非金融企業降杠桿業務背景及政策簡析

【摘要】文章通過分析我國非金融企業杠桿率變化及趨勢，梳理分析五年來國家關于降低杠桿率的政策要點，厘清國家對降低杠桿率的目標、定位、方式、要求和階段性任務，明確非金融企業降低杠桿率的方向。

【關鍵詞】降杠桿;非金融企業;政策

近年來國際經濟環境日益復雜，我國經濟面臨較大下行壓力，非金融企業債務規模快速增長，企業債務負擔沉重，內外部因素疊加下，部分企業出現經營困難，債務風險上升，為此國務院及相關部委自2016年以來相繼出臺了七份文件，圍繞著“三去一降一補”的工作決策進行部署。本文將圍繞著我國非金融企業杠桿率，分析現狀，梳理相關政策，為降低非金融企業杠桿率指明了方向。

一、我國非金融企業杠桿率現狀及趨勢

宏觀杠桿率是指債務總規模與GDP的比值，即“宏觀杠桿率=債務規模/GDP”，該公式無論是對于國家或部門均適用。一般分為實體經濟杠桿率、金融部門杠桿率兩個范疇。由于金融部門主要從事資產負債經營業務，因此其金融屬性決定了其負債水平不能完全體現出部門風險，本文不做主要分析。而實體經濟杠桿率對分析債務風險更具有現實意義。實體經濟杠桿率根據對象不同，又分為居民部門、非金融企業部門、政府部門杠桿率。以非金融企業為例，非金融企業桿桿率=非金融企業債務總規模/國家名義GDP。而在GDP的數值不會發生大幅改變的情況下，想要降低企業杠桿率，主要是降低企業的債務規模。

截止2019年末，我國實體經濟杠桿率245.4%，其中非金融企業杠桿率占比最高，達到151.3%。其次是政府部門杠桿率55.8%、居民杠桿率38.3%。自2015年以來，我國實體經濟杠桿率上升了18.1%，其中政府部門杠桿率、居民杠桿率均顯著上升，而非金融企業杠桿率在高位運行的前提下，總體與2015年持平，可見近五年來國家對非金融企業降杠桿的工作得到了較好的執行，但降杠桿的目標仍然任重道遠。

二、國家一系列降杠桿政策梳理及分析

（一）2016年，國務院四部委出臺了《國務院關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》（國發〔2016〕54號）及附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》（以下簡稱54號文）。54號文作為去杠桿和市場化債轉股的綱領性文件，明確了結構性去杠桿的任務，并提出了去杠桿的7大途徑，包括：市場化債轉股、依法破產、發展股權融資、完善現代企業制度、兼并重組、盤活存量資產、優化債務結構。

（二）2018年，中央辦公廳、國務院出臺了《中央辦公廳國務院關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》（廳字〔2018〕75號），提出了明確細化的降杠桿要求，具體包括：第一，國有企業平均資產負債率到2020年年末比2017年年末需降低2個百分點左右;第二，2020年之后，國有企業資產負債率基本保持在同行業同規模企業的平均水平。第三，國有企業集團公司要將子企業的資產負債約束納入集團公司考核體系。第四，以本行業上年度規模以上全部企業平均資產負債率為基準線，基準線加5個百分點為本年度資產負債率預警線，基準線加10個百分點為本年度重點管線。

（三）2018年，國家發改委、人民銀行、 財政部、銀保監會聯合印發《關于進一步做好“僵尸企業”及去產能企業債務處置工作的通知》（發改財金〔2018〕1756號），進一步細化去杠桿和市場化債轉股的三項工作目標，包括：各地區都要列出“僵尸企業”名單，原則上應在2020年底前完成全部處置工作，并積極推進“僵尸企業”進入重整程序。

（四）2019年，出臺了《2019年降低企業杠桿率工作要點》（發改財金〔2019〕1276號）。該文件進一步細化了去杠桿跟市場化債轉股工作的目標和任務，主要包括：第一、推動金融資產投資公司（AIC）發揮市場化債轉股的主力軍作用。第二，拓寬社會資本參與債轉股的渠道。第三，加快推進市場化債轉股資產交易，建立一個完善的債轉股資產的二級流通市場。第四，鼓勵對優質企業開展市場化債轉股。第五，推進企業戰略重組與結構調整，要求金融資產管理公司深度參與產業整合。

（五）2019年5月，銀保監會印發《中國銀保監會關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》（銀保監發〔2019〕52號）。該文件從促進直接融資發展，多層次資本市場建設的高度來定位市場化債轉股，具體包括：一，銀行保險機構要健全與直接融資發展相適應的服務體系。二，有效發揮理財、保險、信托等產品的直接融資功能。三，大力發展企業年金、職業年金、各類健康養老保險業務，多渠道促進居民儲蓄有序轉化為資本市場長期資金。四，鼓勵各類合格機構參與市場化、法治化債轉股。

（六）2020年5月，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局和上海市政府聯合發布《關于進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》。主要支持符合條件的商業銀行按照商業自愿原則在上海設立金融資產投資公司，試點符合條件的金融資產投資公司在上海設立專業投資子公司，參與開展與臨港新片區建設以及長三角經濟結構調整、產業優化升級和協調發展相關的企業重組、股權投資、直接投資等業務。

三、政策總結及未來方向

總體來看，這六份文件的政策思路脈絡清晰：第一份文件制定綱領，指明結構性去杠桿的途徑和方式;第二份文件設定目標，所有的國有企業都要按照既定的目標去降杠桿;第三份文件提出要求，如果企業達不到目標的話，就應當被淘汰;第四份文件細化任務，鼓勵各種金融機構參與產業整合并重點關注優質企業;第五份文件拔高站位，從發展直接投資角度而非降杠桿角度看債轉股;第六份文件鼓勵金融資產投資公司放開手腳，大膽嘗試，爭取成為降杠桿的主力軍。

上述政策文件將指導企業尤其是國有企業降低資產負債率，進一步推動非金融企業杠桿率的整體下降。

作者簡介：

林冉（1979-），女，福建福州人，碩士，中級經濟師，科長，中國建設銀行股份有限公司福建省分行，研究方向：經濟與金融。