認股權證的興盛

認股權證(warrants)在香港常被直譯為窩輪，是指產品購買者擁有一種在預定時期，以預定價格買進或賣出一定資產標的的權利。根據資產的種類不同，認股權證的標的就可以包括個股、指數、貨幣等。

認股權證是世界金融市場上歷史悠久、交易活絡的一個品種。1911年，美國電燈和能源公司發行了全球第一個認股權證，19世紀70年代，石油危機導致各國利率大幅走高，債券市場一度萎縮。上市公司為了刺激投資者意愿，就將認股權證附在債券上發行，1970年，紐約證交所開始上市交易認股權證。19世紀80年代，在政府稅收優惠政策前提下，日本公司為了更低成本地籌資，就在歐洲大量發行附認股權證的債券，從而掀起了全球認股權證的高潮。截至2000年底，國際證券交易所聯合會（FIBV）的55個會員交易所中，已有42個交易所推出了認股權證。從全球分布來看，美國、歐洲和香港是三大中心，而澳大利亞、臺灣等交易所買賣的認股權證數目也已達數百個之多。

三大功能

認股權證的功能主要包括投資、融資、公司股權平衡和激勵三大功能。

從投資功能來看，認股權證的最典型特征是其投資的杠桿效應。

投資者只需要付出相對于股票價格的一小部分，就可以獲取未來股票上漲的投資收益。

投資者在投資活動中，當既持有真實股份又需要現金的時候，他可以賣出其真實股份而同時購入認買權證，不僅可以套現出大量現金，使成本大大降低，而且由于倉位狀況不變，投資者可以繼續把握股價上升的獲利優勢。根據現貨市場與權證市場的各種方式調整，投資者可以進行更多方式的組合投資。

從融資功能來看，近些年來，越來越多的發行人是將認股權證與企業債、優先股等產品捆綁推出，這樣做是為了增強市場上的融資吸引力，同時認股權證本身的收益也可以抵減發行公司費用支出。與單純的可轉債不同，企業債加認股權證的方式由于可以單獨拆開交易的優勢，市場流動性更好。同單純的企業債相比，認股權證的發行實際上是加大了對籌資公司的擔保力度或質押比率。而香港的經驗已表明，與其他承銷方式相比，認股權證的承銷費用是最低的。

在股權平衡與激勵方面，認股權證主要在以下兩方面發揮作用：一方面，權證對在企業內部的激勵分配、吸引和留住優秀人才等方面具有重要而廣泛的作用。

據估計，截至到1998年，美國350家最大公司中有近30％實施了員工持有認股權計劃，用于員工激勵計劃的股票平均占股票總數的8％，在計算機行業這一比例高達16％。1998年全美100家大企業的全部薪酬中有53.3％來源于認股權，而這一數字在1994年僅為26％。另一方面，認股權證在市場特殊情況下，也可以作為對老股東的一種補償，在一些發達國家經濟結構調整過程中，認股權證顯示了其巧妙化解股權矛盾的功能。

當然，認股權證本身也存在風險因素，如其期權屬性決定其投資收益的風險性；認股權證的杠桿性功能是以發行人的信譽作擔保；認股權證既受市場上股價或指數變動的影響，也受上市公司股利政策影響等，但無論其市場發展歷史還是其基本功能對于整個金融衍生產品市場的推進無疑發揮了重要的作用。

中國的現狀及未來

我國資本市場上對認股權證并不陌生。1992年11月5日，寶安集團認股權證在深交所開始交易，至1993年11月5日權證認股截止日，共籌集資金5.28億元，從而開創了中國認股權證先河。但隨后一段時間，由于制度層面的原因，認股權證在我國證券市場上進入了一個低谷期。

與之形成鮮明的對比是，香港聯交所的認股權證一直在大力發展，目前該所已擁有各式認股權證22種，不僅東亞銀行、國泰航空、長江實業等港方企業擁有該融資工具，中國移動、中國聯通、中信、中國海洋石油、華能國際等國內大型企業也都成為認股權證市場上的重要力量。

目前，我國滬深兩市對認股權證的呼聲較高。

一方面是由于認股權證可能成為我國非流通股問題的一個重要解決方案。對投資者而言，通過購買國有股認股權證，實際上獲得了一種在未來一定期間內按事先約定價格購買國有股的權利，這種買入看漲期權的價值是通過執行價格和認股權證價格之和實現的，因為認股權證是一種權利而非義務，而權證價格又是在市場上充分競爭形成的，因此，采用這種方法來減持國有股，投資者不僅擁有主動權和靈活選擇權，在價值體現方面也顯得更為公平和合理。

另一方面，認股權證有利于緩解券商投資銀行部門的承銷壓力。券商可以通過認股權證與其他傳統承銷方式的結合而提高市場吸引力；可以通過發行備兌認股權證來化解因承銷失敗而被迫包銷的風險；認股權證的發行還可以緩解券商承銷占用流動資金的壓力。

由于我國證券市場多年來金融品種十分單一，市場本身對業務和工具的創新需求就比較旺盛，但制度改進必須是一個循序漸進的過程。認股權證兼有證券和期權雙重屬性，因此他將為今后混合類型產品的發展奠定一個實踐基礎。我們希望，在不久的將來，認股權證成為混合金融品種的實破點。

（作者單位為東北財經大學金融學院）