崛起中的印度金融業(yè)

近十幾年，印度經(jīng)濟(jì)增速明顯加快，經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)超越法國、英國等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家，目前已經(jīng)躍居全球第四位。在印度經(jīng)濟(jì)崛起進(jìn)程中，印度金融業(yè)同樣發(fā)揮了重要作用。印度作為未來幾十年我國重要的巨大鄰居、伙伴或戰(zhàn)略競爭對手，值得高度關(guān)注。

印度金融業(yè)發(fā)展的人文科技基礎(chǔ)

對于許多國人而言，印度向來都跟他們的疊羅漢閱兵、里外都爬滿人的火車、奇特的飲食習(xí)慣和“不著調(diào)”的外交思路一樣，是“神”一樣的存在。但是，從長遠(yuǎn)看，印度經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的潛力不容忽視。相對于亞洲其他主要大國，印度至少具有四個方面的優(yōu)勢，必須高度重視，加強跟蹤研究。

一是年輕和人口持續(xù)增長的大國。2025年初預(yù)計印度人口達(dá)到14.62億人，2029年人口逼近15億人，新增勞動力1億人。印度政府預(yù)測到2036年其人口將增至15.22億人，聯(lián)合國《世界人口展望》報告預(yù)計2063年印度人口將增長至17億人，到2100年印度將達(dá)到21億人。理論和現(xiàn)實證明，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和科技不斷進(jìn)步的前提下，國家的人口規(guī)模就是巨大市場潛力，就是國家科技創(chuàng)新和應(yīng)用的競爭力，就是國家的綜合實力，就是國際地位的基礎(chǔ)。更重要的是，印度有一半的人口年齡在30歲以下，全國人口平均年齡才28.4歲（中國為38.8歲），勞動人口（15—64歲）占比為 68% 。35歲以下人口約占總?cè)丝诘?61.2% ， 36.1% 的印度人口生活在城市中心，預(yù)計2030年達(dá)到 40% 。

二是地緣政治優(yōu)勢。印度直面大洋，周邊不受島鏈、海峽困擾。印度在南亞、東南亞、中亞、西亞有存在感，沒有受到其他大國的地緣威脅，對周邊小國有較強的控制力，對東亞、非洲也有一定影響力。印度與許多國家建立了廣泛的合作伙伴關(guān)系，印度是英聯(lián)邦中人口最多和發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮某蓡T國，英聯(lián)邦離不開印度，印度也需要借助英聯(lián)邦的影響力來提升國際地位，語言的優(yōu)勢能很快帶來觀念與文化上的認(rèn)同感。同時，印度自然成為美國通過印太戰(zhàn)略遏制圍堵中國的重要合作伙伴。蘇聯(lián)解體后俄羅斯與印度的軍事合作關(guān)系進(jìn)一步增強。據(jù)統(tǒng)計，全世界210個國家和地區(qū)共有約3200萬印度裔長期生活和工作，這使印度一直高居移民來源國榜首。《哈佛商業(yè)評論》的研究數(shù)據(jù)顯示，在世界500強企業(yè)中， 30% 的掌舵人都是印度人，包括蘋果、谷歌和微軟等硅谷三巨頭，以及波音公司、花旗、渣打、萬事達(dá)卡、IBM、百事可樂、德意志銀行等。印度的教育移民機制培養(yǎng)了一批具有全球競爭力的技術(shù)型人才，而這些人才又通過硅谷等平臺實現(xiàn)了職業(yè)階層的躍升。對于新興經(jīng)濟(jì)體來說，如何在保持文化認(rèn)同的同時提升人才的全球競爭力，印度案例提供了豐富的觀察視角。

三是科技優(yōu)勢。印度成為繼前蘇聯(lián)、美國、中國之后第四個著陸器成功登陸月球的國家，成功發(fā)射了印度第一顆太陽觀測衛(wèi)星，還發(fā)射了火星探測器。在最關(guān)鍵的“研究成果數(shù)”和“研究質(zhì)量”的指標(biāo)中，印度已經(jīng)超過了日本。印度在IT、AI、醫(yī)學(xué)、深度科技、軟件與SaaS創(chuàng)新等領(lǐng)域的科研實力相對較強。印度每年有100萬名理工科應(yīng)屆畢業(yè)生，其中20萬人畢業(yè)后從事IT產(chǎn)業(yè)。總的看，印度作為14億人口以上級別的第一人口大國，其未來的發(fā)展?jié)摿Α?zhàn)略走向值得各類機構(gòu)深度追蹤研究。

印度金融業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

印度作為僅次于中國的第二大新興市場經(jīng)濟(jì)體，自20世紀(jì)90年代初期開始實現(xiàn)了長期快速的經(jīng)濟(jì)增長，具有獨特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡，形成了具有自身特點的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

印度總體經(jīng)濟(jì)情況

在英國殖民時期，印度經(jīng)濟(jì)主要依賴于農(nóng)業(yè)和手工業(yè)。獨立后，印度政府開始實施一系列經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃，重點發(fā)展重工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，鋼鐵、石油、電力和紡織等行業(yè)得到了快速發(fā)展，1991—2021年印度改革開放三十年平均增長速度在 7% 以上。特別是在2014年莫迪任印度總理10年以來，印度經(jīng)濟(jì)總量先后超過法國、英國。印度官方援引國際貨幣基金組織（IMF）2025年4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告，稱印度名義GDP達(dá)4.19萬億美元，略超日本的4.186萬億美元。未來幾年印度仍有望成為世界上經(jīng)濟(jì)增長最快的主要大型經(jīng)濟(jì)體，大概率2一3年內(nèi)超過德國成為第三大國家經(jīng)濟(jì)體。按照莫迪設(shè)定的印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，至2047年國家獨立100周年時，印度將成為一個發(fā)達(dá)國家。高盛公司則預(yù)計到2075年，印度將成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在龐大的人口規(guī)模紅利助推下，印度在2100年成為第一大經(jīng)濟(jì)體也是有可能的。

印度產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)情況

與多數(shù)國家傳統(tǒng)上“先工業(yè)再服務(wù)業(yè)”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑不同，印度服務(wù)業(yè)相對發(fā)達(dá)，農(nóng)業(yè)、工業(yè)（含制造業(yè)）均比較薄弱。印度經(jīng)濟(jì)增長主要由服務(wù)業(yè)拉動，服務(wù)業(yè)對GDP增長貢獻(xiàn)占比達(dá)到 53% 以上，而農(nóng)業(yè)與工業(yè)的GDP增長貢獻(xiàn)分別占 20% 與 26% 左右。IT是印度經(jīng)濟(jì)增長的引擎，印度也因此成為全球IT和軟件公司的重要中心之一，Infosys、TCS、Wipro等公司為歐美企業(yè)提供軟件開發(fā)、數(shù)據(jù)分析、云計算等服務(wù)。其發(fā)展得益于資源稟賦優(yōu)勢，并準(zhǔn)確把握住了關(guān)鍵時機和轉(zhuǎn)折點，帶動了印度2000年以來IT服務(wù)業(yè)的蓬勃發(fā)展。目前，IT部門占印度GDP的比重約 7%-8% 。2023年，印度IT和BPO（商業(yè)流程外包）出口額超1900億美元，占全球外包市場的 55% 。醫(yī)療保健行業(yè)是印度的另一個特色產(chǎn)業(yè)。印度是全球最大的仿制藥供應(yīng)商，制藥行業(yè)在過去10年中以 9.4% 的復(fù)合增速蓬勃發(fā)展，目前在藥品產(chǎn)量方面排名第三。根據(jù)印度品牌資產(chǎn)基金會（IBEF）數(shù)據(jù)，印度醫(yī)療保健行業(yè)市場規(guī)模從2016年的1100億美元增長到2022年的3720億美元，復(fù)合年均增長率為 22% 。印度所擁有的醫(yī)療人才儲備豐富、先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)施、成本優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢使其在全球市場上不斷吸納醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)需求。印度政府正在向165個國家的公民提供電子醫(yī)療簽證，全國各地建立了638家電子醫(yī)院，提供遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)。

2014年莫迪上臺后舉起“印度制造”的旗幟。制造業(yè)崛起不僅有利于上游行業(yè)（如材料、能源）的發(fā)展，還能改善收入分配從而擴大內(nèi)需，提高潛在增長率，提升國防自主能力，促進(jìn)印度長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2020年莫迪又提出讓印度成為“自力更生”

（Atmanirbhar）的經(jīng)濟(jì)強國。印度制造業(yè)投資增速有比較明顯的抬升，自2020年起，5年內(nèi)投入26000億盧比（約310億美元），打造全球制造業(yè)中心，制造業(yè)戰(zhàn)略要從“印度制造”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白粤Ω薄Ｄ险€將芯片制造列為印度經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的重中之重，希望通過吸引全球企業(yè)，“開創(chuàng)電子制造業(yè)的新時代”。

從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，印度制造業(yè)出口目前大多為初級產(chǎn)品，電子與化工近年來有所增長。未來，印度或主要在成本驅(qū)動下，承接偏勞動密集型的縫制加工環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移，比如富士康等蘋果公司產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。在政府補貼措施之下，印度消費電子行業(yè)蓬勃發(fā)展。印度手機制造業(yè)呈現(xiàn)“印度本國生產(chǎn)一國內(nèi)消費”的模式。

印度政府也在大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，旨在提高資源配置效率。2020年提出國家基礎(chǔ)設(shè)施管道計劃（NIP），2020—2025年投入111萬億盧比（約1.5萬億美元）升級基建；印度積極推進(jìn)數(shù)字化革命，構(gòu)建全球最大數(shù)字公共產(chǎn)品。2022年4月，印度推出數(shù)字商務(wù)開放網(wǎng)絡(luò)（Open Network for Digital Commerce，ONDC）作為全球占主導(dǎo)地位的亞馬遜和沃爾瑪?shù)痊F(xiàn)有電商平臺的快速替代方案。印度政府推出數(shù)字印度法案（2023草案），強制跨國企業(yè)境內(nèi)存儲印度用戶數(shù)據(jù)；提出人工智能國家戰(zhàn)略，啟動IndiaAI使命，投資10億美元建設(shè)3個國家級AI中心（醫(yī)療/農(nóng)業(yè)/語言）；實現(xiàn)科技創(chuàng)新生態(tài)從實驗室到產(chǎn)業(yè)化的跨越，提出國家深度科技政策，重點領(lǐng)域包括量子計算（投入7.6億美元）、清潔氫能、太空商業(yè)化等。

印度金融業(yè)和匯率情況

印度銀行業(yè)

截至2025年3月，印度銀行體系包括印度中央銀行、3家開發(fā)銀行（包括國家農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展銀行[NABARD]、印度進(jìn)出口銀行［EXIMBank]、中小企小型工業(yè)發(fā)展銀行〔SIDBI」）、12家國有商業(yè)銀行、22家私有商業(yè)銀行、46家外資商業(yè)銀行、56家地區(qū)性的農(nóng)村商業(yè)銀行、1534家城市合作銀行、約96000家農(nóng)村合作銀行、12家小型金融銀行（SmallFinanceBanks，SFBs）、6家支付銀行（PaymentsBanks）。此外，還有43家區(qū)域性農(nóng)村銀行（RegionalRuralBanks，RRBs）、87家持牌小額信貸機構(gòu)（MicrofinanceInstitutions，MFIs）、9842家非銀行金融公司（NBFCs）。

近二十年來，印度強勁的經(jīng)濟(jì)增長、不斷增強的消費者購買力、日趨活躍的消費信貸業(yè)務(wù)等推動其銀行業(yè)呈爆炸式發(fā)展。印度銀行業(yè)資產(chǎn)增速在2023年高達(dá) 25.19% （全球前列），截至2023年末，印度銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模為3.76萬億美元，占亞洲銀行業(yè)總資產(chǎn)的4.56% ，位列亞洲第三（次于中國大陸和日本）。印度銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模約為中國大陸的十五分之一（2023年中國大陸銀行業(yè)總資產(chǎn)為50萬億美元），但增速顯著領(lǐng)先，信貸總額達(dá)2.04萬億美元。依托人口紅利（平均年齡28.4歲）和科技優(yōu)勢（IT人才儲備），預(yù)計2030年印度銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模將向7萬億一8萬億美元邁進(jìn)。

印度保險業(yè)

目前印度共有57家保險公司，其中人壽保險公司有24家，非人壽保險公司有33家（包括再保險公司）。印度的主要保險公司有：印度人壽保險公司（LifeInsuranceCorporation，印度最大的保險公司）、出口信用保險公司（ExportCreditGuaranteeCorporationofIndia）、GIC保險公司（印度唯一的再保險公司）。此外，還有專注普惠領(lǐng)域的12家小型金融銀行關(guān)聯(lián)保險、6家側(cè)重數(shù)字化分銷支付銀行關(guān)聯(lián)保險（如Airtel、Paytm）。國家農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展銀行（NABARD）、印度進(jìn)出口銀行（EXIMBank）等政策性保險機構(gòu)提供專項保險支持。

印度保險業(yè)正處于“低滲透率 + 高創(chuàng)新”的爆發(fā)前夜——國有巨頭主導(dǎo)基本盤，InsurTech填補普惠缺口，政策與數(shù)字化雙輪驅(qū)動。2023財年保險總滲透率僅為 3.7% （壽險為主），遠(yuǎn)低于英美（ 9.7% 一11.9% ）。2024年在線保險市場規(guī)模達(dá)975.4億美元，預(yù)計2029年達(dá)1264.5億美元（復(fù)合年均增長率為5.33% ）。據(jù)印度保險監(jiān)管和發(fā)展局（IRDAI）預(yù)測，印度有望在未來十年內(nèi)成為全球第六大保險市場，市場規(guī)模預(yù)計在2026年達(dá)到2220億美元。

印度證券市場

印度主要證券交易機構(gòu)包括孟買證券交易所（BSE）和印度國家證券交易所（NSE），兩所上市公司數(shù)量合計達(dá)到7475家。截至2023年12月，印度市場已經(jīng)超過英國和法國成為繼美國、中國、日本之后的全球第四大證券市場，其Samp;PBSESENSEX指數(shù)（又稱“孟買敏感指數(shù)”）被認(rèn)為是印度股市風(fēng)向標(biāo)。2017年，成立印度國際證券交易所（INX），重點發(fā)展黃金和金融衍生品交易。

印度證券市場保持了20多年高速增長。印度股市于1979年從100點起步，1990年達(dá)到1000點上下。從2003年初至2024年6月，孟買敏感30指數(shù)（Sensex）從3000點附近攀升至77000點以上。具有更廣泛代表意義的印度基準(zhǔn)股票市場指數(shù)（Nifty50）從2003年初的低點1000點附近，一路攀升至2024年6月的23500點以上。Nifty在2025年第一季度內(nèi)首次突破25000點大關(guān)，達(dá)到約25200點，Sensex則突破了84000點。2024年，印度股市市值突破5萬億美元，躋身全球前五大股票市場，BSE上市公司數(shù)量從1995年的135家增至2025年的5328家，反映資本市場深度提升。印度股市20多年時間內(nèi)漲幅達(dá)到了驚人的20多倍，從2003年1月1日到2024年6月左右，Nifty50指數(shù)的復(fù)合年增長率約為13%-15% 。自2020年3月低點以來，印度總市值累計增長了4倍。

未來，支撐印度股市長期向好的基本因素，包括強勁的國內(nèi)外資金流、健康的宏觀經(jīng)濟(jì)、龐大的增長潛力、政策方向等的連續(xù)性仍然存在。未來走勢的關(guān)鍵在于盈利增長能否匹配高估值預(yù)期及全球流動性環(huán)境（降息）的實質(zhì)性改善。目前印度經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展，人口紅利還將持續(xù)幾十年，國際地緣政治優(yōu)勢明顯，經(jīng)濟(jì)增長主要是內(nèi)需，而不是依靠外需來拉動。除非其經(jīng)濟(jì)外交政策發(fā)生顛覆性錯誤，否則印度股市還將保持高速增長，預(yù)計3到5年印度主要股票市場指數(shù)將攀升至10萬點大關(guān)。

印度證券市場投資者結(jié)構(gòu)。一是個人投資者增長迅速。由于印度市場零傭金平臺普及，比如，Groww、Zerodha等平臺將交易成本降至 0.05% 以下；微型投資產(chǎn)品合法，充許100盧比（約1.2美元）起投的碎片化股票（fractionalshares）；社交化交易發(fā)展迅速，5Seeds、StockGro等“金融Instagram”拉動Z世代入市等因素影響，因此個人投資者從2020年的4000萬戶，增長到2024年底的1.3億戶。同期，活躍賬戶從900萬戶增長到4500萬戶。Demat賬戶（證券電子賬戶）超1.4億個，五年內(nèi)翻倍，零售投資者占比從 7% 躍升至 20% ，中產(chǎn)階級通過共同基金（SIP月流入2.37萬億盧比）和股票直接參與市場。二是外國機構(gòu)投資者市值占比較高。2024年底，外國機構(gòu)投資者持有的印度股票市值占比達(dá)到 18.3% ，說明其市場國際化程度較高。同時，本土機構(gòu)投資者競爭力也在上升，2023年本土基金凈買入額210億美元，超過FII的186億美元。

印度證券公司發(fā)展情況。截至2024年底，印度券商機構(gòu)達(dá)到1586家（包括銀行系券商和國際投行分支機構(gòu)）。但總體上看，印度頭部券商控制力強大，Top3券商（Zerodha、Groww、Angel One）控制 68% 的零售交易量。AI投顧平臺和券商一社交媒體融合體等新型參與者發(fā)展迅速，比如，Smallcase（組合投資工具）管理資產(chǎn)120億美元。

印度盧比匯率走勢回顧

改革開放前印度盧比匯率變化軌跡。1947年獨立后，印度盧比先與英鎊掛鉤，直至1973年布雷頓森林體系宣告破產(chǎn)，印度盧比轉(zhuǎn)而掛鉤以貿(mào)易為權(quán)重的一籃子貨幣。1975年9月，印度中央銀行將盧比釘住英鎊改為釘住美元，實行盧比釘住美元的匯率制度。20世紀(jì)70年代末，印度開始實行“盧比爬行釘住美元 + 浮動區(qū)間”的匯率制度。80年代初，印度中央銀行又將盧比釘住美元制度改為釘住一攬子貨幣。1983年，實行“爬行釘住一攬子貨幣 + 浮動區(qū)間”的匯率制度。1991年，印度開始推行“新經(jīng)濟(jì)政策”，也就是印度版的全面“改革開放”，主要內(nèi)容就是逐步放松政府管控、謹(jǐn)慎推進(jìn)經(jīng)常項目可兌換與匯率市場化。

有管理的自由浮動匯率。1992年，印度開始實行新的匯率管理制度，即有管理的自由浮動匯率制度。1993年，印度政府確立了統(tǒng)一且由市場決定的盧比浮動匯率制度，但實際上印度貨幣當(dāng)局始終對盧比匯率實行了較為有序的管控，通過持續(xù)適度的盧比貶值確保印度通脹調(diào)整下的競爭力。到1999年底，盧比已經(jīng)大幅貶值。2000—2007年，盧比停止貶值，基本穩(wěn)定在1美元兌44一48盧比之間。由于外國投資大量流入，盧比在2007年底甚至達(dá)到了1美元兌39盧比的歷史低點。2008年國際金融危機爆發(fā)后，印度經(jīng)常項目逆差迅速惡化，到2011年印度資本項下的資本抽逃加劇，迫使印度貨幣當(dāng)局不得不在2013年采取了包括資本管制、禁止金幣進(jìn)口等系列政策手段遏制盧比快速貶值趨勢。2016年印度總理莫迪突然宣布廢止500和1000盧比面額的紙幣，并在50天內(nèi)更換新版紙幣。2016—2020年，盧比兌美元的匯率從66.25降到了73.64，貶值了 11% 。2018年底時，1美元兌換約69.68盧比。2019年底，匯率為1美元兌換約71.2盧比。

疫情以來印度盧比匯率變化軌跡。一是盧比持續(xù)貶值。2020年新冠疫情后，海外需求疲弱疊加國際油價的持續(xù)上漲，導(dǎo)致印度經(jīng)常項目逆差再次大幅攀升，2022年3月以來美聯(lián)儲開啟歷史性加息周期，對盧比匯率更是“雪上加霜”，印度盧比開始較大幅波動。2020年初，1美元兌71.3印度盧比左右。2021年初，1美元兌73.1印度盧比左右，年底時匯率為1美元兌換約74.5盧比。2022年初，1美元兌73.7印度盧比左右。2022年10月19日，印度盧比兌美元匯率首次突破83盧比兌1美元的歷史新紀(jì)錄。2023年三季度以來，印度盧比匯率保持穩(wěn)定，美元兌盧比匯率基本在1美元兌81—84盧比區(qū)間小幅波動。

總體看，受到國際地緣政治、強勢美元、央行政策、資金進(jìn)出、央行干預(yù)、貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶壓力等因素影響，盧比對美元匯率整體在保持相對穩(wěn)定的情況下，呈現(xiàn)震蕩貶值趨勢。

二是盧比相對其他多數(shù)新興市場貨幣保持了較為穩(wěn)定的匯率。盡管過去幾十年印度盧比貶值幅度較大，但由于印度經(jīng)濟(jì)增長和股市走勢表現(xiàn)亮眼，印度盧比作為高息貨幣中波動較小的貨幣受到國際套息交易者的追捧，印度央行也在不斷低點抄底美元重新積累外匯儲備，從而使得USDINR處于窄幅區(qū)間震蕩，盧比成為整個新興市場貨幣中匯率比較穩(wěn)定的貨幣。盧比匯率波動率徘徊在近20年來的最低水平附近，盡管美國基準(zhǔn)利率和美債收益率上升對新興市場貨幣匯率造成了嚴(yán)重破壞，但印度盧布成功避免突破歷史性低點。當(dāng)然，受全球地緣政治變局、原油價格上升、海外資金流出加劇等多重因素影響，印度盧比貶值幅度還是達(dá)到 10% 以上。

三是莫迪政府在不遺余力推進(jìn)盧比國際化。2023年4月，人民幣和盧布本幣結(jié)算在加速順利推進(jìn)，一向跟中國“比著勁”干的印度莫迪政府就緊跟著提出要和俄羅斯實現(xiàn)本幣結(jié)算原油貿(mào)易，并快速成為俄油最大進(jìn)口客戶。為了推進(jìn)盧比國際化，莫迪政府已經(jīng)和18個國家簽訂了盧比結(jié)算協(xié)議。其中，印度政府不僅和阿聯(lián)酋政府啟動本幣購油，而且強調(diào)要采取調(diào)控匯率、強制要求銀行進(jìn)口使用盧比結(jié)匯等系列措施，提高印度貨幣的“公信力”和全球競爭力。

四是需要高度關(guān)注盧比走勢。印度畢竟是個超級人口大國，只要政策對頭，與主要經(jīng)濟(jì)體保持合作關(guān)系，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮蟆１M管印度經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，經(jīng)濟(jì)體制落后，經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定，人均GDP只有2800多美元，但印度確實是一個非常值得包括國內(nèi)主流商業(yè)銀行在內(nèi)的各類機構(gòu)緊密跟蹤研究的崛起中的人口超級大國。

印度經(jīng)濟(jì)金融業(yè)發(fā)展走勢展望

印度經(jīng)濟(jì)高速增長還能持續(xù)多久

1981一2024年，每年印度經(jīng)濟(jì)的簡單平均增長率為 7% 左右。未來5一8年，印度高速增長窗口期可延續(xù)，年均增速有望維持 6% 一 7% ，主要支撐因素包括：人口紅利效應(yīng)仍在巔峰期，2040年前人口結(jié)構(gòu)無顯著惡化趨勢；“基建 + 制造”投資周期啟動，為吸引電信設(shè)備制造的大規(guī)模投資并擴大國內(nèi)生產(chǎn)能力，印度政府推出了電信和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的生產(chǎn)掛鉤激勵計劃（PLI）并逐步釋放產(chǎn)能，大型基建項目 （如德里一孟買工業(yè)走廊）形成集群效應(yīng)；數(shù)字革命釋放效能，帶動全產(chǎn)業(yè)鏈效率優(yōu)化，中小微企業(yè)信貸成本顯著降低；外資趨勢性流入，2022—2023年印度FDI創(chuàng)新高（710億美元），制造業(yè)FDI占比持續(xù)走高。預(yù)計2030年后，印度增長動能或逐步切換，面臨轉(zhuǎn)型考驗。

印度國際貿(mào)易收支逆差顯著擴大后開始收窄

2024年全球貿(mào)易額達(dá)到33萬億美元，預(yù)計到2035年將增長到42萬億—45萬億美元。全球貿(mào)易架構(gòu)將更加分散，多節(jié)點網(wǎng)絡(luò)將更加突出，減少對少數(shù)主要路線的依賴，這為印度提供了真正的機遇，印度進(jìn)出口額有望從目前水平增長三倍。未來五年，印度貿(mào)易前景預(yù)計呈現(xiàn)“漸進(jìn)式改善但逆差壓力持續(xù)存在”的格局。印度商品逆差逐漸收窄，PLI計劃和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移顯效，電子、工業(yè)品等進(jìn)口替代增加，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但能源進(jìn)口成本仍高企，商品逆差將持續(xù)顯著（預(yù)計年均1800億一2200億美元），但不再惡化并緩慢下降。服務(wù)順差持續(xù)擴大，在印度引以為傲的IT服務(wù)帶動下，服務(wù)順差有望年增 5% 上 10% （2030年前超過2000億美元）。印度經(jīng)常賬戶赤字可控，服務(wù)順差和僑匯將有效覆蓋大部分商品逆差，經(jīng)常賬戶赤字占GDP比例有望維持在 1% 1 2% 區(qū)間，對匯率和外儲壓力可控。外匯儲備維持在較舒適水平。但是，如果印度高端制造業(yè)的突破能夠快于預(yù)期，通過加速能源轉(zhuǎn)型降低油氣進(jìn)口依賴，與美國等主要經(jīng)濟(jì)體的重大自貿(mào)協(xié)定落地實施，并大幅拓展出口市場，這將刺激印度的國際貿(mào)易加快發(fā)展，繼續(xù)推動印度經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長。

未來五年，積極進(jìn)取的產(chǎn)業(yè)政策疊加有利的宏觀環(huán)境（大宗商品價格溫和），印度有望實現(xiàn)貿(mào)易逆差溫和收窄、經(jīng)常賬戶基本穩(wěn)定在可持續(xù)水平的“軟著陸”。若改革遲滯或遭遇嚴(yán)重外部沖擊，則逆差壓力仍可能周期性加劇。

印度金融業(yè)能否持續(xù)崛起

未來五年，在可預(yù)期的印度經(jīng)濟(jì)強勁增長、深度數(shù)字化浪潮、政策強力推動、普惠金融深化及全球資本流入等多重因素驅(qū)動下，金融業(yè)有望成為印度經(jīng)濟(jì)最亮眼的增長極，但也面臨轉(zhuǎn)型陣痛與風(fēng)險挑戰(zhàn)。

一是金融科技將助推印度金融業(yè)發(fā)展。印度金融業(yè)的核心動能在于技術(shù)杠桿撬動規(guī)模效應(yīng)，比如，印度已躍居全球第三大支付網(wǎng)絡(luò)（2024年交易量超千億筆），小額實時支付、跨境互聯(lián)（如與新加坡、阿聯(lián)酋聯(lián)通）、嵌入式金融（UPILiteX，CreditLine）將徹底重塑支付格局。印度用API經(jīng)濟(jì)打破傳統(tǒng)金融壁壘，以底層設(shè)施（UPI、Aadhaar）重構(gòu)行業(yè)生態(tài)。“印度堆棧”（IndiaStack）全面賦能，Aadhaar（數(shù)字身份）、eKYC、賬戶聚合（AA）、數(shù)字簽名等技術(shù)基座持續(xù)降低獲客與合規(guī)成本，開放銀行（API經(jīng)濟(jì)）催化創(chuàng)新，這些都在快速推動印度金融業(yè)走向世界金融前列。未來五年是印度金融業(yè)從“大而不強”邁向“既大又強”的戰(zhàn)略機遇期。若能有效化解三大矛盾，即普惠擴張與風(fēng)險控制、創(chuàng)新自由與監(jiān)管審慎、資本開放與金融主權(quán)，印度將加速崛起為與新加坡、中國香港并肩的亞洲金融中心，并在全球綠色金融、普惠科技標(biāo)準(zhǔn)制訂中占據(jù)話語權(quán)。數(shù)字基座、制度環(huán)境與人才厚度，將是決定印度能否兌現(xiàn)金融強國夢想的終極變量。

二是印度盧比匯率會面臨升值問題。康奈爾大學(xué)教授、《美元陷阱》一書作者埃斯瓦爾·普拉薩德表示：“盧比未來能否成為重要國際貨幣，與印度經(jīng)濟(jì)和地緣政治實力有關(guān)，也與印度資本賬戶開放程度和金融市場的質(zhì)量有關(guān)。”隨著印度經(jīng)濟(jì)和地緣政治地位的崛起，特別是金融市場開放質(zhì)量的提升，印度盧比匯率會否類似人民幣在匯改之后大幅升值呢？印度央行（RBI）始終在匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立、資本自由流動三者間尋求平衡，印度盧比升值還面臨結(jié)構(gòu)性阻力。比如“雙赤字”魔咒未根本解除。財政赤字仍超GDP的 6% （基建投入剛性），政府凈儲蓄率為負(fù)；商品貿(mào)易逆差方面石油進(jìn)口依賴度達(dá) 70% ，即便進(jìn)行能源轉(zhuǎn)型，亦需十年過渡期。與美元相比，盧比實際利率劣勢凸顯，未來2一3年利差將持續(xù)吸引套利資本外流。印度企業(yè)美元債務(wù)償還壓力較大，印度企業(yè)未償外債超2500億美元，2024—2027年為到期高峰，年均2500億美元，因此盧比升值將顯著加重償債負(fù)擔(dān)，形成匯率“天花板”。預(yù)計印度央行將嚴(yán)格管理浮動（ManagedFloat），RBI通過外匯干預(yù)平滑波動；資本賬戶漸進(jìn)開放，保留對短期資本流動管制（如企業(yè)外債限額）；優(yōu)先保障國內(nèi)貨幣政策自主權(quán)。因此，這種框架決定了盧比難以出現(xiàn)持續(xù)單邊大幅升值。同時，未來五年是印度維持出口競爭力，推進(jìn)制造業(yè)升級關(guān)鍵爬坡期，印度需貶值刺激制造業(yè)出口替代，同時印度盧比也沒有巨大的升值國際政治壓力。因此，總體判斷盧比波動區(qū)間在80-85/USD（年均波動率約 5% ）。

在過去十年印度經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)取得了世界矚目的發(fā)展，但其在發(fā)展過程中同樣面臨著諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)。其一，印度在地緣政治博弈中必須保持中立立場，成為連接全球主要大國的橋梁，而不能成為任何大國的對立面。其二，印度必須遏制其咄咄逼人的擴張意愿。盡管印度有成為全球超級大國的“雄心”，但這是一把“雙刃劍”，只有與主要周邊大國和平相處才能保持經(jīng)濟(jì)金融可持續(xù)發(fā)展。其三，印度需要在資本和人才方面采取行動。一方面，吸引更多外國直接投資，推動資本市場的發(fā)展，構(gòu)建國內(nèi)企業(yè)和跨國公司的混合體，真正從法律和政策上將跨國公司視為“印度企業(yè)”，檳棄“此路是我開，此樹是我栽”的“雁過拔毛”式行為。另一方面，要優(yōu)先發(fā)展學(xué)習(xí)敏捷性的教育體系，培養(yǎng)大量的適應(yīng)未來發(fā)展的人才隊伍。

（作者系亞聯(lián)咨詢學(xué)術(shù)委員會委員）