綠色信貸政策與企業ESG表現

引言

ESG理念涵蓋環境、社會責任和公司治理，核心在于評估企業活動對環境、社會及利益相關方的影響，平衡社會績效與股東回報，推動社會可持續發展。基于企業發展視角，要求企業應當遵循新發展理念最大化創造價值，促進企業自身和環境的可持續發展。ESG作為衡量企業社會效益的重要指標，可以更加客觀地評價企業的綠色可持續發展情況。

綠色信貸是綠色金融中發展較成熟的領域。2007年，中國人民銀行聯合其他兩部委，共同頒布了《關于貫徹環保政策法規以防范信貸風險的指導性意見》，首次將信貸與環境關聯，推進環保政策落實。2012年，銀監會頒布《綠色信貸指引》（以下簡稱《指引》）作為綠色信貸領域的綱領性規范，引導資源向環境友好型企業傾斜，進而促進重污染企業綠色轉型和可持續發展，為后續綠色信貸業務的蓬勃發展奠定了堅實基礎。黨的二十大報告明確強調，推進“雙碳”目標，發展綠色低碳產業。此外，綠色信貸在優化金融服務實體經濟、促進經濟結構綠色升級方面潛力巨大。

本文做出的邊際貢獻在于：從重污染企業綠色信貸、綠色創新水平與企業ESG表現關系出發，聚焦綠色信貸微觀影響機制，深人剖析并論證了綠色信貸政策能夠通過激勵企業加大綠色技術創新投人進而顯著提升企業的ESG表現，拓展了綠色金融理論的研究邊界，為相關領域的研究提供新視角。

一、文獻綜述與研究假設

（一）綠色信貸對企業ESG表現的影響

綠色信貸政策的實施會顯著提升企業的ESG表現。研究表明綠色信貸對企業ESG表現存在促進作用，進一步研究，發現綠色信貸政策對綠色信貸限制行業企業ESG績效的促進作用更強，尤其在金融欠發達地區更為突出。除此之外，也有研究把ESG表現展開為企業的社會責任水平和企業環境治理水平來詳細闡述綠色信貸帶來的促進效應。綜上理論和文獻本文提出假設：

假設1：綠色信貸會提高重污染企業ESG表現。

（二）綠色創新的中介效應

就綠色企業來說，推行綠色信貸政策能夠積極推動其開展綠色創新活動。本文聚焦于重污染企業，就這類企業而言，在綠色信貸政策推行之后，其對于綠色創新所產生的作用機制，當前學術界持有不同的見解與看法。

其一，綠色信貸政策會對企業的綠色創新活動產生抑制效應。綠色信貸政策通過信貸縮減規模和提高信貸成本對重污染企業綠色創新產生顯著的抑制。有學者認為綠色信貸政策會約束企業獲得信貸支持進而抑制了企業創新。其二，也有研究表明，綠色信貸政策能夠推動企業的綠色創新活動。相關研究認為實施綠色信貸政策能夠約束企業融資進而使得重污染企業進行綠色創新。研究表明《指引》發布后重污染企業的綠色創新活動更加積極，《指引》的發布對綠色信貸限制性行業的綠色創新質量有著顯著的正向作用。綜合上述研究分析可明確得出結論：重污染企業應加大對綠色技術創新研發的投入，推動產業升級轉型，才能從根本上突破現有發展困境，把握未來可持續發展的新機遇，故本文更支持綠色政策對綠色創新的促進作用的觀點。綜上本文提出假設：

假設2：綠色信貸有效激發了重污染企業開展綠色技術創新的積極性，進而促進了企業ESG表現。

（三）綠色信貸影響效應的異質性

依產權屬性，企業樣本分為國有企業和非國有企業。國有企業肩負宏觀政策落實與社會責任。綠色信貸政策出臺后，其加大綠色技術創新投入，推動產業轉型。實證研究表明，綠色信貸政策對國有企業ESG表現促進作用顯著。

與中西部地區相比，東部地區經濟發展程度較高，同時具有研發平臺、產業結構、人才吸引等優勢，便于企業進行綠色技術研發，為企業改善ESG質量提供多方位的支持。綜上本文提出假設：

假設3：國有企業在綠色信貸政策驅動下展現出了更為顯著的響應程度與積極影響，綠色信貸政策在東部地區的實施效果尤為突出，有效促進了該區域企業的綠色轉型與可持續發展。

二、模型設計

（一）數據來源

樣本時間范圍設定為2010一2022年，以A股市場中的重污染企業作為初始的研究對象。與企業所在地的省級數據進行匹配，以《指引》為依據，重污染企業主要涵蓋但不限于煤炭開采、礦產采掘、紡織業等共計16個行業類別代碼。首先，剔除被解釋變量數據嚴重缺失的企業、金融行業企業、發生行業變更的企業、處于特殊處理狀態（如ST、 ^?ST ）以及暫時退市（PT）的上市公司。上市公司綠色創新的相關數據主要采集自中國研究數據服務平臺（CNRDS），其余財務數據則來源于Wind金融終端數據庫，企業ESG表現評估數據來自《彭博數據庫》，省級層面數據綠色信貸來自《中國統計年鑒》。

針對部分控制變量中存在的數據缺失情況，采用線性插值法予以填補。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業ESG表現，選取彭博所發布的企業ESG綜合得分指數作為關鍵衡量指標，對其ESG績效展開全面評估。當企業的ESG績效表現更為優異時，其在環境、社會以及公司治理層面的可持續發展水準也相應更高；反之，若ESG績效欠佳，則這些方面的可持續發展水平亦會較低。

2.解釋變量

本文的解釋變量為綠色信貸，為衡量綠色信貸水平，本研究選取各城市中，除六大高耗能工業產業之外的利息總支出所占比例作為指標。

3.中介變量

本研究選取綠色創新作為核心中介變量，為量化評估綠色創新水平，本研究采用綠色創新專利的授權數量作為具體衡量指標。選取授權量來衡量綠色創新主要的原因是綠色專利授權的條件需求較高。

4.控制變量

參考以往文獻，選取了企業微觀層面變量如下：資產負債率，以總負債與總資產比值量化，剖析企業資本構成；企業成長性，以營業收入增長額與期初營業收入比值衡量，分析其變化趨勢；盈利能力，用凈利潤與總資產之比表示；資本密集度，以總資產與收入之比（特定時段）表示；獨立董事占比，為企業獨立董事占董事總數之比。

（三）模型設計

1.基準模型

基于前文所闡述的理論基礎，為深人探究綠色信貸對企業ESG表現所產生的具體影響效應，本研究構建了如下基準回歸分析模型：

ESGjt =α0+αGredit jt +α2Controlsjt +Industry + Year +E_jt （1）

在模型中，ESG表示企業表現評分，Gredit表示綠色信貸變量，Controls表示控制變量， E_jt 為隨機擾動項。本研究運用“雙向固定效應模型”，在模型構建過程中，Industry和Year分別對應行業和年份的固定效應，進而確保實證檢驗結果的穩健性與可靠性。

2.中介模型

參考中介效應模型進行三步法分析：

其中TGreen是中介變量，表示綠色創新。

三、實證檢驗結果

（一）描述性統計

根據表一，綠色信貸的平均值為0.536，最大值為0.779，最小值為0.202，說明樣本企業差距不大。ESG表現平均值為30，符合污染企業的特點，最大值為

71.18，說明一部分企業ESG表現非常好。綠色創新最天數值達到971，而最小值則為0，表明樣本企業在綠色創新領域的平均表現水平相對較低，并且不同企業之間的綠色創新能力存在顯著差異。

（二）回歸分析

1.基準回歸

隨后進行回歸分析，結果為表2。綠色信貸的回歸系數在 1% 的水平上為正。其中第（2）列是在上一步基礎上納入控制變量進行回歸，此時綠色信貸的系數依舊在 1% 的顯著性水平上保持正相關。結果顯示，針對重污染企業所實施的綠色信貸政策，對其ESG表現起到了積極的促進作用。因此，假設1得到驗證。

2.中介效應檢驗

經過bootstrap中介檢驗結果顯示中介效應顯著通過。隨后本文進行了間接效應和直接效應分析，結果見表4第（2）（3）列，綠色信貸與綠色創新的回歸系數為23.653，在 1% 的水平上表現顯著，綠色創新對企業ESG表現回歸系數為0.035，在 1% 的水平上顯著，綠色信貸對企業ESG表現的直接效應的回歸系數為4.586，在 1% 的水平上顯著。具體而言，綠色信貸機制能夠通過促進高污染企業提升其綠色創新水平，進而推動企業ESG水平的提升。因此，假設2得到驗證。

（三）穩健性檢驗

為保證回歸結果穩健性，需驗證內生性，即高ESG表現的高污染企業是否獲得更多綠色信貸。本文借鑒相關研究，在列（4）中將ESG滯后一期處理，結果顯示系數在 1% 水平上顯著為正，表明綠色信貸對企業滯后一期ESG表現有顯著正向促進作用。通過內生性檢驗，證實了前文結論的穩健可靠。將彭博ESG表現替換為華政ESG評分，實證結果在 1% 水平上顯著，且主要回歸系數方向與基準結果一致，驗證了模型及結果的穩健性。

（四）異質性檢驗

分別進行企業性質異質性檢驗和區域異質性檢驗，結果顯示，對于重污染企業而言，經過異質性檢驗后實施綠色信貸政策對國營企業和非國營企業效果同樣顯著。但是國有企業的顯著程度更高。對東部回歸后效果 1% 顯著，而西部和中部不顯著。相比于中部和西部，東部地區經濟發展程度較高，便于企業進行綠色技術研發和組織管理創新，加快生產方式轉型升級，為企業改善ESG質量提供多方位的支持。

結論和政策建議

本文依據2010一2022年重污染企業面板數據，通過實證模型檢驗，得出以下主要研究結論：綠色信貸政策實施有助于提升企業綠色創新水平從而提高重污染企業ESG表現。從企業異質性深入分析，可以發現綠色信貸政策在促進國有高污染企業綠色績效提升方面，相較于非國有企業展現出了更為顯著的激勵效應。就地域差異而言，綠色信貸政策在東部地區的實施效果更為突出，對該地區產生了更為深遠的影響。

2.對于銀行和其他金融機構而言，在限制環境、社會和管理績效較差的企業的信貸同時要鼓勵這些企業開展綠色項目，在綠色、低碳、循環等方面合理開放和支持受限行業。加強對相關資金使用情況的監管，確保綠色信貸有效落實，推動企業可持續發展。

3.對于重污染企業，強化內部監管，通過調整公司治理結構推動重污染企業在綠色轉型中實現高質量發展。企業要重視環境和社會責任，提高治理能力，特別是綠色治理方面，管理團隊踐行綠色經營理念。企業要把ESG理念融人產品和技術研發，不斷提升綠色創新質量和數量，這是提升企業ESG評級、吸引綠色融資的關鍵。

據此，本文提出如下政策建議：

1.在政府層面方面，要進一步完善綠色信貸政策體系、信用標準、信息披露與評級制度，從而提高非國有企業和偏遠地區的企業ESG水平。加大對ESG表現較好的企業的綠色金融政策的支持力度，實行差異化策略，激勵企業開展ESG實踐，對長期環境不友好企業增設懲罰條款。

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