從宏觀改革到微觀再造

許小年

中國的經濟改革已有20年歷史。到目前為止，宏觀層面上的改革或者已經基本到位，或者尚未完全到位，但由于微觀層面上的制約，無法繼續深入下去，微觀機制與宏觀結構不適應的矛盾越來越突出，已成為經濟增長的瓶頸制約因素，并成為向市場經濟進一步過渡的最大障礙。

當前的經濟增長放慢主要是由需求不足引起的，而這一輪需求不足明顯帶有結構性特征，并非一般的經濟周期波動所致。這些結構性特征決定了宏觀經濟政策在啟動經濟方面的作用十分有限。克服結構性制約是促進經濟增長的最有效手段，而要克服結構性制約就必須大力推進微觀層面上的改革。

以消費為例，居民未來收入和支出不確定性的增加，是造成消費疲軟的主要因素。隨著國有企業改革的深化，預期失業率上升，即預期未來收入下降。一方面，住房改革、醫療改革、養老制度改革、教育制度改革使人們大大提高了對未來支出的預期。另一方面，社會保障系統的建立進度緩慢，人們不敢對這個系統寄予太多的希望，寧肯自己多儲蓄以防未來之不測，消費不振是必然的結果。在這種情況下，刺激消費的有效辦法不是提供消費信貸，而應是各種消除未來收入不確定性的措施。例如，在非國有部門創造更多的就業機會，加速建立社會保障體系，盡快完成國有企業的改造等等。

再看投資，制約投資的因素表面上似乎是資金，但實際上銀行一方面惜貸，另一方面大量購買政府債券，由政府將銀行資金投入基礎設施項目，銀行不能充分發揮金融中介作用，制約了投資的增長。假如這個觀察是準確的，刺激投資的有效方式并不是減息，而是深化銀行改革。

以上討論對宏觀經濟管理的含義顯而易見。在打破結構性的制約之前，中國經濟不可能再有過去20年那樣的高速增長，經濟管理當局的政策目標可考慮調整為兩點：設定及確保一個社會可承受的最低增長速度，同時全力推進微觀層面上的結構改革。

微觀改革的核心是建立微觀經濟單位的制約機制和激勵機制。微觀經濟單位包括國有和非國有企業、銀行、證券公司、保險公司、養老基金等。

國有企業的經營狀況說明了再造微觀機制的緊迫性。國有企業的巨額虧損不僅使中央和地方財政難以承受，也給銀行造成了沉重的負擔。目前正在進行的銀行壞賬清理與國有企業改造，實際上是同一塊硬幣的兩面。在銀行的資產重組以及近幾年的國有企業改造過程中，資本市場發揮了日益重要的作用。然而目前出現了一些新的現象：上市公司的虧損面不斷擴大；在更多國有企業上市的陰影下，股價長期低迷，監管機構和政府不得不出面營造市場氣氛。如果說在過去，國有企業將虧損從財政轉移到銀行，那么現在，國有企業正在將虧損從銀行轉移到資本市場。如果哪一天股市崩盤，國有企業將無路可退，并有可能因此觸發全面的經濟蕭條。

國有企業不僅在境內金融機構面前喪失信譽（銀行惜貸只是表現之一），而且也使中國在海外金融市場上的信用受到極大的傷害。廣信事件就是一個突出的案例。如果處理不當，很有可能使中國在今后幾年內除了政府融資之外無法從海外市場上籌集到資金。

國有企業的核心問題不是債務負擔過重，也不是缺乏資金，而是如何建立有效的制約機制和激勵機制，以確保管理層為出資人(所有者及債權人)的利益服務。沒有一個有效的制約機制，國有企業的管理人員尤其是高層管理人員不可避免地要化公為私，挪用侵吞國家資產；沒有一個有效的制約機制，股民不敢投資，銀行不敢貸款。而沒有一個有效的激勵機制，管理人員就不會盡其所能，苦心經營，保證國有資產的增值。最后，沒有有效的制約和激勵機制，職工也會對國有企業的前途喪失信心，嚴重挫傷他們的勞動積極性。

由于缺乏微觀制約和激勵機制，政府在制定政策時經常陷入兩難的境地：一方面，為了促進經濟增長，政府希望商業銀行增加貸款；另一方面，又怕貸款質量進一步惡化，不得不強調風險控制。結果商業銀行視壞賬比率為硬指標，經濟增長為軟指標，惜貸現象越來越嚴重。問題的癥結在于，除了行政監管外，沒有其它的約束機制，監管一旦放松，呆壞賬數量可能會迅速上升。銀行工作人員在現有體制下干好干壞一個樣，放出好貸款沒有獎勵，放出壞賬要受到懲罰，結果就是惜貸甚至不貸，這很明顯是激勵機制扭曲的表現。

對于證券公司，監管當局既想給它們開放融資渠道，又害怕給它們開放融資渠道。不放，則有些證券公司日子過不下去；放了，又有可能重蹈1992年、1993年間金融泡沫的覆轍。關鍵仍然在于證券公司的自我約束機制。對于保險公司，監管當局懷著同樣矛盾的心理看待開放投資渠道的問題：不拓寬投資渠道，保險公司的虧損就無法避免，開放了投資渠道如允許進入A股市場，保險公司的資產質量就可能出大問題。

與其在這兩難的處境中掙扎，不如暫且將融資和投資渠道問題擱置一邊，追本溯源，先解決金融機構的制約機制和激勵機制問題。

如何再造微觀機制？一般來講有兩種途徑：所有制改造、管理層改造或者兩者的某種組合。需要強調的是，所有制改造并非我們的終極目標，之所以要對所有制進行改造，僅僅是因為在多種所有制下，微觀制約和激勵機制相對容易建立，相對容易執行罷了。我們也不能期望大規模私有化之后，微觀經濟單位的制約和激勵機制會自動建立起來并有效運轉。即使在美國那樣完全私有化的國度里，出資人對管理層的監控與激勵在今天也仍是一個需要認真研究解決的問題。在法制落后、機構化程度低的中國，急促的大規模私有化可能會將微觀經濟單位原本已非常虛弱的制約機制破壞殆盡，出現俄羅斯那樣的掠奪式的私有化，并可能引起社會動蕩。

我們建議，在對所有制做漸進改革的同時，啟動管理制度的改革，加速建立管理人才市場，將市場競爭引入用人制度和薪金制度，依靠管理制度的改革解決制約機制和激勵機制的問題。具體步驟初步考慮如下。

1. 依照《公司法》對所有企業進行公司化改組，在明晰產權和落實所有者的基礎上組建董事會，明確董事會為惟一的任命公司高層管理人員的決策機構。

2. 除國家級超大型公司和國有銀行外，所有管理人員脫離公務員系列，進入管理人才市場。

3. 公司和管理人員簽訂合同，按市場工資付酬，管理人員報酬和資本回報率掛鉤。

4. 建立管理人員業績的跟蹤評價系統，特別對銀行和證券業，建立出局制，即如有重大錯誤或犯罪，逐出金融業，永遠不得再進入。

管理制度改革的核心是強化對管理層的監控和激勵，由市場擇優汰劣，提高管理人員的整體素質。