透視新型浮動(dòng)費(fèi)率基金

6月4日，首批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金發(fā)行傳來首份捷報(bào)。東方紅資管周云管理的東方紅核心價(jià)值提前結(jié)束募集，募集上限為20億元。《財(cái)經(jīng)》從基金業(yè)內(nèi)了解到，截至6月5日，已有24家基金公司旗下的新型浮動(dòng)費(fèi)率基金已在陸續(xù)發(fā)行中。

為了支持自家公司產(chǎn)品發(fā)行，有多家公司宣布自購(gòu)，包括興證全球基金、博時(shí)基金、中歐基金、東方紅資管、天弘基金等。其中，興證全球基金出資2000萬元自購(gòu)陳聰管理的興證全球合熙基金，中歐基金自購(gòu)的中歐大盤智選則為此批基金中唯一一只發(fā)起式產(chǎn)品。

浮動(dòng)費(fèi)率基金并非新鮮事物，但近期推出的26只產(chǎn)品有其特殊意義。作為《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（下稱《方案》）出臺(tái)后推出的首批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，它們是公募基金改革邁入深水區(qū)的標(biāo)志性動(dòng)作，更是行業(yè)從“規(guī)模導(dǎo)向”向“投資者利益優(yōu)先”轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)性突破，亦承載著重塑行業(yè)生態(tài)、扭轉(zhuǎn)公眾不佳印象的重任。

在費(fèi)率結(jié)構(gòu)上，這批產(chǎn)品也與以往的浮動(dòng)費(fèi)率基金有所不同。從持有人角度出發(fā)，結(jié)合持有時(shí)長(zhǎng)與回報(bào)水平兩方面考慮，將費(fèi)率細(xì)化至“單客戶、單份額”維度，力求以“千人千面”的差異化收費(fèi)實(shí)現(xiàn)更公平的定價(jià)機(jī)制。

對(duì)于基金公司來說，這種挑戰(zhàn)不僅來自復(fù)雜算法帶來的會(huì)計(jì)難度，更是對(duì)基金管理人從投資能力到風(fēng)控水平的全面考驗(yàn)。

從各家公司派出的擬任基金經(jīng)理陣容也可以清晰看到轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。此次擔(dān)綱者更多是“價(jià)值型”“均衡型”“底倉(cāng)型”選手，而非風(fēng)口浪尖上的“明星經(jīng)理”。在過去更看重短期排名和收益、忽視基準(zhǔn)的環(huán)境里，他們的長(zhǎng)跑策略缺乏市場(chǎng)關(guān)注，因此規(guī)模普遍不大。如今，他們憑借扎實(shí)的業(yè)績(jī)和穩(wěn)健的風(fēng)格走到臺(tái)前，成為首批產(chǎn)品的中流砥柱。

與此同時(shí)，在全球AI浪潮和中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值重估的進(jìn)程中，成長(zhǎng)股投資依然是基金經(jīng)理們的重要戰(zhàn)場(chǎng)。新型費(fèi)率設(shè)計(jì)模式將驅(qū)動(dòng)基金經(jīng)理們?cè)谧非蟪砷L(zhǎng)收益的同時(shí)，更為精準(zhǔn)地衡量每一分波動(dòng)背后的風(fēng)險(xiǎn)與收益。

新型基金的關(guān)鍵升級(jí)

本次推出的新型浮動(dòng)費(fèi)率基金，在費(fèi)率機(jī)制與基準(zhǔn)錨定上實(shí)現(xiàn)了兩大關(guān)鍵升級(jí)。

“新型浮動(dòng)費(fèi)率基金管理費(fèi)率與持有時(shí)間、持有回報(bào)水平掛鉤。”晨星（中國(guó)）基金研究中心總監(jiān)孫珩分析，投資者持有滿一年后，若年化收益率跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3%或更多，管理費(fèi)率降至0.6%/年；表現(xiàn)一般時(shí)維持1.2%/年；年化收益率為正且跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超6%，管理費(fèi)率升至1.5%/年。

以100萬元投資為例，若基金跑輸基準(zhǔn)3%，相比1.2%固定費(fèi)率，管理費(fèi)支出將從1.2萬元降至6000元；如果跑贏基準(zhǔn)6%以上且獲得正收益，管理費(fèi)則為1.5萬元。

在最新公布的《方案》中，以往缺乏存在感的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)成為此輪基金改革中最重要的錨。《方案》提出，將制定公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，明確基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制，對(duì)基金公司選用業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績(jī)、約束投資行為的作用。

據(jù)了解，各家公司已根據(jù)監(jiān)管要求調(diào)整考核體系，強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理獲得超額回報(bào)的能力。匯添富基金方面即表示，一方面堅(jiān)持三年期以上長(zhǎng)周期考核，對(duì)價(jià)值觀正確、風(fēng)格清晰穩(wěn)定的基金經(jīng)理給予時(shí)間和耐心；另一方面將對(duì)“風(fēng)格漂移”“追漲殺跌”造成投資者收益受損的行為進(jìn)行嚴(yán)格扣罰。

從此次浮動(dòng)費(fèi)率基金發(fā)行的實(shí)際情況來看，各家基金管理人在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與基金經(jīng)理人選的匹配度也比以往更為重視。

基準(zhǔn)方面，滬深300指數(shù)仍是主流基準(zhǔn)，其次是中證800指數(shù)，也有少量基金選擇了中證800成長(zhǎng)指數(shù)、中證500指數(shù)以及中證A500指數(shù)。

人選方面，大盤風(fēng)格均衡型選手居多。此類基金經(jīng)理亦被稱為“底倉(cāng)型選手”，以滬深300業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為錨點(diǎn)，通過精細(xì)化的行業(yè)配置和選股來創(chuàng)造超額收益，因此他們的投資方法論與浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品和業(yè)績(jī)掛鉤的機(jī)制具有天然的適配性。

長(zhǎng)期跑贏基準(zhǔn)并不簡(jiǎn)單。此前監(jiān)管層在《方案》中提出，要求對(duì)基金經(jīng)理投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制，其中三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%，對(duì)于業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)超過10%的基金經(jīng)理還將下調(diào)薪酬。《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，要想長(zhǎng)期收益在基準(zhǔn)-10%之上，難度非常大。過去十年里僅有不到10%的基金能夠跑贏三年期滾動(dòng)式績(jī)效考核。

值得欣喜的是，若以上述標(biāo)準(zhǔn)衡量本次發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率基金經(jīng)理的表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)27位基金經(jīng)理中，有8位基金經(jīng)理歷經(jīng)市場(chǎng)牛熊檢驗(yàn)，做到了任期內(nèi)連續(xù)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)或在基準(zhǔn)-10%之上。包括鵬華基金袁航、東方紅資管周云、華安基金欒超、安信基金袁瑋、南方基金李錦文、易方達(dá)基金劉健維、廣發(fā)基金王明旭、景順長(zhǎng)城農(nóng)冰立。

此外，《方案》提出，基金公司應(yīng)合理約束單個(gè)基金經(jīng)理管理產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)管理規(guī)模較大的基金經(jīng)理持股集中度的監(jiān)測(cè)力度與風(fēng)險(xiǎn)提示。從此次浮動(dòng)費(fèi)率基金經(jīng)理名單來看，各家公司在擬任基金經(jīng)理時(shí)也經(jīng)過了審慎考慮。

管理規(guī)模方面，27位基金經(jīng)理中，僅有三位基金經(jīng)理的現(xiàn)有管理規(guī)模超100億元，有18位管理規(guī)模在50億元以下。

價(jià)值派眾多老將坐鎮(zhèn)

在歷經(jīng)多輪市場(chǎng)檢驗(yàn)的基金經(jīng)理名單中，有多位價(jià)值老將坐鎮(zhèn)。

東方紅資管周云管理基金近十年，目前管理基金規(guī)模達(dá)132.75億，代表作東方紅京東大數(shù)據(jù)混合。在他管理的九年多時(shí)間里，任期回報(bào)達(dá)191.68%，年化回報(bào)達(dá)11.65%，最大回撤僅26.22%（數(shù)據(jù)截至2025年6月2日，下同）。

鵬華基金袁航管理基金超十年，代表作鵬華先進(jìn)制造，任期回報(bào)達(dá)208.8%，年化回報(bào)11.25%，目前任職基金總規(guī)模為56.38億元；南方基金李錦文，管理公募基金年限超六年，目前管理基金規(guī)模77.41億元，代表作南方智慧混合任期回報(bào)171.49%，年化回報(bào)16.65%。

在兼顧收益與風(fēng)控的選手中，安信基金袁瑋相對(duì)突出。管理公募基金超九年，年化回報(bào)近10%，最大回撤不超過30%。值得一提的是，目前其管理基金規(guī)模僅有12.41億元。他曾在公開訪談中表示：“絕對(duì)收益并不是年度層面的目標(biāo)，甚至在某些年份我們產(chǎn)品也出現(xiàn)過虧損，但是產(chǎn)品凈值幾乎每一年都會(huì)創(chuàng)新高，保持了持續(xù)向上的勢(shì)頭。”

華安基金欒超亦是管理公募基金超八年的中生代，于2024年從新華基金轉(zhuǎn)至華安基金，現(xiàn)為北京權(quán)益團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。其單獨(dú)管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金為新華優(yōu)選成長(zhǎng)混合，近六年時(shí)間里獲得了112.27%的任期回報(bào)，年化回報(bào)13.60%，最大回撤38%。

表1：已披露發(fā)行日期的新政后首批浮動(dòng)費(fèi)率基金名單

表2：任職期間三年期凈值增長(zhǎng)率減基準(zhǔn)增長(zhǎng)率連續(xù)大于-10%的基金經(jīng)理名單

廣發(fā)基金王明旭管理專戶七年半，管理公募基金六年半，累計(jì)投資年限已有14年。其管理時(shí)間最長(zhǎng)的廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)回報(bào)137.27%，年化回報(bào)14%，相對(duì)滬深300表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。

從回撤控制的角度來看，南方基金袁立、中歐基金沈悅、景順長(zhǎng)城農(nóng)冰立、工銀瑞信郭雪松、東方紅周云、安信基金袁瑋、平安基金何杰、宏利基金孟杰、交銀施羅德基金黃鼎的任期回撤都控制在30%以內(nèi)。其中沈悅、農(nóng)冰立、周云的年化回報(bào)超過10%。

需說明的是，沈悅此前師從曹名長(zhǎng)，旗下多只基金亦為多基金經(jīng)理共管產(chǎn)品。近年來，中歐基金愈發(fā)強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)機(jī)制。對(duì)于此次浮動(dòng)費(fèi)率基金，中歐基金表示，該基金適合三類投資者：一是資產(chǎn)配置型投資者，將其定義為“大盤底倉(cāng)產(chǎn)品”；二是長(zhǎng)期價(jià)值型投資者，愿意持有一定期限以上，看好中國(guó)核心資產(chǎn)；三是基準(zhǔn)對(duì)標(biāo)型投資，希望產(chǎn)品具有較穩(wěn)定的beta收益，可以與基準(zhǔn)走勢(shì)相對(duì)一致。

成長(zhǎng)風(fēng)格如何適應(yīng)浮動(dòng)費(fèi)率？

從年化回報(bào)的角度來看，成長(zhǎng)風(fēng)格選手相對(duì)占優(yōu)。農(nóng)冰立在工銀瑞信期間的年化回報(bào)達(dá)到16.72%，在景順長(zhǎng)城管理景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青期間年化回報(bào)高達(dá)21.48%，其管理的北交所基金284天里漲幅達(dá)到近150%，成為本批浮動(dòng)費(fèi)率基金中近年來業(yè)績(jī)最亮眼的基金經(jīng)理之一。

農(nóng)冰立擅長(zhǎng)泛科技成長(zhǎng)領(lǐng)域投資。2024年一季度開始，其便重倉(cāng)泡泡瑪特并持有至今，如今股價(jià)漲幅已超7倍。如何在浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品中衡量波動(dòng)背后的收益與風(fēng)險(xiǎn)，將成為成長(zhǎng)風(fēng)格選手需要思考的重要課題。

農(nóng)冰立告訴《財(cái)經(jīng)》，浮動(dòng)管理費(fèi)產(chǎn)品最大的差別在于向下波動(dòng)時(shí)隱含的管理費(fèi)收縮的設(shè)計(jì)。具體而言，基金經(jīng)理需要有對(duì)特定產(chǎn)業(yè)更為深入了解和跟蹤。當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)高估的時(shí)候，對(duì)隱含的下行風(fēng)險(xiǎn)更為警惕，由此會(huì)更為精確地考慮安全邊際，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)平衡化。具體操作上，可能會(huì)更早止盈，以期做到一個(gè)相對(duì)來說更符合付費(fèi)管理凈值曲線的要求。對(duì)于普通持有者來說，體驗(yàn)也會(huì)更好。

除了農(nóng)冰立，此次參與發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率基金的還有不少成長(zhǎng)風(fēng)格選手。具體包括：易方達(dá)劉健維、銀華基金王曉川、大成基金杜聰、嘉實(shí)基金李濤、匯添富卞正等。

其中易方達(dá)劉健維擔(dān)任基金經(jīng)理近六年，長(zhǎng)期深耕電子、計(jì)算機(jī)、通信（TMT）、新能源、高端制造及軍工等科技驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，目前管理規(guī)模73.3億元，代表作易方達(dá)科融混合在他管理的近五年時(shí)間里獲得了91.38%的任期回報(bào)，年化回報(bào)13.0%，最大回撤46%。

除了派出實(shí)力老將，部分公司亦趁勢(shì)推出近年嶄露頭角的新生代。其中一些囿于管理年限、多人共管等因素，無法全面呈現(xiàn)個(gè)人實(shí)力。不過公司亦用自購(gòu)、跟投的方式表達(dá)了對(duì)自家基金經(jīng)理的信心。如興證全球基金跟投2000萬元的興證全球合熙擬任基金經(jīng)理陳聰，2017年加入興證全球基金，擔(dān)任基金經(jīng)理不滿三年。

對(duì)于新型浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，陳聰?shù)墓芾磉壿嫼芮逦簭耐顿Y者體驗(yàn)感的角度，首要目標(biāo)是避免跑輸基準(zhǔn)3%，其次追求6%以上的超額收益。他認(rèn)為，相較于同業(yè)排名，對(duì)標(biāo)透明化的指數(shù)反而讓目標(biāo)更聚焦。“當(dāng)可比對(duì)象從一群基金變成指數(shù)，我能更清晰地分析偏離點(diǎn)，比如欠配了哪些行業(yè)，是否需要戰(zhàn)術(shù)性追平。”

表3：近期發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率基金經(jīng)理代表作業(yè)績(jī)一覽

作為首批新模式浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的參與者，這只基金不論是對(duì)于興證全球還是對(duì)陳聰而言都有重要意義。“我希望把它作為我自己的孩子一樣長(zhǎng)期的培育它，能夠從小到大，用心慢慢把它做好。”陳聰表示。

此外，也有部分投資者擔(dān)心《方案》出臺(tái)后基金經(jīng)理會(huì)錨定基準(zhǔn)改做指數(shù)增強(qiáng)基金，從而變相“躺平”。對(duì)此，天弘基金權(quán)益投資部總經(jīng)理賈騰表示，從競(jìng)爭(zhēng)的角度而言，“躺平”就存在被淘汰的可能，長(zhǎng)期來看，新型的費(fèi)率結(jié)構(gòu)會(huì)更利好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好的基金公司和基金經(jīng)理，甚至持有人會(huì)偏好管理費(fèi)高的基金，因?yàn)楣芾碣M(fèi)高的基金業(yè)績(jī)更好，這樣反而會(huì)驅(qū)動(dòng)基金公司加強(qiáng)投研力量，從而進(jìn)入“良幣驅(qū)逐劣幣”的正向循環(huán)。