迎接新投資時代

石波(華夏基金管理公司)

巴菲特奇跡與巴菲特理念

美國人巴菲特是我們這個時代的投資精英,在近半個世紀的投資生涯中,創造了一個從200元起家最后成為世紀首富之一的神話,讓億萬投資人無不心向往之,連續40年平均每年以26%復利增長的業績戰勝了證券市場所有投機者。巴菲特40年來執著于自己的投資理念,不急不躁,日積月累,理性而幽默,刻苦而認真,讓理性與智慧發出耀眼的光芒。

巴菲特的投資理念包括:

1.必須投資于具有投資價值的企業。即企業每年為股東賺的錢應大于要股東投入的錢,這是投資所必須首先考慮的本質因素。很多我們熟知的固定資產投資過大的企業,比如鋼鐵廠,紡織廠等,都可能每年為股東創造的利潤不過1元,而更新設備廠房的投入卻以10元計,股東要從此類投資中長期獲利是很困難的。真正具有股東長期投資價值的企業是那些固定資產投資規模較小而又能為股東帶來豐厚利潤的企業,比如媒體(電視臺、報紙)、金融(銀行與保險公司),周期性消費品等,它們不是依靠固定資產為股東創造價值,而是依靠特許權或商譽等不需要折舊且可能增值的無形資產為股東帶來超額利潤。

2.必須投資那些通過建立壁壘而具有獨占利潤來源的收費橋梁公司。巴菲特認為企業安全性和穩定性最基本的保證是企業的經營壁壘,即企業是否具有對利潤的獨占性特點,能否通過修建"護城河"把別的競爭者和投資人排斥在本公司產品線之外。經營壁壘的方式表現為兩種類型:一類是先天壁壘,即依靠專利、技術、資源和政府保護把別人排斥在圈外,例如保險公司等金融機構就依靠政府對金融牌照特許權的保護而獲得獨占性的利潤來源;二是后天壁壘,即產品本身并不具有排他性,但由于其在行業中居于領導地位而具有排他性,他們通過尋求壟斷或成為行業標準而具有利潤獨占性特點,比如可口可樂就是因為占有市場份額之大甚至成為碳酸飲料代名詞,而微軟更是不遺余力地尋求成為業界標準,所以好的公司和投資是把產品企業轉變為獨占性的"收費橋梁公司",這樣投資的安全性可以極大地提高。

收費橋梁公司可以分為以下三類:一類是通過建立標準形成壁壘的收費橋梁公司,又可稱之為麥當勞商法,只要分店與總店標準不變形,則收費規模可以無限放大。二類是品牌收費橋梁公司,又可稱之為可口可樂商法,它的特點是用無形資產去收費,比如耐克、萬寶路都是利用品牌去收費。三是管理收費橋梁,即通過聯結廠家與商家的通道收費,媒介(電視臺、報刊),展銷會,交易市場都是此類。

3.投資企業必須學會從量上評估企業的投資價值和安全邊際,找到那些每年都能夠平均地帶來超過國債收益率的股東收益報酬率的企業。

巴菲特的現金流、凈現值、完全邊際等觀念為我們在20世紀投資獲勝搭建了一條理性與安全的橋梁。巴菲特告訴所有投資人,只要你有足夠的理性和耐心,你就會成功。他保守、穩健、遵循古老的價值反映論原理,相信企業的價值是可以計算出來的,相信企業的前景是可以預測的,一切是那么精確而理性。巴菲特的投資方法在成熟的工業化時代可以說是如魚得水無往而不勝,因為他的投資理念符合了工業時代的整齊劃一、標準統一的特點。

但是,在人類面向21世紀的時候,我們的投資方法和投資理念卻不能不受到信息時代觀念和方法的沖擊。面對全新的信息技術時代,巴菲特的投資理念卻完全行不通,Yahoo,Amazon,eBay,Ao1等高達幾百倍市盈率公司的廣泛存在,以及那些就像在一夜之間冒出來的世界性技術企業向巴菲特觀念提出了全面挑戰。

信息時代,巴菲特不管用了?

信息時代生產的是和工業時代物質產品完全不同的精神產品---信息,信息是一種摸不著,看不見,沒有形狀,沒有重量的知識。它的特點是跳躍、不拘形式、大批量地以流動方式存在于我們這個社會的虛擬空間之中。工業時代的特點和規律是客觀、精確、整齊、流水線作業、按部就班,人們被告之只要遵守規則和紀律就可以獲勝。而信息時代是標準待確立的時代,當愛因斯坦提出物質的重量在高速運動下會發生變化的相對論后,動搖了我們對物質的確定性觀念,再加上微觀世界量子理論的發現,使人們明白了微觀世界的測不準、跳躍性、無序性及非連續性特點。我們這個社會在由工業化時代向信息化時代轉型中,越來越明顯地體現信息化時代所具有的突發性、測不準、跳躍性和非連續性特點,許多我們過去以為是規律和必然的東西都發生逆轉---幾十年都高速成長的東亞經濟奇跡不是突然就危機四伏了嗎?從來是咄咄逼人號稱要買下美國的日本不是突然間就發現自己需要搞活經濟了嗎?許多號稱績優具有長期投資價值的上市公司不是仿佛一夜之間就虧損了嗎?世界變得越來越不可預測,過去不能證明現在,現在不能表明將來,事物的發展越來越呈現出不連續、非線性因素、隨時都可能發生跳躍和逆轉的特征,人類已經進入了一個主要表現為量子運動的信息時代。

工業時代的財富積累是依靠節約成本擴大銷售的日積月累,所以大部分企業在比控制成本及提高管理效益,企業的成長是一個循序漸進的有章可循的過程,一個跨國公司或大型企業的成長往往需要幾十年甚至上百年的努力,而信息時代的企業卻普遍呈現出突發性跳躍性的特點,財富的積累幾乎可以在一天內完成,而10倍速的企業層出不窮,Yahoo、Amazon、eBay、Ao1等傳奇不斷涌現,使我們很難用傳統的投資理論和市盈率標準評估它們。對信息產品類企業應關注其成長性及未來的發展空間,應關注其是否具有產生跳躍性變化的能力。

Amazon是一個每年虧損數百萬美元并且至少在2001年前無望贏利的公司,但其資本市場價值卻高達100億美元以上,一個主要的原因在于Amazon是最著名和最大的網上電子商務品牌,該品牌與Yahoo一樣是一個開放性的平臺,可以延伸其它商品的銷售,從而人們可以合理地預期該網址的潛在市場價值是無限的。因為電子商務的市場實在太廣闊并且發展速度驚人,根據Forcestre調查公司數據,1998年人們花費78億美元用于網上購物,預計2003年這一數字就可猛增到1080億美元。這種趨勢給投資者提供了足夠的想象空間。

信息時代投資新理念

1.注意該公司提供的是物質產品還是信息產品,這是區別工業時代企業與信息時代企業的首要標準。只有精神、文化、藝術、信息類的弱物質產品才具有發生量子跳躍的能力。Amazon提供的并不是書這種物質產品,而是關于書的信息及客戶的反饋信息,該公司收有310萬個書目(這比地球上任何一家書店都大15倍以上);Yahoo提供的并不是網址這種產品,而是關于網址的信息。這是信息時代企業與工業時代企業的本質區別。

我們甚至要將信息服務企業和信息處理設備企業區分開來,生產電腦、電視等信息終端、修建網絡設備等產品企業本身并不是純粹的信息企業,它們在一定程度上仍然要遵循工業時代的物質運動規律和生產方式,只有軟件、網址、文化藝術產品及媒體才可能完全體現信息時代的量子運動規律,出現跳躍、突變式的發展現象。可能是觀念的轉變,也可能是一種概念的提出,就可能像泰坦尼克號一樣征服億萬觀眾的心。在信息時代,Yahoo不過是提出了一個最快捷方便的網址目錄概念,Amazon不過是提出了網上電子商務概念,Dell不過是提出了電腦直銷概念,微軟更是概念不斷,一會兒PC,一會兒即時即插即用,一會兒又是數字化神經。總之,信息時代的經濟實質是概念經濟,誰的概念最動聽,最能得到公眾最大程度的認同,誰就有最大范圍的用戶和注意力,誰就能在掌握未來的競爭中獲勝。

2.該公司是否建立了一個可以發生量子跳躍的開放式信息平臺,是否形成了足以產生量子運動的信息場,這是衡量信息時代的企業能否產生量子運動的前提。Dell和Amazon之所以能夠成為信息時代的先驅,在于他們不僅提供的是關于電腦或書的信息,而且更為重要的是他們能夠收集客戶偏好的即時反饋信息,可以據此推測客戶還想買什么,并為他們提供電腦配置和書目的最新信息,從而使他們的公司成為關于某種商品的交互流動的開放式信息平臺。這種雙向互動式的特點導致了某種商品的信息場和虛擬空間,從而可以迅速地跳躍成為該種商品的最大經銷商。開放、交互式是信息時代的主要特征,因為他們是開放的,所以他們是跳躍的和前景無限的。

3.該公司是否具有極大的商譽和無形資產、是否建立了信息時代的知名品牌和客戶忠誠度,這是衡量信息企業生命力的標準。信息時代的投資原則并未完全拋棄巴菲特,只不過是更高層次上的螺旋式回歸。巴菲特所考慮的商譽是指向過去的,即是否能夠在會計上帶來超過社會平均回報的價值。而信息時代的品牌則指向未來,是一條正在修著的通向未來的收費橋梁,它的價值從會計上尚無法核算,只能從它吸引的注意力和關注人數上進行預期,也許下個世紀的經濟形態真的會是一種注意力經濟,資本不再重要,現金不再重要,來績也不再重要,財富不過是一組組的數據,企業生產變成一種虛擬空間。未來的收費橋梁是建立在誰擁有最大限度的關注度基礎之上的,為了得到最大限度的注意力和關注人數,人們甚至來不及收費就把所有的收入投入到橋梁的建設中了。這里有一個收費和架橋的悖論,你一收費可能橋就建不起來,所以信息類企業現在大都忙于架橋,即通過最大程度地拓展市場以吸引注意力。只有當客戶的注視和認同成為標準時才標志著收費橋梁的建立。大多數信息企業為了迅速占領市場,來不及收費甚至到了免費奉送的地步,因為誰都知道如果不能最大限度地吸引注意力可能很快就會喪失收費的權利,所以大多數信息類企業現在還很難賺錢,只能以人們對這種信息是否滿意和是否忠誠作為評估價值的標準。

信息時代的投資理念可以概括為以下原則:

①輕市盈率,重成長率:市盈率(股價與每股收益之比)觀念對于全新的信息時代企業并無價值評估意義,人們不能局限于市盈率觀念評估投資的安全與風險,一個10倍成長的信息企業即便給出1000倍的市盈率也不足為怪。因為信息本身運動速度就是驚人的,信息高速公路之上,信息是以光速傳遞,信息的增長是以"爆炸"形態出現的,這必然導致信息企業跳躍式發展和高速擴張。企業的爆發力和表現出來的成長性是信息企業不同于工業時代企業的一個重要特征,所以我們不能拘泥于工業時代的市盈率標準。

②輕歷史,重未來:對于信息產業類企業來說,過去的經營歷史并不能說明任何問題,因為信息類企業的發展并不依靠積累和接力,它的發展是跳躍的和非連續性的,過去的成功不能證明現在,現在的成功不能保障將來,投資的重點應放在企業發展的未來上,它的未來創意很重要。

③輕計劃,重發展:由于未來不可捉摸,所謂企業的計劃完全不可相信,那種預測企業明年業績到幾分幾厘的做法,完全是形而上學的做法。由于信息時代的普遍測不準原理,我們應該放棄預測,而將注意力傾注于企業的發展態勢和發展方向上。

④輕固定資產,重人力資本:由于信息企業生產的是信息類知識產品,企業的資產規模等物質條件在信息的發展中并不起決定作用,固定資產在信息企業中變得可有可無甚至成為增加折舊成本的負擔,我們應更加關注企業的人力資本結構、人力資源投入狀況及發展潛能。

⑤輕生產環節,重市場影響力:信息產品幾乎可以無成本地復制,信息企業的生產環節變得無足輕重,我們應更多地關心企業的銷售環節和市場領導力。信息企業產品能否賣得出去?它提供的信息能否為消費者認同接受和發生共振?是否具有收費能力和市場號召力?這些才是關系到信息企業生存狀態的根本問題。

⑥輕有形資產,重品牌概念等無形資產:信息企業的有形資產不能證明任何問題,信息企業所具有的品牌、概念和市場影響力等無形資產才是企業真正的生命力所在,所以客戶對信息企業的認知度、關注度和忠誠度才是信息企業獲得收費權力的基石。

世紀之交,人類已經開始由工業時代轉向信息時代,傳統的思維方式和游戲規則必須進行改變。面對信息高速公路,請讓我們忘掉巴菲特,投資未來吧!

(編輯:橡子)