日本經濟適應性寬松延遲轉向主動治理政策的代價

20世紀80年代，日本迅速崛起為世界第二大經濟體。20世紀90年代初，日本泡沫經濟破滅，日本經濟陷入了長期的低迷與衰退。日本在泡沫經濟破滅后，從實施適應性寬松政策到主動治理政策的長達10余年的延遲轉向，為全球經濟提供了深刻且極具價值的經驗教訓。

20世紀80年代，日本經歷了令人矚目的經濟高速增長期，迅速崛起為世界第二大經濟體。但自90年代初開始，日本經濟陷入了長期的低迷與衰退，其導火索便是泡沫經濟的破滅。1991年日本股市崩潰，緊接著日本房地產價格暴跌，銀行惜貸并加緊收回貸款，導致一些中小金融機構瀕臨破產，日本經濟陷人了漫長的低迷期（被稱為“失去的20年”），民眾資產大幅縮水，消費信心受挫，經濟陷入停滯。

適應性寬松政策的登場與延續

為應對危機，日本政府迅速采取了一系列適應性寬松政策。貨幣政策上，日本央行開啟了降息周期。自1991年7月起，連續大幅下調利率，將貼現率從 6% 一路降至1995年9月的 10.5% ，旨在降低企業的融資成本，鼓勵企業借貸擴大生產與投資，同時刺激居民消費，期望以此帶動經濟復蘇。財政政策上，日本政府加大了公共投資力度。90年代初日本推出了多個大規模的經濟刺激計劃，總支出高達數十萬億日元。日本政府對陷入困境的金融機構展開救助。90年代中后期，日本政府多次向銀行系統注資。這些適應性寬松政策在短期內確實起到了一定的緩沖作用，避免了日本經濟的斷崖式下跌與金融體系的即刻瓦解。但在長達10余年的適應性寬松政策主導下，日本經濟付出了沉重代價，陷人了愈發艱難的困境，經濟停滯不前，陷人了“流動性陷阱”。

主動治理政策難產的原因與代價

泡沫經濟破滅后，日本經濟陷入了長期的衰退與低迷，諸多經濟難題相互交織，嚴重制約了日本政府迅速轉向主動治理政策的能力。一是經濟困境的制約。經濟增長乏力是最突出的問題之一，政府債務高企成為另一沉重枷鎖，金融體系的不良債權問題也持續困擾日本經濟。二是政治因素的牽絆。日本的政治體制與政黨格局在泡沫經濟破滅后的政策決策過程中，扮演了復雜且阻礙重重的角色。在面對泡沫經濟破滅后的復雜局勢時，各黨派及執政黨內意見分歧嚴重。不同派系基于自身利益考量，對經濟政策走向各執一詞。三是社會心態的枷鎖。經歷了泡沫經濟的瘋狂與破滅的劇痛后，日本社會整體陷入了謹慎、保守的心態，這種心態猶如無形的枷鎖，束縛了主動治理政策的推行。整個經濟社會缺乏創新活力與冒險精神，阻礙了主動治理政策發揮成效。據統計，1999一2019年，日本消費者物價指數（CPI）僅上漲約2% ，而居民名義工資收入反而減少 11.3% 。

推出主動治理政策的轉機與成效

進入21世紀初，經濟形勢的顯著變化為日本經濟政策的轉向帶來了外在壓力與契機。日本政府亟須通過主動治理，優化財政支出結構，推動經濟可持續增長，為社會保障體系提供堅實財源。這些因素共同促使日本政府拖延10余年之后，終于下定決心邁向主動治理政策之路。2006年安倍晉三第一次擔任日本首相，首次提出以“三支箭”（削減財政支出、縮小公共投資、緩和管制）來推動經濟增長，但其中前兩支箭明顯有悖于支持經濟增長的大方向，第三支箭方向不錯但很難發揮即時促進作用。2012一2015年“安倍經濟學”演變成“三支箭2.0”階段，包括積極有為的量化寬松貨幣政策、活躍擴張政府支出的財政政策以及維持促增長的民間投資經濟政策。但日本經濟久病難醫，且內因難治，政策沒達到預期效果。安倍首相2015年10月第三次改造內閣時對“三支箭”進行再升級，推出了經濟刺激計劃、生育支持計劃、社會保障計劃。這三支箭終于直接針對問題主因，對癥下重藥并將貨幣政策通脹目標提升至 2% 。2024年日本終于實現經濟增長和通脹目標并退出了負利率政策。

日本經驗對全球經濟治理的鏡鑒

日本在泡沫經濟破滅后，從實施適應性寬松政策到主動治理政策的長達10余年的延遲轉向，為全球經濟提供了深刻且極具價值的經驗教訓。一是政策決策的科學性與果斷性不容小。日本在泡沫破滅后，長期困于適應性寬松政策的泥沼，延誤了主動經濟治理的最佳時機。二是要敢于破除習慣性認知和保守心態。由于政治體制內部分裂、利益集團掣肘以及社會心態保守等因素，日本政策調整拖沓、猶豫不決。三是要及時感知和把握全球變革潮流。日本在經濟高速增長期后，未能及時順應全球產業變革潮流，推動產業結構向高端化、多元化轉型。四是應主動培育新產業優化結構。日本曾過度依賴傳統制造業與房地產行業，在新興科技領域布局滯后，導致其競爭力下滑。五是應立足長遠治理生育與保障頑疾，加大科技創新投人，直面經濟問題增強治理能力，提升經濟發展的質量與韌性。

（李海輝為中國金融教育發展基金會秘書長。特約編輯/孫世選，責任編輯/丁開艷）