二板市場的制度憂郁

本報記者：王健君??

北京長椿街中科信證券營業部開戶的張廣田，兩個月前就開始從主板撤離資金，“積蓄力量，隨時殺向二板”是他下半年鐵定的決策?！澳壳暗闹靼逡讶妗展倭?，大勢已定。現在是二板，中國證券市場的最后一次暴富機會，我將傾力大干一場”，張廣田拿著一大揲有關二板的最新資料，一幅大局在握的神態。即使眼下二板推遲的傳聞，他也沒有為之絲毫分神：“手上的1200萬，我現在已撤出了840萬，而且還要撤。明年初主板上我最多留200萬……”

與張的意氣風發相比，國通證券某營業部開戶的趙元前一個階段被主板“熊”了一把，搞得灰頭土臉。剩下的500萬資金，“要收復失地今年主板是沒望了”。二板他當然看好，但它規范嗎？對二板的質量他憂慮重重。

10月19日深交所副總裁戴文華宣稱，二板市場“第一天上市的企業可能會有四五十家，至少不會低于三十家，最大的可能是在三十至五十家?！弊鳛橹袊迨袌龅奈磥矶嬷髦?，戴還明確告訴記者，新的A股股票從現在開始，已經不再在深圳主板市場上市。與此同時證監會的消息，二板的所有技術準備包括法律法規上的準備都將在１１月３０日以前準備好，最后的推出時間只待全國人大常委會和國務院批準了。

一年多的滾滾雷聲后，二板市場這場大雨終于要下了。

可物理形態上越來越具體的二板市場，并不能說明它在意識上已具有了較清晰的制度特征。所以，我們有理由在二板市場成為現實前，搞清同樣的問題：二板應該是怎樣的二板？尊崇誰的主宰？

誰的二板市場？

經濟學家蕭灼基則認為：“第一批上市如果只有四五十家太少了，沒有一定的量，股市交易就不活躍，第一批上市的企業應在１００家左右。有批量才能支持高新技術產業的發展。”設立二板市場的驅動力是市場因素。隨著信息和基因技術產業化的加深，市場上產生了大批 “患”有高度“資金饑渴癥”的中小型高技術企業，它們高成長與高風險經營的商業特征，在融資方面受到基于傳統產業融資思路的資本市場的限制。但這些公司的高回報，卻激發著資本管理者無限的想象力。這樣，一個具有較低上市門檻、退出機制靈活的資本市場就成了一種必然。

但研究證券法的郭峰博士認為，對于二板市場投資主體的風險基金來說，二板是稀釋市場風險的最關鍵因素。沒有它，風險基金不可能實現投資-套現-投資的滾動發展。因此，二板市場的重要意義是建立在對市場投資者——風險基金的保護上的。這是二板的制度基礎。

而在中國，對民間風險基金的保護是一個沉重的話題，這不僅僅是其資本實力的軟弱，資本上的非市場觀念更是在這種軟弱上強加了政策的歧視。如果在二板誕生后，政策上對待風險基金的慣性思維仍舊延續，風險基金沒有理由信任二板市場，二板在中國也不可能會表現出積極的進取心。

門檻的高度

二板市場的決策者們對二板一直是厚愛有加，在政策的制定上體現了特別的呵護和關心。為了讓市場上嗷嗷待哺的中小企業進入資本市場，在二板的入市上降低門檻。這種政策意識是難能可貴的，但具體到實踐中卻有許多可斟酌的地方。

資本市場最首要的健康標志就是信譽問題，對于高風險的二板市場來說更是如此。中國國際金融公司總經理許小年不無憂慮地說：“為了推動市場的快速發展，降低二板入市門檻，例如資本金，這是可以理解的。但如果因此放松了上市要求，對它的盈利要求、信息披露程度、管理狀況等等沒有嚴格的規定，投資人看不到穩定回報的可能，就絕不會信任這個市場。

”例如被認為是二板市場典范的NASDAQ，它的上市要求和紐約交易所相比并不低，有的條款甚至更嚴格。因此在NASDAQ上能產生像微軟、思科那樣的企業就一點不奇怪。 可見二板市場的生命不在于條件的寬松，在于有微軟那樣的公司，使二板市場有活力。相反的做法有可能造成二板提前退出中國的資本市場。

據悉，二板市場的衰敗已有先例，ＥＣＭ、ＵＳＭ相繼于１９９５年和１９９６年關閉，澳大利亞也關閉了創業板市場英國ＡＩＭ韓國ＫＯＳＤＡＱ目前也處境難堪，香港二板也有些不妙。

質量的二板？

二板市場在中國成功的關鍵主要在于上市公司的質量。來自證券業的信息，不少于1500家企業在等待進入二板市場。一些證券分析機構更預測兩年內大約會有500余家在二板上市。但我們知道數量上體現出的發展速度，并不能保證質量上的合格，甚至還是質量上的隱患。在中國有許多高質量的高新技術企業，他們對在國內上市之所以興趣不大，很重要的原因就是對市場質量的擔憂。他們看好NASDAQ、看好香港創業板，關鍵在于那里有健康的資本環境，有理性的風險基金，有公正“游戲規則”。而這些因素建立的基礎正是——市場只通行高質量的企業。中國證監會前主席劉鴻儒說：“從歷次全球性股災看，上市公司質量是股市穩定的基石，如果創業板推出，首要解決的也是這個問題。

如果我們在這個問題上含含糊糊，二板市場很可能象主板市場一樣，成了一次性圈錢的工具。而應該在二板市場上體現出的可持續性融資特征，就變成了泡影。這可能是二板最大的市場悲哀。