對美國危機隱患與經濟匯率的探析

7月15日，歐元兌美元經過數日升勢盤整，終于逾越重要心理價位1.00；美元兌日元 也 在連續5日收陰后開始測試10個月來低點也即跌至一輪貶值新低115.80。兩個關鍵位置在同 一天內失守，美元前景似乎難以樂觀，并直接影響經濟前景。此情此景，使已經陷入衰退的 美國經濟處于衰退與復蘇之間關口，美國經濟將如何走下去，人們十分關注。

美國六個危機隱患的剖析

自\"9·11\"之后，美國經濟危機凸起，歸納后主要表現在6大危機隱患上：（1）\"9· 11\"事件的政治危機，（2）企業假賬的信譽危機，（3）財政赤字的政策危機，（4）美元 貶值的投資危機，（5）貿易逆差的結構危機，（6）利率底線的效益危機，進而使得美元恐 慌性心理逐漸加重；尤其是伴隨以美元報價的石油和黃金價格的起伏，以及美國經濟衰退與 復蘇的不確定性，美國政府經濟政策呈現無連續、不清晰和臨時性應對突出的特點，進而導 致美國經濟信心下挫明顯加大，信心面的提升處于被動和無效率狀態，對美元信譽的影響和 美國經濟前景的不利因素增多，潛在轉變與惡化不可低估。

1、\"9·11\"事件的政治危機--這是影響美國經濟的突出問題。尤其是\"9·11\"事 件之后，伴隨美國經濟決策的不匹配與不恰當，其政治體制層面的矛盾表露愈加明顯；而中 期選舉的臨近，使得美國政治危機愈加凸起與尖銳。主要體現在國內外兩個層面：從國內狀 況看，心理恐慌隱憂一直是干擾經濟和制約金融的重要因素，尤其是美股下跌與美元貶值推 進了心理緊張和不樂觀預期；而經濟環境中，炭疽病、恐怖襲擊等困擾心理恐慌性消息連續 不斷，不僅對布什政府的政策連續性思路具有干擾，而且也加大政策協調的難度；而更為重 要的是，面對中期選舉，現任政府的經濟業績將會直接影響或干擾政府信譽，政治較量嚴峻 將使政府形象和作用受到潛在的沖擊與挑戰。從國外環境看，阿富汗以及中東等區域戰事的 緊張氣氛，國際關系微妙的變化，特別是拉美政局不穩所產生的動蕩性因素，對美國抨擊與 不利增多，政治層面的內外交困明顯上升。

2、企業假賬的信譽危機--這是沖擊經濟的核心問題。眾所周知，引人注目的美國企 業一連串的違規操作、假賬虛報，不僅使企業效益進一步受到沖擊，而且企業盈利更難以恢 復與見效，進而嚴重影響企業信譽，并導致股市下跌的趨勢明顯加大，企業信心信譽與股市 下挫沖擊的結果，對經濟信心和政府信譽形成連鎖反應，最終開始質疑美國市場化體制與機 制層面的更深問題。美國企業的規模、效益與影響不僅是單一的國內問題，由于跨國集團的 經濟全球化效益，進而使得全球股市下跌氛圍明顯，歐洲、拉美以及亞洲等，都有不同程度 的影響，并已經演化為全球范圍的企業信譽危機。

3、 財政赤字的政策危機--這是制約經濟的主要問題。短短4年財政盈余的結束，使 美國經濟政策的效益陷入被動，今年的財年將會出現1570億美元的財政赤字，進而已經開始 影響政府經濟政策的信任，經濟政策理念的渾濁面愈加突出。為此，布什已經開始策劃新的 刺激經濟方案，以扭轉財政赤字的不利局面。尤其是面對\"9·11\"特殊條件與環境，政府 經濟決策面臨的負面壓力已經較大，而政府經濟政策又缺少連續性與貼切性的思路與實踐， 使得經濟衰退與復蘇中的空間環境明顯惡化，諸多矛盾的交織和凸起，令布什政府難以駕馭 和協調，政策性危機跡象愈加明顯，不利于政府層面的數據信息愈多，使經濟政策調整愈加 艱難。

4、 美元貶值的投資危機--這是協調經濟的緊迫問題。美國是全球最大的債務國，在 其經濟繁榮時，主導貨幣的意義與作用所產生的積極因素突出；反之，在其經濟衰退不景氣 時，主導貨幣的憂慮與風險愈加突顯。眾所周知，美元嚴重超值20％甚至30％已經是市場的 基本共識；美元價值與經濟實力的匹配不對稱愈加明顯，尤其是政府默許與容忍美元貶值的 態度，使貨幣政策強勢取向迷茫與矛盾，投資與投機雙向推進的美元貶值，使美元資產的投 資信心嚴重受挫，外資流入的減少、股市消費投資旺盛的逆轉，不僅刺激國際資本市場資金 流向與結構的調整，而且推高歐元與日元資產的趨勢，以及資金重組中的投資抉擇直接打擊 美元人氣，信心弱化使投資危機陰影覆蓋了美元主導效益。

5、 貿易逆差的結構危機--這是改革經濟的首要問題。美國商務部最新數據顯示，6 月份貿易逆差數據好于預期，商品和服務的國際貿易逆差，從上月修正后的378.5億美元減 少至371.6億美元，此前公布的5月份貿易逆差為376.4億美元；但今年上半年的貿易逆差已 經達到2060.1億美元，升幅為8.1％；預計今年美國的貿易逆差將會達到4000億美元以上， 更為悲觀的預計是明年將為6000億美元，占GDP的比重將達到5.5％；巨額貿易逆差的連年上 漲，不僅使美國支付于海外的商品以犧牲國內商品為代價，更直接拖累經濟；同時在使美國 經濟繁榮時，也埋下了經濟結構性風險隱患；而全球對美國貿易的依賴與依存，進一步加大 美國經濟結構性扭曲擴張，貿易逆差的獲利效益已經轉變為心理的隱憂和負擔。面對國內經 濟的收縮，消費心理抑制性明顯，貿易結構長期不均衡進一步加大惡化與打擊經濟信心和內 耗加大，使信心和心理的隱憂變為實際的沖擊。美國貨幣政策強勢導向與美元貶值不斷加劇 的現實的不一致和不諧和，已經表明美國明顯緩解貿易逆差的需求意向，以及貿易逆差對經 濟影響和心理沖擊的嚴重性與復雜性。

6、 利率底線的效益危機--這是刺激經濟的重要問題。利率對經濟杠桿的效益與作用 依存，因為最新一次美聯儲例會抉擇與事前市場預期的差異，已經明顯表明利率預期對金融 市場的影響依舊，只是利率調控的效益已經明顯轉變；加之美元利率已經達到41年的低點， 可調控的空間與余地愈加狹小，政府謹慎性十分明顯；利率已經出現的效益危機，已經開始 干擾甚至影響美元資產的信譽與信任，其中最直接的原因是利率調整時機與尺度不當所產生 的被動結構。美聯儲利率調控的引導性與影響力，一直是近年國際金融市場的關注焦點，尤 其是在1999年～2000年6次加息成效的作用下，美國經濟實現了歷史上最長的經濟增長周期 ，進而形成強烈對比的2001年11次降息基本無作用與無效率，最終美國經濟步入衰退，并使 美元利率陷入狹小的空間底線，形成美元貶值的刺激性因素。尤其是在美國經濟依然具有較 大波動與不確定中，美元利率的進一步下調，不僅不利于經濟復蘇，反而將加大經濟面和匯 率面的恐慌性，信心打擊使得利率效果作用更加難以體現，無作用的利率結果將會進一步加 大經濟調整和信心維持的難度，使經濟宏觀駕馭愈加被動，并且進一步沖擊人們對于美元資 產的信心。

美國經濟6個層面的危機隱患，不僅是美國經濟內部不利調整的必然結果，同時也是美 國經濟外部環境變化的自然反映，但對美國經濟信心和心理具有重要影響，并且對世界經濟 穩定不利。

美國政策匹配與前景

過去人們在談論國際金融話題時有一個集中的焦點，就是美國貨幣與財政政策匹配效果 對美國金融地位上升的支持與保障作用，尤其是與上個世紀90年代末期持續金融危機困擾的 亞洲、拉美和俄羅斯的比較，都是貨幣與財政政策不諧和出現金融問題，即貨幣貶值、股價 暴跌。而近期伴隨美元貶值加劇的趨勢，人們對美元貨幣與財政政策的關注與爭論也愈加突 出。而今美元貶值逐漸加重，美元強勢貨幣政策依然存在，但市場實際狀況卻逆向運行，美 元前景如何成為人們關注與投資抉擇的重要因素。

首先體現在政策與需求的不適宜性--美元強勢在經濟周期旺盛繁榮時期的積極作用與 意義十分突出，而在經濟下降或者衰退中的效果與影響則形成包袱乃至阻力。其中最為明顯 的是制造業下降中的企業壓力較大，美元匯價過高使得制造商無法與外國同行開展有效競爭 ，進而導致制造業收縮嚴重，而美元貶值將使出口產品相對便宜，因而利于刺激和推動出口 ，使制造商獲利空間加大，有利于企業的良性循環與改革。但是美國經濟發展中高新技術的 強化與升級，促使經濟份額比例上升，制造業僅占16％的比重，但對經濟信心和金融心理的 依托卻十分重要；因此，股價與匯價縮水中，美元貶值所帶來的經濟效益遠低于經濟損失， 強勢美元的支持與弱勢美元的效益，在經濟不同背景下都具有一定作用，而在經濟不景氣時 的信心提升意義愈加突出。在當前經濟問題中，維持和穩定股價與匯率已經不僅僅是信心和 心理問題，而是關系經濟衰退與恢復的重要界定。強勢美元有損于貿易，但卻對經濟具有保 障與維持作用。

其次表現在經濟信心與經濟結構的不諧和--目前美國債務赤字巨大，每天都需要來自 其它國家上10億美元資金彌補赤字缺口，而一旦資金流入速度減弱，必將對美國經濟形成壓 力與風險。而經常項目是一個被廣泛用于衡量商品和服務貿易的指標，而美國以外資大量流 入彌補經常項目赤字為策略，在經濟不景氣時突顯矛盾不均衡。在美國經濟繁榮時期，美元 強勢不僅刺激拉動經濟信心強化，而經濟結構中貿易嚴重逆差也可以承受；但是在當今美國 經濟衰退或不景氣加大中，強勢美元不僅沒有維持住經濟信心，反而壓制與挫傷經濟信心， 進而導致經濟結構中貿易逆差問題與矛盾凸起。

最后結果是價值修正與虛擬數據的不真實恐慌加大--在美國政府與官員繼續強調與堅 持美元強勢貨幣政策的同時，美國經濟與市場出現逆向走勢與運行。美國第一季度經濟數據 下調與上調的兩次反復，伴隨美國世界電信事件的發生，經濟數據的虛擬或不真實性加大， 進而不僅沒有刺激美元走強，反之推進美元進一步貶值，其中經濟泡沫和增長信心的憂慮再 度加大。因為，從實際數據看，美國經濟重要的依托投資與消費并沒有呈現經濟繁榮時期的 旺盛狀況，反之投資，其中包括外資流入和固定資產投資均顯示向下指標，特別是固定資產 投資從去年第二季度開始連續4個季度下降，而同時消費也沒有達到旺盛時期的水平，加之 股市下跌趨勢、企業盈利下降以及經濟結構性矛盾加大等等，都值得思考。美國經濟數據的 虛擬面，經濟信心提升的意義明顯，而實際經濟與政策信心難以恢復。

因此，從美元政策駕馭與把握角度分析判斷，強勢貨幣政策依然是美元的依托，但是策 略與技術的運用將會轉向美元貶值，美元適度貶值有利于緩解美國經濟壓力和矛盾，但對信 心和心理具有較大的影響與沖擊。因此，在當前三大經濟體復雜而微妙的調整與變化中，值 得思考美元貶值變化背后的因素與影響，美元貶值中的政策與策略運用不可排除國際關系運 作的可能，并值得思考匯率背后貨幣政策與國際關系協調的因素，尤其是中長期匯率趨勢更 不可掉以輕心，風險度與危機系數都在上升，并具有更大的沖擊。‘