新經濟與我國的戰略發展

對新經濟的認識有待探索

對新經濟的認識理論界有各種各樣的看法。有人認為，新經濟就是全球化的經濟。也有人認為，新經濟就是人力資本時代的經濟。當然，還有人把它歸納為網絡經濟和與網絡相聯系的眼球經濟等等，不一而足。關于新經濟，可以說一百個經濟學家有一百零一種以上的說法。確實，我們面臨著從理論上和實踐上都需要重新歸納總結認識的時代。

另一方面，迄今實踐的發展尚不充分，因而尚不能給我們提供一個關于新經濟的確切定義。而實踐變化也確實證明我們對新經濟的認識還比較浮淺。例如在上世紀90年代中后期，大家都認為高科技將扭轉世界發展的前景了，全世界的經濟增長將出現前所未有的輝煌。但是，誰也沒有料到，在2001年，世紀之交的20世紀最后一年和21世紀第一年，我們面臨的居然是如何抑制增長衰退的問題，以及全世界經濟增長放緩的問題。美國經濟也在努力地和衰退做斗爭。2000年5月，代表美國新經濟的納斯達克指數曾一度攀升到5400多點，9·11事件后，納斯達克指數又一度跌到1400點。人們認為能夠帶來社會生產面貌變革的IT業，恰好是在新經濟發展過程中破產最快，裁員也最厲害。當然，中國目前經濟增長的趨勢仍然是比較好的。但是，是不是能夠長期保持\"一枝獨秀\"這么一個局面，應該說不確定因素還是非常之多。

目前，有人甚至說舊經濟又在重新抬頭，舊經濟正在考驗、挑戰新經濟。實際上這個趨勢從2000年底、2001年上半年就開始出現了。如美國加州2001年初爆發的電力危機。加州是所謂新經濟、高科技產業、IT產業的集中地，硅谷就在這個地方。在新經濟高科技產業的心臟地區爆發電力危機，這種外在的現象可以理解為新舊經濟矛盾沖突明顯趨于激化的一個基本表現。美國政府在2001年5月份出臺了一個《新能源計劃》準備重振舊經濟。引起注意的是，美國在其新能源計劃里，沒打算依靠核能、潮汐能、地熱能或者生物能等新能源形式解決美國可能潛在的能源問題，而是重新在傳統能源上尋找出路。這是一個令人關注的新事。美國的所謂新能源計劃著重于重建大規模的火電廠，重新重視煤炭的開掘和優化利用。甚至不惜降低美國環境保護的標準，不惜把多年來封閉的阿拉斯加等自然保護區開放，用來尋找新的資源，即傳統能源。《新能源計劃》基本上是一個向舊經濟傾斜的計劃，是強化原來人們以為是衰退產業、夕陽產業領域的資源配置的政策。

上面描述的納斯達克指數的暴跌以及大批網絡、IT產業的裁員，這成為了美國目前經濟的一道新風景線。包括北京的中關村都處在一個24小時、60分鐘裁員的危機中。新浪的王志東事件其實不是一個偶然的，這不在于王志東個人品質是好是壞、能不能和人協調，而是因為我們過去過度地夸大了創業型企業家或者核心技術人才對經濟增長和經濟發展的支撐作用，過度貶低了資本這種傳統要素對經濟發展的支撐作用。人們對資本要素的認識還處在不斷的反復過程中。在過去很長時間中，人們認為貨幣資本、實物資本才是資本，人力資本不是資本；后來，人們說人力資本是最重要的資本。現在，新經濟發生反復，人們又說人力資本不重要了。對于新浪事件，我們不去描述它的具體過程，也不去評論，我們只是說，這不是偶然的，這是全世界新經濟反復過程中一個重要的體現。

債市融資前景廣闊

2000年以來人們都在講，中國的股票市場也得開創業板，開二板市場。一開始叫風險板，后來改叫創業板。我們社會化、公眾化資源集中的渠道應當拓寬。利用市場化的形式完成工業化以及推進向市場化、工業化轉變，傳統的股票市場可能不能夠滿足新經濟、高科技，特別是中小企業的融資要求。我們應當注重研究和開辟二板市場。但從目前看，中國的資本市場發育中很可能在未來一段時間內增長速度最快、規模擴張最快、承擔作用最大的不是二板市場，而是最傳統不過的債市融資。資本市場本來就包括兩部分，一個叫股市，一個叫債市。股權融資、債權融資本來就是工業社會發展中將分散的資源通過市場化、公眾化、社會化的方式集中的根本途徑。這個途徑當然還有些變形。比如銀行，銀行不是債市，但銀行是間接的債權。你把錢借給銀行，銀行再把錢借給企業，衍生出來的債權融資的一種特例。其實更直接的融資是債券，企業發債券。債市是開礦山、辦鋼鐵廠、化工廠，到修高速公路這種工業化過程中資金密集型產業發展的主要支撐之一。但我國在過去這些年中，債市呈現為連續萎縮的情況，和股市的快速擴張形成鮮明的對比，成為中國資本市場一個明顯的發展不平衡。事實上，2001年以來中國的債市正面臨一個悄然起動的態勢。2001年我國的國庫券發行意味深長。在過去兩年中，債市不斷萎縮是因為在此前這個債券市場上流通的品種非常少，非常單調，基本上沒有企業債，就是國債。國債基本上就是中短期，其中真正的短期都很少。而且從1998年至2000年發的國債基本上是不上市的。那么隨著原有的國債到期，債市的交易規模、交易量、交易品種越來越小，越來越萎縮。到2001年我國的債市則有了很多新的、雖然并不引人注目的重要跡象。比如說，在2001年6月份嘗試發行了120億元的15年期的國債，一個月之后又發行了20年期的國債。這種15年以上長期、超長期的債券在中國國債史上是少見的。這意味著很多值得重視的經濟信息。在1997年末1998年以來所強調的積極財政政策有了變化。不是不積極了，而是有了別的變化。這種變化就是積極財政政策向戰略性財政政策轉變。

積極的財政政策、擴張性財政政策本來都是短期經濟政策。貨幣政策或者財政政策都是短期政策，在一兩年之內調整總供給、總需求之間關系的政策。總供給不足，增加投資，刺激生產；總需求不足了，政府帶頭花錢，刺激經濟。1998年，最開始我們認為中國所面臨的普遍性的供大于求形勢不過是短期問題。中國是個發展中國家，整體上經濟發展不充分是個顯然易見的事實，怎么會有過剩問題呢？怎么會有供大于求呢？人們以為這不過是亞洲金融危機的滯后影響和1995年、1996年我們抑制通貨膨脹政策的滯后反應。所以抑制通貨緊縮，應對供求失衡的第一條措施，就是眾所周知的1998年增發1000億元的國債，用于基礎設施建設。最開始的這個積極財政政策，用傳統的經濟理論解釋就是應對短期總供給與總需求之間的不平衡。但顯而易見，人們很容易聯想到15年和20年期的國債，它不是應對短期總供給總需求之間平衡關系的。這說明財政政策與戰略手段已經發生變化。所謂的積極財政政策可能正在靜悄悄地向戰略性的財政政策轉變。國債不僅僅用來調整當年總供給總需求之間的平衡關系，而且可能將越來越多地用來調整15年、20年甚至更長的戰略周期內周期性的變化，削峰填谷。因此，這個品種本身的推出可以說意義重大。

還不止于此，這15年和20年期的國庫券發行，還有一個創新：它的利率是固定利率。人們都知道，銀行的利息沒有長期固定的，變化很正常。一年之內連續降個十回八回的，中國老百姓已經接受了。知道利息是可以不斷地升和降的。那么國庫券的利息一鎖定就是15年、20年，這意味什么呢？有幾個方面的意味。一個是向社會給出了一個中長期基本利率變化的預期，至少是政府的財政部門對未來一個長時期內基礎利率變化的范圍的預期。政府對中長期利率的預期，這很重要，對老百姓的信心、對投資者資金成本的計算等是一個非常重要的經濟信息。而且這個預期實際上還包含著政府對未來長期過程中發生通貨膨脹可能性的估計。對市場來說，這個國庫券的發行還意味著有可能更多地讓這種可周轉、可交易、可流動的債券進入市場。因為銀行的利率經常會變化，那么顯而易見，國債作為一種投資品種，二級市場的價格一定會隨著銀行這種基礎利率的降或升表現為升或降。假如你去年買的國庫券，這是固定利率，現在銀行降息了，你這10年期的已經持有一年了，銀行降息一個百分點，那么你這個債券的價格可能在二級市場上升7％甚至8％，因為要把后10年一年一個百分點一次在價格上體現出來。如果銀行升息，就會呈現相反的趨勢，這個債券二級市場的價格表現就會跌。這是大家所熟知的債券市場價值和基礎利率之間的關系，很容易理解。恰好因為有這種關系，固定利率才給投資者在債市這個資本市場的重要組成部分中留下了投資和投機的余地。股民們或資本市場參與者有句話：不怕漲也不怕跌，就怕沒行情。不管漲和跌，關鍵是只要有行情，就有賺錢的機會。中國的股市目前還沒有做空機制。實際上，有沒有做空機制不是根本的，關鍵是要有行情。固定利率就是給這個國債品種在二級市場的操作留下了種種預期，留下了債券價格變動行情的較大余地。

債市中不僅國債的發展有很多新的跡象，而且企業債在2001年也有明顯的嘗試性啟動跡象。寶鋼、中移動都發了企業債。而在它們兩家此前發的三峽債、石化債、電力債、鐵路債都稱不上是真正的企業債，都不過是準政府債，因為都是由國有獨資銀行給它做擔保，算不上真正的企業債。惟有中移動是真正的企業債，是企業發，企業擔保，企業再擔保。香港移動給廣東移動擔保，中國移動給廣東移動擔保。而且這個企業債還有特點、有創新。雖然才發了50億元，微不足道，但意義重大。它里面包含的經濟信息同樣非常重要。比如，這個債券的利率特點是10年期浮動利率。浮動方法和以前也不一樣，是一年一調，而不是像以前所謂浮動利率隨著銀行基礎利率調。這就給這個債券在二級市場表現留下了操作空間。最重要的是它的用途。廣東移動發企業債券是用于還銀行債。這使我們產生了很多豐富的聯想。現在我們用這種方式可以只讓銀行承擔階段性的融資任務，可以通過利用市場化的手段把銀債轉化為公眾債。這就使銀行資金大規模地進入固定資產投資領域有了一個安全性的保證，一個暢通的退出渠道。過去兩年，銀行最頭疼搞技改或長期貸款了。因為投資回收期太長，這期間的市場變化、技術進步和各種風險很難預料。銀行是最保守的融資方法，但銀行的保守是合理的。讓最保守的融資方法承擔這么大的風險，又是技術風險、時間風險、流動風險、市場風險等是不合理的。可以通過發行企業債券把銀行債轉化為公共債。銀行資金的安全性、流動性大為提高，使被迫滯留在銀行賬上的一個投資規模不能擴大的難題可以順暢地解決。

債券市場其實是最豐富多彩的。我們是想說明債市這種傳統的融資方式，正在挑戰人們所描述的所謂二板市場、創業板、風險投資這種新的金融證券市場以及投資方式。二板市場未必會在經濟發展過程中，至少在中國這么一個經濟階段中對資源配置發揮最大的作用。很可能在未來一段時間內，中國的債市擴張要遠遠快于人們所說的股票市場。而且這不僅僅是中國的一個現象，在全世界，在2000年上半年前6 個月中，全世界的債市融資總規模和總金額都9倍于股市融資、股權融資。可見，舊經濟遠沒有離我們而去。在描述新經濟時特別強調，舊經濟并非我們想象的那樣在一夜之間黯然失色，它實際上一直在向新經濟發動挑戰。我們在選擇區域經濟的結構、區域經濟發展戰略的時候，對這樣一個基本的形勢判斷，是不應該忽略的。