ESG表現(xiàn)、綠色轉(zhuǎn)型與企業(yè)績效

【中圖分類號】F832.5；X322【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）05-0036-04

1引言

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)在取得高速增長的同時(shí)，也累積了環(huán)境資源過度消耗、社會治理復(fù)雜度提升等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。隨著“雙碳”目標(biāo)的提出與落地，綠色發(fā)展理念已從政策倡導(dǎo)層面深度融入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心進(jìn)程。特別是近年來滬深交易所ESG信息披露指引的持續(xù)完善，以及《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》等法規(guī)的正式實(shí)施，標(biāo)志著我國資本市場正逐步構(gòu)建起覆蓋環(huán)境效益、社會責(zé)任、治理效能的三維度評估體系。這一制度性變革不僅推動企業(yè)將ESG納入戰(zhàn)略核心，更使得ESG表現(xiàn)從單一的社會責(zé)任指標(biāo)，轉(zhuǎn)化為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的核心維度，其不僅是落實(shí)國家戰(zhàn)略的政策傳導(dǎo)載體，更是影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵內(nèi)生變量。

然而，現(xiàn)有研究多關(guān)注ESG與企業(yè)績效的直接關(guān)系，對ESG通過何種具體路徑影響企業(yè)績效的機(jī)制探討仍存在不足，尤其是綠色轉(zhuǎn)型作為連接ESG理念與績效提升的核心橋梁，其在二者關(guān)系中的中介效應(yīng)尚未得到充分檢驗(yàn)。ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)可能通過綠色技術(shù)研發(fā)、低碳業(yè)務(wù)布局等轉(zhuǎn)型行為實(shí)現(xiàn)績效提升，而綠色轉(zhuǎn)型本身也依賴ESG治理機(jī)制提供董事會決策支持、綠色融資渠道等資源保障，二者的互動關(guān)系亟待深入探討。因此，本文選取2015-2023年滬深A(yù)股上市企業(yè)為樣本，構(gòu)建\"ESG表現(xiàn)、綠色轉(zhuǎn)型與企業(yè)績效\"理論模型，進(jìn)一步研究綠色轉(zhuǎn)型在ESG與企業(yè)績效關(guān)系中的中介作用，力求突破傳統(tǒng)研究的直接效應(yīng)框架，揭示ESG從理念層到行動層再到績效層的價(jià)值轉(zhuǎn)化邏輯，以期為企業(yè)績效影響因素研究提供有力的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為新時(shí)代企業(yè)在“雙碳\"約束下制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略提供兼具理論深度與實(shí)踐價(jià)值的決策參考。

2理論分析與研究假說

2.1ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的直接效應(yīng)

基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)需平衡股東、員工、客戶等多元利益相關(guān)者訴求，通過協(xié)調(diào)各方利益關(guān)系實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效的可持續(xù)提升。研究表明，企業(yè)ESG實(shí)踐的卓越表現(xiàn)及其所涵蓋的環(huán)境、社會、治理三大核心維度，均對企業(yè)績效的優(yōu)化具有顯著正向推動作用。在環(huán)境維度，企業(yè)能夠通過良好的環(huán)境績效在利益相關(guān)者面前樹立形象、建立聲譽(yù)，積極踐行ESG責(zé)任的企業(yè)通過獲取綠色政策紅利及提升綠色產(chǎn)品市場競爭力等措施，最終驅(qū)動企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升。在社會維度，良好的ESG表現(xiàn)體現(xiàn)出企業(yè)強(qiáng)烈的社會責(zé)任意識，易于贏得公眾認(rèn)同從而塑造出綠色、負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象，有助于提升企業(yè)聲譽(yù)，吸引更多投資者和客戶，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，提升企業(yè)績效水平。在治理維度，公司治理水平對企業(yè)績效具有正向作用。完善的公司治理機(jī)制能夠提升決策效率，有效緩解企業(yè)運(yùn)營中的委托代理矛盾與信息不對稱問題，進(jìn)而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并鞏固長期發(fā)展導(dǎo)向。ESG借助環(huán)境、社會、治理三維度協(xié)調(diào)多元利益相關(guān)者訴求，推動企業(yè)在實(shí)踐中塑造可持續(xù)競爭優(yōu)勢，最終達(dá)成長期穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增長。據(jù)此，本研究提出如下假設(shè)：

H₁ ：ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效存在顯著正向作用。

2.2綠色轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)

2.2.1ESG表現(xiàn)與綠色轉(zhuǎn)型

基于資源基礎(chǔ)觀理論，企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的本質(zhì)是通過對內(nèi)外部資源的戰(zhàn)略性整合與能力構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)績效與環(huán)境績效的協(xié)同優(yōu)化。在ESG框架下，各維度資源與能力的積累具有顯著的異質(zhì)性和路徑依賴性，共同驅(qū)動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的動態(tài)演進(jìn)。在環(huán)境維度，企業(yè)的低碳技術(shù)創(chuàng)新和綠色品牌聲譽(yù)等異質(zhì)性資源構(gòu)成其綠色競爭優(yōu)勢，既降低了企業(yè)因環(huán)境規(guī)制產(chǎn)生的合規(guī)成本，又通過開拓綠色消費(fèi)市場和綠色供應(yīng)鏈合作機(jī)會，實(shí)現(xiàn)了從成本約束型轉(zhuǎn)型向價(jià)值創(chuàng)造型轉(zhuǎn)型的躍遷。在社會維度，ESG表現(xiàn)作為可量化的非財(cái)務(wù)信號，通過利益相關(guān)者網(wǎng)絡(luò)的重構(gòu)驅(qū)動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的協(xié)同效應(yīng)。ESG表現(xiàn)能夠向投資者、員工、客戶等利益相關(guān)者傳遞企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的積極信號，通過各利益相關(guān)者的協(xié)同治理，形成動態(tài)資源整合優(yōu)勢，提升企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型效率。在治理維度，企業(yè)通過管理資源的戰(zhàn)略性配置實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略落地。企業(yè)高管綠色認(rèn)知和ESG管理體系等管理資源，將綠色發(fā)展理念深度融人企業(yè)文化內(nèi)核，以整合型戰(zhàn)略對產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)施優(yōu)化重構(gòu)，借技術(shù)革新推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程。資源基礎(chǔ)觀理論通過強(qiáng)調(diào)環(huán)境維度的技術(shù)資源奠定物理基礎(chǔ)，社會維度的關(guān)系資源構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)支持，治理維度的管理資源保障戰(zhàn)略落地，三者通過組織能力的有機(jī)整合，將ESG表現(xiàn)轉(zhuǎn)化為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動力與長期競爭力。

2.2.2綠色轉(zhuǎn)型與企業(yè)績效

基于三重底線理論，學(xué)術(shù)界認(rèn)為企業(yè)績效包括經(jīng)濟(jì)績效、環(huán)境績效和社會績效，體現(xiàn)為企業(yè)的三重績效。企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型作為戰(zhàn)略導(dǎo)向型變革，其本質(zhì)是通過資源重構(gòu)與能力再造，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益與社會效益的動態(tài)平衡，進(jìn)而推動企業(yè)從單一價(jià)值創(chuàng)造向多維價(jià)值共創(chuàng)的范式躍遷。企業(yè)實(shí)施綠色轉(zhuǎn)型行為所產(chǎn)生的多維效益，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，提升企業(yè)績效。在經(jīng)濟(jì)績效層面，企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型通過增加創(chuàng)新投入、緩解融資約束可以顯著提高企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而可以影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效。在環(huán)境績效層面，綠色技術(shù)創(chuàng)新推動企業(yè)達(dá)成綠色轉(zhuǎn)型，進(jìn)而提升環(huán)境績效水平。而綠色轉(zhuǎn)型帶來的技術(shù)創(chuàng)新水平提升，可在一定程度上抵消轉(zhuǎn)型成本，同時(shí)有效減輕企業(yè)融資約束并推動行業(yè)競爭，幫助轉(zhuǎn)型企業(yè)達(dá)成經(jīng)濟(jì)與環(huán)境目標(biāo)雙贏。在社會績效層面，企業(yè)實(shí)施綠色轉(zhuǎn)型能夠顯著提高企業(yè)聲譽(yù)，有利于企業(yè)提升社會的信任度，吸引更多投資者，進(jìn)而提升企業(yè)社會績效。綠色轉(zhuǎn)型通過提升企業(yè)的三重績效，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展并達(dá)成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)效益。據(jù)此，本研究提出如下假設(shè)：

H₂ ：良好的ESG表現(xiàn)能夠推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效的提升。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫，綠色轉(zhuǎn)型相關(guān)指標(biāo)來源于上市公司年報(bào)，ESG表現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)源自華證

ESG評價(jià)數(shù)據(jù)。本文選取2015-2023年滬深A(yù)股上市企業(yè)作為研究樣本。為確保研究樣本的代表性與數(shù)據(jù)質(zhì)量，本研究基于實(shí)證分析需求，結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)的樣本處理規(guī)范，對初始數(shù)據(jù)集實(shí)施了系統(tǒng)性篩選：第一，剔除存在持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)警示（ST/ST/PT）的上市公司；第二，剔除金融業(yè)上市企業(yè)樣本以規(guī)避行業(yè)異質(zhì)性干擾；第三，刪除關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的觀測值以保證分析完整性。在樣本篩選的基礎(chǔ)上，本文對研究中涉及的連續(xù)變量實(shí)施 1% 和 99% 的縮尾處理，以排除極端值對研究結(jié)果的影響。經(jīng)過篩選后，本文最終獲得28259個(gè)觀測值。

3.2變量界定

① 被解釋變量一 一企業(yè)績效（CP）。

現(xiàn)有研究常采用總資產(chǎn)收益率（ROA）或凈資產(chǎn)收益率（ROE）等單一指標(biāo)評估企業(yè)績效。本文考慮到單一指標(biāo)代表性不足的問題，參照李琳等的做法，基于樣本數(shù)據(jù)中的總資產(chǎn)收益率（ROA）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）兩項(xiàng)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建企業(yè)綜合績效指標(biāo)（CP）。經(jīng)分析得出計(jì)算公式：CP=0.676ROA+0.245R0E，CP值越高，代表企業(yè)績效越好。

② 解釋變量 -ESG表現(xiàn)（ESG）。

華證ESG評級覆蓋全部A股上市公司且更新頻率高，避免了國際ESG評級對中國中小企業(yè)和非成分股覆蓋不足的缺陷，同時(shí)數(shù)據(jù)時(shí)效性與財(cái)務(wù)指標(biāo)更匹配。因此，本文借鑒方先明等的做法，企業(yè)ESG表現(xiàn)采用華證ESG評級體系數(shù)據(jù)。華證ESG評級體系包含C、CC等9個(gè)等級，將上市公司ESG等級從低到高分別賦值為1至9，同時(shí)采納一年內(nèi)4次評分的平均值，作為企業(yè)當(dāng)年的ESG表現(xiàn)評分。

③ 中介變量- -綠色轉(zhuǎn)型（GT）。

本文參考周闊等的相關(guān)研究，從宣傳倡議、戰(zhàn)略理念、技術(shù)創(chuàng)新、排污治理、監(jiān)測管理5個(gè)方面，選取綠色發(fā)展、降低能耗等113個(gè)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞。對上市企業(yè)年報(bào)文本中各關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻次進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，構(gòu)建綠色轉(zhuǎn)型詞頻指標(biāo)，并通過詞頻加1后的自然對數(shù)處理，形成企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型水平的量化衡量。

④ 控制變量。

本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、營業(yè)收人增長率（Growth）、托賓 Q 值（TobinQ）、市凈率（PB）第一大股東持股比例（Top1）作為控制變量。

3.3模型設(shè)計(jì)

為全方位探究綠色轉(zhuǎn)型影響企業(yè)績效的作用機(jī)理，構(gòu)建模型：

為探究綠色轉(zhuǎn)型是否為ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的傳導(dǎo)路

徑，本文引入綠色轉(zhuǎn)型為中介變量構(gòu)建模型，表達(dá)式為：

式中， CP_i，t 表示企業(yè)績效； ESG_i，t 表示企業(yè)ESG表現(xiàn)； GT_i，t 表示綠色轉(zhuǎn)型； CONTROLS_i，t 為控制變量合集； λ_i 表示企業(yè)固定效應(yīng)； μ_t 表示年份固定效應(yīng)； ε_i，t 代表隨機(jī)誤差項(xiàng)；下標(biāo) 分別表示企業(yè)和年份。

4實(shí)證結(jié)果與分析

4.1基礎(chǔ)回歸結(jié)果與中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表1報(bào)告了模型的回歸結(jié)果，列（1）為基礎(chǔ)回歸結(jié)果。從結(jié)果看，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效（CP）在 1% 的水平上顯著正相關(guān)，研究假設(shè) H_i 得到驗(yàn)證。列（2）和列（3）為綠色轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。觀察數(shù)據(jù)可知，ESG表現(xiàn)對企業(yè)綜合績效（CP）的直接效應(yīng)回歸系數(shù)為0.0285，于 1% 顯著性水平上呈正向顯著。同時(shí)，ESG對綠色轉(zhuǎn)型（GT的回歸系數(shù)為0.0195，在 1% 的水平上顯著為正，綠色轉(zhuǎn)型（GT）對企業(yè)綜合績效（CP）的相關(guān)系數(shù)為0.0165，且該效應(yīng)在 10% 的統(tǒng)計(jì)顯著性水平上呈現(xiàn)正向顯著，表明綠色轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的正向關(guān)聯(lián)中發(fā)揮部分中介效應(yīng)，假設(shè) H₂ 成立。為保證回歸結(jié)果的可靠性，本文使用Sobel法對綠色轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示，綠色轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)在 10% 的顯著性水平上呈現(xiàn)正向顯著，再次表明假設(shè) H₂ 成立。

表1基礎(chǔ)回歸結(jié)果與中介效應(yīng)檢驗(yàn)

注：Standard errors in brackets; ^*plt;0.1，^*plt;0.05，^**plt;0.01°

假設(shè)成立的原因可能在于，企業(yè)在提升ESG表現(xiàn)的過程中，通常會更加關(guān)注環(huán)境責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，從而主動推動綠色轉(zhuǎn)型；綠色轉(zhuǎn)型則有助于企業(yè)提升可持續(xù)發(fā)展能力，從而增強(qiáng)其長期績效。具體而言：在環(huán)境責(zé)任維度，企業(yè)良好的環(huán)境績效要求其積極減少碳排放、提升資源利用效率并廣泛采用綠色技術(shù)，這些舉措構(gòu)成了綠色轉(zhuǎn)型的核心內(nèi)容。通過踐行上述轉(zhuǎn)型措施，企業(yè)不僅能夠有效降低資源浪費(fèi)與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，減少合規(guī)成本支出，同時(shí)也積極響應(yīng)了政策監(jiān)管與社會公眾的綠色發(fā)展期望。例如，企業(yè)采用清潔能源替代傳統(tǒng)能源、實(shí)施節(jié)能降耗措施，能夠顯著降低長期運(yùn)營成本，直接對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。在社會責(zé)任維度，企業(yè)積極踐行社會責(zé)任，將促使其更加關(guān)注員工、客戶與社區(qū)的多元利益訴求，進(jìn)而推動形成更加負(fù)責(zé)任、環(huán)保的生產(chǎn)經(jīng)營方式。這種轉(zhuǎn)變有助于提升員工滿意度、增強(qiáng)客戶忠誠度，并塑造良好的品牌聲譽(yù)，最終為企業(yè)帶來更多的市場機(jī)會和競爭優(yōu)勢，間接促進(jìn)企業(yè)績效提升。在公司治理維度，健全的公司治理體系為企業(yè)綠色戰(zhàn)略的有效執(zhí)行與風(fēng)險(xiǎn)控制提供了堅(jiān)實(shí)保障，不僅有助于提升企業(yè)管理效率，還能增強(qiáng)投資者信心，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。由此可見，ESG三個(gè)維度的積極表現(xiàn)均能通過推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)績效提升，而綠色轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間發(fā)揮了顯著的橋梁與紐帶作用，具有部分中介效應(yīng)。

4.2穩(wěn)健性檢驗(yàn)

鑒于單純依賴上市公司年報(bào)文本分析所提取的“綠色詞頻”作為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的代理變量，其測量效度可能受到“漂綠\"策略的潛在干擾，為確保綠色轉(zhuǎn)型中介效應(yīng)研究的穩(wěn)健性與可靠性，本研究選用綠色創(chuàng)新投入（即研發(fā)投入占營業(yè)收人比例）這一客觀的、更具實(shí)質(zhì)性的指標(biāo)，替換詞頻衡量方法，降低因單一測量指標(biāo)潛在偏差而導(dǎo)致因果推斷失真的風(fēng)險(xiǎn)，檢驗(yàn)綠色轉(zhuǎn)型中介效應(yīng)的穩(wěn)健性。同時(shí)，考慮到創(chuàng)新投入對企業(yè)績效提升存在滯后性，本文參照韓捷的做法，將企業(yè)績效滯后兩期進(jìn)行回歸分析。結(jié)果表明，ESG對綠色轉(zhuǎn)型以及ESG對企業(yè)績效均在 1% 顯著性水平上呈正向顯著，綠色轉(zhuǎn)型對企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.0054，在 10% 顯著性水平上呈正向顯著，意味著綠色轉(zhuǎn)型的部分中介效應(yīng)得到驗(yàn)證。

為進(jìn)一步增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性與可信度，本研究參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的變量替換策略，對原核心被解釋變量企業(yè)綜合績效（CP）進(jìn)行替代性檢驗(yàn)，采用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為替代性指標(biāo)開展穩(wěn)健性分析。回歸結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.0038，且在 1% 顯著性水平上呈正向顯著，意味著穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前述回歸分析結(jié)論基本吻合，本文研究結(jié)論具備穩(wěn)健性。

5結(jié)論與建議

本文基于A股上市企業(yè)2015-2023年的28259個(gè)觀測數(shù)據(jù)開展多元回歸分析，本研究聚焦于ESG表現(xiàn)、綠色轉(zhuǎn)型及企業(yè)績效之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，并深人剖析綠色轉(zhuǎn)型作為中介變量對ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系的影響，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：企業(yè)ESG表現(xiàn)的優(yōu)化能夠顯著驅(qū)動企業(yè)績效提升，且綠色轉(zhuǎn)型在該關(guān)聯(lián)中具備部分中介效應(yīng)，優(yōu)良的ESG表現(xiàn)可推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效的提升。

結(jié)合上述研究發(fā)現(xiàn)，特提出如下建議：第一，政府需統(tǒng)一ESG披露標(biāo)準(zhǔn)并提供政策激勵(lì)，強(qiáng)化“政策信號\"引導(dǎo)市場綠色轉(zhuǎn)型，降低企業(yè)合規(guī)成本與技術(shù)投入風(fēng)險(xiǎn)；第二，企業(yè)需將ESG理念融人戰(zhàn)略決策，通過加大綠色技術(shù)投人與低碳業(yè)務(wù)布局，形成戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化綠色轉(zhuǎn)型對績效的中介傳導(dǎo)作用；第三，資本市場需培育ESG投資偏好，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者將綠色轉(zhuǎn)型成效納入估值體系，通過政策激勵(lì)與市場機(jī)制協(xié)同作用，強(qiáng)化企業(yè)環(huán)境責(zé)任約束，提升企業(yè)績效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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