工業富聯：上半年營利雙增短期交易較擁擠

本統計期內（8月1日-8月27日），陸股通前30大活躍股包括寧德時代（300750）、中際旭創（300308）、東方財富（300059）、貴州茅臺（600519）、藥明康德（603259）、新易盛（300502）、寒武紀-U（688256）、工業富聯（601138）、勝宏科技（300476）、恒瑞醫藥（600276）等。

工業富聯（601138）本月以來頗受北向資金關注，或是因為公司上半年營收與凈利潤均顯著增長，并且公司核心產品出貨量可觀，AI等業務具備較大潛力。然而需要注意的是，包括工業富聯在內的AI高標股近兩個月股價持續暴漲，交易過于踴躍，市場交易風險不可忽視。

工業富聯2025年上半年實現營業收入3607.6億元，同比增長35.6%；實現歸母凈利潤121.1億元，同比增長38.6%；實現毛利率約6.6%，同比下降0.1個百分點。

公司上半年業績增長主要得益于全球AI算力基礎設施建設加速，公司AI服務器業務市場份額提升，帶動出貨量與收入大幅增長。

單季度看，工業富聯2025年二季度實現營收2003.5億元，同比增長35.9%，環比增長24.9%；實現歸母凈利潤68.8億元，同比增長51.1%，環比增長31.6%；實現毛利率6.5%，同比增長0.5個百分點，環比下降0.2個百分點。二季度業績的環比大幅增長，主要由高價值量AI服務器產品進入規模化出貨階段所驅動，盈利能力顯著增強。

分業務來看，AI業務上，工業富聯GB系列產品放量驅動業績超預期。今年二季度，公司整體服務器營收同比增長超50%，其中CSP服務器營收同比增長超150%，AI服務器營收同比增長超60%。GB200方面，二季度公司GB200組裝良率較一季度顯著優化，產能利用率大幅提升，來自北美CSP及主權國家訂單持續推進，GB200下半年業績逐季上升趨勢明朗；GB300方面，預計今年下半年將逐步實現實質性出貨，單臺利潤有望超過GB200，規模量產后有望成為公司2026年AI服務器業務盈利的重要支撐；ASIC方面，公司與北美主要CSP就ASIC服務器領域在多個生產環節展開深度合作，相關產品因高度定制化具有較強盈利能力，預計2026年將貢獻更高營收和利潤增量。

通信網絡業務上，工業富聯高速交換機與精密結構件穩健增長。高速交換機方面，VerifiedMarketReports測算2026-2033年400G市場規模年復合增長率約10.8%，至2033年有望達約226.6億美元；DataInsightsMarket預測800G前景同樣強勁，市場規模預計自2025年的約20億美元增至2033年的約200億美元，年復合增長率約35%。

2024年，工業富聯高速交換機產品組合已覆蓋Ethernet、Infiniband與NVLinkSwitch的多元部署，400G高速交換機增長趨勢顯著；公司800G高速交換機已實現大量出貨，今年上半年營收已達2024年全年的近3倍。隨著AI訓練與推理模型對算力與網絡帶寬的需求不斷提升，高速交換機的需求持續增長，預計800G產品會是2025-2026年的出貨主力，有望成為交換機業務的核心增長引擎。

同時，工業富聯與多家客戶協同開發的CPO、新一代ASIC及1.6T交換機也在推進，后續將逐步推向市場。

精密結構件受益于大客戶特定AI手機及高端機型的熱銷，上半年出貨量同比增長17%。華安證券預計，在產品加工工藝難度提升、客戶產品周期迭代的雙重帶動下，工業富聯該業務有望實現更高盈利彈性。

國盛證券表示，工業富聯為AI服務器、高速交換機、精密結構件領軍企業，充分受益于AI推動下云+端的高速發展。預計工業富聯2025年至2027年分別實現營業收入9718億元、16537億元、22059億元，同比增長59.5%、70.2%、33.4%，實現歸母凈利潤341億元、524億元、652億元，同比增長47.1%、53.5%、24.3%，當前股價對應2025/年至2027年市盈率分別為26、17、14倍。公司正處于高速發展階段，良率、效率持續提升，份額不斷擴大，充分受益于AI浪潮，工業富聯明后年估值相較于可比公司有一定的估值優勢。

北向資金前30只活躍證券（2025年8月1日-8月27日）