guān)流程、規(guī)則，在監(jiān)管和技術(shù)層面也具備了一定基礎(chǔ)；國(guó)際上，美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)動(dòng)作頻頻，穩(wěn)定幣立法一定程度上是大勢(shì)所趨。”

中國(guó)香港的舉措與大洋彼岸的美國(guó)遙相呼應(yīng)。僅僅幾日之隔，美國(guó)參議院于5月19日投票通過(guò)《GENIUS法案》，這是美國(guó)首個(gè)聯(lián)邦層面的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。

“中國(guó)香港和美國(guó)的立法反映出雙方在數(shù)字金融戰(zhàn)略上的卡位，兩地均不愿缺席對(duì)數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)則制定，完善監(jiān)管體系可以在全球市場(chǎng)占據(jù)先機(jī)。”香港理工大學(xué)AIoT副研究員、IEEE計(jì)算機(jī)協(xié)會(huì)區(qū)塊鏈和分布式記賬標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)主席、香港WEB3.0標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)李鳴在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示。

圖1：USDT與USDC儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成

香港HashKey集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官肖風(fēng)亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)道，中國(guó)香港緊隨美國(guó)，從2025年開始了金融資產(chǎn)代幣化的“ChatGPT”時(shí)刻。這標(biāo)志著以區(qū)塊鏈分布式賬本為基礎(chǔ)的新一代金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施開始逐步與傳統(tǒng)金融融合。

穩(wěn)定幣是金融業(yè)發(fā)展的新興事物，全球均在探索中前行。對(duì)于市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，各方似有共識(shí)，這首先便體現(xiàn)在了對(duì)牌照和發(fā)行人主體的規(guī)定之上。

根據(jù)中國(guó)香港的《條例》，三類有關(guān)穩(wěn)定幣的活動(dòng)須獲取牌照。第一，在中國(guó)香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣；第二，在中國(guó)香港或中國(guó)香港以外發(fā)行港元穩(wěn)定幣；第三，向中國(guó)香港公眾積極推廣其法幣穩(wěn)定幣的發(fā)行。條例只允許指定的持牌機(jī)構(gòu)在中國(guó)香港銷售法幣穩(wěn)定幣，而只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣方可銷售予零售投資者。

在美國(guó)，也只有“許可支付穩(wěn)定幣發(fā)行人”可合法發(fā)行支付穩(wěn)定幣。許可的支付穩(wěn)定幣發(fā)行人須為受保險(xiǎn)存款機(jī)構(gòu)的子公司、聯(lián)邦批準(zhǔn)的非銀行實(shí)體或州級(jí)批準(zhǔn)的實(shí)體。此外，穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)行人不僅包括注冊(cè)在美國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)體，在外國(guó)注冊(cè)的實(shí)體也可向美國(guó)貨幣監(jiān)理署注冊(cè)。

穩(wěn)定幣被視為連接加密貨幣與法定貨幣的橋梁，與美元或黃金等具有穩(wěn)定性的儲(chǔ)備資產(chǎn)掛鉤，這使得中國(guó)香港和美國(guó)監(jiān)管部門對(duì)穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的充足性還有嚴(yán)格要求。

中國(guó)香港《條例》要求發(fā)行人最低實(shí)繳股本2500萬(wàn)港元，且需持有與流通穩(wěn)定幣面值等值的高流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)。在美國(guó)，穩(wěn)定幣需以至少1∶1的比例由高流動(dòng)性資產(chǎn)支持，包括美元現(xiàn)金、通知存款、93天內(nèi)到期的美國(guó)國(guó)債、回購(gòu)協(xié)議等。儲(chǔ)備資產(chǎn)不得被重復(fù)抵押或挪用，發(fā)行人需公開披露贖回政策。

但在共識(shí)之外，各國(guó)家地區(qū)對(duì)于穩(wěn)定幣的發(fā)展策略仍有不同，這或?qū)⒆尭鲊?guó)市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)分野。在李鳴看來(lái)，中國(guó)香港推行穩(wěn)定幣具有靈活性、開放性和用戶友好性的特點(diǎn)。該地意在強(qiáng)調(diào)構(gòu)建創(chuàng)新數(shù)字金融體系。

首先，美國(guó)法案規(guī)定穩(wěn)定幣只能掛鉤美元，而中國(guó)香港法案允許掛鉤港元、美元或人民幣等法幣。其次，關(guān)于儲(chǔ)備資產(chǎn)，美國(guó)法案明確規(guī)定美元現(xiàn)金或短期美債作為儲(chǔ)備。中國(guó)香港法案允許現(xiàn)金、短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)等多種低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并未規(guī)定具體的儲(chǔ)備資產(chǎn)類別。

“中國(guó)香港推行穩(wěn)定幣，其掛鉤的資產(chǎn)更多。某種程度而言，這可以鞏固香港國(guó)際金融中心的地位，加速香港向數(shù)字金融的方向發(fā)展。”李鳴說(shuō)道。

在香港立法會(huì)議員吳杰莊看來(lái)，合法發(fā)行穩(wěn)定幣將成為中國(guó)香港邁向國(guó)際Web3中心的重要一步。“未來(lái)將重點(diǎn)推動(dòng)兩個(gè)方向：一是拓展穩(wěn)定幣在實(shí)體零售、跨境貿(mào)易等領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景；二是完善穩(wěn)定幣市場(chǎng)屬性，包括向持有者釋放穩(wěn)定幣利息，以提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”

“相較而言，美國(guó)強(qiáng)調(diào)維持美元主導(dǎo)地位。穩(wěn)定幣或成為美國(guó)保持美元地位的戰(zhàn)略工具，這將在一定程度上緩解美元和美債的壓力。”李鳴進(jìn)一步說(shuō)道。

此前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特便表示，穩(wěn)定幣將加強(qiáng)美元作為全球主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣的地位。

不過(guò)，在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，《GENIUS法案》雖已在參議院通過(guò)，但未來(lái)落地的進(jìn)程或仍有阻礙。比如，法案雖強(qiáng)化了反洗錢和國(guó)家安全條款，卻未解決特朗普帶來(lái)的利益沖突爭(zhēng)議，這或使共和黨、民主黨再現(xiàn)爭(zhēng)議。一般而言，美國(guó)國(guó)會(huì)出臺(tái)一項(xiàng)新法律需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的政治角力。在參眾兩院的審議期間，其程序需經(jīng)過(guò)多輪的協(xié)商和妥協(xié)。

在穩(wěn)定幣的全球棋局中，歐盟、日本、新加坡等國(guó)家與地區(qū)亦參與其中，這反映了各國(guó)均不愿輸在起跑線上。

2024年，歐盟的《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA）正式生效。這解決了歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家在加密資產(chǎn)監(jiān)管上的碎片化和監(jiān)管套利問題，是全球適用范圍最大的加密貨幣監(jiān)管法規(guī)。新加坡金融管理局則于2023年8月發(fā)布穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)例。在該框架下，穩(wěn)定幣可作為交換媒介，把法定貨幣及數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)銜接起來(lái)。

“穩(wěn)定幣需要提供金融抵押物，它正成為鏈接當(dāng)前金融世界與數(shù)字世界的重要橋梁。在此背后，美國(guó)、歐盟等全球主要經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)向最值得關(guān)注，隨著跨境支付、供應(yīng)鏈金融、匯款等應(yīng)用逐步落地，各國(guó)的穩(wěn)定幣將在金融領(lǐng)域發(fā)揮更大的作用，甚至這也將上升為國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的議題。”李鳴說(shuō)道。

實(shí)際上，全球的立法競(jìng)速正為市場(chǎng)奠定制度基礎(chǔ)，推動(dòng)穩(wěn)定幣行業(yè)不斷發(fā)展。“穩(wěn)定幣就是法定貨幣的代幣化。也許十年之后，一切金融資產(chǎn)都可能代幣化，因?yàn)榛趨^(qū)塊鏈分布式賬本的交易結(jié)算系統(tǒng)，相比傳統(tǒng)的交易結(jié)算系統(tǒng)，要更高效率、更低成本、更少環(huán)節(jié)。這使得基于穩(wěn)定幣的支付結(jié)算，可以用更少的資金干更多的事情，并且因?yàn)闇p少了資金在途時(shí)間，也提高了資金使用效率，讓資金獲得更多的利息收入。這正是任何機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人都?jí)裘乱郧蟮摹！毙わL(fēng)說(shuō)。

資本故事：相關(guān)概念股飆漲

首張穩(wěn)定幣牌照尚未問世，數(shù)字貨幣概念股已接力走高。

Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，A股數(shù)字貨幣指數(shù)報(bào)2135.19點(diǎn)，較兩周前上漲17%。5月29日，拉卡拉、雄帝科技、四方精創(chuàng)等數(shù)字貨幣概念股均曾漲停。

數(shù)字貨幣概念股在港股市場(chǎng)同樣火爆。截至6月6日，在港股市場(chǎng)上，眾安在線（06060.HK）、連連數(shù)字（02598.HK）較兩周前上漲幅度41%、20%。截至當(dāng)日收盤，眾安在線、連連數(shù)字報(bào)17.50港元/股、8.96港元/股。

市場(chǎng)對(duì)數(shù)字貨幣的熱情并不止于政策層面，它們更期待其商業(yè)落地的可能性，這成為近一段時(shí)間數(shù)字貨幣概念股爆發(fā)的關(guān)鍵。

作為眾安在線持股的子公司，眾安銀行于2024年成為中國(guó)香港首家為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供儲(chǔ)備銀行服務(wù)的數(shù)字銀行。目前，眾安銀行已為超過(guò)80家Web3公司提供商業(yè)銀行服務(wù)，更是本地持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)HashKey和OSL的銀行合作伙伴。

2024年底，連連數(shù)字旗下子公司DFX Labs已取得香港虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)（VATP）牌照，是香港十家持牌VATPs之一。此外，該公司還與入選香港穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒的圓幣科技有合作關(guān)系。

“A股與H股中涉及數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈概念的上市公司股價(jià)大幅上揚(yáng)，其背后體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)重估的集體共識(shí)。政策的制度性進(jìn)展釋放出清晰信號(hào)，即穩(wěn)定幣作為數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)中最接近現(xiàn)實(shí)金融體系的技術(shù)形態(tài)，正獲得監(jiān)管認(rèn)可，并開始嵌入主權(quán)金融架構(gòu)。”中國(guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)塊鏈專委會(huì)共同主席、香港區(qū)塊鏈協(xié)會(huì)榮譽(yù)主席于佳寧對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

從金融架構(gòu)的變化來(lái)看，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景大致分為兩部分。其一，是對(duì)企業(yè)部分（to B），主要用于跨境清結(jié)算、供應(yīng)鏈金融；其二，是對(duì)消費(fèi)者部分（to C），主要用于消費(fèi)、轉(zhuǎn)賬、匯款等。

“C端場(chǎng)景有著相對(duì)成熟的用戶使用基礎(chǔ)，但仍需要借助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)大規(guī)模推廣。同時(shí)，B端場(chǎng)景需要依賴于傳統(tǒng)金融服務(wù)的升級(jí)，讓更多傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)接受創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。兩種場(chǎng)景都需要對(duì)現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行升級(jí)改造，這將是巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。對(duì)企業(yè)而言，從時(shí)間和成本角度來(lái)看，使用穩(wěn)定幣支付結(jié)算可提高服務(wù)效率、降低使用成本。”李鳴說(shuō)道。

他進(jìn)一步表示，隨著技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)場(chǎng)景落地，穩(wěn)定幣的系統(tǒng)提供商、運(yùn)營(yíng)商及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)均可受益。這不僅可以為企業(yè)和消費(fèi)者提供支付、結(jié)算和托管服務(wù)，更可以催生新的基建、服務(wù)和投資的機(jī)會(huì)。不僅如此，穩(wěn)定幣還會(huì)推動(dòng)RWA產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，形成新的Web3.0生態(tài)體系。

圖2：穩(wěn)定幣交易規(guī)模

不僅是二級(jí)市場(chǎng)，穩(wěn)定幣的風(fēng)潮同樣帶動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)的熱情。

4月，全球第二大穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行方Circle正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交IPO（首次公開募股）申請(qǐng)。

據(jù)該公司6月2日更新的招股文件，其IPO發(fā)行規(guī)模已由2400萬(wàn)股擴(kuò)至3200萬(wàn)股，定價(jià)區(qū)間由24美元-26美元/股提升至27美元-28美元/股。發(fā)行結(jié)果顯示，Circle最終以31美元/股的價(jià)格募資約11億美元，超過(guò)此前定價(jià)上限。

從基本面看，Circle的盈利模式主要是“吃利息”。即每一枚發(fā)行的USDC，都有1美元的法定貨幣儲(chǔ)備支持。Circle將這些儲(chǔ)備金存放于安全的短期資產(chǎn)中，如美國(guó)銀行存款和由貝萊德管理的短期美國(guó)國(guó)債基金。如此一來(lái)，便可以在高利率環(huán)境下產(chǎn)生可觀的利息收益。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2024年，Circle總營(yíng)收約16.76億美元，其中99%（約16.61億美元）來(lái)自USDC儲(chǔ)備產(chǎn)生的利息收入。同年，其凈利潤(rùn)達(dá)1.56億美元。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，相較于泰達(dá)公司，Circle的最大優(yōu)勢(shì)就是合規(guī)透明。隨著美國(guó)《GENIUS法案》落地，未來(lái)合規(guī)穩(wěn)定幣的體量會(huì)越來(lái)越大，Circle的優(yōu)勢(shì)或有所擴(kuò)大。

雖然數(shù)字資產(chǎn)正受市場(chǎng)熱捧，但包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的數(shù)字資產(chǎn)正面臨監(jiān)管、技術(shù)和商業(yè)等多重考驗(yàn)，這同樣引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

“目前，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性尤為突出，各國(guó)立法進(jìn)程存在明顯節(jié)奏差異。此外，穩(wěn)定幣具有宏觀外溢性問題，或?qū)Ρ緡?guó)貨幣主權(quán)與資本管制構(gòu)成潛在的沖擊。未來(lái)，穩(wěn)定幣必須在效率與合規(guī)之間取得平衡。”于佳寧說(shuō)道。

相對(duì)于穩(wěn)定幣，央行數(shù)字貨幣（CBDC）亦是各國(guó)監(jiān)管推行數(shù)字貨幣的手段。瑞銀資產(chǎn)管理全球主權(quán)市場(chǎng)策略及咨詢主管卡斯特利（Massimiliano Castelli）對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，目前，央行數(shù)字貨幣的形式或具有較明顯的優(yōu)點(diǎn)。它由各國(guó)央行發(fā)行，這可以控制貨幣發(fā)行的數(shù)量，防止貨幣超發(fā)引起通脹。此外，各國(guó)央行可以監(jiān)測(cè)資本流動(dòng)，提供法律保障，提前防范風(fēng)險(xiǎn)。

支付革新：跨境成最大場(chǎng)景

多位受訪人士告訴《財(cái)經(jīng)》，截至目前，穩(wěn)定幣最主要的應(yīng)用場(chǎng)景是加密資產(chǎn)交易，即“炒幣”。

實(shí)際上，2014年穩(wěn)定幣的誕生就是為了解決炒幣的出入金問題。一方面，加密資產(chǎn)交易多發(fā)生在不合規(guī)的離岸交易所和去中心化交易所內(nèi)，這類交易所往往無(wú)法接入主流銀行系統(tǒng)，投資者資金缺乏進(jìn)出渠道；另一方面，比特幣等加密貨幣價(jià)格波動(dòng)頻繁，無(wú)法承擔(dān)交易貨幣功能。

在此背景下，價(jià)值穩(wěn)定且能夠與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)連接的穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生。以投資比特幣為例，投資者需先購(gòu)買穩(wěn)定幣，再使用穩(wěn)定幣在交易所內(nèi)買賣比特幣。正因如此，穩(wěn)定幣被認(rèn)為是法幣與web3數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)之間的橋梁。

在加密貨幣投資者們“炒幣”熱情的推動(dòng)下，穩(wěn)定幣在跨境支付中的效率和成本優(yōu)勢(shì)得以充分體現(xiàn)。

據(jù)鄒傳偉介紹，在傳統(tǒng)的跨境交易場(chǎng)景中，交易資金通過(guò)銀行賬戶體系向境外流動(dòng)，而交易信息通過(guò)SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）等報(bào)文系統(tǒng)傳輸，二者交匯后才能完成支付結(jié)算。同時(shí)，跨境支付往往存在跨時(shí)區(qū)、跨系統(tǒng)、跨網(wǎng)絡(luò)、跨銀行交割的情況，每個(gè)環(huán)節(jié)都要做KYC（了解你的客戶）、反洗錢、反恐怖融資等合規(guī)審查，綜合下來(lái)成本較高、效率偏低。

穩(wěn)定幣具備“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”交易特性，跨境支付通常只需要一個(gè)錢包地址。“穩(wěn)定幣的資金流和信息流合二為一，而且都是跑在一個(gè)區(qū)塊鏈系統(tǒng)上，24小時(shí)都在運(yùn)行，也沒有中間環(huán)節(jié)，當(dāng)然更快。”鄒傳偉表示。

沈建光此前文章提及，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，現(xiàn)有的銀行跨境匯款通常需要五個(gè)工作日左右才能結(jié)算，平均成本率在6.35%。但基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣支付，支持全球“7×24”實(shí)時(shí)支付，且費(fèi)用非常低，如通過(guò)Solana等區(qū)塊鏈發(fā)送穩(wěn)定幣的平均成本為0.00025美元左右，幣安支付（Binance Pay）的穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬在轉(zhuǎn)賬金額超過(guò)14萬(wàn)USDT時(shí)，才收取1美元的費(fèi)用。

值得注意的是，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所支付清算研究中心特邀研究員趙鷂在其署名文章中表示，一筆典型的B2B跨境支付固定成本在25美元-35美元之間，其中賬戶流動(dòng)性成本、財(cái)務(wù)操作成本以及合規(guī)成本占大頭。“未來(lái)，穩(wěn)定幣進(jìn)入監(jiān)管合規(guī)框架后，傳統(tǒng)跨境支付所應(yīng)付出的各項(xiàng)成本也將施加于穩(wěn)定幣，只有用實(shí)踐才能檢驗(yàn)穩(wěn)定幣跨境支付的成本優(yōu)勢(shì)。”趙鷂表示。

穩(wěn)定幣支付的能力和穩(wěn)定性也在不斷提升。沈建光表示，Solana等主網(wǎng)持續(xù)處理的實(shí)際TPS（每秒交易數(shù)量）已經(jīng)達(dá)到2000次-3000次，已在向Visa、萬(wàn)事達(dá)卡等主流支付機(jī)構(gòu)快速靠攏。

在京東開展的穩(wěn)定幣沙盒測(cè)試中，跨境支付也呈現(xiàn)出交易速度快、成本低、服務(wù)全年不中斷等特點(diǎn)。“這使它非常適合目前的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算應(yīng)用。”劉鵬稱。

憑借全天候運(yùn)行、天然跨境、即時(shí)結(jié)算、成本較低等特性，穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域的應(yīng)用前景已成共識(shí)。

Circle公司在招股書中斷言，其穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)有潛力顛覆國(guó)際匯款和跨境支付市場(chǎng)。麥肯錫《2024全球支付報(bào)告》顯示，2023年國(guó)際匯款和跨境支付收入約為2880億美元。

邊卓群亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“穩(wěn)定幣最大的使用場(chǎng)景是跨境支付，可實(shí)現(xiàn)低成本、T+0（實(shí)時(shí)）的跨境支付體驗(yàn)。”

由此也延伸出一個(gè)問題，穩(wěn)定幣會(huì)在多大程度上替代現(xiàn)有跨境支付結(jié)算體系？

“穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡(luò)是一種基于區(qū)塊鏈的非銀行支付系統(tǒng)，肯定有它的發(fā)展空間和前景。但它與現(xiàn)有的支付系統(tǒng)，比如基于銀行賬戶和SWIFT這類報(bào)文系統(tǒng)所構(gòu)成的全球支付網(wǎng)絡(luò)是兩回事，二者不具有可比性。”鄒傳偉表示。

“按照主流穩(wěn)定幣法案的規(guī)定，穩(wěn)定幣更多被定義為支付工具，本質(zhì)上與我們熟知的微信支付和支付寶余額類似，你很難想象老百姓不用銀行卡（特別是信用卡），而是把錢都充到支付寶和微信里來(lái)用。”鄒傳偉認(rèn)為，穩(wěn)定幣的天然特點(diǎn)決定了它更多是一個(gè)聚焦零售支付的系統(tǒng)，在跨境支付中也更多被用于零售支付場(chǎng)景，其中包括炒幣。

國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，穩(wěn)定幣“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的交易模式不一定是更好的選擇。

趙鷂表示，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的去中介化忽視了國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的時(shí)間和空間雙重信息不對(duì)稱問題，忽視了人類在長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中所積累的經(jīng)驗(yàn)與體系，也忽視了國(guó)際貿(mào)易對(duì)保險(xiǎn)、公證、檢驗(yàn)等各類型中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的內(nèi)在需要。正是因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易結(jié)算的復(fù)雜性，人們才發(fā)展出信用證（L/C）、托收（Collection）、電匯（T/T）等各種貿(mào)易結(jié)算工具，而接近“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付的電匯所能適用的貿(mào)易場(chǎng)景少之又少。

趙炳昊2022年發(fā)表于《政法論壇》的一篇文章指出，“穩(wěn)定幣的便捷性和全球性也帶來(lái)了諸如跨境洗錢、逃避外匯監(jiān)管等諸多監(jiān)管難題。”

“電詐、毒品、洗錢等等，凡是涉及資金交易的違法犯罪活動(dòng)，都存在使用穩(wěn)定幣逃避監(jiān)管的情況。”趙炳昊告訴《財(cái)經(jīng)》，“以電詐為例，詐騙方得手后迅速將電詐資金轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣后轉(zhuǎn)移，穩(wěn)定幣匿名性強(qiáng)、資金轉(zhuǎn)移速度快，從技術(shù)上給司法機(jī)關(guān)帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。”

圖3：穩(wěn)定幣市值走勢(shì)

公安部有關(guān)負(fù)責(zé)人曾在“打擊治理電信網(wǎng)絡(luò)詐騙犯罪工作情況發(fā)布會(huì)”上介紹，詐騙集團(tuán)利用區(qū)塊鏈、虛擬貨幣等新技術(shù)新業(yè)態(tài)，不斷更新升級(jí)犯罪工具，與公安機(jī)關(guān)在通訊網(wǎng)絡(luò)和轉(zhuǎn)賬洗錢等方面的攻防對(duì)抗不斷加劇升級(jí)。從資金通道看，傳統(tǒng)的三方支付、對(duì)公賬戶洗錢占比已減少，大量利用跑分平臺(tái)加數(shù)字貨幣洗錢，尤其是利用USDT危害最為嚴(yán)重。

“穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)支付結(jié)算體系在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將是并行的狀態(tài)。”鄒傳偉總結(jié)。

“支付只是市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)中的一個(gè)環(huán)節(jié)，最終是為了獲取以法定貨幣計(jì)價(jià)并以法定貨幣體現(xiàn)的收益。”上海新金融研究院副院長(zhǎng)劉曉春在其署名文章中表示，“穩(wěn)定幣最終必須上岸兌現(xiàn)為法定貨幣，并記入銀行賬戶以獲取利息收入。”

在劉曉春看來(lái)，跨境支付中不同幣種的兌換不是穩(wěn)定幣所能解決的，最終還是要通過(guò)銀行清算體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。由此可見，穩(wěn)定幣的真正成功，不是脫離銀行體系，而是必須與銀行體系高效無(wú)縫對(duì)接。

貨幣角力：美元化卷土重來(lái)？

圍繞穩(wěn)定幣展開的立法、商業(yè)競(jìng)賽背后，隱含著主權(quán)貨幣的角力。

特朗普政府強(qiáng)推《GENIUS法案》的一個(gè)關(guān)鍵背景是：美元地位正在衰落。

IMF（國(guó)際貨幣基金組織）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲(chǔ)備中的占比下降至57.80%，創(chuàng)1995年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低。

2025年4月、5月，美國(guó)國(guó)債連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)美債作為“最安全資產(chǎn)”的信任出現(xiàn)松動(dòng)。

與此同時(shí)，美元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣占到了穩(wěn)定幣總市值的99%以上，其儲(chǔ)備資產(chǎn)以美債為主。截至2024年末，泰達(dá)公司直接或間接持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模高達(dá)1130億美元，一躍躋身美國(guó)國(guó)債的最大持有者之一。

德銀認(rèn)為，由于穩(wěn)定幣法案正式確立了穩(wěn)定幣發(fā)行方作為準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金的角色。這不僅支持了美國(guó)短期債務(wù)市場(chǎng)，還將非美元流動(dòng)性引導(dǎo)至美元。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，截至2025年4月末，美元流通中的現(xiàn)金（M0）規(guī)模為5.8萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)此前估計(jì)，約60%的美元在美國(guó)境外流通。照此計(jì)算，目前流通在美國(guó)境外的美元現(xiàn)金規(guī)模為3.48萬(wàn)億美元。

“穩(wěn)定幣與現(xiàn)金有替代關(guān)系，如果美元穩(wěn)定幣替代流通在美國(guó)境外的美元現(xiàn)金，那也將是上萬(wàn)億美元的規(guī)模。”夏樂表示，這意味著美元穩(wěn)定幣可能帶來(lái)上萬(wàn)億美元的美債購(gòu)買力。

渣打銀行報(bào)告預(yù)計(jì)，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬(wàn)億美元，由此帶來(lái)額外1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)短期國(guó)債購(gòu)買需求。

在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，特朗普政府試圖通過(guò)《GENIUS法案》構(gòu)建一個(gè)“鏈上布雷頓森林體系”，只是美元的錨從黃金變成美債。

對(duì)此，亦有人持不同意見。

在鄒傳偉看來(lái)，所謂“鏈上布雷頓森林體系”是夸大了穩(wěn)定幣的作用。“美國(guó)國(guó)債總量超過(guò)36萬(wàn)億美元，穩(wěn)定幣總體量才2500億美元，且主要儲(chǔ)備短期美債，它不足以解決美國(guó)國(guó)債的問題，特別是長(zhǎng)期美債的問題。”

“換一個(gè)角度來(lái)講，假設(shè)穩(wěn)定幣發(fā)行方持有的美債能夠擴(kuò)大至當(dāng)前的10倍，這對(duì)于美國(guó)而言到底是一件好事，還是金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？還需觀察。”鄒傳偉表示，理論上，穩(wěn)定幣的用戶可以隨時(shí)按面值贖回，發(fā)行方則對(duì)應(yīng)賣出儲(chǔ)備資產(chǎn)，一旦用戶集中贖回，穩(wěn)定幣發(fā)行方集中拋售美債，可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

“理論上，美元穩(wěn)定幣面臨‘不可能三角’：美元穩(wěn)定幣大規(guī)模發(fā)行，儲(chǔ)備資產(chǎn)大規(guī)模投資于美國(guó)國(guó)債（特別是長(zhǎng)期國(guó)債），用戶可以靈活贖回，這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。”鄒傳偉說(shuō)。

盡管如此，美元穩(wěn)定幣將強(qiáng)化美元地位幾乎已成業(yè)內(nèi)共識(shí)。

“主要是因?yàn)槊涝€(wěn)定幣將強(qiáng)化美元在全球范圍內(nèi)的使用。”夏樂表示，在一些主權(quán)貨幣不夠強(qiáng)勢(shì)的國(guó)家，美元穩(wěn)定幣可能在很大程度上替代當(dāng)?shù)刂鳈?quán)貨幣，進(jìn)入日常支付，沖擊一國(guó)貨幣體系，即所謂“美元化”問題。

此前，主權(quán)國(guó)家主要通過(guò)立法和執(zhí)法確保主權(quán)貨幣地位，但穩(wěn)定幣作為線上支付工具，給當(dāng)?shù)卣谋O(jiān)管也帶來(lái)了不小挑戰(zhàn)。

實(shí)際上，鄒傳偉對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，中國(guó)內(nèi)地也有居民和機(jī)構(gòu)持有和使用美元穩(wěn)定幣，應(yīng)用場(chǎng)景包括日常支付、貿(mào)易結(jié)算、投融資甚至資本外逃等，形成“美元飛地”。

以跨境電商場(chǎng)景為例，一位境內(nèi)加密貨幣投資者和研究人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，他在義烏等地實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分跨境電商在銷售過(guò)程中收取美元穩(wěn)定幣，以降低收款成本、提高收款效率，同時(shí)規(guī)避外匯管制。在境內(nèi)的交易中，也存在使用美元穩(wěn)定幣的情況。

另一位來(lái)自跨境支付機(jī)構(gòu)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，目前確實(shí)有極少數(shù)跨境電商和部分傳統(tǒng)跨境貿(mào)易商使用美元穩(wěn)定幣進(jìn)行交易。這種現(xiàn)象可能集中在非洲、南美等外匯環(huán)境復(fù)雜、傳統(tǒng)銀行跨境處理能力較弱（當(dāng)?shù)劂y行無(wú)法辦理外匯兌換或處理時(shí)間過(guò)長(zhǎng)）的國(guó)家和地區(qū)。

對(duì)此，多位受訪人士表示，人民幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣，美元穩(wěn)定幣在境內(nèi)的隱秘流通不會(huì)撼動(dòng)人民幣的主權(quán)貨幣地位，但應(yīng)關(guān)注其對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。

王永利撰文指出，“美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，給人民幣跨境支付清算帶來(lái)全新的挑戰(zhàn)，如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩(wěn)定幣，那么，人民幣跨境支付和國(guó)際化發(fā)展將面臨很大束縛。”

有鑒于此，包括王永利在內(nèi)的專業(yè)人士均建議，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)穩(wěn)定幣的研究，并考慮在中國(guó)香港推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，進(jìn)行相關(guān)探索。

“目前人民幣在部分國(guó)家實(shí)際被用于日常支付，離岸人民幣穩(wěn)定幣可以替代這部分需求，對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。”夏樂稱，面對(duì)美元穩(wěn)定幣未來(lái)可能帶來(lái)的外溢效應(yīng)，中國(guó)要嘗試發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，才能知道如何應(yīng)對(duì)。

在當(dāng)前的規(guī)則下，發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣也存在一些顯而易見的挑戰(zhàn)。

“最大的挑戰(zhàn)是缺乏一個(gè)足夠有深度的離岸人民幣貨幣市場(chǎng)。”夏樂表示，“當(dāng)前離岸人民幣貨幣產(chǎn)品有限，短期利率波動(dòng)幅度較大，能否為離岸人民幣穩(wěn)定幣提供足夠的流動(dòng)性和穩(wěn)定性？”

此外，穩(wěn)定幣自身也可能出現(xiàn)價(jià)格脫錨等風(fēng)險(xiǎn)。

2022年5月，全球第三大美元穩(wěn)定幣UST因錨定資產(chǎn)價(jià)格暴跌而脫錨，最終走向系統(tǒng)性崩潰，一度超過(guò)180億美元的市值歸零。

傳統(tǒng)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)也在向穩(wěn)定幣滲透。2023年3月，硅谷銀行遭遇存款擠兌后倒閉，Circle未能成功提取存放在該行的部分現(xiàn)金儲(chǔ)備。受此影響，USDC被投資者恐慌性拋售。USDC價(jià)格一度脫錨，跌至0.87美元附近。

“穩(wěn)定幣運(yùn)行過(guò)程中可能面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等等。”一位深耕中國(guó)香港市場(chǎng)的科技人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，對(duì)此，《條例》從立法層面對(duì)穩(wěn)定幣的發(fā)行和管理做了細(xì)致的規(guī)定，包括流動(dòng)性管理、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理，以及KYC、反洗錢、反恐怖融資等合規(guī)管理等。

“在實(shí)際監(jiān)管過(guò)程中，預(yù)計(jì)相關(guān)舉措會(huì)更加細(xì)致和落地，以嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)。”前述人士稱。

（實(shí)習(xí)生趙涵宇對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

穩(wěn)定幣大事記

2012年1月 威利茨發(fā)表《第二比特幣白皮書》，首次提出“錨定資產(chǎn)價(jià)值的加密貨幣”概念，為穩(wěn)定幣的誕生奠定理論基礎(chǔ)。

2014年11月 Tether（泰達(dá)）公司發(fā)行了第一個(gè)穩(wěn)定幣USDT（泰達(dá)幣），與美元1：1掛鉤。

2015年2月 USDT幣正式上線交易，成為加密貨幣市場(chǎng)中重要的交易媒介和價(jià)值存儲(chǔ)工具。

2017年9月 中國(guó)人民銀行等七部委發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，禁止國(guó)內(nèi)加密貨幣交易所進(jìn)行法幣與加密貨幣之間的兌換交易。

2018年9月 紐約州金融服務(wù)局（NYDFS）批準(zhǔn)發(fā)行首批受監(jiān)管穩(wěn)定幣Gemini Dollar（GUSD）與Paxos Standard（PAX）。

2019年2月 摩根大通推出JP.M Coin（摩根幣），類似穩(wěn)定幣，主要面向機(jī)構(gòu)客戶。

2019年6月 Facebook發(fā)布Libra（天秤幣）白皮書，計(jì)劃推出錨定一籃子貨幣的穩(wěn)定幣Libra（后更名為Diem）。

2019年9月 Tether推出與離岸人民幣穩(wěn)定幣掛鉤的穩(wěn)定幣CNHT。

2021年9月 中國(guó)人民銀行等十部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》，將加密數(shù)字貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)定性為非法金融活動(dòng)。

2022年5月 TerraUSD（UST）穩(wěn)定幣崩盤，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)算法穩(wěn)定幣穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，促使各國(guó)加快穩(wěn)定幣監(jiān)管立法進(jìn)程。

2022年6月 NYDFS（紐約州金融服務(wù)部）發(fā)布《美元支持穩(wěn)定幣發(fā)行指導(dǎo)意見》，對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行商提出三項(xiàng)核心要求，影響了USDC的運(yùn)營(yíng)。

2022年10月 中國(guó)香港發(fā)布《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》，為穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)在香港的發(fā)展提供了監(jiān)管政策框架。

2023年5月 中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)公布《適用于虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者的指引》，進(jìn)一步明確了穩(wěn)定幣交易平臺(tái)的監(jiān)管要求。

2025年3月 美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席提出《STABLE法案》，與《GENIUS法案》目標(biāo)相似，但在某些方面有顯著差異。

2025年5月 美國(guó)參議院通過(guò)《GENIUS法案》，為穩(wěn)定幣建立清晰的聯(lián)邦監(jiān)管框架，規(guī)范穩(wěn)定幣的發(fā)行和相關(guān)活動(dòng)。

2025年5月 中國(guó)香港正式推出《穩(wěn)定幣條例》，完善穩(wěn)定幣監(jiān)管體系。

2025年6月 穩(wěn)定幣第一股Circle在紐交所上市。

注：《財(cái)經(jīng)》實(shí)習(xí)生趙涵宇根據(jù)公開資料整理

名詞解釋

加密貨幣（Cryptocurrency）：一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字資產(chǎn)，利用密碼學(xué)確保安全性和交易驗(yàn)證。其核心特征包括去中心化（無(wú)單一中央機(jī)構(gòu)控制）、交易透明性及不可篡改性，但價(jià)格波動(dòng)巨大。常見的加密貨幣有比特幣、以太坊和萊特幣等。

穩(wěn)定幣：一類能夠解決加密貨幣高波動(dòng)性問題的特定加密資產(chǎn)，特點(diǎn)之一是價(jià)值穩(wěn)定且全球流通。與目標(biāo)價(jià)值（如美元）保持價(jià)格穩(wěn)定。憑借這個(gè)特點(diǎn)，穩(wěn)定幣充當(dāng)了加密世界與傳統(tǒng)金融體系間的橋梁，提供價(jià)值尺度、交易媒介、避險(xiǎn)工具和支付通道等功能。

央行數(shù)字貨幣（CBDC）：由國(guó)家中央銀行發(fā)行的法定貨幣的數(shù)字形式，直接以國(guó)家主權(quán)信用為支撐。CBDC旨在提供更高效、安全的支付手段。

RWA（Real World Assets tokenization，實(shí)物資產(chǎn)通證化）：指將房地產(chǎn)、大宗商品、債券、股票、藝術(shù)品及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等傳統(tǒng)領(lǐng)域的實(shí)體資產(chǎn)，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字憑證（代幣）的過(guò)程。RWA可以把實(shí)物資產(chǎn)拆分為多份“鏈上”數(shù)字資產(chǎn)，借助全球區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的互通性給實(shí)物資產(chǎn)帶來(lái)更多的流動(dòng)性。