W上市公司股票回購的動因和效應研究

【中圖分類號】F832.5；F275【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）05-0179-05

1引言

股票回購是上市公司通過購買自身股份來調整資本結構、提升股價和回報股東的一種財務策略。近年來，股票回購在全球范圍內日益受到上市公司的青睞。隨著我國資本市場的不斷發展，股票回購日益成為一種有效的市場干預手段，越來越多的上市公司開始嘗試通過股票回購來優化資本結構、提升公司價值。W上市公司作為我國資本市場的佼佼者，其股票回購行為具有一定的代表性。文章旨在分析W公司股票回購的動因及效應，為我國上市公司實施股票回購提供借鑒。

2案例介紹

2.1W公司概況

W通信科技股份有限公司（簡稱：W公司）創立于1997年，作為國內移動互聯網綜合服務提供商，專注于移動互聯領域的技術創新與商業應用。企業于2007年完成深交所主板上市，成為國內首批登陸A股資本市場的移動增值服務企業。

該企業通過了北京市高新技術企業認證，構建了完整的研發管理體系和信息安全架構，自主開發了企業級PaaS平臺及大數據處理系統。憑借在移動互聯網領域十余年的深耕經驗，公司組建了涵蓋技術研發、市場運營、內容生產等領域的專業團隊，在移動通信系統集成與解決方案領域形成顯著競爭優勢。

2.2W公司股票回購的方案及過程梳理

W公司自2007年上市以來一共實施過4次股票回購，其中2022年和2023年各一次，分別回購了12.4萬股和195.54萬股；2024年兩次，分別回購了292.45萬股和90.82萬股。

2.2.1W公司第一次股票回購方案及過程梳理

W公司第一次股票回購于2022年3月30日在董事會預案通過。此次回購的類型為股權激勵回購，回購價格為授予價格2.10元/股加上同期銀行存款利息之和，回購資金為W公司自有資金。第一次回購方案相關內容如表1所示。

表1W公司第一次回購方案核心內容

截至2022年6月28日回購期滿，W公司共回購12.4萬股，占擬回購股份的比例為 100% ，占總股本的比例為0.02% 。W公司本次回購共花費26.04萬元。

2.2.2W公司第二次股票回購方案及過程梳理

W公司本次股票回購于2023年3月30日在董事會會議通過議案。此次回購股份的類型為限制性股票，回購均價為2.16元/股加上同期銀行存款利息之和，回購資金為W公司自有資金。第二次回購方案相關內容如表2所示。

截至2023年5月23日回購期滿，W公司共回購195.54方股，占擬回購股份的比例為 100% ，占總股本的比例為0.35% 。

表2W公司第二次回購方案核心內容

2.2.3W公司第三次股票回購方案及過程梳理

W公司本次股票回購于2024年1月12日在董事會會議通過議案。此次回購股份的類型為流通A股，回購均價為4.45元/股加上同期銀行存款利息之和，回購資金為W公司自有資金。第三次回購方案相關內容如表3所示。

表3W公司第三次回購方案核心內容

截至2024年2月29日回購期滿，W公司共回購292.45方股，占擬回購股份的比例為 136.43% ，占總股本的比例為0.52% 。

2.2.4W公司第四次股票回購方案及過程梳理

W公司本次股票回購于2024年4月11日在董事會會議通過議案。此次回購股份的類型為限制性股票，回購均價為2.15元/股加上同期銀行存款利息之和，回購資金為W公司自有資金。第四次回購方案相關內容如表4所示。

表4W公司第四次回購方案核心內容

截至2024年5月14日回購期滿，W公司共回購90.82方股，占擬回購股份的比例為 100% ，占總股本的比例為0.16% 。

2.2.5W公司4次股票回購方案及完成情況對比

對W公司4次股票回購方案的要點進行綜合對比，不難發現W公司的4次股票回購中第三次不同于其他3次。從回購方式看，回購的股份類型除第三次外均為限制性股票，而第三次則為流通A股，可以直接用于股權分配與公司回購的目的相匹配。從官方發布的回購目的看，只能獲取到第三次的回購自的，即用于實施股權激勵或員工持股計劃。第三次回購量達到292.45萬股，是第二次的1.5倍、第四次的3.2倍，且金額突破1300萬元，占4次總金額的 67.3% ，顯示公司在第三次集中釋放回購需求。

3W上市公司股票回購的動因

3.1對激勵計劃的動態糾偏

從W公司發布的公告來看，文章提及的4次股票回購中第一、二次以及第四次的股票回購均存在部分激勵對象因離職不再符合激勵條件，其已獲授但尚未解鎖的限制性股票被回購注銷的原因。除此之外，第二次和第四次股票回購的另一原因是激勵對象業績未達解鎖條件。出于上述兩種原因下，W公司進行股票回購動機如下。

3.1.1確保激勵與業績強關聯，避免資源浪費

股權激勵的激勵對象需達成預設目標才能解鎖股票。如若未達條件仍保留股票，會削弱激勵的約束力，導致股權激勵計劃淪為“福利工具”。對于股權激勵未兌現的股票公司進行回購注銷，能確保激勵計劃與公司業績強綁定，保持對核心團隊的鞭策作用。

3.1.2優化股本結構，提升關鍵指標透明度

首先，未解鎖股票仍需要計入總股本，但實際未流通，這會造成股本虛增的現象，也可能稀釋每股收益；其次，公司進行回購注銷后，總股本減少，直接提升每股收益等關鍵財務指標，增強股東回報；最后，回購注銷可清理冗余股權，如若員工未達標股票長期滯留，可能會形成既無法流通，又無法激勵的“僵尸股權”，這些股權的存在會影響股權結構的清晰度和公司治理效率。

3.1.3傳遞合規經營，重視股東利益的信號

公司嚴格執行激勵計劃條款，表明其遵守契約精神和管理規范性，有助于增強投資者對治理能力的信心。若未按約定處理未達標股票，可能引發激勵對象或股東的訴訟糾紛。這時，及時地進行回購注銷就成為了合規避險的重要舉措。

3.2實施股權激勵

作為現代企業治理的重要工具，股權激勵的核心作用在于通過利益共享機制，將員工、管理層與公司長期發展深度綁定，從而提升企業競爭力。根據W公司發布的信息來看第三次股票回購的主要動機是實施股權激勵。

2024年4月11日W公司董事會審議通過將回購的股票用于實施限制性股票激勵計劃的相關文件，授予人數為17人，激勵對象多為公司中高層管理人員和技術骨干人員，這次激勵旨在綁定核心團隊與公司發展的長期利益，激發員工積極性。除上述動機外，受大環境的影響，2024年初A股市場波動較大，上市公司普遍通過回購應對市場不確定性。W公司的回購計劃可能也受到這一環境推動，通過主動管理市值傳遞積極信號。

3.3優化資本結構，增強市場信心

W公司4次股票回購的回購資金全部來源于自有資金，此舉通過靈活使用閑置資金優化股本結構，提升資本效率。并且回購減少了流通股本，提高財務杠桿，從而優化資本結構，降低了企業的資本成本。回購股票后，W公司的總股本減少，每股收益相應提高，有助于提升投資者對公司未來發展的信心，進而穩定股價并提升市場信任度。

4W上市公司股票回購的效應分析

4.1財務指標分析

4.1.1償債能力

償債能力作為企業財務管理中的一個重要指標，它反映了企業在面對債務支付時的能力，在對其分析時常把償債能力分為短期償債能力和長期償債能力進行不同側重的分析。文章選取W公司的流動比率、速動比率、現金比率等3個短期償債能力以及資產負債率和權益乘數兩個長期償債能力對公司在實施股票回購后的償債能力的變化進行分析，如表5所示。

表5W公司償債能力指標

注：第一次回購，第二次回購，第三次回購，第四次回購。下同。

從表5中可以看出在W公司幾次股票回購公告發布的時間點持續到截止點短期償債能力指標的變化。以第一次股票回購為例，W公司第一次股票回購預案公告發布日是2022年3月31日，截止日期為2022年6月28日，在這期間可以看出流動比例和速凍比率是下降的狀態，現金比率是先下降后上升的狀態。這是由于W公司股票回購采用的是自有資金，因而股票的回購會導致公司短期償債能力的下降。由于W公司2022年第二季度經營活動產生的現金流量凈額比第一季度上升較多且籌集到資金因而其第二季度的現金比率有所上升。W公司其余幾次的股票回購也采用的是公司自有資金因而其短期償債能力指標在預案公告日到截止日均呈現下降的趨勢。這表明公司4次股票回購對企業短期償債能力有所影響，但從相關數據看盡管有所下降但其依舊維持在較高的水平，這一方面表明自已流動資金充足可以應對短期資金需求，但也存在著資金利用效率不高的問題。

從表5可以看出W公司在4次股票回購過程中長期償債能力指標的變化不是很明顯，這表明公司股票回購對企業長期償債能力的影響不是很大。

4.1.2盈利能力

盈利能力是衡量企業績效的一個重要指標。它指的是企業獲取利潤的能力，也就是企業的資金或資本增值能力。盈利能力是企業經營活動的核心目的，反映了企業的經營狀況和經營效率。而股票回購往往會對一個公司盈利能力有直接影響。表6是W公司4次股票回購前后盈利能力相關指標的數據情況。

表6W公司盈利能力指標

從表6中可以直觀地看出第一、二次和第四次股票回購預案公告日到截止日W公司盈利能力指標均呈現出小幅度上升趨勢，而第三次相關指標則與前3次相反。這表明公司實施股權激勵對公司是有影響的，回購股票后公司流通在外股票減少，股本也降低，在一定程度上會提高公司盈利能力。第三次的股票回購后用于股權激勵可能導致短期內公司的股東權益減少，從而影響公司的盈利能力指標。整體來看W公司實施股票回購對公司的盈利能力具有一定的影響。

4.2W股票回購對股價的影響

股價作為容易受因素波動的指標在很多時候可以用來反映公司的一些變化。文章為了研究W公司實施股票回購市場對其反應進而來研究對公司本身的影響。文章選取W公司4次股票回購預案公布日前后10天股票收盤價（見表7）作為數據區間來進行研究。

從表7可以看出W公司4次股票回購預案公告日后股價的變化情況，第一、二次股票回購后公司股價出現了短暫小幅度升高的趨勢，第三次則是持平后短暫小幅度升高，第四次則是明顯降低。綜合來看W公司實施股票回購對公司的股價有一定影響。第一到第三次，市場對公司的回購存有積極的態度，反映出市場對回購決策的積極反應。但由于因素的影響，短期來看市場對公司釋放信號的積極反應持續時間不長。第四次股票回購預案發布后公司股價有所下降，表示市場對公司信心不足，對這一信號的釋放沒有很大反應。

表7W公司股票收盤價

綜合4次股票回購來看，市場對W公司股票回購整體不存在長期信心。公司選擇回購而非加大研發或業務拓展投入這一行為傳遞出來的信號是管理層對業務增長缺乏有效策略，從而加劇市場對其未來前景的擔憂。短期內，公司應著重優化業務結構重建投資者信心；長期而言，需在技術創新和市場拓展上取得實質性突破，以支撐高估值預期。

5結論與啟示

W公司股票回購的動因主要包括實施股權激勵并對其進行動態糾偏，優化資本結構，增強市場信心。股票回購從整體來看對W公司產生了積極效應，包括提升公司價值，優化資本結構，但在對提升市場信心方面還不足夠，后續公司應不斷進行技術創新和產品的開研發，在產品上取得實質性突破，不斷擴展市場，以此來提升市場投資者的信心，并且在后期實施股票回購時，應充分考慮市場環境和公司實際情況，確保回購行為的合理性和有效性。

文章研究為其他上市公司提供了股票回購的實踐經驗和啟示，有助于推動我國資本市場的發展和完善。然而，文章研究也存在一些局限性。首先，作為單一案例研究，結論的普適性可能受到限制。未來研究可以考慮擴大樣本范圍，進行跨行業或跨國比較。其次，文章主要關注了回購的中短期效應，長期影響仍有待觀察。最后，對于股票回購與公司創新能力的關系，文章未做深人探討，這為未來研究提供了方向。

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