從內外摩擦看歐元

當前歐元區面臨主要問題

近期國際市場引起較大反響與爭論的焦點在于，歐元區財政指標的爭論與抨擊凸現，同時歐元區經濟增長預期也有所下調；而外匯市場歐元匯率走勢愈加有違于經濟表現與環境變化，潛在的憂慮與不樂觀進一步上升。

1、財政問題與經濟環境緊密連帶——面對全球財政問題的集中而突出，尤其是美國財政赤字再現的不利經濟環境，使得歐元區的連帶影響進一步上升。從經濟理念到社會制度、從經濟條件到市場模式、從規則機制到國際作用，歐元區與美國不僅具有許多相似之處，更具有密切的聯系。美國財政問題的再度出現與“9·11”事件具有直接原因，而歐元區受到自然災害以及國際環境相對惡化的影響，進而產生經濟收縮和市場風險加大的壓力與阻力。尤其是歐元區中，最大的德、法、意三個國家，面臨更嚴重的財政超標問題，而其它國家也一直被困擾其中。伴隨國際石油價格的較大跳動與波動，歐元區財政支出逐漸擴大，短期負面效益壓力愈加明顯。近期歐元經濟數據不支持中的爭論，已經導致歐元匯率在0.97美元盤整與抉擇不定，動力不足與阻力加大十分明顯。而從歐元區經濟層面看，整體經濟增長預期的下調，是經濟弱化與政策矛盾的體現，尤其是歐元區兩大經濟體德國與法國，其經濟增長都從2％以上的水平下調為0.7％和1.3％，原預計為2.1％和2.4％，而歐元區的整體水平也從2.5％下調為1.1％，歐元區經濟穩健面臨新的挑戰與壓力；其中德國面臨更嚴重的局面，嚴重的水災損失已經導致德國推遲了2003年總額為69億歐元的減稅計劃，主要是為了資助德國東部的水災重建，水災所造成的經濟損失，達到100億～150億歐元；而其批發銷售的大幅下滑，物價上漲趨勢等，使財政赤字指標已經接近3％，在2.7％的接近線，經濟前景更悲觀的預期已經為零。當前歐元區經濟運行中最大的困擾，是水災之后恢復與重建，食品等相關價格的潛在上漲趨勢，對消費已經有所抑制，進而加大通貨膨脹上升壓力；歐元區9月份的通貨膨脹率為2.1％，7月份時為1.9％，不僅再度超出歐洲央行的底線，而且潛在的上升壓力依然不可忽視；而更值得關注，國際石油價格依然具有再度上漲至30美元，甚至40美元的可能，對歐元區的沖擊也將進一步加大；況且，歐元區通貨膨脹水平的較大差異，將愈加不利于政策協調，其中最高的是愛爾蘭，為4.2％，最低的為德國，僅為1％。這不僅使各國財政預算面臨新的困境，財政指標難以均衡于歐元區趨同將加大壓力，而且對于貨幣與財政協調不利，更對于貨幣政策駕馭帶來被動性。法國已經明確表示，明年將很難達到歐盟所要求的預算平衡目標。未來影響歐元區經濟的不利因素正在逐步增多，因而使歐洲央行以及各國的政策協調連貫性與效益將面臨嚴峻考驗；因此，歐元難有繼續上漲的動力，近期的盤整是經濟面的真實反映，也是與美國比較中的暫時效益，短期依然具有潛在的壓力與阻力，下跌空間較大。

2、競爭優勢與明顯弱勢利弊各異——歐美之間長期實力均衡的較量依然明顯，從美歐貨幣實力依托看，不相上下的競爭態勢已經顯現略有均衡；但是隨著美國有所惡化的局面，以及歐元區經濟相對有利于美國的利率和貿易順差，尤其是歐元區政策與技術成熟與嫻熟的表現，歐元上漲中的貨幣地位與作用都在提升。國際資本伴隨美國經濟的表現，在美國投資市場數量規模已經有所收縮，轉而加大向歐元區的投資傾斜，美歐較量愈加凸起。而數據顯示的迷茫也十分明顯；如投資者7月份在美股共同基金中撤資490億美元，創下美國單月有史以來最高記錄，美國投資信心弱化十分明顯。同時，歐元區今年也具有不同的流動壓力與優勢，最新的統計數據顯示，6月份歐元區凈流出資本為13億歐元，而去年同期為凈流入188億歐元；歐洲央行就此指出，6月份的凈流出數據反映了155億歐元的直接投資流出，以及143億歐元的組合投資流入；而2002年上半年，歐元區累積投資凈流出遠低于去年同期水平，1月～6月份共有29億歐元，以直接投資方式流入歐元區，包括股票與債券投資，相對比去年同期為128億歐元流出。同時歐元區的貿易順差更有利于與美國的對比競爭，其6月份的貿易順差達到121億歐元，去年同期為84億歐元；相比之下，美國的貿易逆差則是經濟結構、乃至經濟與貨幣政策不諧和共同作用的結果；而作為投資回報的利率效益對比，美歐利率差異將有利于歐元資產，利率抉擇的依托空間差異，使歐元主動多些、美元被動明顯；國際投機行為也恰到好處的運用了國際經濟、政治和環境的不穩定與不確定、國家經濟、貨幣和財政政策的渾濁調整空間，加大技術、預期鋪墊，獲利明顯加大中，進一步利用政策、效益與技術差異空間，推進價格波動與盤整，從而加快美歐均衡，長遠看有利于競爭與規避風險，短期則不利于投資抉擇。

歐元匯率走勢原因與預期

貨幣匯率本身的依托面依然十分重要，即經濟基本現狀與前景依然是決定匯率水平的重要依據；其次國際比較中優劣的暫時性將對信心和心理具有重要影響，投資信心和企業信譽以及交易心理不利美元；但目前有利歐元是資金流動與交易的明顯引導也開始有所轉變；而策略與技術的自然調節和運用，則有利于投資長遠預期，投資傾斜與投機因素加大匯率價格的跳動與調整。因此，歐元升值最直接的原因還在于歐元區內部積極因素的推進與扶持，而外部美國經濟弱化與美元貶值是刺激歐元升值的外部重要因素，更有投機損益炒作的推波助瀾。貨幣匯率走勢的基本支持因素在于長期經濟指標與短期經濟效益的影響，從長期看，主要體現在經常賬戶余額、通貨膨脹率以及經濟增長率方面；而從短期看，則主要表現在利率水平、中央銀行干預能力以及貨幣預期方面。而目前歐元匯率的走勢受到諸多矛盾的牽制與制約，經濟、金融、貿易以及貨幣關系等相關因素的相互影響，已經十分明顯的表露于匯率水平的調整與波動上，相對立的因素制約明顯。具體而言在于以下方面。

1、歐元穩健平和積累的結果——雖然歐元區經濟比美國經濟明顯弱化，但是穩健持續是其最大的特點，進而歐元區經濟一直穩定，溫和明顯；而更為重要的在于歐元區貨幣統一中經濟尚未統一，經濟增長差異依然明顯，作為12國的經濟貨幣協調中的穩定已經相當不易。從歐元風雨歷程可以看出，歐元以穩對強的特色已經開始顯現優勢氛圍和吸引力上升。

2、歐元有利氛圍增多的支持——比較突出的在于貿易順差與利率優勢，歐元區的貿易順差與美國嚴重的貿易逆差形成鮮明的對比，并對經濟結構與匯率趨勢形成心理與實質的影響。此外、歐元區利率水平已經有一段時間較明顯高于美國，況且美元利率調控空間與時機已經處于被動艱難時期，而相比較歐元區利率的自主、靈活和高于美元利率的優勢已經有所影響投資的傾斜加大，對歐元匯率實質的支持逐漸上升。

3、國際矛盾與問題過于集中的必然——當前在國際關系中美國問題的過于集中和矛盾性的表露，不僅給予歐元機遇與條件，而且也加大美元休整與價值回歸的預期提前出現；尤其是“9·11”之后持續的恐慌心理和恐怖事件一直困擾美國經濟和美元匯率，經濟不確定性、金融恐慌性以及政策渾濁性十分凸起，而企業丑聞的連續曝光使得股市投資信心極度下挫，并連帶美元資產縮水加快，進而推進歐元投資信心的上漲與提高，刺激歐元升值心理預期和技術運作加快節奏，歐元一路飆升凸起。

但是歐元匯率的經濟依托依然較為脆弱，與美國經濟相比并沒有明顯依托匯率走強的刺激性與支持性因素，只是美國問題凸起的對比效益作用而已；尤其是與美國經濟連帶的密切，一旦美國經濟急劇變化或美元貶值加大，對歐元或歐元區經濟而言也不是一件好事。因此，從歐元目前升值分析，投資與投機的交錯較為明顯，而投機大于投資值得關注與防范。歐元3年多疲軟下跌的收益損失推進上升加快，一方面是經濟對比的效益推及；另一方面來源于市場慣性技術與投機的運作。雖然歐元區政府或官員多數對歐元升值持樂觀和歡迎態度，但是作為區域貨幣考慮協調與匹配至關重要。

其一是經濟復蘇的壓力加大。比較突出的是德國——德國作為歐元區經濟最大，歐元的升值將直接沖擊其經濟恢復與發展，有數字顯示，如果歐元兌美元升至1:1.10或1.15，德國經濟將因此下降0.25個百分點；德國外貿批發商協會主席認為，如果歐元兌美元匯率超出1.07將嚴重影響德國出口，進而危及德國甚至歐元區的經濟復蘇。雖然歐元區貿易以區內為主，但經濟全球化和貿易一體化不可能使一國或一個地區置身度外，美國經濟的影響與連帶將必然影響歐元區經濟。

其二是美國潛在影響的不可低估。美國經濟不確定中的問題與矛盾過于集中，不僅使自身面臨實質性惡化的可能，更由于與歐洲較為密切的政治、經濟、貿易和金融聯系將直接影響和沖擊歐元區的經濟，美元貶值過快也不利于歐元匯率，且在一定程度上增加歐元風險。因此，從歐元匯率目前水平看，其與美國經濟規模、市場份額與國際影響可以并駕齊驅，但是貨幣歷史原因所產生的美元主宰和主導局面的轉變需要時間和效果的檢驗，更何況作為典范的區域貨幣，歐元區的不均衡、不和諧與不匹配依然明顯，歐元長期前景樂觀看好，但短期波動曲折突出；尤其是在當前貨幣統一標準上爭論加大，不僅使經濟層面面臨艱難抉擇，而且貨幣信心和心理的憂慮，也將直接打壓歐元穩定走強趨勢，國際經濟環境和金融氛圍動蕩性愈加不利于歐元協調。

預計短期，歐元面臨進一步下挫風險，不利的經濟、金融，特別是政策面的因素，將會使歐元再現0.95美元，甚至0.90美元的可能，但日元慣性推進的機遇，也會導致歐元繼續推高走向1:1.02—1.04美元；歐元具有向下和向上雙向調整的技術性和政策性可能，但是下跌壓力大于上漲機遇；尤其是國際戰略性資源石油價格將是歐元重要的風險壓力，是形成歐元下跌的主要誘因，通貨膨脹率與失業率指標，是歐元匯率走勢敏感脆弱的神經線，歐元匯率波動的幅度將會加大、加寬。因此，未來投資抉擇與價格競爭將趨于激烈，而歐元區面對新的壓力與考驗，政策協調艱難明顯，經濟氛圍的惡化與弱化將十分突出，技術上挑戰來自于投機干擾凸起，歐元匯率水平將以下跌為主，但3年多的磨練與考驗，歐元信譽與信用已經有所強化，長遠前景依然樂觀。