白酒底部配置價值顯現

近一兩年來，和火熱的AI板塊相比，白酒板塊是“落寞”的，甚至長期遙遙領先、久居“股王”之位的貴州茅臺（600519），如今股價已經被新貴“寒王”寒武紀（688256）步步迫近。

實事求是地看，了解行業背景的投資者應該也不會太意外，因為白酒行業深度調整周期下，再加之上一輪白馬行情造成的“泡沫”需要時間消化，近幾年來白酒股普遍表現弱勢。

不過，短期來看，隨著指數創下十年來的新高，漲幅落后的整個白酒板塊近期走勢也有些許反彈，無論是港股的珍酒李渡（06979.HK），還是A股的酒鬼酒（000799）、舍得酒業（600702）、山西汾酒（600809）、洋河股份（002304），以及“茅五瀘”等白酒上市公司，都有不同程度的表現，這背后的原因，或許一是與A股整體市場行情有關，二是或許正如賣方所述，白酒行業正在快速筑底，結構性復蘇曙光初現。

行業快速筑底，結構性復蘇曙光初現

當前，酒類市場受多重因素影響，整體依舊處于承壓態勢。行業周期景氣度波動、宏觀環境及政策收緊的雙重作用持續顯現，消費需求的結構性遷移更讓市場挑戰加劇。疊加春節市場需求未達預期，二季度進入傳統消費淡季，以及名酒價格波動下行等階段性因素，行業經營壓力進一步加大。

中信證券認為，白酒行業當前正處于過去三十年以來第三輪大周期的筑底階段，本輪白酒周期在經濟環境、白酒行業價格庫存發展趨勢、上市公司報表業績表現、行業政策變化、資本市場表現等諸多方面與白酒行業在2012-2016年有諸多相同之處。再考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復、上市公司報表等眾多因素，中信證券判斷本輪行業基本面底有望出現在2025年三季度，預計今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段。此外，若需求正常復蘇，中信預計最早2026Q1有望看到動銷拐點。

圖：公募基金持有白酒倉位比例（%）

方正證券則稱，白酒行業結構性復蘇曙光初現。

政策利好是核心驅動，多輪促消費政策持續釋放積極信號。今年以來，從中央到地方密集出臺促消費舉措，為行業復蘇注入確定性。具體來看，7月30日中央政治局會議著力強調擴大內需，以民生為抓手，對白酒板塊實現進一步催化。8月18日，國常會強調“抓住關鍵著力點做強國內大循環，持續激發消費潛力”，同步三部門印發個人消費貸款財政貼息政策方案，直接為消費板塊注入強心劑。在宏觀經濟持續復蘇的背景下，系列政策形成合力，為白酒行業構筑堅實底部。

基本面修復是核心支撐，場景修復與季節性復蘇是關鍵抓手。自5月18日推出禁酒令以來，白酒宴席消費持續陷入低迷。7月下旬以來渠道反饋消費場景約束陸續放松，宴席與禮品場景消費持續復蘇。同時疊加中秋與國慶將至，備貨旺季在即，方正證券認為，“場景修復+季節性催化”共振，終端動銷有望進一步加速，行業基本面復蘇動能有望持續強化。

板塊已處估值底部

方正證券認為，估值修復是主線之一，當前市場風格輪動較快，風險偏好趨穩，資金逐步由高位板塊向具備業績確定性及估值安全邊際的板塊傾斜。白酒近1年/2年/5年市盈率分位數分別為21.81%/10.93%/4.37%，當前估值已處底部。

國海證券也持有相同觀點。國海稱，當前牛市背景下白酒板塊滯漲（2025/1/1-2025/8/22，白酒板塊漲幅位于申萬二級行業倒數第四，食品飲料板塊漲幅位于申萬一級行業倒數第二），且估值仍處于低位（截止2025/08/22，白酒板塊PE位于近10年以來10.88%分位點），機構倉位基本出清，當前優質白酒標的2024年股息率普遍在3%-5%之間（截至2025/8/22收盤價），對部分險資及股息策略資金或已具備吸引力。8月22日，美聯儲降息預期再升溫，預計將繼續催化板塊估值提升。

看好底部配置機會

東興證券通過復盤2013年-2015年這一輪白酒周期，發現白酒股價是提前基本面大概2個季度走出底部，也就是股價的底部反轉發生在基本面即業績確認的前2個季度。

通過去復盤當時白酒行業的基本面和流動性的情況，東興證券發現當時是兩個預期的改變影響了市場當時資產定價的變化：

一個預期改變是，2014年端午節終端動銷開始有企穩回升的跡象，同時酒企的半年報收入和利潤環比降幅收窄，資產負債表有改善；

另一個預期改變是，國家啟動滬股通改革試點，2024年11月聯合啟動的資本市場雙向開放試點，由于外資偏好現金流較好的消費股配置，所以在試點正式啟動前，市場對當時食品飲料流動性的預期轉好。在這兩個預期之下，當時估值處于明顯歷史底部的白酒板塊開始被長線資金布局。

本輪白酒周期，東興證券認為也是白酒自身周期與宏觀周期疊加，在上一輪改變市場資產定價的兩個關鍵性因素中，目前均看到向好的趨勢，一是需求上，隨著中秋國慶旺季到來，白酒需求向好的趨勢逐漸清晰，另一方面，A股在8月創下10年來的新高，流動性改善是非常明顯的。

東興證券認為從資產定價角度，白酒股已經到了資產定價底部回升的前夜，雖然從基本面復蘇的角度，本輪白酒消費的復蘇會是弱復蘇，但是整體基本面向好的趨勢已經確認，建議關注白酒板塊整體的復蘇反彈機會。

方正、中信、國海等券商也都看好當前白酒板塊的底部機會。

方正證券稱，在政策回暖與基本面復蘇雙重驅動下，白酒板塊已完成筑底，估值重塑與業績逐步修復可期。

國海證券則表示，牛市行情，看好白酒第一階段估值修復。

中信證券則強調，考慮到后續逐步復蘇趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。