方便面雙巨頭盈利高增長：穩住基本盤 開辟新賽道

時下，火熱進行的“蘇超”（江蘇省城市足球聯賽）成為現象級體育賽事，能夠參與其中的上市公司紛紛大漲，部分公司股價漲幅翻倍不止。在贊助“蘇超”的諸多上市公司中，首批贊助商僅有六家，康師傅控股（00322.HK）是其中一家。

“蘇超”首批六家贊助商中，康師傅控股旗下的“喝開水”是唯一官方贊助商。“喝開水”為康師傅控股旗下的包裝飲用水。在“蘇超”熱度席卷全國后，賽事贊助商已經超過20家，提前入局的康師傅控股無疑成為贏家之一。

康師傅控股旗下有兩大業務，方便面和飲料。另一家龍頭統一企業中國（00220.HK）也是類似的業務布局。兩家公司已經穩居方便面市場龍頭位置，又趕上了茶飲料崛起的風口。加之兩家公司常年維持100%的分紅水平，較高的股息率顯著高于多數消費股及理財收益，成為防御性資金的首選。截至6月25日，兩者年內漲幅均超20%，跑贏恒生指數20.52%的漲幅。

茶飲驅動增長

康師傅控股此前發布的年報顯示，2024年公司實現營收806.51億元，同比增長 0.3%；股東應占凈利潤37.34億元，同比增長19.8%。其中，方便面業務收入為 284.14億元，同比下滑1.3%；飲品業務收入為516.21億元，同比增長1.3%。

康師傅控股的飲料產品主要分為四類：茶飲、水、果汁、碳酸及其他。2024年公司茶飲收入為217億元，同比增長8.2%。另外三大品類分別實現收入50.13億元、64.78億元和184.3億元，漲幅分別為-6.7%、-9.4%和0.4%。

不難發現，2024年康師傅控股收入增長依靠飲品，飲品收入中，茶飲料又成為增長的驅動力。

這并不是首次飲品成為康師傅控股增長的主要動力，從2021年開始，飲品就連續成為康師傅控股增長的最大源泉。2021-2023年，康師傅控股實現營收740.82億元、787.17億元和804.18億元，分別增長了9.56%、6.26%和2.16%。

其中，飲品收入分別為448.02億元、483.36億元和509.39億元，同比分別增長了20.18%、7.89%和5.39%。上述四大品類在這三年雖漲幅不同，但都實現了收入的增長。

另一家龍頭情況相似。2024年統一企業中國實現營收303.32億元，同比增長了6.1%；實現公司股東應占溢利18.49億元，同比增長10.9%。

收入構成中，以方便面為主的食品業務收入為99.98億元，增長1.5%。其中飲品業務實現收入192.41億元，增長8.2%，茶飲料以13.1%的增長領漲細分產品，共計實現營收85.75億元。

另外兩大品類中，果汁實現營收36.05億元，增長5.9%；奶茶實現收入64.04億元，漲幅為1.6%。

統一綠茶和統一冰紅茶是公司兩款主打茶飲品。在此基礎上，2024年4月，統一企業中國推出了統一春拂綠茶。這款飲品主打無糖茶飲料，面向年輕市場的大學生、年輕白領等。

原有產品中，統一冰紅茶通過添加大葉種紅茶增強茶感風味，優化口感；“小茗同學”品牌則致力于打造一款同學專屬的繽紛 “果味茶”。

其實，2024年是茶飲料全面增長的一年。除了康師傅控股和統一企業中國外，行業龍頭農夫山泉表現更為突出。2024年，公司茶飲料取得收入167.45億元，同比增長32.3%，占總收入的39%。其飲料一舉取代水業務，成為農夫山泉最大收入來源。

太平洋證券指出，日本自20世紀90年代后步入無糖飲料時代，無糖茶接力咖啡成為最快成長賽道，茶飲料市場規模從1985年的475億日元增長至2000年的7965億日元。2020年茶飲料成為日本第一大軟飲品類，占軟飲料比例從1985年的2.5%提升至2020年的26.0%，背后驅動為健康化、老齡化趨勢下對含糖飲料和瓶裝水的替代。

與日本常年飲用綠茶的文化相似，中國茶文化深遠悠久，長久的飲茶習慣以及豐富的茶底種類（傳統六大茶類）為無糖茶飲發展打下基礎。2017年起，隨著減糖概念興起，無糖茶行業進入快速發展期，2022年起行業開始爆發連續實現翻倍以上增長，2017-2023年無糖茶行業規模從18億增長至189億元，6年規模增長超10倍。

方便面格局穩固

世界方便面協會數據顯示，2024年中國方便面銷售額同比下滑2.4%至1045億元，連續第四年負增長。其中，桶裝面收入558億元，下降3.2%；袋裝面收入487億元，減少1.7%，均呈現量價齊跌態勢。

雖然沒有2024年數據，國家統計局數據顯示，中國109家大型方便面生產廠家，2023年總產量同比下降7.48%至438.91萬噸，總營收同比下降1.35%至787.18億元，但利潤總額卻同比增長38.68%至49.99億元，出口額同比增長15.52%至8.91億元。

不過，方便面市場格局基本穩定。康師傅、統一、白象和今麥郎四家方便面企業基本占據了大部分市場，其他眾多廠家只能分享這四家之外剩余不多的份額。

康師傅控股是方便面的絕對龍頭，以統計局2023年統計口徑，康師傅控股市場份額超過36%。2024年公司方便面業務實現營收284.14億元，同比微降1.3%。與2022年最高的296.34億元相比，降幅也不到5%。收入雖有下降，但面對行業的收縮，康師傅控股在努力守住市場份額。

收入基本穩定及有利的售價，疊加成本下行增加了盈利空間。2024年得益于棕櫚油、面粉等原材料價格下降，以及供應鏈優化，康師傅控股方便面業務毛利率提高了1.6個百分點至28.6%，毛利率創下三年新高。板塊實現股東應占溢利20.45億元，同比增長1.8%。

此前的2023年，因原材料價格下行及有利的產品售價，康師傅控股方便面業務實現股東應占溢利20.08億元，同比大漲46.1%。在連續兩年上漲后，康師傅控股將方便面業務之前連續兩年下跌的盈利全部收回，盈利僅次于疫情突發的2020年。

統一企業中國的方便面業務在2022年突破百億達到106.2億元，同比增長了17.9%。近兩年收入有所下降，但2024年小幅回升至98.49億元，也基本穩住了市場收入。

統一企業中國早前發布的未審計的一季報顯示，2025年一季度，公司實現未經審計稅后利潤約6.02億元。同比增長約32%，盈利能力表現亮眼。這是自2020年以來，公司單季度稅后利潤首次突破6億元大關。

業績電話會上，統一企業中國表示，2025年一季度收入實現低雙位數增長，其中紅綠茶、海之言和冰糖雪梨等收入均實現雙位數增長。食品業務收入實現高單位數增長，其中茄皇、紅燒牛肉面和老壇酸菜牛肉面等收入同比增長雙位數。湯達人在產品優化后，已恢復至低單位數增長。

展望2025年全年，公司對收入端保持6%-8%的增長指引，若內部管理超預期則提高目標至8%-12%增長。作為對比，2024年統一企業中國收入增速為6.1%。

成本端不確定增強

超預期的業績與成本端的貢獻不無關系。根據Wind數據計算，2025年一季度聚酯瓶片（華東市場）均價較上一年同期同比下降12.07%；白砂糖（南寧）均價較上年同期同比下降7.75%。因此，國泰海通證券認為，一季度統一企業中國盈利亮眼表現在一定程度上也受益于原物料成本價格下行。

此外，2025年4月聚酯瓶片（華東市場）價格環比下滑6.74%，同比下降19.96%，白砂糖（南寧）價格同比下降6.85%，國泰海通預計2025年二季度公司整體盈利表現或將繼續受益于成本價格下行。

不過，方便面業務毛利率受到考驗。海通國際指出，2025年一季度，統一企業中國方便面營收實現同比高單位數增長，但食品業務毛利率小幅下滑約1個百分點，主要是受到棕櫚油成本的壓力。

如前所述，康師傅控股方便面業務收入在下降，盈利反而增長，這與公司產品提價和原材料成本下行密切相關。

公開資料顯示，2024年5月，康師傅控股向經銷商下發了調價通知，建議上調經典系列產品零售價，桶裝面的建議零售價由4.5元調整至5元，一桶上漲0.5元；袋裝面的建議零售價由2.8元調整至3元，一袋上漲0.2元。

兩個月后，康師傅經典系列方便面的全部口味均漲價，涉及紅燒牛肉、老壇酸菜牛肉等超過12種口味。從批發價來看，以紅燒牛肉面為例，袋裝面一箱24袋，批發價為58元，桶裝面一箱12桶，批發價為48元，兩種規格的方便面批發價均較原先上漲了5元，即袋裝面每袋漲價約0.21元，桶裝面每桶漲價約0.42元。

2024年，方便面主要原材料呈下降趨勢。面粉雖偶有反彈，但整體呈下行趨勢。2024年底，主產區特精粉均價為2.81元/公斤，比10月初下跌0.09元，跌幅3.11%；低于十年同期低值0.19元。

據生意社監測，2024年初，一級白糖均價為6704元/噸，年末一級白糖均價為6250元/噸，價格下跌6.77%。年內棕櫚油價格走勢較為復雜，在2024年底有過一波快速拉升，之前整體呈先漲后跌態勢。

正如海通國際而言，進入2025年后，棕櫚期貨雖然有所下降，但仍高于2024年前三季度，進入6月份依然如此。從期貨市場看，棕櫚價格要高于上一年同期。白糖期貨在2025年4月開始下行，但目前仍要高于2024年8月的低點。

面粉價格雖短期難以上漲，不過由于面粉價格已處于近十年低谷，價格下行幅度可想而知。對于方便面企業而言，成本紅利存在不確定性。

持續高分紅

在年報發布后，機構提到康師傅控股和統一企業中國的一個共同點便是高分紅帶來的股東回報。

比如，長江證券就指出，2024年康師傅控股延續了100%的高分紅率，股東回報較強，價值凸顯。公司產品結構優化助力價增，盈利能力有望持續改善。

對于統一企業中國，海通國際表示，公司多年來堅持百分百分紅，2020-2024年現金分紅比例均超過了100%。預計公司2025年凈利潤同比增長17.4%至21.7億元，假設公司繼續保持歷史100%的分紅率，則其分紅價值十分可觀。

2017年起， 隨著減糖概念興起，無糖茶行業進入快速發展期，2022年起行業開始爆發連續實現翻倍以上增長，2017-2023年無糖茶行業規模從18 億元增長至189 億元，6 年規模增長超10倍。

100%分紅已經成為康師傅控股和統一企業中國的“標配”。自2018年起，兩家公司就不約而同地實施了100%分紅方案，2018-2022年，康師傅控股的分紅都超過了100%，2022年更是達到了201.76%，近兩年分紅降低，“只有”100%。統一企業中國分紅較為穩定，基本在100%-120%之間。

以年末收盤價計算，自2020年以來，統一企業中國的股息率都超過了5%，2024年達到6%，康師傅控股更為領先。公司自2019年起股息率就超過了5%，2024年達到7.17%。

對于堅持長期投資的價值投資者而言，高分紅帶來的高股息率具有較強的吸引力。在資產荒背景下，高分紅股票成為長線資金覆蓋資金成本的理想選擇。

這在統一企業中國這里體現得較為明顯。根據東方財富Choice數據，2024年上半年末，重倉持有公司的基金一躍增長至1454.8萬股，上個季度只有22.5萬股，基本可以忽略不計。

隨后2024年三季度末雖然機構有所減持，但之后又不斷增倉，截至2025年一季度末，基金持有統一企業中國1049.2萬股，依然保持高位。

在2024年一季度創下階段性新低后，統一企業中國的股價開始穩步拉升。2024年公司股價大漲50.98%，創下公司10余年來最佳表現。進入2025年后，公司股價繼續拉升，截至6月20日，股價繼續上漲了25.91%。

進入2025年后，統一企業中國的股價已經一次又一次刷新公司上市以來的新高，股價刷新紀錄成為“常態”。康師傅控股雖沒有前者強勢，但2025年以來至6月20日，公司股價也上漲了20.51%，年內漲幅并不比統一企業中國差太多。