來自文萊中國統一指數期貨的沖擊

謝為全

據經濟觀察報，2003年10月27日報道，香港駿溢期貨公司聯合文萊國，將于年內在文萊 交易所正式推出中國統一指數期貨（以下簡稱中指期貨）。對此指數的推出，國內的業內相 關人士反應比較冷淡，甚至有些滿不在乎。他們認為，由于是在文萊上市，遠離中國大陸， 因此中國的市場主流投資者及中小散戶只能望洋興嘆，而且市場本身對參與者有很高的職業 要求，更增加了進入的門檻，故不會吸引很多的國內資金。其二，該指數的主要目標客戶群 是QFII, 但現在是QFII本身都沒怎么參與中國股票現貨，故沒有很大興趣直接參與該股指。

其實，這樣的看法不免過于膚淺和表面化。只要我們稍稍思考一下就會發現，這個似乎 心血來潮的“股指期貨帶給中國的影響很可能是巨大的。首先，讓我們了解一下該股指期 貨推出的大背景：2003年是中國加入世貿組織的第3個年頭，中國金融業全面開放指日可待 ；中國已經正式實施QFII制度；而且即將推出的QDII（摩根大通預計最快明年第二季度就正 式推出）。同時伴隨著對人民幣升值的預期，大量的游資熱錢勢必瘋狂涌入中國（據有關數 據顯示，今年上半年有近400億的熱錢從日本和美國流入），使得中國資本市場的外來資本 越來越龐大。而深滬兩個交易所分別擁有各自股票指數的情況，已難滿足國際資本投資中國 市場的需要。人們迫切需要一個全面反映滬、深兩地的綜合指數。同時，由于中國長期缺少 一個綜合指數期貨，缺少一個資金對沖機制，而使投資者的風險無法化解，更會牽制投資者 的長期投資信心。正是基于這樣的時代和市場的要求，中國指期貨應運而生。簡言之，中指 的推出是一個客觀的必然。既然客觀上有了這樣的需求，那么就需要相關的產品來滿足。這 樣，作為資本市場體系中最活躍的股指期貨就成為了最佳選擇。

那么它的推出，到底會在多大的程度上影響中國的資本市場呢？下面就讓我們分析一番 。首先，看看中指期貨的主要目標客戶群QFII。的確，從當前情形來看QFII好像不會對此太 熱心。因為中國政府現在批準的QFII資金也就9億美元左右，相對于中國高達上萬億RMB的資 本市場來說的確是九牛一毛。但，不要忘了，中國加入世貿組織后，保護期限終將過去。一 旦中國金融領域全面開放，加上對中國人民幣升值的虎視眈眈，大量的國際游資熱錢勢必會 瘋狂 (其形式也許不一定以QFII的形式出現，可能是更隱秘的合法或非法的方式)涌入中國 。要知道資本的首要特征就是追逐利潤。它們的目的就一個：投資或投機中國資本市場，分 享中國經濟發展的豐厚利潤，以及由于人民幣升值帶來的匯率收益。但是中國的市場歷來是 瞬間萬變，風險極大，加上外國投資者本身對中國市場的不熟悉，更何況他們自身還直接或 間接帶著投機目的，更加大了他們進入中國這個還不成熟市場的風險。為此，他們會想辦法 ，通過相關金融產品來降低這種高風險。此時，中國指期貨無疑成了他們的最佳選擇。

再者，就國內而言。雖然現階段投資者的主流的確是以中小散戶投資者為主。但只要看 一看成熟的資本市場（比如像美國這樣的市場），我們就會發現機構投資者成為主流將是其 發展的大趨勢。而且隨著我國資本市場的進一步國際化，現代化，更加快這種轉型的速度（ 近幾年中國基金公司數量的快速增加便是最直接的證明）。一旦中國機構投資成為主流，那 么伴隨著中國QDII制度的實施，國內的資金勢必大量進入以香港股市為主的國外資本市場。 為規避投資國際資本市場的各種風險，文萊中指期貨必將成為QDII的最好選擇。當國內資本 市場的主流資金參與中指期貨，該指數對中國國內資本市場的影響就會大大增加。同時，也 不能排除國際游資為了獲利，轉而直接炒作國內的股票市場。一旦國內和國際的這兩種資金 流的力量結合在一起的時候，那勢必對中國的資本市場造成強大沖擊波。那時，文萊中指的 變動影響的將不僅僅是中國的資本市場，甚至可能影響到中國整個國民經濟。如果到那時我 們才意識到它的這種巨大影響，可能已經為時已晚了！

當然我們不否認中指期貨在促進和活躍中國的資本市場方面的積極作用。但我們更需要 做的是積極的研究和防控它可能造成的各種負面影響。這是因為中國的資本市場本身就存在 著許多先天性的不足，甚至有著致命的制度漏洞。中國整個金融體系又是如此的脆弱。一旦 被別有用心的投機者鉆了空當，那對中國整個經濟體系的傷害將是致命的。眾所周知，中國 的監管部門在人才和能力方面一直嚴重不足，誰也不敢保證假如投機者通過對中指的炒作使 中國產生重大經濟危機的時候有足夠的能力應付、化解危機。因此我們絕不能把中國統一股 指期貨的推出不當一回事。而應該未雨綢繆，提前考慮到各種可能出現的情況，及早研究相 應對策。只要我們把握了主動權，提前做好充分的準備，那我們就肯定能有效的掌控和防治 中指期貨的負面影響，更好的發揮出它對中國資本市場的積極作用。而這一切最基本的一點 就是相關的部門和人士必須從現在真正重視它。