視源股份沖刺港股IPO毛利率有望企穩(wěn)向好

視源股份近期發(fā)布港股招股書(shū)，有望實(shí)現(xiàn)“A+H”雙市場(chǎng)上市。作為國(guó)產(chǎn)音視頻技術(shù)、信號(hào)處理、電源管理等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，近年來(lái)，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，視源股份不僅銷(xiāo)售毛利率持續(xù)下行，由2022年的10.1%下滑至今年一季度的3.72%，且歸母凈利潤(rùn)也由2022年的20.72億元下滑至2024年的9.71億元。此次赴港上市，一旦成功，不僅將有助于改善公司的盈利能力，且也能夠提升公司的國(guó)際形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

赴港二次上市

2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確表示將拓寬企業(yè)境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)同期也發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。

在政策呵護(hù)下，A股市場(chǎng)多家上市公司紛紛赴港股二次上市，這其中就包括了視源股份（002841.SZ）。6月18日，公司向香港聯(lián)交所遞交了H股發(fā)行并上市的申請(qǐng)。據(jù)公司公告顯示，目前公司已在印度、美國(guó)、荷蘭、泰國(guó)、印度尼西亞、阿聯(lián)酋等國(guó)家和地區(qū)建立海外子公司，并在多地籌建新的子公司或辦事處。“本次港股上市，將有助于提升公司國(guó)際形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。”

視源股份2021年前業(yè)績(jī)還保持著高速成長(zhǎng)趨勢(shì)，但自2022年后業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022—2024年，其歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為20.72億元、13.7億元、9.71億元，連續(xù)兩年歸母凈利潤(rùn)同比下滑幅度在30%左右。對(duì)于2024年業(yè)績(jī)下滑的原因，視源股份在年報(bào)中解釋稱(chēng)，“受客戶(hù)預(yù)算收緊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、部分原材料成本上漲、主要產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化”四大因素的影響。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，視源股份2022年末、2023年末、2024年末的貨幣資金還分別有47.42億元、47.18億元、49.04億元，而到了今年3月末，其最新貨幣資金下降至30.62億元。此次公司一旦在港成功上市，貨幣資金規(guī)模有望獲得大幅提升。

在經(jīng)營(yíng)中，視源股份持續(xù)鞏固產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，積極布局海外供應(yīng)鏈。據(jù)2024年報(bào)顯示，公司當(dāng)年家用電器控制器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.2億元，同比增長(zhǎng)65.6%；國(guó)外市場(chǎng)收入56.99億元，同比增長(zhǎng)22.2%，收入貢獻(xiàn)占總營(yíng)收的比值由23.1%提升到25.4%。

相比家用電器控制器和海外收入的增長(zhǎng)，視源股份仍有部分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓。在今年4月24日的投資者調(diào)研活動(dòng)中，公司高管明確表示，“受客戶(hù)采購(gòu)預(yù)算收緊等因素影響”，2024年教育業(yè)務(wù)收入50.54億元，同比下降8.75%；市場(chǎng)需求疲軟影響，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)2024年收入15.8億元，同比下降2.6%。

毛利率2025年有望企穩(wěn)向好

視源股份年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司液晶電視主控板卡2022—2024年的出貨量分別達(dá)6722萬(wàn)片、5623.5萬(wàn)片、6732.48萬(wàn)片，占同期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例為33%、28.19%、32.72%。在當(dāng)前全球液晶電視市場(chǎng)增速進(jìn)入平臺(tái)期的大背景下，液晶電視行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈讓視源股份拳頭產(chǎn)品主控板卡等部件的價(jià)格和毛利率承壓。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，視源股份2023年一季度、2024年一季度、2025年一季度的銷(xiāo)售毛利率分別為29.06%、21.91%、20.66%，呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。而在毛利率持續(xù)下降下，今年一季度，視源股份錄得歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比下滑9.23%。

此外，就視源股份子公司業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)看，2024年報(bào)顯示，子公司深圳市掌銳電子有限公司確定商譽(yù)可回收金額的預(yù)測(cè)期的關(guān)鍵參數(shù)是3.31%～28.02%（收入增長(zhǎng)率），相對(duì)增速預(yù)期較高；子公司蘇州源控電子科技有限公司的增速預(yù)期較低，商譽(yù)可回收金額預(yù)測(cè)期的關(guān)鍵參數(shù)是1.12%～1.77%（收入增長(zhǎng)率）。

在近年液晶屏和家用電器控制器市場(chǎng)增速有限、利潤(rùn)承壓的大環(huán)境下，視源股份加大了轉(zhuǎn)型力度，近幾年先后加大對(duì)教育、出海業(yè)務(wù)的力度，并于去年切入AI應(yīng)用市場(chǎng)。年報(bào)顯示，視源股份把“人工智能”作為與“交互顯示”同等的核心基座技術(shù)，開(kāi)發(fā)了希沃教學(xué)大模型、MAXHUB領(lǐng)效智會(huì)大模型，分別聚焦教育和企業(yè)會(huì)議市場(chǎng)。希沃seewo交互智能平板、MAXHUB交互智能平板也分別位列行業(yè)市占率第一。

不過(guò)，在人口老齡化、嬰幼兒減少的趨勢(shì)下，視源股份與教育相關(guān)的液晶平板產(chǎn)品也面臨著市場(chǎng)需求整體收窄的壓力。譬如，據(jù)2024年年報(bào)透露，受客戶(hù)采購(gòu)預(yù)算收緊等因素影響，公司教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入505353.59萬(wàn)元，同比下降8.75%。

在今年4月的投資者調(diào)研中，視源股份高管透露，2025年“預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，毛利率呈現(xiàn)企穩(wěn)向好趨勢(shì)……公司將持續(xù)強(qiáng)化費(fèi)用管控，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)收益改善”。

對(duì)于公司將采取哪些手段提升公司經(jīng)營(yíng)能力的問(wèn)題，視源股份回復(fù)本刊稱(chēng)：在成本控制與供應(yīng)鏈優(yōu)化方面，公司通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)迭代，在提升產(chǎn)品性能與品質(zhì)的同時(shí)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝、精簡(jiǎn)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本的有效降低；同時(shí)，與核心供應(yīng)商建立深度協(xié)同的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過(guò)策略性備貨等方式，平抑原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本端的影響。“上述措施已初見(jiàn)成效，公司毛利率環(huán)比呈逐季企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，公司將持續(xù)跟蹤市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)靈活應(yīng)對(duì)，全力促進(jìn)毛利率持續(xù)企穩(wěn)向好。”

分析師下調(diào)2025年業(yè)績(jī)預(yù)期

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，視源股份的資產(chǎn)流動(dòng)性近幾年有所下滑，2022年末、2023年末、2024年末的速動(dòng)比率分別為1.84、1.33、0.8。在流動(dòng)資產(chǎn)端，視源股份去年流動(dòng)資產(chǎn)（剔除存貨后）從年初的110.5億元降至年末69.7億元，流動(dòng)負(fù)債同期從82.8億元增至86.8億元。對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題，公司在年報(bào)中稱(chēng)，“本集團(tuán)認(rèn)為面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不重大”。

視源股份的股價(jià)在2021年4月曾沖高至149.81元，但隨后便震蕩下行，至今年7月18日，股價(jià)收至35.37元，復(fù)權(quán)股價(jià)跌幅超過(guò)70%。在股價(jià)持續(xù)調(diào)整中，有不少機(jī)構(gòu)投資者選擇賣(mài)出，譬如在基金持股方面，2022年末—2024年末，公募基金持有視源股份占總股本的比例從11.06%降至6.44%。

在今年5月的投資者調(diào)研中，有機(jī)構(gòu)投資者就視源股份股價(jià)表現(xiàn)向公司高管提出了疑問(wèn)，公司高管回復(fù)稱(chēng)，將以業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為股東回報(bào)的核心基礎(chǔ)，“加速全球化布局，促進(jìn)公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值”。

視源股份在回復(fù)本刊問(wèn)題時(shí)也稱(chēng)，“根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》相關(guān)規(guī)定，長(zhǎng)期破凈公司需制定估值提升計(jì)劃，而公司并不屬于該范疇，因此未單獨(dú)披露相關(guān)計(jì)劃。”公司響應(yīng)政策推出了“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案，將以扎實(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與規(guī)范的治理水平，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值與股東回報(bào)的協(xié)同提升。

2024年8月，光大證券分析師劉凱曾對(duì)視源股份2025年/2026年歸母凈利潤(rùn)作出了16億元、18億元的預(yù)測(cè)，但在今年7月，光大證券分析師劉凱、林仕霄鑒于企業(yè)面臨的市場(chǎng)需求疲軟、競(jìng)爭(zhēng)激烈等利空因素，下調(diào)了視源股份2025年/2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期值，預(yù)期值為10.48億元、12.39億元，下調(diào)幅度達(dá)35%、31%。

持續(xù)拓展投資能力圈

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并購(gòu)重組成為很多行業(yè)龍頭提升規(guī)模效應(yīng)、減少行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。今年4月24日，視源股份高管在投資者調(diào)研中透露，2025年將重點(diǎn)考慮“適當(dāng)開(kāi)展投資并購(gòu)，整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源增強(qiáng)新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力”。截至目前，視源股份尚未公布最新的具體收購(gòu)進(jìn)展。

企查查顯示，視源股份2023年收購(gòu)了深圳市掌銳電子有限公司，建立覆蓋智能座艙、車(chē)燈、車(chē)載音響等領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，被長(zhǎng)安、上汽通用五菱等車(chē)企采購(gòu)。另外在2023年12月，視源股份還發(fā)起成立了蘇州青松共盈新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），企查查顯示，視源股份最新的出資比例約為95.8%，認(rèn)繳出資規(guī)模達(dá)2.5億元。蘇州青松（有限合伙）的基金管理人是PE基金青松基金。

視源股份2023年11月的公告顯示，設(shè)立蘇州青松（有限合伙）的目的是投資于新型電力電子技術(shù)、機(jī)器人、顯示部件及整機(jī)、汽車(chē)電子等智能制造領(lǐng)域的企業(yè)。據(jù)企查查數(shù)據(jù)披露，基金成立一年多，蘇州青松（有限合伙）尚未入股任何企業(yè)。關(guān)于蘇州青松（有限合伙）的投資進(jìn)展，本刊也以郵件等方式試圖向視源股份董秘辦咨詢(xún)，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。視源股份2024年報(bào)顯示，蘇州青松（有限合伙）去年權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為-161萬(wàn)元。

關(guān)于蘇州青松基金的運(yùn)營(yíng)進(jìn)展，視源股份表示，“公司始終重視對(duì)外投資的合規(guī)性與資金使用效率，將通過(guò)規(guī)范的投資決策機(jī)制與投后管理，保障投資行為符合公司戰(zhàn)略方向，為公司及股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。”

除了液晶主控器等主營(yíng)業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)，視源股份還加入了競(jìng)爭(zhēng)激烈的餐飲市場(chǎng)。2023年8月還發(fā)起設(shè)立了全資子公司廣州源和膳餐飲服務(wù)有限公司。工商信息顯示，廣州源和膳的經(jīng)營(yíng)范圍是農(nóng)產(chǎn)品和食材的加工倉(cāng)儲(chǔ)銷(xiāo)售等，并于今年獲得了食品經(jīng)營(yíng)許可證。從公開(kāi)信息來(lái)看，廣州源和膳與視源股份主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系較弱。