港股何以東升

一年之前，剛剛上任港交所行政總裁的陳翊庭首次面對媒體采訪，便收到了如何看待“香港國際金融中心遺址論”的尖銳提問。她回應：“香港市場的底氣依然很足，香港擁有法治、人才、基礎設施等核心優(yōu)勢，更有國家作為強大后盾，需要想辦法把流動性重新搞起來。”如今，“遺址論”已不攻自破。

6月30日，云知聲、泰德醫(yī)藥、IFBH三家公司在港交所鳴鑼上市，這個場景在6月26日剛剛發(fā)生過，圣貝拉、周六福和穎通控股同日上市，而7月9日，還有六家公司計劃同時上市。

港交所的鑼聲接連不斷，募資額重回巔峰。2025年6月，港股IPO（首次公開募股）數(shù)量達到15家，成為上半年的高峰，創(chuàng)下2022年底以來新高；2025年上半年，港股IPO募資金額超過千億港元，同比飆升近7倍，時隔四年重回全球第一。其中，寧德時代在5月20日登陸港交所，募資353億港元，成為目前今年全球最大IPO。

從募資情況來看，赴港二次上市的A股龍頭公司是這輪港股上市潮的主角。除了寧德時代，2025年上半年，恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控分別募資100億港元、97億港元、92億港元。

圖1：港股近年來IPO募資金額變化情況

圖2：2025年上半年港股IPO各月情況

這離不開中國政府強有力的政策支持。2024年4月，國務院發(fā)布《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》（即新“國九條”）后，證監(jiān)會緊接著發(fā)布五項資本市場對港合作措施，其中包括支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。

在2025年5月7日國新辦新聞發(fā)布會上，中國證監(jiān)會主席吳清強調，將不斷深化市場開放，鞏固提升香港國際金融中心地位，穩(wěn)步推進人民幣股票交易柜臺納入港股通、支持在港推出跨境投資和風險管理產品等對港合作各項措施，并創(chuàng)造條件支持優(yōu)質中概股企業(yè)回歸內地和香港股市。

展望下半年，港股IPO火熱仍將持續(xù)。港交所主席唐家成6月20日出席港交所成立25周年慶典時透露：“目前還有190家公司排隊等待上市，這一龐大的待上市企業(yè)儲備，彰顯了港交所市場的吸引力。”

IPO火熱的同時，港股成為中國資產重估的主要陣地，港股恒生指數(shù)以20%的半年度漲幅在全球重要市場中排名第三，一二級市場實現(xiàn)良性循環(huán)。

年初，在DeepSeek的帶動下，恒生科技指數(shù)最大漲幅達40%；此后，雖受特朗普關稅政策沖擊，但港股快速修復失地，重回全球領先位置。老鋪黃金、泡泡瑪特等新消費公司，已然成為港股的風向標。老鋪黃金股價在6月沖上1000港元/股大關，較一年前的發(fā)行價上漲近25倍；泡泡瑪特股價也隨著LABUBU的全球大火年內上漲近2倍。

港股一二級市場平衡背后，是南下資金與海外資金的持續(xù)流入。

“南向資金確實是今年港股市場的亮點。港股通資金已經占到香港市場總成交量的兩成。不敢說有絕對定價權，但話語權和影響力肯定是在增加的。”香港大學經管學院金融學副教授孟茹靜告訴《財經》。

“從股指漲幅、日均交易量提升以及大型IPO項目成功來看，港股復蘇在2024年下半年初現(xiàn)端倪，并在2025年持續(xù)鞏固。雖然4月2日美國加征關稅導致短期回調，但5月以后市場迅速恢復，國際長線資金回流已成趨勢。”高盛亞洲（除日本外）股票資本市場聯(lián)席主管王亞軍對《財經》表示。

接棒一年多的陳翊庭深刻感受到了全球資金對港股的態(tài)度轉變。“2025年初參加冬季達沃斯，與2024年參加夏季達沃斯的氛圍明顯不同，盡管地緣政治影響仍然籠罩全球，但與世界各地朋友交流，大家都格外關注中國機遇與港股市場。”

“特朗普上任后推行貿易保護主義，迫使企業(yè)‘去風險’，香港因兼具中國屬性與國際規(guī)則適配性，成為資金‘安全港’。”香港投資推廣署署長劉凱旋對《財經》表示。

進入7月，三個月關稅暫停期即將結束，短期市場或許仍將面臨考驗，但長遠來看，關稅博弈帶來不確定性的同時，也將帶來全球資本的再平衡，這將是港股的長期機遇。

“美元的主導地位會慢慢衰落，美元霸權的衰落中蘊含機遇，但需關注其衰落速度及衍生問題。”香港證監(jiān)會原主席梁定邦對《財經》表示，同時他也強調，“香港是一個非常開放的地方，香港市場上最重要的只有制度和人兩個方面。”

港交所正持續(xù)推動制度改革，吸引企業(yè)和資金，連接中國和世界。“我們不僅要吸引優(yōu)質上市企業(yè)，還要做好交易制度，服務好投資者和企業(yè)，包括取消惡劣天氣暫停交易、調整交易費率等，提升市場參與者的體驗。”陳翊庭表示，“互聯(lián)互通的空間還很大，從股票、債券、ETF到即將納入REITs，未來還有人民幣柜臺、大宗商品等產品可以考慮。”

“新股活躍及交投顯著上升，都反映全球對香港金融生態(tài)有強大信心，港交所在促進香港作為‘超級聯(lián)系人’和‘超級增值人’方面，正發(fā)揮關鍵作用。”香港特別行政區(qū)行政長官李家超表示。

重奪全球募資冠軍

從“國際金融中心遺址”，到重奪“全球募資冠軍”，中國香港僅用了一年多時間。

一年之前，全球IPO放緩，港股IPO繼續(xù)下滑。數(shù)據顯示，2024年上半年港股共有30家企業(yè)完成IPO，募資額下滑至131.78億港元，被印度、沙特等新興市場交易所超越。2023年，港股IPO縮水至463億港元，僅為2020年峰值的十分之一左右。恒生指數(shù)也連續(xù)三年超兩位數(shù)下跌。

復蘇在2024年9月初露端倪。美的集團等大型新股上市，帶領港股2024年募資同比增長了89%至875億港元。

2025年上半年，港股IPO持續(xù)升溫。萬得（Wind）數(shù)據顯示，截至6月30日，港股上半年已完成43宗IPO，同比增長43.3%；累計募資額飆升708.4%至1067.1億港元，接連超越紐交所、納斯達克以及印度國家證券交易所，時隔四年重返全球第一。2025年港股IPO的火爆及國際資本對優(yōu)質標的的爭搶，可以從龍頭新股上市中窺見一斑。

5月20日早上，港交所上市大廳的電子屏幕上，寧德時代的股票代碼3750跳動著，股價每次的關鍵變換，都會引來現(xiàn)場圍觀人群的一陣陣歡呼。

從開盤漲12%報296港元，到很快突破300港元大關，最終寧德時代的上市首日股價漲幅定格在16.43%，收報306.2港元/股，募資額更是高達353億港元。

2025年上半年，密集的鑼聲在港交所此起彼伏，行業(yè)龍頭接連上市。從新茶飲巨頭蜜雪集團上市首日43%的漲幅，到創(chuàng)新藥企映恩生物首日116.7%的飆升，再到6月26日與6月30日，每日均有3家上市公司集體鳴鑼，一幅IPO市場的沸騰圖景正在香江之畔熱烈鋪展。

“搶不到，根本搶不到。”IPO市場火爆之下，較火新股的基石及錨定投資被機構瘋搶，一家服務歐洲與南美家族的家辦香港負責人告訴《財經》，其曾希望能以輔助企業(yè)出海為條件，獲得蜜雪冰城和滬上阿姨的基石份額，但是因為基石投資競爭過于激烈而失之交臂，只好在企業(yè)上市后從二級市場以高價“掃貨”。

大額交易的涌現(xiàn)使包括外資與中資在內的全球投行重新開啟對香港IPO市場激烈的競爭。據悉，寧德時代港股上市的投行承銷費率為0.2%，而市場常規(guī)的承銷費用為募集資金的1.5%-3.0%不等。

“寧德時代的IPO規(guī)模龐大且承銷競爭十分激烈，所以承銷費用被壓到很低，但具體金額未公開披露。”一位港股保薦人告訴《財經》。

除了“搶”以外，“忙”也成為香港投行最近的關鍵詞之一。

“今年港股IPO業(yè)務量遠超預期，主動接洽的擬上市企業(yè)也在增多，無論是企業(yè)還是投行，大家都不愿錯失這輪風口，都在加班加點。”上述保薦人表示。

“作為創(chuàng)投機構，當下推動被投企業(yè)赴港上市退出的動力明顯增強。”盈科資本產業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強告訴《財經》，“一級市場目前也在積極推動已投企業(yè)抓住這波機遇，特別是硬科技、新消費這類備受資金青睞的賽道。但是也不能盲目跟風，更應聚焦企業(yè)基本面與長期發(fā)展?jié)摿Α！?/p>

港股打新賺錢效應回歸下，散戶投資者打新熱情提升。多只熱門港股新股公開市場認購環(huán)節(jié)甚至出現(xiàn)了幾千倍超額認購，3月上市的蜜雪集團更是以1.8萬億港元摘得港股IPO新一代“凍資王”，為此港交所還專門修改了打新融資杠桿規(guī)則。

機構投資者爭搶港股IPO優(yōu)質標的現(xiàn)象十分普遍。寧德時代上市吸引了包括科威特投資局等23家豪華基石投資者參與，恒瑞醫(yī)藥上市由新加坡政府投資公司等7家國際知名投資機構護航，海天味業(yè)上市則引入了高瓴資本等8家頂級機構基石投資者。

高瓴資本參與了上述三家大型A+H股的基石投資。一位接近高瓴資本的人士對《財經》談到，“雖然高瓴在A股清倉了寧德時代，但港股基石又買了回來，還參與了其他幾家港股新股基石，主要是因為港股更有空間，同時今年港股表現(xiàn)也特別好，覺得是有機會的。”

參與了寧德時代、海天味業(yè)上市的中金公司管理委員會成員王曙光對《財經》表示：“我們近期觀察到，歐美本土基金經理開始活躍參與港股IPO項目路演并下單，例如，在寧德時代、海天味業(yè)、三花智控等項目中，開始出現(xiàn)中東主權基金KIA、新加坡主權基金GIC、歐洲長線基金Schroder等外資機構身影，這是歐洲長線基金施羅德首次作為基石投資者參與港股IPO認購，代表著國際長期資金正在增加對中國優(yōu)質資產的配置。”

2025年，港股IPO半年的募資額已超過了港股2022年、2023年、2024年全年，而這或許也只是香港IPO市場新一輪繁榮的起點。《財經》注意到，多家會計師行已進一步上調了全年港股IPO集資額預測，這在港股歷史中較為罕見。其中，安永由原預計的1200億港元上調至1600億港元；德勤更由1300億至1500億港元，上調至2000億港元。

在2025陸家嘴論壇上，陳翊庭被稱為“金融圈最紅女神”，她透露，港股IPO排隊企業(yè)超160家，僅5月就有40多家企業(yè)遞表。

這份長長的待上市名單中不乏京東工業(yè)、紫光股份、賽力斯、奇瑞汽車、石頭科技、兆易創(chuàng)新、牧原股份、三一重工、東鵬飲料等龍頭明星公司，其中至少超過五家公司募資額將在10億美元以上，這也成為港股今年冠絕全球的底氣。

港股IPO繁榮背后

港股IPO繁榮景象的背后，是多重因素共同作用的結果。

“首先是政策支持，去年4月，中國證監(jiān)會出臺的對港合作五項措施中明確支持內地龍頭企業(yè)赴港上市；第二是微觀層面的企業(yè)需求，企業(yè)需要多元化的融資渠道；第三是港交所監(jiān)管環(huán)境、上市規(guī)則比較靈活，包括對符合條件的A股公司赴港上市設立了快速審批通道；第四是二級市場表現(xiàn)較為活躍，北水大幅流入。”孟茹靜認為。

一年來，中國資本市場對外開放舉措不斷，支持港股發(fā)展是重中之重。

2024年4月19日，在新“國九條”發(fā)布后，中國證監(jiān)會推出對港合作五項舉措，進一步優(yōu)化滬深港通機制、助力香港鞏固提升國際金融中心地位，促進兩地資本市場協(xié)同發(fā)展。其中包括：放寬滬深港通下股票ETF合資格產品范圍、將REITs納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺納入港股通、優(yōu)化基金互認安排、支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。

2024年11月19日，第三屆國際金融領袖投資峰會在香港舉辦，中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰出席并致辭。何立峰強調，把香港國際金融中心建設好、鞏固好、發(fā)展好，既是香港所需，也是國家所重。中央將從戰(zhàn)略高度繼續(xù)完善相關政策體系，持續(xù)支持香港深化金融改革并維護金融穩(wěn)定。

吳清在出席論壇時表示，將堅定深化資本市場雙向開放，進一步便利跨境投融資，同時強調，要保持境外融資渠道暢通，進一步提升境外上市備案效率，積極支持符合條件的境內企業(yè)赴境外上市，更好利用兩個市場、兩種資源。

應對外部沖擊，政策也在持續(xù)發(fā)力。2025年5月7日，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，“一行一局一會”掌門人一同出席，介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預期”有關情況。吳清在會上再次強調，梳理優(yōu)化境外上市備案機制、流程和相關要素，提高境外上市備案質效，同時提出，創(chuàng)造條件支持優(yōu)質中概股企業(yè)回歸內地和香港股市。

5月22日，中國證監(jiān)會首席風險官、發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進介紹，從2023年3月31日起，境外上市新規(guī)正式實施，截至今年4月底，已經完成了242家境內企業(yè)境外上市的備案，這當中有83家為科技企業(yè)，主要集中在信息技術、生物醫(yī)藥、新能源、先進制造等領域。

5月23日，為完善并統(tǒng)一境內企業(yè)境外直接上市相關跨境資金管理，提升境內企業(yè)跨境融資便利化水平，中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《關于境內企業(yè)境外上市資金管理有關問題的通知（征求意見稿）》。

企業(yè)層面，近年來，A股龍頭公司赴港上市大多有一個共同的目標：出海，即利用中國香港資本市場的特殊地位來拓展全球市場。與此同時，內地IPO持續(xù)放緩，再融資收緊，赴美上市風險加大，使得中國香港成為企業(yè)上市融資的最優(yōu)選擇。

香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波曾表示，內地企業(yè)正通過香港加速全球戰(zhàn)略布局，這種以香港為資本平臺支持國際拓展的趨勢，將成為未來企業(yè)出海的重要模式，也體現(xiàn)香港服務國家戰(zhàn)略的新定位。

“企業(yè)在香港上市有利于吸引外資，且在融資方面，港幣的換匯相對其他貨幣更為便捷。所以越來越多的龍頭企業(yè)開始從A股轉向H股。”瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示。

“香港作為內地企業(yè)對接全球資本的關鍵樞紐，赴港上市能助力內地企業(yè)建立與國際投資者的溝通橋梁，為其國際化業(yè)務發(fā)展及融資提供高效支持。從國際化平臺、估值修復、制度便利等方面，吸引著A股公司選擇香港作為境外第二上市市場。”王曙光對《財經》表示。

港交所近年來陸續(xù)推出多項政策吸引新經濟公司。2018年4月發(fā)布18A章，允許未盈利生物科技公司上市；2023年3月推出18C章，允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司上市；2024年8月，港交所進一步優(yōu)化特專科技公司上市門檻；10月，其與香港證監(jiān)會共同優(yōu)化新上市申請審批流程的時間表。

2025年5月6日，香港證監(jiān)會與香港交易所發(fā)布聯(lián)合公告，正式推出“科企專線”，以進一步便利特專科技公司及生物科技公司申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

為了迎接新能源巨頭寧德時代赴港上市，港交所一路開綠燈，從正式遞表到上市交易，僅用時三個多月，而一般公司的平均時間為半年以上。

“一般而言，遞表港交所前兩個月要委任保薦人，而寧德時代僅在遞表前一個月才確定保薦人，其承銷商、IPO公關等合作也都是在上市前很短時間內才敲定。”一名港股保薦人告訴《財經》。

在多重因素共同推動下，一批優(yōu)質科技企業(yè)和龍頭企業(yè)涌向港股，疊加強有力的政策扭轉市場預期，吸引全球資金持續(xù)流入，帶動港股二級市場走強，而市場的活躍表現(xiàn)又強化了企業(yè)赴港上市，二者形成了良好的正向反饋與互動。

“大量全球資金流入為港股市場帶來了充足的流動性，提升了市場的活躍度，也促使港股市場的投資者結構更加多元化，推動了港股估值修復，進一步提升了港股市場的吸引力和競爭力。”清華大學金融研究院院長田軒表示。

投行等中介機構在IPO熱潮中獲利，同時對下半年的港股保持樂觀。國金證券投行人士對《財經》表示：“香港是全球資本配置中國資產的核心樞紐。對于尋求接觸中國機遇的國際投資者而言，港股IPO是重要參與渠道。在政策進一步落實和市場環(huán)境持續(xù)改善的背景下，疊加中概股回流、東南亞資產證券化需求激活（借力SPAC機制）、美聯(lián)儲降息預期改善流動性等因素，預計下半年港股IPO熱潮將持續(xù)，并繼續(xù)吸引大量中資企業(yè)赴港上市。”

港股IPO的持續(xù)向好，仍將持續(xù)依賴一二級市場的平衡發(fā)展。孟磊將股票市場生態(tài)類比一個蓄水池，二級市場往投資蓄水池注水，一級市場IPO把錢放到企業(yè)，支持實體經濟發(fā)展，生態(tài)平衡需要有人注水，也需要灌溉到實體經濟。

誰在港股買買買？

港股IPO的火爆，離不開二級市場的強勢反彈，2024年下半年以來，全球資金持續(xù)涌向港股的蓄水池。

在中央一系列超預期政策的支持下，2024年9月下旬，港股與A股一同出現(xiàn)史詩性反彈。短短半個月，恒生指數(shù)漲幅超30%，恒生科技指數(shù)漲幅超50%。港交所的成交量連續(xù)三次刷新紀錄：新高紀錄在2021年3600億港元的基礎上翻一番，達到6200多億港元。

彼時，陳翊庭在歐洲路演，原本興致索然的投資者們被港股的突然暴漲殺得措手不及，一時間紛紛向她詢問：“還有空嗎？能不能告訴我現(xiàn)在中國市場發(fā)生了什么？”

“以前做項目，一個IPO中能有三五個國際長線資金已經很多了。現(xiàn)在國際資金參與數(shù)量越來越多，最近做的一個項目國際資金快達到50個。”一位投行人士告訴《財經》。

從被調侃“國際金融中心遺址”到重新領跑全球，港股強勁的復蘇動能是如何開啟的？

大成基金國際業(yè)務部總監(jiān)柏楊將影響港股市場表現(xiàn)的因素總結為一個簡單的公式：港股表現(xiàn)=中國經濟基本面+外資流動性+風險偏好。

“從中國經濟基本面來看，2024年以來中國政策對發(fā)展經濟和資本市場定調積極，中國經濟企穩(wěn)復蘇逐步被市場定價為共識。”柏楊接受《財經》采訪表示，“在2024年9月美聯(lián)儲開啟降息周期、全球流動性放松的背景下，港股性價比更加凸顯。特朗普當選美國總統(tǒng)后，大國博弈進一步加劇，我們觀察到全球范圍內美元資產過度超配的狀態(tài)有所減弱，同時新興市場中海外資金從印度等國向中國市場回流。”

衡量市場復蘇的指標中，除了股指回升、交易量增長、融資額攀升，大型項目的成敗亦是關鍵參照。

今年以來，港股市場的大型項目均表現(xiàn)優(yōu)異。以再融資領域為例，比亞迪與小米的相關項目規(guī)模令全球矚目——前者融資55億美元，后者達56億美元。其中，小米56億美元的融資額刷新了其港股再融資規(guī)模紀錄，凸顯市場的活躍態(tài)勢。

優(yōu)質項目的密集推出吸引了眾多資金聚集港股，寧德時代便是一個典型。盡管美國政府頻頻以“敏感”為由設限，令不少基金陷入“既顧慮風險，又不愿錯失投資機會”的糾結，但最終它們還是輾轉通過迪拜等渠道完成了投資。

“投資者是很誠實的。只要項目好，資金一定會想辦法、找路徑。”陳翊庭總結道。

二級市場的正向反饋也給上市公司選擇港股注入強勁動力。寧德時代港股上市定價與A股齊平，打破了市場關于港股定價至少要比A股動輒便宜20%的觀念，上市之后，寧德時代港股表現(xiàn)明顯更加強勢，截至6月30日，寧德時代港股比A股溢價19.38%，港股不再“廉價”。

哪些資金正在押注港股？

過去三年里，南向資金持續(xù)流入港股并有加速之勢。Wind數(shù)據顯示，2025年上半年累計凈流入7311.93億港元，已超過2024年全年凈流入的90%。境內公募基金配置港股倉位逐季上升，重點加倉方向包括互聯(lián)網、銀行、能源板塊，以及新消費、半導體和創(chuàng)新藥等高成長賽道的優(yōu)質個股。

柏楊認為，南向資金已成為港股市場最具確定性的“長期買家”，在海外資金波動性上升的背景下，為港股提供了穩(wěn)定且持續(xù)的流動性支撐。

睿遠基金國際業(yè)務部負責人張佳璐觀察到，港股基于其優(yōu)良持續(xù)的股息文化，吸引南下長線險資，優(yōu)秀的短期業(yè)績則吸引了一些國際短線資金。但對國際長線資金來說，由于目前宏觀環(huán)境還不夠明朗，它們正在等待更明確的回暖信號。“全球資產中，參與港股配置的主要是更短線的對沖基金和被動指數(shù)基金，長線基金對港股尚未大規(guī)模進行配置。”

另一位外資投行人士則認為，今年增量交易資金中，南向資金只占了30%。“剩下的70%還是外面來的，這也和香港市場的國際金融中心地位相吻合。”

海外資金回流的過程中，王亞軍觀察到，經歷了上一輪熊市，回流的國際長線資金也變得更加務實。“大家比較喜歡的企業(yè)有三個特點：一是能賺錢；二是賺錢路徑比較清晰；三是賺錢的風險比較小。”

資金偏好悄然轉向的背景下，增速突出的行業(yè)成為資金聚焦的核心領域。

“一是具有全球競爭力的精益制造企業(yè)，二是有建立品牌能力的消費企業(yè)，三是有創(chuàng)新能力的醫(yī)療保健領域企業(yè)。”張佳璐分析。

“港股市場新消費公司的靜態(tài)估值稍貴，但市場對其海外擴張、市場滲透率提升邏輯的認可反映在定價中，貴可能也有貴的道理。”柏楊認為，新消費企業(yè)是否存在估值泡沫取決于未來的高增長預期能否持續(xù)兌現(xiàn)，一些概念性強、模式尚未成熟的公司確實存在高估值風險，需理性看待短期熱度，避免盲目追高。部分優(yōu)質企業(yè)已形成清晰的品牌定位、高效的運營能力和穩(wěn)定的用戶基礎，展現(xiàn)出較強的盈利彈性和增長前景，仍存在一定的配置價值。

創(chuàng)新藥板塊今年也以強勢表現(xiàn)受到資本市場多方關注。

“過去幾年很多創(chuàng)新藥公司可以說是在臥薪嘗膽，今天這個行業(yè)已經發(fā)生了量變和質變，很多數(shù)字是讓我們很驕傲的。”南方基金國際業(yè)務部基金經理熊瀟雅告訴《財經》，當前中國企業(yè)在研創(chuàng)新藥數(shù)量已經超越美國成為全球首位，越來越多的藥企逐步轉向創(chuàng)新性更強的源頭創(chuàng)新。不過，落實到投資端，依然需要謹慎。“從靶點選擇，到分子結構設計和生成，成藥到臨床，每個環(huán)節(jié)都有失敗的風險。”

從科技、互聯(lián)網到新消費、創(chuàng)新藥，港股市場的熱點接力還在持續(xù)。如何保持港股的活躍勢頭，成為陳翊庭和港交所下一步重要任務。

港股如何長牛

受到全球資金關注的中國資產重估進程，是否會從“復蘇”走到“長牛”？答案或許就在一年前港股依然“冷清”時陳翊庭關于“遺址論”的回應中。

“其實香港市場底氣還是很足的，我們的法律制度、透明度，這些都很強。只不過要想辦法怎么把流動性重新搞起來。”她當時回答。

如今，除了持續(xù)流入的南向資金，市場仍然期待外資持續(xù)流入。

瑞銀數(shù)據顯示，今年一季度國際投資者將其中國低配幅度從-1.9%減輕至-1.5%。對于全球前40家最大的投資者，中國股票持倉增加15個基點至1.05%，為2023年三季度以來的最高水平。但比起歷史平均水平，外資回流水平仍有較大提升空間。

6月18日的2025陸家嘴論壇上，港股的火熱令陳翊庭成為全場焦點，她表示，今年將與內地交易所協(xié)同發(fā)力，積極吸引外國投資基金，不論港股、A股，通過何種投資渠道，都將成為吸納外資的重要路徑，現(xiàn)在是外資投資中國資產的好時機。

“我們看到，國際資金在慢慢回流。”陳翊庭近日表示，“我開玩笑說，要寫封感謝信給特朗普。這一次機會真的難得，不能錯過。我們在研究怎么讓資金留下來，要把IPO的儲備、二級市場都做好。希望這次資金留得久一點，不只是炒一波就走。”

作為背靠中國的國際金融中心，中國香港將在世界局勢的變化中迎來新的機遇。

“在全球資本再平衡的過程中，中國和香港市場都是受益者。”王亞軍分析道。此外，市場還有另一種觀點認為，美元高估是資金流出美國的重要原因。

“美元霸權的衰落中蘊含機遇，但需關注其衰落速度及衍生問題。”梁定邦對《財經》表示，“由美國主導的金融格局不會突然改變，而是逐漸衰落的過程。當前美國脫離國際貿易規(guī)則，其金融市場與貿易的關聯(lián)性將受影響。美元的主導地位會慢慢衰落，過程中會帶來不少機遇。香港的聯(lián)系匯率短期不會改變，但長期會慢慢改變。”

此外，在2023年初中國香港取消疫情管控、歐洲受地緣沖突影響、美國政策不確定性增加、特朗普上臺后推行貿易保護主義等因素的影響下，近兩年中國香港成為全球資金“安全港”，正在吸引全球家族辦公室落地。

“一方面，依托香港傳統(tǒng)金融市場優(yōu)勢和嚴謹?shù)姆聪村X政策，香港家辦的平均資產管理規(guī)模超過5000萬美元；另一方面，家辦投資者在尋找科創(chuàng)相關的投資機會，香港的科創(chuàng)投資生態(tài)更活躍，在對接獨角獸上市方面相較新加坡及瑞士都更具有優(yōu)勢。”劉凱旋表示。

香港如何留住資金？或許能從港交所持續(xù)改革中找到答案。

6月20日，港交所舉辦成立25周年慶典。回顧港交所25年發(fā)展歷程，李家超以“非凡”來形容。

過去25年，依托互聯(lián)互通的不斷擴容與更多優(yōu)質中國企業(yè)的成長及上市，港交所從一家本地交易所發(fā)展成具有創(chuàng)新、活力與韌性的國際資本市場，為全球資本提供了投資機遇。

據港交所數(shù)據，自2000年起，香港上市公司數(shù)量從790家激增至2600家；證券市場日均成交額從130億港元升至超2400億港元，增長17倍多；衍生品市場日均成交量從3.75萬張合約躍升至176萬張合約；港股市場總市值從2022年3月的3.92萬億港元增至2025年5月的40.93萬億港元，增幅超9倍，總分紅也從2000年的907億港元增長到2024年的1.35萬億港元，增幅超10倍。

十年之前，互聯(lián)互通機制的建立開啟了港股上一輪繁榮。十年來，互聯(lián)互通不斷拓展產品的廣度和深度：2017年7月債券通“北向通”正式啟動；2021年9月債券通迎來了“南向通”；2022年，ETF納入滬深港通；2023年互換通推出。目前，兩地監(jiān)管機構正計劃將港股人民幣柜臺、房地產投資信托基金（REITs）等更多產品納入滬深港通。

不過，梁定邦認為，現(xiàn)在香港的投資生態(tài)和科創(chuàng)氛圍還不夠。“香港資本市場現(xiàn)在上市的還是房地產、基建這些傳統(tǒng)行業(yè)居多，新消費、科技類的企業(yè)雖然在增加，但整體生態(tài)還不夠成熟，科創(chuàng)氛圍還差了點。”

對于港交所面臨的機遇與挑戰(zhàn)，陳翊庭強調，港交所的根本目標是服務好實體經濟，確保提供有力的融資平臺，支撐企業(yè)更好發(fā)展。當前國際資本對中國資產的重估，為港交所帶來新契機。外國投資者對中國科技創(chuàng)新型企業(yè)和新消費企業(yè)興趣濃厚，港交所應順勢積極吸引國際資本，提升市場活躍度與融資能力。

展望未來，陳翊庭表示，港交所將繼續(xù)努力連接資本與機遇，為優(yōu)質企業(yè)提供支撐。在吸引國際資本方面，下半年團隊將加強海外推廣，向全球展示中國市場的吸引力；在市場建設方面，持續(xù)完善“人、貨、場”生態(tài)體系，優(yōu)化產品范圍和交易平臺功能，提升整體競爭力。未來仍將以服務實體經濟、支持融資需求為核心，持續(xù)推動互聯(lián)互通和可持續(xù)發(fā)展，并在連接中國與世界、促進人民幣國際化中發(fā)揮更大作用。

7月1日是香港回歸紀念日，港交所休市，其標志性的銅鑼首次走出香港金融大會堂開啟巡禮。在當天的慶祝酒會上，李家超表示，寧愿做艱難的改革者，也不能做安逸的停滯者，香港要做好“內聯(lián)外通”，在世界舞臺上找準定位，把握好國家機遇和世界機遇，開拓新商機和新市場。